期貨高手孫劍峰：期貨交易就像農民種地一樣
期貨高手,孫劍峰
東方銅牛網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表東方銅牛網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿東方銅牛網用戶理性謹慎。
孫劍峰
加拿大魁北克大學理學博士，上海中期投資總監、資產管理部總經理，10年國內外量化投資經驗。歷任：美國 Title Trading 量化投資經理，廣發證券零售業務總部量化投資總監。投資業績穩健，具有豐富研發能力和產品管理經驗。
精彩觀點
為了避免同質化，我們需要不斷改進完善原有的模型，同時不斷開發新的策略。同時，為了適應不斷變化的市場環境，也需要不斷拓展新的投資領域、挖掘新的交易機會。
市場的起伏猶如四季，我們的投資行為也必須順應市場的節氣，在市場的春天建倉，在市場的秋季獲利，大道相通。
選擇品種我們不考慮回測數據，主要基于兩方面考慮，一個是對基本面供需平衡的研究，另一個是考慮活躍度與資金流動、沉淀資金。
資金分配方面首先考慮的是流動性能夠得到保證，確保流動性的前提下，選擇品種平均分配也是可行的。
隨著市場的有效性、復雜性的逐年增加，一些簡單的同質化策略會逐漸失效，不具備信息或者技術優勢的投資者會逐步退出投機市場，從世界范圍來看，這也是正常的發展過程。
（量化交易者）要么在基本面上更深入挖掘，理解和把握趨勢背后真正的推動因素，要么就在策略的研發上、IT系統的配套上進一步提高，同質化的東西沒有太多提升空間。
最近股市低沉，從資金輪動的角度考慮，下半年以及明年可能商品市場會有比較多的趨勢機會。
“全天候”投資理念融合了宏觀經濟研究、資產類別配置以及組合風險管理三大領域，以此進行一級資產配置，同時通過提供完善的二級“核心-衛星”策略體系及充足的投資策略庫，來應對包括牛市、熊市、震蕩市等不同市場行情的挑戰。
股指期貨與商品期貨之間并不會是簡單的蹺蹺板關系，股指期貨市場的繁榮也必將帶動商品期貨市場的活躍，兩個市場將會呈現健康的相互促進的關系。
量化交易在國內的發展前景依然是廣闊的，量化交易依然處于一個新興階段。
東方銅牛網1、孫博士您好，感謝您和東方銅牛網進行深入對話。您有10年的量化投資經驗，在這10年中，隨著越來越多的人做量化交易，從量化交易的角度來看，您認為市場有哪些變化？是否感到量化交易越來越難做？
孫劍峰：我原來在券商，資管統一監管之后，我們股票、期貨都有涉及，所以從整個資管的角度來講，2010年滬深300股指期貨上市之后，alpha量化投資策略有了很好的對沖工具，量化投資發展得比較快。2015年股災后股指期貨市場流動性下降，從近年來的情況看，量化交易確實越來越難做，因為很多策略都同質化，我們做過的可能跟別人的也都差不多，這樣可能策略就會失效或者表現沒有原來那么好，所以為了避免同質化，我們需要不斷改進完善原有的模型，同時不斷開發新的策略。同時，為了適應不斷變化的市場環境，也需要不斷拓展新的投資領域、挖掘新的交易機會。
東方銅牛網2、據我們了解，您博士學位的主要研究方向是全球變暖和氣候變化，后來是怎樣的機緣巧合進入期貨市場？又為何一開始就選擇量化交易而不是主觀交易？
孫劍峰：我博士畢業后，就一直從事量化投資工作。我覺得主觀交易更像中醫，除了理論基礎，還需要豐富的臨床經驗積累，最關鍵的是個人主觀判斷。而從量化模型入手開始學習投資，受主觀因素影響較少，業績表現也更加穩定，我博士畢業之前沒有太多的投資經驗，所以從量化投資入手就比較方便。
從金融衍生品的行業角度來看，期貨資管的發展潛力巨大，尤其是資管新規發布后，自主期貨資管的規模開始呈現出明顯的增長。在這個背景下，我有緣結識了上海中期，便加入參與組建期貨公司資管團隊，我也正在嘗試把多年的研究、經驗及成果通過結合期貨市場進一步優化。
