股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相互作用的效應(yīng)分析——泡沫抑制效應(yīng)
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股市泡沫的產(chǎn)生源于市場(chǎng)有效性假說(shuō)的失效，表現(xiàn)為市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離基本價(jià)值，非理性交易者戰(zhàn)勝理性交易者，成為市場(chǎng)的主宰。一個(gè)市場(chǎng)處于完全缺乏做空機(jī)制的狀況下，投資者只有做多才能獲利，賣出股票的目的只是為了回避風(fēng)險(xiǎn)和在較低價(jià)格重新買進(jìn)股票，因此股票價(jià)格可能經(jīng)常被推高至脫離基本面支持的狀況；而在股指期貨推出的初期，市場(chǎng)效率低，經(jīng)常出現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間基差的異常變化，因此會(huì)吸引大量的套利資金入市獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，而股指期貨為長(zhǎng)線投資者提供了避險(xiǎn)工具，使長(zhǎng)線持有的績(jī)優(yōu)股、藍(lán)籌股的鎖定性更好，空頭不會(huì)輕易行動(dòng)。
實(shí)證研究證明，開辦股指期貨后一段時(shí)間（平均為14個(gè)月），股票市場(chǎng)將出現(xiàn)一次中級(jí)甚至更大規(guī)模的調(diào)整，這正是股指期貨推出帶來(lái)的泡沫抑制效應(yīng)。泡沫抑制效應(yīng)主要發(fā)生在股指期貨推出的初期，股指期貨的推出不能從根本改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)，但對(duì)短期走勢(shì)影響卻很大。同時(shí)，股指期貨的推出會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生一個(gè)提前效應(yīng)，使之提前見底或提前見頂。它的作用機(jī)制在于：
（1）當(dāng)引入股指期貨這種金融衍生工具后，投資策略也隨之發(fā)生變化，由原來(lái)的買進(jìn)股票持股待漲的單一模式變?yōu)殡p向投資模式，只要買對(duì)方向，無(wú)論做多或做空都可以在指數(shù)期貨上獲利，因此原來(lái)支持股價(jià)單向做多的力量會(huì)被嚴(yán)重削弱，成本推進(jìn)型的牛市基礎(chǔ)將徹底瓦解。
（2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)是股指期貨的基本功能，為股市參與者提供買入和賣出的價(jià)格參考，并通過(guò)預(yù)測(cè)較為準(zhǔn)確地反映出某一時(shí)間內(nèi)的股票價(jià)格指數(shù)，對(duì)未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)和股市的變動(dòng)做出盡可能正確的反應(yīng)。當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格因某種價(jià)格形成機(jī)制上的原因而失去理性時(shí)，期貨市場(chǎng)由于自身的這種功能會(huì)抑制非理性的傾向，促使股價(jià)向理性價(jià)值回歸，從而抑制股市泡沫的泛濫。
（3）也正是由于價(jià)格發(fā)現(xiàn)這一機(jī)制，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格能夠反映出期貨市場(chǎng)中已經(jīng)收集到的信息，增強(qiáng)股市的透明度，促進(jìn)信息的交流和公開，在一定程度上消除了股市的信息不對(duì)稱性。總之，股指期貨產(chǎn)生的預(yù)期價(jià)格，更能敏感地反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的未來(lái)變化，能更充分地發(fā)揮國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，從根本上抑制了泡沫的產(chǎn)生。