套利_套利交易
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套利_套利交易，是指投資者或借貸者同時(shí)利用兩地利息率的差價(jià)和貨幣匯率的差價(jià)，流動(dòng)資本以賺取利潤(rùn)。通常指在某種實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)（在同一市場(chǎng)或不同市場(chǎng)）擁有兩個(gè)價(jià)格的情況下，以較低的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，較高的價(jià)格賣(mài)出，從而獲取低風(fēng)險(xiǎn)的收益。
定義
套利，通常指在某種實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)（在同一市場(chǎng)或不同市場(chǎng)）擁有兩個(gè)價(jià)格的情況下，以較低的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，較高的價(jià)格賣(mài)出，從而獲取豐厚的收益。例如，某支股票同時(shí)在倫敦和紐約交易所上市，同股同權(quán)，但是在紐約標(biāo)價(jià)10美元，在倫敦卻標(biāo)價(jià)12美元，投資者就可以在紐約買(mǎi)進(jìn)，到倫敦賣(mài)出。又比如在貨幣交易上進(jìn)行套利，如借入利息較低的貨幣為融資，買(mǎi)進(jìn)高息貨幣以賺取匯差或利差，例如，日?qǐng)A放款利息長(zhǎng)年維持在近乎零的水平，而南非或巴西等國(guó)因其通脹嚴(yán)重，利息常年維持在高水平。如果借入日?qǐng)A來(lái)購(gòu)買(mǎi)南非幣或巴西里拉，在不考慮匯差情況下，也能賺取豐厚的利差。
“套利”的英文單詞源自法語(yǔ)，原指仲裁人或仲裁法庭做出的判決。套利的現(xiàn)代定義在1704年由專(zhuān)著《商業(yè)與會(huì)計(jì)科學(xué)》中給出，用以描述在最有利的地點(diǎn)簽發(fā)及清算匯票的行為。
現(xiàn)實(shí)中的套利策略非常復(fù)雜，最常見(jiàn)的策略有可轉(zhuǎn)換債券套利，股息套利，兼并套利等等。在正統(tǒng)的金融學(xué)教材上，對(duì)套利行為有非常嚴(yán)格的數(shù)學(xué)定義，分為第一種套利機(jī)會(huì)和第二種套利機(jī)會(huì)。
在經(jīng)濟(jì)與金融理論中，套利指利用兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差異來(lái)獲利的行為。套利通常包括一組相互對(duì)應(yīng)、買(mǎi)賣(mài)方向相反的交易，將價(jià)差變?yōu)槔麧?rùn)。在學(xué)術(shù)界，有的套利交易被定義為不存在損失可能的交易，或至少交易組合中的一端能絕對(duì)獲利的交易。簡(jiǎn)而言之，有一類(lèi)套利交易是能以低成本獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易操作。
盡管在理論定義中套利可以是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的交易，但在實(shí)踐中大多數(shù)套利都是“統(tǒng)計(jì)套利”，即交易獲利的概率大于損失的概率。套利交易的風(fēng)險(xiǎn)始終存在，輕微的風(fēng)險(xiǎn)包括成交價(jià)格的滑點(diǎn)誤差減少了利潤(rùn)，嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)包括給標(biāo)的物定價(jià)的貨幣幣值大幅波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)基本面急劇變化導(dǎo)致原有的比價(jià)規(guī)律不復(fù)存在。
進(jìn)行套利交易的交易者被稱(chēng)為“套利者”。銀行、經(jīng)紀(jì)公司、基金公司都可以成為套利者。債券、股票、期貨及其各種金融衍生品都可稱(chēng)為套利交易的標(biāo)的物。
全球絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都進(jìn)行套利交易，投資者普遍認(rèn)為在其他條件相同時(shí)，套利的風(fēng)險(xiǎn)小于單邊投機(jī)。
