投資思維是道，方法是術(shù)。

有道無(wú)術(shù)，術(shù)尚可求；有術(shù)無(wú)道，則止于術(shù)。

本文是對(duì)巴菲特投資思維的拆解，希望你能通過(guò)這篇文章，看到“股神”的思維之道，而非投資的具體內(nèi)容。

如果所有人都失去理智，你仍能保持頭腦清醒；

如果你能等待，不要因此厭煩，

如果你是個(gè)愛(ài)思考的人——光想會(huì)達(dá)不到目標(biāo)；

如果所有人都懷疑你，你仍能堅(jiān)信自己，讓所有的懷疑動(dòng)搖；

你就可以擁有一個(gè)世界，這個(gè)世界的一切都是你的。

—— RudyardKipling 《如果》

巴菲特在每次股市出現(xiàn)深跌時(shí)最愛(ài)引用的箴言

憑借投資，巴菲特的財(cái)富長(zhǎng)期位居全球富豪榜的前 5 位，據(jù)說(shuō)是美國(guó)人眼里“除父親之外最值得尊敬的男人”。

有人說(shuō)，今年股東大會(huì)的很多問(wèn)答，都不是他第一次說(shuō)了。有人說(shuō)他老了，聽(tīng)來(lái)乏味；但也有人依然信奉他為神。

借鑒芒格的多元思維模型，本文梳理出了巴菲特的 4 個(gè)重要投資思維，這是他們反復(fù)在說(shuō)的道理，供你理解巴菲特。

01 市場(chǎng)部分有效模型

價(jià)格并不總是公允的等于價(jià)值，當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他應(yīng)該的價(jià)值的時(shí)候，你就應(yīng)該出手。

芝加哥學(xué)派的市場(chǎng)有效假說(shuō)理論造就了一個(gè)廣為人知的名言：“你無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)”——

不論什么時(shí)候，股票價(jià)格都是合理的，價(jià)格等于價(jià)值。

這也成為了指數(shù)基金銷售的有利工具。

但巴菲特和芒格不信這個(gè)道理，他們相信市場(chǎng)部分有效原則——

價(jià)格并不總是公允的等于價(jià)值，當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他應(yīng)該的價(jià)值的時(shí)候，你就應(yīng)該出手。

巴菲特的老師格雷厄姆（證券分析之父、華爾街教父），有一個(gè)特別形象的比喻，他說(shuō)，

市場(chǎng)就跟一個(gè)人一樣，是一個(gè)躁狂型抑郁癥患者，他高興的時(shí)候特別高興，價(jià)格就遠(yuǎn)超于價(jià)值，一旦悲傷、沮喪、抑郁的時(shí)候，價(jià)格就會(huì)很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于應(yīng)該有的價(jià)值。

所以，對(duì)于芒格，對(duì)于巴菲特，對(duì)于格雷厄姆來(lái)講，別人在他狂躁的時(shí)候，越漲的時(shí)候，越去買，但是他們反過(guò)來(lái)，是當(dāng)他抑郁、沮喪、低于價(jià)值的時(shí)候，去出手。

永遠(yuǎn)等在那里，等到股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價(jià)值的時(shí)候，再出手，這就是伯克希爾投資的核心原則 ——價(jià)值投資理念。

對(duì)此，巴菲特還曾說(shuō)過(guò)這么一句話，如果你不情愿在 10 年內(nèi)持有一種股票，那么，你就不要考慮哪怕是僅僅持有它們 10 分鐘。

