股指套利研究——如何進行股指期貨套利
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股指套利是指利用股指期貨存在的不合理的價格,同時參與股指期貨與股票現貨市場交易,或同時進行不同期限、不同(但相近)類別股票指數合約交易,以賺取差價的行為。
股指合約的價格由現貨指數價格加持有成本構成,按復利計算,公式是：
F=Se(r-d)(T-t)
這里,F是期貨價格,S是現貨指數價格。持有成本主要是資金成本,由資金年利息率r、股指股息率d與持有時間(T-t)確定。
股指套利交易根據其市場不同,可分為兩大類：第一個是股指同現貨股票組合之間的套利,也叫期現套利；第二個是不同期限、不同(但相近)類別股票指數合約之間的套利,可分為跨期套利、跨市套利與跨品種套利。
按照目前的市場,主要以期現套利與跨期套利為主要的套利方式。
第二個、股票指數期貨套利和商品期貨套利的比較
從總體上來看,股指套利與商品期貨套利都是期貨套利交易的一種類型,其原理是在市場價格關系處于不正常狀態下進行雙邊交易以獲取低風險差價。
股指套利與商品套利在具體類別上的差異
股指套利與商品套利的主要區別在于期貨合約標的屬性不同。商品期貨合約的標的是有形的商品,有形商品就涉及到商品的規格與性能與等級與耐久性,以及倉儲、運輸與交割等,從而會對商品期貨套利產生重要的影響。股指的標的是股票指數,指數只是一個無形的概念,不存在有形商品的相關限制,同時股指的交割一般采用現金交割,因此在交割和套利上都有很大的便利性。另外,股指由于成份股分紅不規律、融資成本不一以及現貨指數設計等原因,其理論價格相對商品期貨更難準確定價。這些區別是造成股指套利與商品套利在具體類別上差異的主要原因。
第三個股指套利交易風險點的分析
套利的特點之一就是風險相對的較低,但是低風險并不不是沒有風險。股指套利也存在風險。所以,加強對股指交易風險的研究是特別重要的。
股指合約的價格是進行股指套利的判斷基礎。但是股指合約的定價存在不確定性,給股指套利交易帶來很大的風險。
當前看,滬深300指數的定價風險主要來自于兩方面：
第一個是現貨指數運行存在的不穩定性。首先,股權分置改革尚未全部的完成,股權分置對于滬深指數300指數的影響還未體現。其次股票市場不斷擴容,銀行等大盤股相繼的上市。
第二個是股息發放的不確定性。相關的實證表明,我國上市公司并不傾向發放現金紅利,而且紅利發放頻率時間分布的不均勻。這會造成股指股息率的不穩定性。除了以上兩點,還存在融資利率不一與稅制不確定等風險。
股指套利中往往會涉及到現貨指數或者組合的買賣。對于滬深300指數來說,成份股多達300種,各成份股流動性存在差別,因此,在同一時間內完成現貨指數的建倉存在一定的難度。如果使用與滬深300指數相關的現貨組合,則這些組合與滬深300指數是否具有穩定的相關性也是個問題。
當然,目前金融市場上也有跟蹤股指的基金,比如嘉實滬深300指數基金,以這樣的基金替代現貨指數在理論是可行的。但是這種方法在操作上較為的復雜,而且運用指數跟蹤型基金還存在流動性的風險,嘉實滬深300指數目前的日成交量就很低。缺少流動性會對套利交易產生致命的風險。
政策環境
當前,境外香港交易所、芝加哥期權交易所、文萊國際交易所相繼推出了中國股指期貨產品,新加坡交易所推出的A50中國股指期貨。上述股指產品提供大量的跨市套利與跨品種套利的機會。
對于股指的跨市套利與跨品種套利,政策環境是最難以控制的風險。政策的風險來自于三方面：
第一個是匯率的風險。人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動性在增大。如果不能有效規避匯率風險將直接導致套利交易的失敗。
第二個是資金流動風險。目前,我國對于資本項目下的資金流動尚未自由化。而套利必然涉及到兩個市場間資金的流動,如果不能有效的解決這一問題,將導致套利者不得不在兩個市場都準備足夠的資金以防止短期的價格的風險的狀況,這將導致套利資金的使用效率的大打折扣。
第三個是不同股指產品所在市場的內部經濟的政策風險。每個國家都有自己的經濟政策,不同的經濟政策的實行將在短時間內給股指套利某一單邊頭寸帶來巨大的風險。怎樣應對這種風險是對于交易者市場研判能力的極大挑戰。股指期貨