客觀(guān)而言，投資方式之間沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)劣。對(duì)投資方式的選擇，很大程度上取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、利潤(rùn)預(yù)期和資金大小。套利交易是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)單邊投機(jī)小、收益穩(wěn)定的交易方式。其對(duì)應(yīng)的交易對(duì)象和所制定的交易策略不同于單邊投機(jī)。
在一般情況下，套利交易所涉及到的合約價(jià)差變化比單一合約的價(jià)格波動(dòng)要小得多，并且獲利概率大得多。同時(shí)，套利是用“兩條腿”走路，所以，套利交易往往是大資金量，或者風(fēng)格穩(wěn)健的交易者的主要投資選擇。實(shí)際上，基于套利策略收益穩(wěn)定、可容納資金較多的特點(diǎn)，大型投資機(jī)構(gòu)多選擇套利交易為其主要交易策略。
如果某個(gè)市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)，該市場(chǎng)即為達(dá)到套利均衡的無(wú)套利機(jī)會(huì)市場(chǎng)。套利均衡是市場(chǎng)達(dá)到一般經(jīng)濟(jì)均衡的先決條件。
實(shí)現(xiàn)條件
當(dāng)以下三個(gè)條件有一個(gè)或多個(gè)被滿(mǎn)足時(shí)，即出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。
同一種資產(chǎn)在不同市場(chǎng)上價(jià)格不同（違背了“一價(jià)定律”）。
具有相同或相近價(jià)值的兩種資產(chǎn)定價(jià)差異過(guò)大（例如相似的農(nóng)作物品種，如軟麥和硬麥；原料與成品，如大豆與豆油、原油與取暖油）。
一種已知未來(lái)價(jià)格的資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)格與其根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的價(jià)格差距過(guò)大。（對(duì)于存在倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的資產(chǎn)，如農(nóng)產(chǎn)品，還需考慮倉(cāng)儲(chǔ)成本）
套利不僅包括在一個(gè)市場(chǎng)買(mǎi)入某種資產(chǎn)，在另一市場(chǎng)以更高價(jià)格賣(mài)出的交易。有的金融資產(chǎn)套利要求方向相反的交易組合盡可能同時(shí)發(fā)生，以規(guī)避成交時(shí)間不一致帶來(lái)的未成交市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。能電子化交易的金融產(chǎn)品更適合同時(shí)成交的策略。即便如此，價(jià)格滑點(diǎn)誤差的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。由兩筆交易無(wú)法做到絕對(duì)同時(shí)以最優(yōu)價(jià)格成交帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為“成交風(fēng)險(xiǎn)”或“單邊風(fēng)險(xiǎn)”。
例子
商品價(jià)差套利
套利最簡(jiǎn)單的例子來(lái)自利用同一商品在不同市場(chǎng)上出現(xiàn)較大價(jià)差套利。例如同種小麥價(jià)格在產(chǎn)區(qū)（例如堪薩斯）通常低于城市（紐約），一旦城市小麥價(jià)格減去運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)及風(fēng)險(xiǎn)成本仍高于產(chǎn)區(qū)小麥價(jià)格，則可進(jìn)行買(mǎi)入產(chǎn)區(qū)小麥，賣(mài)出城市小麥的套利。
匯率價(jià)差套利
更復(fù)雜的例子包括匯率價(jià)差套利。
假設(shè)倫敦交易所的匯率（扣除交易成本）為1美元兌換100日元；東京交易所的匯率為1美元兌換83日元。套利者可以在東京賣(mài)出日元買(mǎi)入美元，在倫敦賣(mài)出美元買(mǎi)入日元，例如用1000日元在東京兌換12美元再將此12美元在倫敦兌換1200日元，獲取200日元的利潤(rùn)。不過(guò)目前兩個(gè)貨幣市場(chǎng)同種貨幣價(jià)差達(dá)到10%的情況已經(jīng)極少發(fā)生。
股票價(jià)差套利
