東方銅牛網(wǎng)12月26日訊 本文來自于中金報(bào)告《港股2018策略：引入“快樂6+1”年度推薦組合》，作者為分析師袁霏陽。

　　中金近日發(fā)表研報(bào)，建議引入“快樂 6+1”年度推薦組合（恒安國際、中國旺旺、達(dá)利食品、周黑鴨、萬洲國際、現(xiàn)代牧業(yè)和中國食品）。

　　中金指出，前 6 只 2018 年市盈率估值均不足 20 倍，中國食品除權(quán)后股價(jià)大幅回落至接近 20 倍低估值區(qū)。預(yù)計(jì)未來一年組合內(nèi)個(gè)股股價(jià)平均漲幅不低于兩成（即來到 2018 年 20-25 倍合理估值區(qū)間），基本面持續(xù)改善是基礎(chǔ)，低估值提供安全邊際，業(yè)績超預(yù)期是股價(jià)上漲催化劑。主要的理由基于以下兩點(diǎn)：

　　一，行業(yè)復(fù)蘇始于2017，2018 業(yè)績前瞻更佳：復(fù)蘇始于2017年中，在友善的宏觀環(huán)境依托下，企業(yè)五大自下而上努力（購并促成長、組織改造與員工激勵(lì)增業(yè)績、創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)與高端化趨勢、去產(chǎn)能增厚盈利與現(xiàn)金、企業(yè)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)重組后的活力再現(xiàn)）促成業(yè)績復(fù)蘇，預(yù)計(jì) 17 年板塊盈利增幅 9.7%，優(yōu)于 16 年 5.5%。來年企業(yè)自下而上努力或可帶來更多驚喜，慣性因素亦使業(yè)績前瞻優(yōu)于 2017 年，預(yù)計(jì) 18 年板塊盈利增幅可達(dá) 18.4%。

　　二，預(yù)期差來自市場對企業(yè)復(fù)蘇前景認(rèn)知不足，帶來低估值個(gè)股股價(jià)與估值續(xù)升機(jī)會(huì)：建議優(yōu)先布局低估值個(gè)股，并引入“快樂 6+1” 年度推薦組合。低估值背后隱含市場對個(gè)股業(yè)績復(fù)蘇前景的遲疑：體現(xiàn)在持續(xù)高企的板塊做空動(dòng)力，亦反映在中金與市場現(xiàn)有一致盈利預(yù)期間的差異。相信市場認(rèn)知落后將在未來一年，隨公司靚麗業(yè)績遞送得以糾正，從而帶來我們推薦組合中的低估值個(gè)股股價(jià)上漲與估值續(xù)升機(jī)會(huì)。

　　中金預(yù)計(jì)，上述推薦組合盈利同比增幅預(yù)計(jì)將由 2017 年 3.2%升至 2018 年 14.2%。當(dāng)前股價(jià)下，組合 2018 年平均市盈率預(yù)測 16.3 倍，低于港股 Staple 板塊均值 21.8 倍和近五年均值 18.6 倍，同時(shí)也低于現(xiàn)時(shí)美股 21.9 倍和 A 股 43.4 倍 Staple 板塊均值。組合較市場估值溢價(jià)率 78%，亦低于港股 Staple 板塊溢價(jià)率均值 131%和近五年均值 138%，顯示推薦組合具備足夠估值安全邊際與未來改善空間。

　　中金提示的風(fēng)險(xiǎn)包括：推薦個(gè)股業(yè)績復(fù)蘇力度不大預(yù)期或者市場出現(xiàn)大幅回調(diào)。以下為智通財(cái)經(jīng)摘編的主要內(nèi)容：

　　企業(yè)自下而上努力開始顯現(xiàn)效果

　　回顧過去一年，雖有消費(fèi)持續(xù)升級(jí)及政府投資驅(qū)動(dòng)下農(nóng)村流向城鎮(zhèn)人口恢復(fù)增長所帶來的消費(fèi)總量復(fù)蘇貢獻(xiàn)，但企業(yè)自下而上努力仍是促成 2017 不少 Staple 公司業(yè)績出現(xiàn)復(fù)蘇的最主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　我們總結(jié)到的企業(yè)五大自下而上努力分別是：1）購并促成長，2）組織改造與員工激勵(lì)增業(yè)績，3）創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)與高端化趨勢，4）去產(chǎn)能增厚盈利與現(xiàn)金，以及 5）企業(yè)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)重組后的活力再現(xiàn)。

　　在過去一年里，我們看到上述五大努力帶來的企業(yè)業(yè)績復(fù)蘇案例層出不窮：

　　購并促成長：

　　萬洲國際 （288.HK）：連續(xù)在2016和2017年末收購美國西海岸公司及東歐羅馬尼亞和波蘭資產(chǎn)，這些收購將分別貢獻(xiàn) 2017-2018 公司銷售和盈利增長。

　　華潤啤酒（291.HK）：公司愿意考慮通過境外品牌收購角逐國內(nèi)高端啤酒市場，同時(shí)覬覦國內(nèi)大型啤酒集團(tuán)整合機(jī)會(huì)，擬獲得更多區(qū)域壟斷市場實(shí)現(xiàn)銷售增長和利潤率提升目標(biāo)。

