沃倫巴菲特對于投資是不是說一套做一套

投資者和媒體似乎總是熱衷追蹤沃倫•巴菲特的一切。他們把他的每句話都掛在心上，仿佛他是從天上被派下人間，賜給我們智慧的圣人。

但投資顧問Michael 撰文指出，巴菲特或許只是一個凡人，而且像所有人一樣，他傾向于宣揚有利于自己利益的觀點。

通過對比巴菲特最近的一些聲明和實際行動，可以發(fā)現(xiàn)顯著的矛盾。對投資者來說，觀察巴菲特實際行動要比聽他所說有意義的多。這也提醒觀察者，最成功的投資者應(yīng)當是自己獨立思考和行動的。

巴菲特關(guān)于股票回購

長期以來，巴菲特一直聲稱，企業(yè)股票回購只有在滿足以下兩個條件時才能發(fā)生:

“首先，該公司擁有超出短期業(yè)務(wù)需求的可用資金——現(xiàn)金加上合理的借款能力；

其次，在保守的估計下，該公司的股票市價低于其內(nèi)在價值。”

上述引述來自近20年前，而巴菲特近期言論顯示，他對回購的看法（言論）仍是一樣的：

在2016年的股東大會上，巴菲特表示，回購計劃正在“獲得自己的生命力，以非常高的價格回購股票已經(jīng)變得相當普遍，而這實際上對股東沒有任何好處。”

“你能想象有人出去說，我們要收購一家企業(yè)，而我們不在乎價格是多少嗎?”我們今年要花50億美元收購一家公司，我們不在乎價格是多少。當公司沒有在回購上附加某種衡量標準時，就是這種狀況。

巴菲特補充稱:“你不會看到很多有關(guān)回購的新聞稿中提到估值。” 但他顯然認為應(yīng)該如此。

了解他對股票回購的看法后，來看看現(xiàn)實。事實證明，伯克希爾哈撒韋現(xiàn)在正認真考慮回購自己的股票。

考慮到他們現(xiàn)金儲備超過3200億美元，這樣的行動似乎符合巴菲特的第一個條件。但不幸的是，伯克希爾一點也不便宜，其無法通過他的第二項測試。

目前，伯克希爾的市凈率為145%，市盈率為28倍(對于一家過去8年利潤一直以4%的速度增長的公司來說，28倍被認為是非常高的市盈率)。改變公司的回購政策將需要放寬或取消巴菲特的市凈率低于120%的要求。

當股票可以以低于企業(yè)價值的價格買進時，這可能是現(xiàn)金的最佳用途。

以賬面價值145%和市盈率28倍的價格回購伯克希爾的股票顯然不是現(xiàn)金的最佳使用方式，市場肯定不會以低于內(nèi)在價值的價格對伯克希爾估值。

同時，伯克希爾也沒有把現(xiàn)金返還給股東的習慣。在公司的漫長歷史中，他們只進行過幾次非常小的股票回購，并且在1967年只發(fā)行過一次0.10美元的股息。

巴菲特估值:市值與GDP之比

最受廣泛關(guān)注的股票估值指標之一通常被稱為巴菲特指數(shù)。巴菲特自稱最喜歡的指標是總市值與GDP之比。

 

目前該指數(shù)為132%，處于上個世紀科技泡沫以來的最高點。

對于這個指標利用，下面來聽聽巴菲特的說法：

提問：你關(guān)注的一件事是股市總值與GDP之比。如果你看這個圖表，它處于一個高點，這是自90年代后期科技崩潰以來的最高點。這是否意味著我們過度擴張了?現(xiàn)在是恐懼而不是貪婪的好時機嗎？

巴菲特:我在買股票。

提問:但在1999年，當時的估值實際上低于今天.....

巴菲特:我來總結(jié)一下我對股票市場的看法:我認為很難拿出一個有說服力的例子來證明股票在未來17年的表現(xiàn)會和過去17年一樣。如果我必須從升值和股息加起來的組合中選出最可能的回報，那就是在利率不變、通脹率為2%、摩擦成本不斷增加的情況下，股票總收益為6%。如果將通脹因素從名義收益率中剔除(無論通脹如何波動，你都需要這樣做)，那么實際利率為4%。如果4%是錯的，我認為，這一比例可能更低，也可能更高。

但這是真的嗎？根據(jù)巴菲特偏好的估值模型和歷史數(shù)據(jù)，未來10年的回報率預期很可能與90年代末之后的10年一樣為負。

 