當(dāng)某支股票或其期貨在紐約證券交易所與芝加哥商品交易所的價(jià)差大于其交易成本，則出現(xiàn)股票價(jià)差套利機(jī)會(huì)：套利者可以在定價(jià)較低的交易所買(mǎi)入股票同時(shí)在定價(jià)較高的交易所賣(mài)出以獲得利潤(rùn)。在計(jì)算機(jī)交易普及后不同交易所股票價(jià)差達(dá)到可獲利區(qū)間的機(jī)會(huì)已經(jīng)很少，且轉(zhuǎn)瞬即逝，只有使用計(jì)算機(jī)監(jiān)視大量股票價(jià)差并自動(dòng)進(jìn)行套利交易,即進(jìn)行多品種程序化交易方有獲利的可能。如今股票價(jià)差套利已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇笮蜋C(jī)構(gòu)交易系統(tǒng)通訊速度與算法執(zhí)行速度的“軍備競(jìng)賽”。
勞動(dòng)力成本套利
“全球勞動(dòng)力套利”指制造業(yè)崗位向單位勞動(dòng)力成本最低的國(guó)家集中的趨勢(shì)。如果產(chǎn)品滿(mǎn)足“一價(jià)定律”在全球各國(guó)售價(jià)接近，則廠(chǎng)商將選擇生產(chǎn)成本最低的國(guó)家開(kāi)設(shè)工廠(chǎng)以獲取最大利潤(rùn)。目前“勞動(dòng)力套利”崗位流動(dòng)的趨勢(shì)是由工資較高的發(fā)達(dá)國(guó)家流入中國(guó)、印度、墨西哥、菲律賓等發(fā)展中國(guó)家。
ETF套利
交易所交易基金（ETF）允許投資者在基金持有的相應(yīng)股票及基金本身之間相互轉(zhuǎn)換。當(dāng)基金定價(jià)（算上交易成本）高于其代表的一攬子股票時(shí)，套利者可以購(gòu)入一攬子股票，將其轉(zhuǎn)化為ETF基金并在公開(kāi)市場(chǎng)售出。當(dāng)一攬子股票定價(jià)高于對(duì)應(yīng)基金定價(jià)時(shí)，套利者即可做相反操作。這種套利使ETF基金價(jià)格始終與其對(duì)應(yīng)的一攬子股票價(jià)格變動(dòng)保持一致。捕捉轉(zhuǎn)瞬即逝的獲利機(jī)會(huì)也需依靠計(jì)算機(jī)的高速程序化交易。
衍生品套利
由于同種資產(chǎn)定價(jià)差異進(jìn)入可套利區(qū)間的機(jī)會(huì)已經(jīng)大為減少，對(duì)沖基金更多地選擇性質(zhì)相近的債券、股票及期貨及其衍生品，捕捉其價(jià)差大幅偏離“正常值”的機(jī)會(huì)進(jìn)行套利。盡管較大價(jià)差的出現(xiàn)可能意味著某種衍生品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)升水或原有相關(guān)性被打破，但對(duì)沖基金仍希望有機(jī)會(huì)獲得扣除交易成本及風(fēng)險(xiǎn)升水之后的利潤(rùn)。例如某個(gè)國(guó)家以美元計(jì)價(jià)的債券價(jià)格和以其本幣計(jì)價(jià)的同類(lèi)債券價(jià)格可能出現(xiàn)較大偏差，對(duì)沖基金可以通過(guò)一系列相關(guān)交易（包括貨幣互換）來(lái)對(duì)此價(jià)差套利，為降低風(fēng)險(xiǎn)還可同時(shí)購(gòu)買(mǎi)信用違約互換以避免主權(quán)違約等其他風(fēng)險(xiǎn)。
由于同種資產(chǎn)定價(jià)差異進(jìn)入可套利區(qū)間的機(jī)會(huì)已經(jīng)大為減少，對(duì)沖基金更多地選擇性質(zhì)相近的債券、股票及期貨及其衍生品，捕捉其價(jià)差大幅偏離“正常值”的機(jī)會(huì)進(jìn)行套利。盡管較大價(jià)差的出現(xiàn)可能意味著某種衍生品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)升水或原有相關(guān)性被打破，但對(duì)沖基金仍希望有機(jī)會(huì)獲得扣除交易成本及風(fēng)險(xiǎn)升水之后的利潤(rùn)。例如某個(gè)國(guó)家以美元計(jì)價(jià)的債券價(jià)格和以其本幣計(jì)價(jià)的同類(lèi)債券價(jià)格可能出現(xiàn)較大偏差，對(duì)沖基金可以通過(guò)一系列相關(guān)交易（包括貨幣互換）來(lái)對(duì)此價(jià)差套利，為降低風(fēng)險(xiǎn)還可同時(shí)購(gòu)買(mǎi)信用違約互換以避免主權(quán)違約等其他風(fēng)險(xiǎn)。
價(jià)格趨同性