東方銅牛網3、您將市場的起伏比作四季，請您具體談一談這一理念，以及如何判斷市場的春夏秋冬？
孫劍峰：我博士學位的主要研究方向是全球變暖和氣候變化。我覺得市場的起伏猶如四季，我們的投資行為也必須順應市場的節氣，在市場的春天建倉，在市場的秋季獲利，大道相通吧。無論是理學研究生涯還是如今深耕的金融市場，我認為都需要建立一個系統的、科學的、符合規律的量化研究方法。
判斷市場的春夏秋冬首先需要研究宏觀經濟，宏觀經濟周期的春夏秋冬通常會影響金融市場的趨勢和政策。這樣在不同的經濟周期，我們的資產配置和模型策略是不一樣的。為了對當前宏觀經濟形勢進行分析，我們上海中期研發了中國宏觀經濟指數（CMI）模型，這個模型基于經濟增長因子、政策性因子、結構性因子和先行因子等數據，構建反應當前中國宏觀經濟形勢現狀的綜合性指數。
東方銅牛網4、您曾任美國 Title Trading 量化投資經理，就您的經歷和體驗來看，美國的量化投資相比于國內，有哪些優勢？
孫劍峰：做量化投資在美國的交易市場確實具備不少優勢。首先是金融市場穩定及政策連續性強；其次是美國市場的對沖工具更加豐富，應用股指期貨和期權進行對沖比較方便；此外，個股也可以做空，那就可以實現更多策略，比如多空策略和配對策略等等。
東方銅牛網5、您也曾任廣發證券零售業務總部量化投資總監，就您的觀察和體驗來看，股票市場和期貨市場相比，哪個市場的生存率更高，交易難度更低？
孫劍峰：我個人感覺沒有辦法絕對去比較，但是一定要比較的話，期貨市場是一個零和博弈市場，而股市是一個正和博弈的市場，整體上股市是向上的，所以它平均來講有個正向的收益，從持有股票多頭和期貨多頭來講，股票市場長期來看是有正的收益，而期貨市場如果長期持有多頭就不一定一直有正的收益。從量化的角度上來說，在期貨市場上只有當策略優于該市場的其他策略時，才能夠產生盈利，而股票市場由于企業從事生產，產生利潤與分紅，長期整體看，所有的策略平均都會盈利。另一方面，在中國的交易機制下，期貨市場的交易頻率可以更高，而股票市場交易頻率受限，這對從事期貨交易者提出了更高的要求。所以這樣來看股票市場可能相對更容易一些，期貨市場可能要求就更高。
東方銅牛網6、您當前在期貨上有多少個交易策略？每個策略的特點分別是什么？
孫劍峰：我們期貨市場上采用的是多品種、多周期、多策略的混合配置。主要是兩大類策略：趨勢跟蹤型策略和對沖、套利型策略。趨勢跟蹤策略在市場有長期單邊趨勢的時候表現比較好，而對沖、套利策略相對更穩健，在供需基本矛盾不大時也可以獲取一定的收益。
東方銅牛網7、您在期貨交易中，選品種上有什么講究？是根據策略的回測數據，還是活躍的品種都可以交易？
孫劍峰：選擇品種我們不考慮回測數據，主要基于兩方面考慮，一個是對基本面供需平衡的研究，這是上海中期投研團隊的專業優勢，公司有比較成熟的研究體系給予支撐，最近供需矛盾比較大的像PTA，趨勢就比較好。另一個是考慮活躍度與資金流動、沉淀資金。歷史數據不代表未來，簡單基于回測來交易是不可靠的，所以回測的時候可能做一些統計分析，但是選擇品種的時候我們基本上是不看歷史的情況。
東方銅牛網8、對于不同的期貨品種，您的倉位和資金是如何分配的？今年蘋果、PTA、原油等品種的行情波動很大，您有沒有重點配置這些品種？
孫劍峰：倉位和資金分配是按照風控的原則進行配置，保證在極端行情下不會出現過大回撤，這個我們有系統的風控方案。資金分配方面首先考慮的是流動性能夠得到保證，確保流動性的前提下，選擇品種平均分配也是可行的。今年蘋果、PTA按照我們的系統都有配置，原油上市時間較短，供需矛盾復雜，還需要更多的觀察。
東方銅牛網9、近一兩年大部分期貨量化交易者表現普遍不好，就您看來，這一兩年期貨市場的行情有哪些變化和特點，使得量化交易普遍不好做？