✦ 在別人恐懼時(shí)我貪婪，在別人貪婪時(shí)我恐懼。

—— 巴菲特

#案例#

房地美：奧巴哈先知的完美出逃

初次投資時(shí)間： 1988年 

清倉(cāng)時(shí)間：2000年 

年化收益率：23%

巴菲特常說(shuō)：對(duì)于好公司，我希望能永遠(yuǎn)持有。買入既是捂住（buy-and-hold）也是伯克希爾最為人津津樂(lè)道的投資策略。老爺子標(biāo)志性的那幾個(gè)大手筆，持股時(shí)間都非常之長(zhǎng)，投資可口可樂(lè)源自1988年，富國(guó)銀行源自1990年；而一些全資控股的子公司如 GEICO 保險(xiǎn)，更是太子爺親兒子，從1976年開(kāi)始買入，直到1995年將其徹底收編私有。但千萬(wàn)不要認(rèn)為所有投資伯克希爾都是一扛到底；一些投資讓我們不得不感慨，會(huì)賣的才是師父。我們可以參考其投資住房抵押貸款公司房地美（Freddie Mac）的這個(gè)案例。上世紀(jì)八十年代末，巴菲特以 4 美元（拆股調(diào)整后）的均價(jià)建倉(cāng)買入了大約占其總股本9%的房地美股票，買入邏輯是他認(rèn)為當(dāng)時(shí)房利美的價(jià)格“便宜得離譜”；當(dāng)然最后事實(shí)也證明了他正確得離譜，到1998年，伯克希爾在房地美的投資已經(jīng)翻了 12 倍。到2000年左右，房利美的業(yè)績(jī)幾乎到了鼎盛時(shí)代，每股收益處于歷史最高水平，管理層不斷回購(gòu)股票、信心爆表。單純從如日中天的業(yè)績(jī)上看，如果不是事后復(fù)盤，很少人能在當(dāng)時(shí)看出是個(gè)賣出的時(shí)機(jī)。但巴菲特覺(jué)察到房地美的異常跡象，比如他認(rèn)為整個(gè)管理層在不斷追求風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)于關(guān)注每三個(gè)月一次財(cái)報(bào)的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)；比如時(shí)任CEO 偏執(zhí)于“二位數(shù)的盈利增長(zhǎng)”；比如房地美做的一些風(fēng)險(xiǎn)投資與主營(yíng)業(yè)務(wù)毫不相關(guān)。種種跡象讓巴菲特認(rèn)為公司高層在暗中作祟、感到脊背發(fā)涼，本著“如果看到廚房里有一只小強(qiáng)，那肯定不止有一只小強(qiáng)”的祖訓(xùn)，巴菲特在 2000 年左右清倉(cāng)了幾乎所有房地美股票。巴菲特清倉(cāng)的價(jià)格是 40-50 美元之間，賣在頂點(diǎn)是神仙做的事，而老爺子也未能幸免。次貸危機(jī)之前房利美的價(jià)格屢次逼近70美元。但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，后來(lái)的故事大家都知道了，大衰退中次級(jí)貸款大面積違約，兩房首當(dāng)其沖，直逼破產(chǎn)的最邊緣。最后美國(guó)政府慌措間做了接盤俠（當(dāng)然后來(lái)也借此發(fā)了筆橫財(cái)）。

值得注意的是，巴菲特謹(jǐn)小慎微的判斷來(lái)自于公司財(cái)報(bào)的措辭，同樣是讀財(cái)報(bào)，奧馬哈的先知就能讀出熒惑守心的至兇之兆來(lái)，你呢？

02 護(hù)城河模型

公司本身等同于“城堡”，而城堡的價(jià)值是由“護(hù)城河”決定的。

格雷厄姆是巴菲特的老師。

巴菲特很小的時(shí)候，讀過(guò)格雷厄姆的一本書(shū)，驚為天人，于是就想盡辦法考到那個(gè)學(xué)校，做了格雷厄姆的學(xué)生。

畢業(yè)之后，特別想去給格雷厄姆工作，然后費(fèi)盡很大力氣，成為他的員工，后來(lái)成為他的合作伙伴以及終生的朋友。

假如像股神這樣的人，一生當(dāng)中都需要找一個(gè)導(dǎo)師，你可能也需要找這樣一個(gè)導(dǎo)師，找到那個(gè)讓你敬仰的人。

格雷厄姆的模型是這樣的：

一定有一個(gè)辦法，能計(jì)算出公司的價(jià)值是多少，如果這個(gè)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估到三分之一以下，不管這個(gè)公司是否好公司，你都要出手去買，簡(jiǎn)單說(shuō)，就是只要被低估就去買。（這個(gè)方法也叫煙蒂股的模型）