　　康師傅控股 （322.HK）：與星巴克、阿華田等品牌合作擴(kuò)大飲料品類，最近又購回朝日股權(quán)增厚飲料持股比例，達(dá)到提升飲料業(yè)務(wù)盈利目的。

　　恒安國際 （1044.HK）：收購馬來西亞皇城集團(tuán)拓展東南亞市場，擬將馬來西亞公司旗下經(jīng)營的棉制護(hù)理用品引入中國，增厚其國內(nèi)市場業(yè)績。

　　組織改造與員工激勵(lì)增業(yè)績：

　　恒安國際 （1044.HK）：年初開始推行阿米巴改革，并引入超額利潤分享機(jī)制激勵(lì)員工，刺激業(yè)績于年中開始復(fù)蘇。

　　中國旺旺 （151.HK）：面對銷售滯漲瓶頸，公司于年初改變組織架構(gòu)，從事業(yè)部改為銷售大區(qū)制，并引入員工雙向激勵(lì)措施，刺激銷售從二季度起同比止跌回升。

　　蒙牛乳業(yè) （2319.HK）：年初公司組織架構(gòu)改回更擅長的事業(yè)部制，并且持續(xù)推進(jìn)員工激勵(lì)計(jì)劃（股權(quán)激勵(lì)+限制性股票激勵(lì)），銷售復(fù)蘇從 2016 年起持續(xù)至今。

　　創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)與高端化趨勢：

　　恒安國際 （1044.HK）：公司衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)已持續(xù)兩年均價(jià)雙位數(shù)提升，干濕紙巾業(yè)務(wù)于年初分離后濕巾推出創(chuàng)新與高毛利率產(chǎn)品，提升品類業(yè)績。最近公司又開始延伸老三大產(chǎn)品至四大品類和兩小品類，目的仍在于進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)與高端化趨勢。

　　蒙牛乳業(yè) （2319.HK）：公司提出產(chǎn)品引領(lǐng)增長口號(hào)，今年上半年通過產(chǎn)品升級(jí)抬升毛利率近 1 個(gè)百分點(diǎn)。

　　康師傅控股 （322.HK）：公司在高端方便面市場后來居上，短短一年市場份額已追上領(lǐng)先品牌；年內(nèi)飲料產(chǎn)品亦開始升級(jí)，盡管第一年高端產(chǎn)品收入占比僅為 2%。

　　華潤啤酒 （291.HK）：產(chǎn)品不斷升級(jí)，ASP和利潤率已持續(xù)多年穩(wěn)步攀升。

　　達(dá)利食品 （3799.HK）：年內(nèi)連續(xù)推出豆奶和品質(zhì)早餐兩大新品類，進(jìn)一步提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，ASP 與毛利率持續(xù)改善中。

　　去產(chǎn)能增盈利和現(xiàn)金

　　康師傅控股 （322.HK）：年內(nèi)公司成功啟動(dòng)飲料去產(chǎn)能努力，飲料固定資產(chǎn)余額同比下降 11%，飲料折舊金額同比減少 8%，收獲現(xiàn)金與盈利。

　　華潤啤酒 （291.HK）：2015年起公司以撥備方式啟動(dòng)冗余資產(chǎn)處臵工作，為將來正式啟動(dòng)去產(chǎn)能努力提前簿記成本。

　　企業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組后活力再現(xiàn)：

　　中國食品 （506.HK）：年內(nèi)成功剝離非盈利業(yè)務(wù)，僅留下業(yè)績增長前景被看好的飲料業(yè)務(wù)，非盈利資產(chǎn)剝離所獲現(xiàn)金派發(fā)特殊股利，刺激業(yè)績與股價(jià)上行。

　　現(xiàn)代牧業(yè) （1117.HK）：年中已將非盈利下游業(yè)務(wù)剝離至蒙牛，為明年起盈利復(fù)蘇和經(jīng)營性自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正打下基礎(chǔ)。

　　這些努力幫到了相關(guān)企業(yè)業(yè)績于年內(nèi)陸續(xù)出現(xiàn)復(fù)蘇，例如：

　　恒安國際 （1044.HK）：阿米巴改革6月起呈現(xiàn)效果，收入增幅由低單升至高單，盈利更于上半年即出現(xiàn)雙位數(shù)同比增長。

　　中國旺旺 （151.HK）：實(shí)施內(nèi)部組織架構(gòu)改造與雙向激勵(lì)機(jī)制，使公司銷售從二季度起止跌回升，增長態(tài)勢持續(xù)至今。

　　達(dá)利食品 （3799.HK）：公司于5月和7月分別推出豆奶和品質(zhì)早餐系列兩大新品，獲得成功，銷售和盈利均有望從今年下半年起回歸雙位數(shù)增長。

　　現(xiàn)代牧業(yè) （1117.HK）：公司于年中重組其業(yè)務(wù)模式，剝離虧損下游業(yè)務(wù)交給蒙牛打理，預(yù)計(jì)下半年起賬面虧損和負(fù)自由現(xiàn)金流狀況均有望持續(xù)大幅改善。