大量的套利交易使同種商品在不同市場(chǎng)的價(jià)格趨向一致。得益于現(xiàn)代計(jì)算機(jī)的快速交易，無(wú)論是同種外匯、大宗商品還是股票在全球各大交易所的價(jià)格都趨向相同。價(jià)格趨同的速度是市場(chǎng)有效程度的重要指標(biāo)。只要交易不被限制且買(mǎi)賣(mài)、持倉(cāng)成本足夠低，套利者就會(huì)進(jìn)行在一個(gè)市場(chǎng)買(mǎi)入低價(jià)資產(chǎn)，并在另一個(gè)市場(chǎng)以高價(jià)賣(mài)出的操作，這使使不同市場(chǎng)的價(jià)格偏差無(wú)法長(zhǎng)期存在。
套利交易使不同貨幣向其購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)回歸。例如假設(shè)大豆能在中美兩國(guó)間自由交易，且美國(guó)大豆價(jià)格除去運(yùn)輸成本及關(guān)稅仍低于中國(guó)大豆價(jià)格。中國(guó)商人將進(jìn)口美國(guó)大豆在本國(guó)銷(xiāo)售套利，而美國(guó)商人也會(huì)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)大豆并運(yùn)往中國(guó)銷(xiāo)售。中國(guó)商人需要兌換美元以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)大豆，而美國(guó)商人需要賣(mài)出其在中國(guó)銷(xiāo)售大豆換取的人民幣。兩國(guó)商人都將增加美元的需求和人民幣的供給，這導(dǎo)致美元相對(duì)人民幣升值，并使以美元標(biāo)價(jià)的美國(guó)大豆價(jià)格走高，而中國(guó)大豆價(jià)格走低，直到套利機(jī)會(huì)消失。類(lèi)似的針對(duì)全球各種商品、貨幣及其金融衍生品的套利交易使得各種貨幣的匯率與其購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)趨向一致。
但各種關(guān)稅、進(jìn)出口配額、運(yùn)費(fèi)、交易成本及其他費(fèi)用限制了部分套利活動(dòng)，使同種商品在不同國(guó)家具有不同的定價(jià)。
類(lèi)似地，不同國(guó)家政府債券的利息也因套利活動(dòng)而在長(zhǎng)期趨向一致（給定其貨幣的預(yù)期匯率變動(dòng)）。例如套利者借入貸款利息較低的美國(guó)、日本等國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)利息較高的希臘、俄羅斯或阿根廷國(guó)債。
常見(jiàn)類(lèi)型
公司并購(gòu)套利
公司并購(gòu)套利也叫風(fēng)險(xiǎn)套利。并購(gòu)套利通常由做多被收購(gòu)公司股票，做空進(jìn)行收購(gòu)的公司股票組成。
通常被收購(gòu)公司的股票定價(jià)低于收購(gòu)公司的開(kāi)出的價(jià)格。這一價(jià)差還取決于并購(gòu)交易發(fā)生的概率，交易發(fā)生的時(shí)間以及市場(chǎng)上的基準(zhǔn)利率。
并購(gòu)套利者相信一旦收購(gòu)?fù)瓿杀皇召?gòu)公司與收購(gòu)公司的股價(jià)價(jià)差將縮小，甚至消失。而風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自并購(gòu)交易可能被取消，股價(jià)價(jià)差反而擴(kuò)大。
市政債券套利
市政債券相對(duì)價(jià)值套利有時(shí)簡(jiǎn)稱(chēng)為市政套利。主要有兩種形式：
套利者在出現(xiàn)市政債券相對(duì)價(jià)值偏離常指時(shí)做空定價(jià)過(guò)高的債券、做多定價(jià)過(guò)低的久期中性債券。價(jià)差組合債券可以來(lái)自不同的發(fā)行方，同一發(fā)行方的不同債券，或同一債券的不同發(fā)行結(jié)構(gòu)（例如市政自?xún)攤Ｌ桌呦Ｍ脗袌?chǎng)上由不同參與者的投資策略不同，以及不同債券流動(dòng)性不同造成的價(jià)格偏差來(lái)獲利。
套利者以杠桿做多AAA-或AA-級(jí)的免稅市政債券，并用做空公司債券的方法來(lái)對(duì)沖久期風(fēng)險(xiǎn)。公司債券也可以用利率互換代替（以L(fǎng)ibor或SIFMA為基準(zhǔn)）。套利者認(rèn)為市政債券長(zhǎng)期的收益率高于需要繳稅的公司債券。市政債券的收益率曲線(xiàn)越陡峭，套利者就能從多頭頭寸上獲取越多的利潤(rùn)（減去以公司債券或利率互換的對(duì)沖成本），有時(shí)這種免稅的利潤(rùn)甚至能達(dá)到10%以上的利潤(rùn)率。這種市政套利的原理為從長(zhǎng)期來(lái)看，兩種相似的金融產(chǎn)品——市政債券和利率互換——具有較高的相關(guān)性。它們都是信用等級(jí)較高的債券，期限相近且都以美元計(jì)價(jià)。此種策略的信用風(fēng)險(xiǎn)和久期風(fēng)險(xiǎn)都較小。