要知道，巴菲特最早的幾億美金，就是用格雷厄姆的方法賺來(lái)的。

但是，芒格提出了反對(duì)意見(jiàn)，投股票就是投公司，你還是要首先選優(yōu)質(zhì)公司。你為優(yōu)質(zhì)公司投出價(jià)格，即使高于劣質(zhì)公司的價(jià)格，最終你賺的還是多的。

他計(jì)算了一下，假如你持有公司股票 20 年以上，如果公司年增長(zhǎng)率是6%，將來(lái)的回報(bào)率也就6%；而如果公司年增長(zhǎng)率18%，將來(lái)你的回報(bào)就是18%。

換句話說(shuō)，你要看這個(gè)公司本身是否有價(jià)值。

最終，芒格改變了巴菲特，把他從格雷厄姆的模型里面拉了出來(lái)，擴(kuò)大了他的視野，并最終取得了后來(lái)幾千億的成功。

這是什么力量？這叫 power of peers，一個(gè)人的思維模型一旦建立之后，由內(nèi)而外是無(wú)法打破的，只有外面的人才有可能把思維模型打破，而且越成功的人，越不容易打破。

那么，你的身邊是否有這樣的伙伴？你的身邊是否有這種power of peers？

巴菲特1993年在致股東的信中，第一次提出了“護(hù)城河”概念。

他和芒格認(rèn)為：公司本身等同于“城堡”，而城堡的價(jià)值是由“護(hù)城河”決定的。

#知識(shí)點(diǎn)#

如何識(shí)別護(hù)城河？

舉個(gè)例子，芒格和巴菲特在購(gòu)買喜詩(shī)糖果之前，一直不了解品牌的價(jià)值。他們?cè)谑召?gòu)后才發(fā)現(xiàn)，這家公司可以定期提高價(jià)格，而客戶并不怎么表示不滿。他們稱這種能力為“定價(jià)能力”。換句話說(shuō)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的重要標(biāo)志之一就是，即便你漲價(jià)，客戶也不會(huì)離開(kāi)你。此外，巴菲特和芒格在確定品牌護(hù)城河實(shí)力的時(shí)候，還會(huì)進(jìn)行一項(xiàng)非常重要的思維測(cè)試：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否可以通過(guò)大規(guī)模燒錢復(fù)制或削弱某家公司的品牌護(hù)城河？舉個(gè)例子，巴菲特曾在 2012 年伯克希爾會(huì)議上對(duì)可口可樂(lè)的評(píng)價(jià)如下：“如果你給我 100、200、甚至 300 億美元來(lái)削除可口可樂(lè)的品牌價(jià)值，我就做不到。”

✦ 我喜歡的企業(yè)，是那種具有持久生存能力和強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。就像一個(gè)堅(jiān)固的城堡，四周被寬大的護(hù)城河包圍，河里還有兇猛的鱷魚(yú)。

—— 巴菲特

#插曲#

巴菲特為什么懟了馬斯克？

今年的股東大會(huì)上，巴菲特回應(yīng)馬斯克對(duì)護(hù)城河模型的質(zhì)疑。他說(shuō)，馬斯克慢慢會(huì)適應(yīng)他這個(gè)觀念的。

“當(dāng)然馬斯克可能在某些行業(yè)里帶來(lái)這種顛覆，但是我不想他在糖果方面跟我們展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，他在那個(gè)方面也不是我們的對(duì)手，糖果業(yè)我們是老大。不是說(shuō)你可以用技術(shù)把全部業(yè)務(wù)都攫取走，技術(shù)不能解決一切問(wèn)題，它可能是一些年輕小孩的夢(mèng)想。有一些產(chǎn)業(yè)的護(hù)城河非常寬。尤其是低成本的生產(chǎn)者，這非常重要的。”

據(jù)說(shuō)股東大會(huì)之后，馬斯克就宣布要超級(jí)認(rèn)真做糖果了，“要建一條‘護(hù)城河’，并用糖果填滿它。”

03 能力圈原則

每個(gè)人都有自己的能力圈，你要擴(kuò)大能力圈非常困難，你必須要在自己能力圈之內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，而且，你專注的領(lǐng)域越小越好。