孫劍峰：經過了2016年的大幅波動，這兩年期貨市場行情總體回歸震蕩較多的常態，僅個別供求矛盾突出、市場分歧較大的品種最后呈現出明顯的趨勢行情。隨著市場的有效性、復雜性的逐年增加，一些簡單的同質化策略會逐漸失效，不具備信息或者技術優勢的投資者會逐步退出投機市場，從世界范圍來看，這也是正常的發展過程。所以我們也在不斷開發新的策略，關注更多的新的品種。
東方銅牛網10、面對當前的期貨市場行情，您認為量化交易者應該如何調整和改變自己的投資策略？
孫劍峰：提升自己的差異性優勢，要么在基本面上更深入挖掘，理解和把握趨勢背后真正的推動因素，要么就在策略的研發上、IT系統的配套上進一步提高，同質化的東西沒有太多提升空間。
東方銅牛網11、最近幾個月不少商品期貨都走出了一波相對流暢的上漲行情，比如焦炭、PTA等，量化交易近兩個月也都普遍收益不錯。您認為今年下半年商品是否會延續這樣流暢的上漲行情？量化交易在今年下半年是否會持續有好的表現？
孫劍峰：一般來說，量化交易并不基于對市場的預測，趨勢發生時介入就是了。不過考慮最近股市低沉，從資金輪動的角度考慮，下半年以及明年可能商品市場會有比較多的趨勢機會。
東方銅牛網12、貴團隊商品期貨、股票、債券和期權都有涉及，在不同的市場中，您用的投資策略和理念有何不同？您認為這樣多市場配置的優勢主要體現在哪些方面？
孫劍峰：專業投資機構需要在不同的市場進行資產配置、分散風險，實現以風險管理為導向的“全天候”投資理念。通過多類資產的配置,進行風險管理與回撤控制，爭取給投資者實現長期的、穩健的絕對收益。“全天候”投資理念融合了宏觀經濟研究、資產類別配置以及組合風險管理三大領域，以此進行一級資產配置，同時通過提供完善的二級“核心-衛星”策略體系及充足的投資策略庫，來應對包括牛市、熊市、震蕩市等不同市場行情的挑戰。
商品期貨方面，我們主要涉足于套利、對沖和CTA策略，在股票方面我們主要是多因子阿爾法策略及眾多的的衛星策略，而債券方面主要是作為一個固收的工具，這其中的每個策略都各司其職，理念各有不同。期貨套利策略著眼于市場上由于對沖交易者的大額交易所產生的定價偏差；CTA策略則依存于市場上各投資者操作所產生的走勢規律；多因子阿爾法股票策略是在研究較優的選股組合的基礎上對沖系統性風險而形成的策略。多個策略著眼于市場上不同的盈利機會，才能夠做到全天候，同時在這一過程中分散風險。
東方銅牛網13、我們了解到，您現在主要研究的是如何通過50ETF期權對沖股票風險，和用股指對沖股票風險相比，用50ETF期權對沖股票風險有哪些優勢？
孫劍峰：在中國市場，能夠用來對沖多頭風險的工具很少，在股票市場上，通常采用的對沖工具就是上證50、滬深300、中證500的期貨以及上證50的期權。我們之所以采用期權，是因為在對沖工具匱乏的階段，期貨會存在較大的基差，作為對沖工具，基差就相當于策略需要承擔的損失，這點在50ETF期權上得到了很好的解決。同時，由于期權合約眾多，我們可以更靈活的根據所需要對沖的標的價值和數量，以及對市場的研判，精確地選擇用來對沖的期權合約。
東方銅牛網14、近期有消息稱可能會開放股指交易，您認為股指期貨松綁對商品期貨和股市會產生哪些影響？您是否會考慮加大股指的資金投入？
孫劍峰：股指期貨是證券的重要風險管理工具，隨著更多專業投資機構的參與，隨著整個投資者結構、投資者認識的提升，相信股指期貨會有更大的運用和發展空間。2015年股災的時候，曾經被很多機構惡意地使用，所以管理層對股指期貨進行了限制，但是近兩年我們清理整頓得已經差不多，然后資本市場也有了一個很好的發展，那么股指期貨放開肯定是一個大的趨勢。我相信，股指期貨與商品期貨之間并不會是簡單的蹺蹺板關系，股指期貨市場的繁榮也必將帶動商品期貨市場的活躍，兩個市場將會呈現健康的相互促進的關系。我相信在合理的監管政策下，放開股指期貨的市場，能夠促進中國的股票市場更健康地發展。至于是否加大股指期貨市場的投放，則取決于具體產品以及我們策略的配置需求了。