不過(guò)由于存在本金的波動(dòng)幅度過(guò)大的可能，投資組合完全的對(duì)沖難以做到，此種策略基差風(fēng)險(xiǎn)依然存在。雖然套利者的最終目標(biāo)是消除本金波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)免稅現(xiàn)金流的穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是由于政府稅收政策的不確定性影響利率變動(dòng)，這一結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)通常難以用套利的手段消除。
可轉(zhuǎn)換債券套利
可轉(zhuǎn)換債券是一種上市公司發(fā)行的投資者可以在滿(mǎn)足一定條件下贖回并獲得規(guī)定數(shù)量公司股票的債券。它可以被視為附帶股票看漲期權(quán)的公司債券。
可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格與以下三個(gè)因素相關(guān)：
利率。通常當(dāng)基準(zhǔn)利率升高時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的債券價(jià)格部分下降，而股票看漲期權(quán)部分價(jià)格升高，兩者總價(jià)值一般下降。
股票價(jià)格。當(dāng)該公司股票價(jià)格看漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格將提高。
信貸息差。當(dāng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司信貸評(píng)級(jí)下降時(shí)，其與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的信貸基差將上升，而債券價(jià)格下降，股票看漲期權(quán)部分價(jià)格提高。
由于可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)機(jī)制復(fù)雜，套利者通常依靠復(fù)雜的數(shù)量模型來(lái)判斷某種債券的價(jià)格是否偏離“理論值”。
可轉(zhuǎn)換債券套利一般在套利者認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格低于理論值時(shí)，做多可轉(zhuǎn)換債券，并對(duì)沖三個(gè)定價(jià)因素中的兩個(gè)，通過(guò)第三個(gè)因素的風(fēng)險(xiǎn)暴露來(lái)獲取利潤(rùn)。
例如套利者認(rèn)為價(jià)差合適時(shí)可以做多可轉(zhuǎn)換債券，做空固定收益的債券或利率期貨（對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)）并買(mǎi)入信貸違約互換（對(duì)沖企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)）。這一組合的實(shí)際效果相當(dāng)于套利者以較低的價(jià)格買(mǎi)入了該企業(yè)股票的看漲期權(quán)。他可以通過(guò)企業(yè)股價(jià)上漲帶動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格上漲獲利，且這種套利組合提供了delta對(duì)沖的效果。
存托憑證套利
存托憑證是一種在海外市場(chǎng)上提供“收益復(fù)制股票”效果的金融證券。例如一家中國(guó)企業(yè)希望融資，但國(guó)內(nèi)證券交易所能提供的資金有限，難以滿(mǎn)足其需要，則它可以在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行存托憑證。這種證券也稱(chēng)為ADR或GDR（全球存托憑證）。由于對(duì)于美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，該證券的發(fā)行國(guó)為外國(guó)，存在一定風(fēng)險(xiǎn)，因而在發(fā)行時(shí)會(huì)有折扣，但該存托憑證可以?xún)稉Q成相應(yīng)企業(yè)的股票，且股票價(jià)值與發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)的股票價(jià)值相同，故存托憑證的兌換價(jià)值與股票價(jià)值出現(xiàn)較大偏差時(shí)，即出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。當(dāng)存托憑證發(fā)行價(jià)格除去交易成本后仍低于其內(nèi)在的股票價(jià)值，套利者即可做多存托憑證，做空相應(yīng)股票套利，等待兩者價(jià)差回歸正常范圍。
