巴菲特投資的公司股票著重點(diǎn)——“股東價(jià)值”
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通俗地講，投資的本質(zhì)是拿作為本錢(qián)的資本以投資企業(yè)為媒介去贏取經(jīng)濟(jì)回報(bào)的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程的關(guān)鍵是從股東的角度看企業(yè)的價(jià)值——也就是股東價(jià)值。
1.真正重要的是股東價(jià)值
在A股市場(chǎng)1500多家上市公司中，我們不可能都投資，總希望挑選出幾家給我們能夠帶來(lái)最大回報(bào)價(jià)值的公司。巴菲特告誡我們真正重要的價(jià)值是：
“我們從不用單純的規(guī)模增長(zhǎng)來(lái)衡量公司的績(jī)效，而是以每股價(jià)值的成長(zhǎng)來(lái)衡量。然而真正重要的還是股東的實(shí)質(zhì)內(nèi)在價(jià)值——這個(gè)數(shù)字代表組合我們企業(yè)集團(tuán)所有子公司合理的價(jià)值，根據(jù)精準(zhǔn)的遠(yuǎn)見(jiàn)，這個(gè)數(shù)字可由企業(yè)未來(lái)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量（包含流進(jìn)與流出），并以現(xiàn)行的利率予以折現(xiàn)，不管是馬鞭的制造公司或是通訊電話(huà)的從業(yè)者都可以在同等的地位上，據(jù)以評(píng)估其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。”（摘自巴菲特1989年致股東的信）
無(wú)論是什么類(lèi)型的公司，判斷其經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)都是以其未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值來(lái)衡量的股東實(shí)質(zhì)內(nèi)在價(jià)值——簡(jiǎn)稱(chēng)股東價(jià)值。
2.股東價(jià)值的含義
這里巴菲特明確提出衡量企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)不是規(guī)模增長(zhǎng)，而最重要的是使公司的股東實(shí)質(zhì)（內(nèi)在）價(jià)值得到成長(zhǎng)：
“我們將股東價(jià)值定義為一家企業(yè)在其生涯中所能產(chǎn)生現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，任何人在計(jì)算股東價(jià)值都必須特別注意未來(lái)現(xiàn)金流量的修正與利率的變動(dòng)都會(huì)影響到最后計(jì)算出來(lái)的結(jié)果，雖然模糊難辨，但股東價(jià)值卻是最重要的，也是唯一能夠作為評(píng)估投資標(biāo)的與企業(yè)的合理方法。”（摘自巴菲特1994年致股東的信）
請(qǐng)仔細(xì)體會(huì)股東價(jià)值的概念和內(nèi)涵，當(dāng)然也可翻譯成內(nèi)在價(jià)值，這是真正從股東的角度來(lái)理解的企業(yè)價(jià)值。因?yàn)樽鳛橥顿Y者的我們，追求的是回報(bào)，企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流——構(gòu)成股東價(jià)值的基礎(chǔ)，才有可能給投資者帶來(lái)回報(bào)。
有人說(shuō)一個(gè)股票跌破了凈資產(chǎn)便凸顯了投資價(jià)值，這話(huà)不完全對(duì)，如果這個(gè)跌破了凈資產(chǎn)的股票未來(lái)帶不來(lái)正的現(xiàn)金流，它就沒(méi)有股東投資價(jià)值，只能說(shuō)明它現(xiàn)在股價(jià)跌破了凈資產(chǎn)（投入成本）。賠本的買(mǎi)賣(mài)當(dāng)然要蝕本錢(qián)，2009年2月份的美國(guó)通用汽車(chē)公司還在虧損，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，但因?yàn)榍熬安幻骼剩�是沒(méi)有投資價(jià)值。
3.巴菲特最注重股東價(jià)值
通讀股東信，巴菲特最注重的就是股東實(shí)質(zhì)價(jià)值，對(duì)其他類(lèi)型的價(jià)值說(shuō)法基本不在意：
“我們寧愿要蓋可保險(xiǎn)（GEICO）的企業(yè)股東價(jià)值增加X(jué)倍而股價(jià)下跌，也不要公司股東價(jià)值減半而股價(jià)高漲，以GEICO這個(gè)例子，乃至于我們所 有的投資，我們看的是公司本質(zhì)的表現(xiàn)而非其股價(jià)的表現(xiàn)，如果我們對(duì)公司的看法正確，市場(chǎng)終將還它一個(gè)公道。”（摘自巴菲特1984年致股東的信）
你看，巴菲特把企業(yè)短期的股價(jià)表現(xiàn)都讓位于股東價(jià)值的增加，這種判斷投資價(jià)值的清晰頭腦和正確標(biāo)準(zhǔn)值得我們思考，企業(yè)股東價(jià)值的增加與否是根本，股價(jià)只是外在表現(xiàn)，并最終跟隨股東價(jià)值，我們應(yīng)該把精力放在根本上還是放在外在表現(xiàn)上，相信有了巴菲特這段話(huà)的啟示，我們可以知道什么是正確的選擇了吧。
在1991年8月19日《商業(yè)周刊》發(fā)表的文章上，巴菲特表達(dá)了類(lèi)似的觀點(diǎn)：
“對(duì)我來(lái)講，重要的是公司能提供股東什么，我不喜歡概念，我只對(duì)價(jià)值感興趣。”（摘自1991年巴菲特《商業(yè)周刊》文章）