東方銅牛網15、您之前在美國主要從事的是美股量化交易，國內股市近半年來整體表現不太好，近期上證指數最低曾跌到2700以下，有人認為股市快要見底、牛市快要來了。您對股票的行情怎么看？您未來是否會考慮增加做股票量化交易的資金配置？
孫劍峰：作為量化投資的信奉者，我們很少將自身對于后市的主觀預測引入到投資當中，更多的是基于已經發生的情況再調節持倉，簡單地說就是“不預測，只應對”。未來是否增加對股票量化交易的資金配置，要依據股票量化策略的表現，還要看股票市場是否已經反轉，是否真的已經行情來了。
東方銅牛網16、國內量化交易發展迅速，有越來越多的人參與到量化交易中來，您是如何看待量化交易在國內的發展前景的？
孫劍峰：量化交易近幾年的確發展迅速，這得益于計算機技術的普及，量化交易可以規避主觀交易的很多弊病，是投資者學習市場、設計策略、執行策略得心應手的工具。科學投資離不開量化分析，因此，我認為量化交易在國內的發展前景依然是廣闊的，量化交易依然處于一個新興階段。
東方銅牛網17、現在有不少期貨公司都成立了資產管理部，請問上海中期資產管理部和團隊的核心優勢在于哪些方面？
孫劍峰：上海中期資產管理部擁有兼具國際視野和經驗豐富的資產管理團隊，核心成員均有著資深的國內外資產管理和量化基金的投資管理經驗，對金融市場有著深刻理解。借助強大的數據挖掘、統計分析和軟件開發能力，上海中期資管部目前已成熟構建了面向多市場、多品種、多策略的程序化交易系統和資產管理平臺。并擁有量化選股、CTA、基本面和統計套利、期權組合等多樣化策略的優秀策略研發團隊和豐富的策略庫，投資范圍涵蓋股票、期貨、期權、債券等。投研團隊大都擁有碩士和博士學歷，具有深厚的理論基礎和豐富的實戰經驗，他們分工合作，從事不同品種不同策略的研發工作，互相之間交流緊密，能夠碰撞激發出更多更好的策略靈感，同時各有所長，具有很好的互補性。
上海中期是有現貨背景的期貨公司，研究員都有豐富的產業調研經驗，對品種的基本面及市場邏輯也有著深入的理解。公司“投研股”一體化發展戰略，為公司資管提供了人才儲備和培養的良性機制。
東方銅牛網18、當前國內有不少量化交易團隊和機構，您認為這些團隊和機構應該在哪些方面做出創新，才能夠在眾多機構中脫穎而出？
孫劍峰：從行業交流當中可以看到，幾乎所有的量化交易團隊都致力于策略研發和創新研究，我個人認為，創新必須把最新最好的科研成果，比如人工智能、機器學習和數據挖掘等方面的技術，應用到量化模型上來。
東方銅牛網19、請您介紹一下貴團隊的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？
孫劍峰：上海中期資產管理部是采用市場化引進及多年自己培養組建而成的一個專家團隊，目前12位成員，涵蓋投研、風控、運維等崗位，投研成員數量占絕對主力。
東方銅牛網20、請您談談貴團隊未來的投資規劃，以及團隊的發展愿景和規劃。
孫劍峰：為了打造上海中期“全天候”資管團隊，更好的服務投資者，我們將不斷引進優秀的投資人才，持續加強和提升宏觀經濟分析以及具體策略的研發能力。另一方面，公司以市場化的激勵機制維護團隊的穩定。我們的愿景是形成上海中期資管品牌，一個擁有相當管理規模且業績表現穩定的資管團隊，也一定會是受投資者青睞的品牌。規劃上會先豐富我們的產品線、穩業績，后上規模。
東方銅牛網注：成績代表過去，未來充滿挑戰！
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