對巴菲特來說，更令人信服的問題不是他是否普遍喜歡股票，而是他喜歡哪些股票。作為一名價值投資者，他在公司以獨特的定價權(quán)運作的背景下，對價格有著敏銳的鑒別力。這一特征比任何其他特征都更能說明巴菲特的投資偏好。他經(jīng)常談到他喜歡他的公司擁有的競爭護城河。理解他的意思很重要。下面這句話抓住了問題的實質(zhì):

如果你有足夠好的生意，如果你有一份壟斷報紙，或者你有一個網(wǎng)絡(luò)電視臺，你的白癡侄子就可以經(jīng)營它。

關(guān)鍵詞:壟斷。這就是一家公司保持定價權(quán)的方式。被認為是美國資本主義和自由市場捍衛(wèi)者的帝國是建立在壟斷企業(yè)之上的。這明顯是矛盾的。

巴菲特看好市場前景

以下是2018年6月7日接受CNBC電視臺采訪時關(guān)于看漲市場前景的言論:

股票市場的決定應(yīng)該獨立于當前的商業(yè)前景。當你認為你的錢花得很多的時候你就應(yīng)該買股票，而不是你認為明年的生意會很好。一般來說，在美國買股票的時間總是有一些例外，因為長期前景非常好，我認為你不應(yīng)該根據(jù)你對未來6個月或一年的預期來買股票。

“我喜歡買股票。我是一個凈買家。

“我不擅長預測未來2年、3年或5年的情況，但我要說的是，毫無疑問，10年、20年和30年后，美國將遠遠領(lǐng)先于我們現(xiàn)在的水平。”

如果經(jīng)濟前景如此具有建設(shè)性，而且你有能力也愿意長期持有投資，那么伯克希爾為何持有如此多的現(xiàn)金呢?超過3000億美元的現(xiàn)金顯然與他的預期不符。

 

巴菲特的真正擔憂

巴菲特在CNBC采訪、給投資者的信件和股東大會上發(fā)表的關(guān)于市場和經(jīng)濟樂觀情緒的陳詞濫調(diào)，常常與他在投資方式上采取的行動背道而馳。他不僅在尋找具有壟斷特征和定價優(yōu)勢的公司，而且似乎越來越傾向于采取措施，以應(yīng)對防范助長這輪牛市的輕率的央行政策。

他收購Burlington Northern Santa Fe (BNSF)鐵路是對硬資產(chǎn)的收購。對BNSF的控制帶來了許多其他的好處，比如路權(quán)和相鄰的采礦權(quán)，這也使他能夠轉(zhuǎn)移他一直在穩(wěn)步積累的其他能源。

他持有的前十大股票中有四家是金融服務(wù)公司，如富國銀行(Wells Fargo)、美國銀行(Bank of America)和美國運通(American Express)。此外，他還以在亞洲和其他地區(qū)持有大量海外資產(chǎn)而聞名，這些資產(chǎn)產(chǎn)生的非美元利潤可以免稅持有。

這些資產(chǎn)背后的共同主題，除了它們各自都有自己的壟斷“護城河”這一事實外，就是它們充當著抵御通脹失控爆發(fā)的防火墻。如果貨幣政策引發(fā)了嚴重的通貨膨脹，他所擁有的硬資產(chǎn)將大幅升值，海外持有的外幣將得到很好的保護。對于金融機構(gòu)來說，通貨膨脹將有效地減少其未償債務(wù)的成本，而它們的資產(chǎn)價值則會上升。此外，它們在新業(yè)務(wù)上的凈息差可能會大幅上升。所有這些都將使伯克希爾和巴菲特處于強勢地位，使他們能夠輕而易舉地從投資者手中買下破產(chǎn)的競爭對手。

結(jié)論

巴菲特無疑是當今美國投資者的偶像。他已經(jīng)成為一個活生生的傳奇，他受到的尊重是值得的。他對自己和他的客戶來說，無疑是一位卓越的財富管家。在他的方法上，我們面臨挑戰(zhàn)的地方是他逃避領(lǐng)導責任的方式。

據(jù)我們所知，他并無明顯不誠實的行為，但他肯定有一種使看似明顯矛盾的事情合理化的方法。由于他在全球的影響力以及對他所說的每一個詞的重視，他的行為常常與他所說的精神不相符這一事實令人不安。

巴菲特有一種我們一無所知的賺錢方式，而且他似乎有意掩蓋自己的話，以確保我們不會明白。

撇開這一點不談，巴菲特并不是靠跟風積聚財富，而是靠領(lǐng)導財富。
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