世界經濟下行壓力大 股指向上難度較大
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當前股指技術面表現出了較好的多頭形態，但由于全球經濟面臨較大下行壓力，資金相對較為謹慎，股指缺乏繼續上漲的動力。
5月以來，各指數間出現了較為明顯的分化，中小盤股明顯優于權重股。一方面和前期權重股漲幅較大而近期走勢趨緩有關，另一方面是相關的科技、醫藥生物板塊再度受到資金關注。5月12日后，美股開始大幅回調，雖然A股整體上韌性較強，多日低開后高走，但整體上仍然受到了向下壓力并開始出現回調。5月份的股指期貨合約將于周五到期，從升貼水變化來看，三個股指期貨品種的貼水幅度都有所減小，有較為明顯的基差回歸特征。二季度正值上市公司分紅密集期，股指期貨貼水幅度通常來說較其他時間要大。
盡管當前各指數的技術走勢表現出了較好的多頭形態，但繼續上漲仍然缺乏一定的動力。一方面，從經濟角度來看，全球面臨較大的下行壓力，且仍面臨衰退的可能，這是最大的抑制股市大幅上漲的因素。另一方面，資金相對較為謹慎，近幾日雖然多次低開高走，但成交量未能有效放大，上證指數已經到了多個均線的壓力位，繼續向上的難度較大。經過一個多月的反彈海外開始出現回調，預計對A股后續走勢不利，市場預期全球資本市場有二次探底的可能。
全球經濟存在衰退風險
當前市場已經較為充分地反映了新冠肺炎疫情對資本市場的沖擊，但是對于后續經濟層面的影響還沒有完全表達充分。這次疫情的影響是全球性的，IMF在4月《世界經濟展望》中大幅下調全球GDP預期增速從3.3%到-3.0%，為上世紀大蕭條以來最糟糕的經濟衰退。
其中IMF將我國2020年GDP增速下調至1.20%，而2021年在一個低基數基礎上預計會產生較大的反彈達到9.20%。疫情在全球蔓延，實體經濟企業在持續沒有訂單沒有收入的情況下很有可能會發生破產，而收入的下降又會導致家庭消費的下降，若市場參與主體負債率較高，就有可能出現違約，從而造成金融體系的不穩定。目前來看資本市場的流動性問題得到了解決，但下一輪的風險在實體經濟。
資金表現較為謹慎
5月以來，盡管各指數出現不同程度的上漲，但成交并未有明顯放量，從5月6日的7200億元縮減到5月13日的5800億元，遠低于2月的8000億—14000億元。
融資余額雖有所增加但增速也不及今年2月。截至5月13日，融資余額增加了315.22億元到10531.50億元，低于2月增加的609.66億元，并且低于2月底10879.03億元。
外資在板塊選擇上也相對保守，主要配置防御類的股票。其中可選消費、信息技術兩個板塊的配比分別從4月底4.11%、1.89%增加到5月13日4.24%、1.99%。
從股價表現上來看，5月以來領漲的分別是食品飲料(6.60%)、家用電器(5.75%)和醫藥生物(4.97%)，其次便是屬于科技股的電子板塊(4.65%)。到了后期，各個板塊間的走勢分化更加明顯。
投資者結構將逐漸機構化
從長期的角度看，當前點位表明A股性價比依然較高。隨著外資的逐步進入以及創業板注冊制的加快推進，我國資本市場未來特征也會逐漸發生改變。注冊制的推行表明未來股票的供應將會逐漸增加，有業績支撐的白馬藍籌會持續受到資金關注，但是靠題材炒作的股票未來可能會被邊緣化。
未來股票的機構化特征會越來越明顯。從2019年統計的投資者結構來看，當前外資持股市值已經和公募持股市值處于同一水平，外資持股比例增幅明顯。以流通市值為標準，外資持股比例從2018年的3.26%提升到2019年的4.35%。隨著我國加快金融業的對外開放，預計外資長期來看仍會持續流入A股市場。
展望后市，我們認為短期回調風險在增加。從5月12日和13日下跌反彈走勢看，多頭仍較強，但5月14日全天都弱勢下跌，且跌破指數5日線，后期重回強勢反彈的可能性較小。隨著5月21日全國兩會的召開，預計資金仍會以維穩為主，除非美股再度大幅下跌拖累A股表現，否則短期下跌的空間也較為有限。
一季度經濟基本上已反映在市場預期當中，目前主要是二季度影響幾何尚不確定，尤其是外需減弱的影響。當前看我國股市韌性較強，長期來說可以保持一定的權益配置，短期警惕回調風險，操作上建議先觀望。