兩地上市企業(yè)股票套利
兩地上市企業(yè)通常指同一家企業(yè)在不同國(guó)家或地區(qū)以當(dāng)?shù)毓镜纳矸萆鲜小Ｈ绻蚪鹑谑袌?chǎng)是有效的，兩家公司的股價(jià)變動(dòng)應(yīng)該顯示高度的一致性，但實(shí)際情況是兩地上市企業(yè)的股價(jià)間經(jīng)常存在顯著的偏差。套利者可以在一個(gè)市場(chǎng)上做空被高估的股價(jià)，在另一個(gè)市場(chǎng)上做多被低估的股價(jià)，期待兩者價(jià)差回歸正常范圍。但股票價(jià)差回歸的時(shí)間難以預(yù)測(cè)，套利者的頭寸可能需保有較長(zhǎng)時(shí)間才能獲得盈利，有時(shí)價(jià)差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至迫使套利者追加保證金或放棄持倉(cāng)。
兩地上市企業(yè)股票套利的著名風(fēng)險(xiǎn)案例可以參見(jiàn)長(zhǎng)期資本管理公司在皇家荷蘭殼牌股票套利上的失敗。
風(fēng)險(xiǎn)
套利交易雖然理論上比單邊交易風(fēng)險(xiǎn)低，但其風(fēng)險(xiǎn)亦不可低估。以股票價(jià)差套利為例，雖然股票價(jià)差套利交易風(fēng)險(xiǎn)一般很低，但仍存在出現(xiàn)極端價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)大幅提高的可能，特別是在金融危機(jī)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)加劇的時(shí)期。如果保證金占用過(guò)多，杠桿過(guò)大，價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)也容易出現(xiàn)保證金不足的情況。
套利交易最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是組合交易只有部分成交，未成交部分則暴露在不確定性風(fēng)險(xiǎn)下。罕見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)包括交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，即交易對(duì)手違約，無(wú)法支付保證金；以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即交易的對(duì)象失去流動(dòng)性，無(wú)法完成交易。
正因?yàn)榇嬖诟鞣N實(shí)際操作中的風(fēng)險(xiǎn)，套利交易在某些市場(chǎng)上才未能充分進(jìn)行。阻礙套利充分進(jìn)行的因素統(tǒng)稱(chēng)為“套利的限制因素”。
交易風(fēng)險(xiǎn)
通常兩到三筆交易無(wú)法嚴(yán)格同時(shí)成交，因此存在套利組合部分成交而部分暴露于價(jià)格波動(dòng)的可能，及平倉(cāng)時(shí)無(wú)法確保成交于獲利價(jià)位的可能。
不同市場(chǎng)交易時(shí)間不同也給套利者帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。例如套利者發(fā)現(xiàn)了IBM公司的股票價(jià)格在NYSE與LSE存在可獲利價(jià)差，但是他無(wú)法在兩個(gè)交易所同時(shí)完成組合操作，因NYSE與LSE交易時(shí)段不一致。
無(wú)效配對(duì)
套利交易的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自同時(shí)買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象價(jià)格關(guān)系失效。套利者也許相信某對(duì)資產(chǎn)之間存在密切的價(jià)格關(guān)聯(lián)性，他賣(mài)空價(jià)格被高估的資產(chǎn)，買(mǎi)入價(jià)格被低估的資產(chǎn)，希望未來(lái)資產(chǎn)價(jià)差縮小來(lái)獲利，但套利者的判斷可能失誤，資產(chǎn)組合的價(jià)格關(guān)聯(lián)性也會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)而長(zhǎng)期失效，并使此類(lèi)套利交易面臨超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)