在媒體采訪(fǎng)《巴菲特的23個(gè)投資秘訣》中，當(dāng)被問(wèn)到“哪些股票是最值得買(mǎi)入的”問(wèn)題時(shí)，巴菲特的回答是：
“利潤(rùn)和未來(lái)利潤(rùn)的前景決定了股票的價(jià)值。我們喜歡那種資本投入能產(chǎn)生高收益并且很可能持續(xù)產(chǎn)生高收益的股票。我們買(mǎi)入可口可樂(lè)公司的股票時(shí)，它的市盈率大約是23倍。用我們的買(mǎi)入價(jià)和現(xiàn)在的收益比，市盈率只有5倍了。購(gòu)買(mǎi)高利潤(rùn)公司的股票實(shí)際上是對(duì)通貨膨脹的對(duì)沖。高利潤(rùn)公司信用評(píng)級(jí)很高，但它對(duì)債務(wù)資本的需求卻相對(duì)較少。那些獲利能力較差的公司最需要資金，卻得不到足夠資金的支持。”
低債務(wù)、高收益的高利潤(rùn)公司的利潤(rùn)額及其利潤(rùn)的贏利前景決定了股票的價(jià)值，這種價(jià)值是從股東回報(bào)的角度來(lái)說(shuō)的。
4.以股東價(jià)值把握投資的大方向
股東價(jià)值意味著企業(yè)的贏利能力，但市場(chǎng)所反映的股價(jià)有時(shí)并不與企業(yè)盈利水平相一致，這時(shí)候投資者應(yīng)該采取什么態(tài)度呢？
“從1991年到1993年，可口可樂(lè)與吉列刮胡刀每股獲利的增加幅度分別為38%與37%，但是同期股票市價(jià)的漲幅卻只有11%與6%，換句話(huà)說(shuō)，兩公司的表現(xiàn)超越股票市場(chǎng)，主要原因還在于華爾街對(duì)于品牌有很深的疑慮，但是不管怎樣，真正重要的還是這些公司本身的獲利情況，如果他們經(jīng)營(yíng)順利，波克希爾也就跟著水漲船高，雖然不是依照一步步穩(wěn)定的方式前進(jìn)。”（摘自巴菲特1993年致股東的信）
這時(shí)候需要投資者堅(jiān)信，雖然股價(jià)有時(shí)并不與企業(yè)贏利狀況成一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，但企業(yè)的高贏利最后必定反映到股價(jià)上。巴菲特一直堅(jiān)信這個(gè)原理，不在乎自己公司市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)，而只在乎自己公司的經(jīng)營(yíng)凈值每年以20%以上的速度長(zhǎng)期的復(fù)合增長(zhǎng)：
“這是一個(gè)高難度的目標(biāo)，不過(guò)也希望大家能夠繼續(xù)支持我們，在過(guò)去我們常常批評(píng)有些管理階層總是先把箭射出去后再畫(huà)上靶心，不管這箭射得有多歪，因此關(guān)于這點(diǎn)我們寧愿先標(biāo)出靶心，然后再瞄準(zhǔn)目標(biāo)射箭。如果我們想要命中靶心，那么我們絕對(duì)需要有能以合理價(jià)格買(mǎi)到杰出公司與股份的市場(chǎng)，不過(guò)對(duì)我們來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)上的情況并不理想，當(dāng)然這種情況隨時(shí)都有可能會(huì)改變，與此同時(shí)，我們也會(huì)盡量避免手上閑錢(qián)太多而去做那些浪費(fèi)工夫的蠢事，若方向不對(duì)，再怎么努力沖刺也是白費(fèi)力氣。”（摘自巴菲特1993年致股東的信）
所以，投資的大方向千萬(wàn)不能有錯(cuò)，大方向錯(cuò)了，一切就要白搭。
內(nèi)在價(jià)值是真正的站在股東角度評(píng)估的企業(yè)價(jià)值，所以也可以稱(chēng)為股東價(jià)值。盡管巴菲特不忽視企業(yè)其他價(jià)值的平衡，但最重視的還是它的股東價(jià)值。
每年的股東信里，巴菲特幾乎都要提到企業(yè)的股東價(jià)值問(wèn)題，即使在2002年的股東信中談改選董事會(huì)的事務(wù)時(shí)，也念念不忘股東權(quán)益：
“截至目前，我們的董事會(huì)監(jiān)督的是一家以股東權(quán)益為主要導(dǎo)向的企業(yè)集團(tuán)，并一直以股東手冊(cè)68～74頁(yè)所揭示的經(jīng)營(yíng)原則（這也是我一向督促新進(jìn)股東必讀的資料）持續(xù)運(yùn)作中，而我們的目標(biāo)也是找到同樣關(guān)心這類(lèi)原則的新任董事。”（摘自巴菲特2002年致股東的信）
總之，巴菲特處處強(qiáng)調(diào)的是投資那些以股東權(quán)益為主要導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并以企業(yè)所創(chuàng)造的股東價(jià)值作為衡量投資價(jià)值的最重要標(biāo)準(zhǔn)。
但我還要強(qiáng)調(diào)的是，股東價(jià)值的高資本回報(bào)率可以計(jì)算出來(lái)，變成客觀數(shù)字，而良好的企業(yè)優(yōu)質(zhì)商業(yè)屬性和商道邏輯以及由此而來(lái)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的判斷是主觀對(duì)客觀的認(rèn)識(shí)，不能客觀數(shù)字化，而這種對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的主觀判斷力恰恰是衡量投資者投資能力的關(guān)鍵所在。有因才有果，競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)是因，高資本回報(bào)率的股東價(jià)值是果，兩者應(yīng)前后反復(fù)驗(yàn)證。