伯克希爾就是這樣做的。關(guān)于投資，他們只有三個(gè)選項(xiàng)：

第一、可以投資；第二、不能投資；第三、太難理解。

世界上最成功的投資家，只投“能理解”的項(xiàng)目，你感受到這里面的力量了嗎？

巴菲特一直認(rèn)為，高科技不是自己的能力圈。即便是重倉(cāng)蘋果，他的解釋依然是看中蘋果是“現(xiàn)金流好的消費(fèi)品”。

今年的股東大會(huì)上，巴菲特說(shuō)，我們那時(shí)不是想我們要不要投資科技公司，我們要找的公司是已經(jīng)很有競(jìng)爭(zhēng)力，而且這個(gè)公司能夠持久。

巴菲特表示：“在亞馬遜成立之初，我就對(duì)它有所研究。當(dāng)時(shí)我認(rèn)為貝索斯要做成的幾乎是個(gè)奇跡。而我一般不會(huì)賭奇跡會(huì)發(fā)生。當(dāng)然當(dāng)初如果我真的下注了，也還是不錯(cuò)的。”

關(guān)于自己能力圈，巴菲特曾說(shuō)，我知道喪失了很多機(jī)會(huì)，但是我也不后悔，因?yàn)槲也欢�。即使我身邊有最懂的人，可是我不懂，我還是不會(huì)去投它。

這該是怎樣的一種自律��？

在自己能力圈之內(nèi)做決策，而不是去拼命的尋找另外的機(jī)會(huì)，這是巴菲特成功的關(guān)鍵。

✦ 我們之所以取得目前的成就，是因?yàn)槲覀冴P(guān)心的是尋找那些我們可以跨越的一英尺障礙，而不是去擁有什么能飛越七英尺的能力。

—— 巴菲特

04 最大化或者最小化模型

任何一個(gè)取勝的系統(tǒng)，絕對(duì)不是平衡的系統(tǒng)，而是在某些因素里面最大化到幾乎荒謬的極端，在某些因素里面，最小化到幾乎荒謬的極端。

在投資次數(shù)的最小化方面，芒格與巴菲特幾乎達(dá)到了荒謬的極端。

舉個(gè)例子，有一次，巴菲特在商學(xué)院演講，他說(shuō)：“我可以給你一張只有20個(gè)打孔位的卡片，這樣你就可以在上面打 20 個(gè)孔 ——代表你一生中能做的所有的投資。一旦你在這張卡片上打滿了 20 個(gè)孔，你就不能再進(jìn)行任何投資了。”

為什么一生只有 20 次投資，足矣？

他繼續(xù)說(shuō)，“在這些規(guī)則下，你會(huì)認(rèn)真思考你所做的事情，你會(huì)被迫去做你真正想做的事情。所以你會(huì)做得更好。”

換句話說(shuō)，想要成為贏家，你必須要有選擇性地賭一把。

當(dāng)你被迫將所有的精力和注意力集中在更少的任務(wù)上時(shí)，你成功的幾率會(huì)更高。

最后的最后，關(guān)于巴菲特，身邊君再推薦一部非常震撼的紀(jì)錄片——《Becoming WarrentBuffett》（成為沃倫·巴菲特）。

這是 HBO 2017年拍攝的關(guān)于巴菲特最新的紀(jì)錄片，是目前為止，身邊君覺(jué)得拍的最好，也是最接近他真實(shí)生活的紀(jì)錄片。

這部紀(jì)錄片里，巴菲特坦然褪去自己身上眾多的光環(huán)，展露了的自己最真實(shí)一面。影片里的大部分鏡頭，都獻(xiàn)給了巴菲特的家人，回憶他的過(guò)去，以及記錄平常的生活。

比如說(shuō)巴菲特每天早上上班時(shí)，會(huì)開(kāi)車路過(guò)麥當(dāng)勞買一份早餐，帶到辦公室后享用。他的桌子上也一定擺放著一杯他鐘愛(ài)一生的可口可樂(lè)。
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