由于套利交易牽涉到未來(lái)的資金交割，因此具有交易對(duì)手違約，無(wú)法支付資金的風(fēng)險(xiǎn)。如果交易對(duì)手只有一個(gè)或眾多相關(guān)的交易都牽涉到一個(gè)交易對(duì)手，則風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高，特別是在金融危機(jī)時(shí)，眾多交易對(duì)手違約，通過(guò)杠桿將風(fēng)險(xiǎn)放大。
例如某個(gè)套利者購(gòu)買(mǎi)了大量高風(fēng)險(xiǎn)債券，并通過(guò)信貸違約互換對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。套利者希望從債券的收益率與信貸違約互換的價(jià)差間獲利。但在嚴(yán)重的金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，債券發(fā)行方可能違約，無(wú)法支付本利，違約互換的發(fā)行方也有違約可能，兩個(gè)市場(chǎng)都可能喪失流動(dòng)性，給套利者帶來(lái)沉重?fù)p失。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
“ 市場(chǎng)處在非理性狀態(tài)的時(shí)間可能遠(yuǎn)長(zhǎng)于你有足夠資金的時(shí)間 ”
——凱恩斯
正向套利者可以被視為賭價(jià)差回歸“正常值”者。如果資產(chǎn)組合相關(guān)性違背預(yù)期，即正常比價(jià)或差價(jià)關(guān)系未能恢復(fù)，甚至進(jìn)一步偏離常值，或保證金要求提高，套利者可能面臨資金流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。歷史上很多套利者在價(jià)差回歸常值之前即用盡保證金且無(wú)法及時(shí)借款補(bǔ)充，即使價(jià)差最終回歸到獲利區(qū)間，套利者還是有可能以交易虧損告終。實(shí)際上，正向套利者的操作形同賣(mài)出自己保持資金充裕能力的看跌期權(quán)。
在金融危機(jī)時(shí)各種資產(chǎn)的價(jià)格的關(guān)聯(lián)關(guān)系都可能被打破，因?yàn)橥顿Y者爭(zhēng)相將資金由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票、期權(quán)）轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn)（美國(guó)政府債券或銀行存款），資金流向逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性降低使借助杠桿的投資者在面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)發(fā)現(xiàn)籌集資金也變得最為困難。
長(zhǎng)期資本管理公司的失敗
長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）的固定收益?zhèn)桌呗栽?998年9月造成了46億美元的損失。LTCM的策略為做空美國(guó)國(guó)債與其他國(guó)家國(guó)債的價(jià)差。例如，意大利國(guó)債期貨的價(jià)格短期內(nèi)通常低于美國(guó)國(guó)債期貨價(jià)格，因?yàn)橐獯罄麌?guó)債的風(fēng)險(xiǎn)較美國(guó)國(guó)債高，需要以更高的收益率即更低的價(jià)格出售。但長(zhǎng)期看來(lái)兩者價(jià)差將縮小。由于國(guó)債間價(jià)差變動(dòng)通常不大，LTCM需要大量借款、提高杠桿來(lái)從微小的價(jià)差變動(dòng)中獲利。
LTCM的策略失敗始自1998年8月17日的俄羅斯債務(wù)違約事件。
股票投資理論和策略
金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值、買(mǎi)入持有策略、日內(nèi)交易、套利、有效市場(chǎng)假說(shuō)、基本面分析、技術(shù)分析、隨機(jī)游走假說(shuō)、布萊克-舒爾茲模型
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