　　中國食品 （506.HK）：公司于年內(nèi)完成業(yè)務(wù)重組，剝離非核心業(yè)務(wù)過程中錄得高額投資收益并收獲大筆現(xiàn)金，轉(zhuǎn)而以特殊股息形式派出。

　　康師傅控股 （322.HK）：公司于年內(nèi)啟動(dòng)飲料冗余資產(chǎn)減負(fù)，并于年末提前買回朝日持有的 20%飲料股權(quán)；同時(shí)開發(fā)多款高價(jià)方便面，及時(shí)捕捉到了始于 2016 年的方便面消費(fèi)快速升級(jí)趨勢，今年公司盈利增幅有望高達(dá) 50%。

　　期待18 年業(yè)績滿月綻放，基本面前瞻優(yōu)于2017

　　Staple 公司 2018 年基本面前瞻較 2017 更為樂觀的原因主要來自：

　　1.預(yù)計(jì)宏觀環(huán)境繼續(xù)支持消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇：如果說今年出現(xiàn)的總量復(fù)蘇得益于投資驅(qū)動(dòng)的話，2018 年消費(fèi)持續(xù)增長的動(dòng)力將來自投資帶來的收入增速小幅提升前景（因?yàn)槲覀冾A(yù)期投資可能受高基數(shù)影響而出現(xiàn)增速放緩）。

　　2.企業(yè)自下而上努力始于 2017，會(huì)在未來幾年持續(xù)，而且我們發(fā)現(xiàn)有更多企業(yè)啟動(dòng)類似努力，使得2018 可能出現(xiàn)更多基本面復(fù)蘇驚喜。例如，我們預(yù)計(jì)達(dá)利食品和中國旺旺 2018 均可能會(huì)有收購兼并項(xiàng)目落地，中國食品預(yù)計(jì)會(huì)在二季度啟動(dòng)混合所有制改革等。

　　3.企業(yè)業(yè)績復(fù)蘇始于 2017 年中，慣性因素及來年新增努力會(huì)使這些公司業(yè)績在2018滿月綻放。

　　從圖表 5 估值與盈利變化趨勢中可以發(fā)現(xiàn)，港股 Staple 公司 2017 盈利增幅預(yù)期高于 2016，2018 盈利增速前景更為樂觀，這將為股價(jià)上漲與板塊估值續(xù)升打下基礎(chǔ)。

　　同時(shí)，從圖表6 中金和市場一致預(yù)期比較中我們發(fā)現(xiàn)，主要推薦公司中金給出的 2018 盈利預(yù)測明顯高于現(xiàn)有市場一致預(yù)期（如：旺旺+19.1%，康師傅+13.2%，恒安+10.7%，萬洲+8.9%，中國食品+4.4%）。我們相信這些企業(yè) 2018 盈利超市場預(yù)期確定性較高，往前看市場一致預(yù)期存在持續(xù)上調(diào)可能。

　　引入“快樂6+1”年度推薦組合

　　1.港股市場估值反映盈利變化趨勢的規(guī)律沒變

　　從圖表 5 和 8 中看出，港股估值反映盈利變化趨勢的規(guī)律從未改變。港股 Staple 估值目前已來到 2017 年 21.8 倍，超越過去 5 年均值（18.6 倍）是因?yàn)?2013-2016 年間是企業(yè)增長最困難時(shí)期估值相對較低，相信在 2017-2018 板塊盈利增速持續(xù)回升前景下，Staple板塊有望在 2018 站穩(wěn)當(dāng)年 20-25 倍估值區(qū)間。

　　如圖表 9-10 顯示，20-25 倍市盈率區(qū)間相對全市場估值的溢價(jià)率僅停留在歷史均值水平（138%）附近，并不顯得突兀。與 A 股及美股同行相比港股 Staple 板塊當(dāng)前估值仍具有安全邊際。

　　援引中金策略組 2018 港股市場 15%升幅展望，我們預(yù)計(jì) Staple 板塊會(huì)有類似表現(xiàn)。其中我們“快樂 6+1”推薦組合因 2018 預(yù)測市盈率低至 16.3 倍，預(yù)期來年會(huì)有20%或更高漲幅。

　　2.優(yōu)先布局低估值個(gè)股，預(yù)期差來自市場對其業(yè)績復(fù)蘇認(rèn)知不足

　　從中金和市場一致預(yù)期比較中我們發(fā)現(xiàn)，部分重點(diǎn)推薦個(gè)股市場并沒有充分認(rèn)知其業(yè)績復(fù)蘇前景，反映在圖表 6 盈利預(yù)測差異上，例如：

　　（1）恒安國際 （1044.HK）：我們預(yù)期2018銷售增幅將從17年5%升至9.9%，2018核心盈利增幅將從 17 年 14%小幅提升至 14.4%。目前市場一致預(yù)期 2017 和 2018 盈利同比分別增長 9.9%和 10.5%，均低于我們預(yù)期，對其品類擴(kuò)張與海外業(yè)務(wù)拓展可能帶來的超預(yù)期增長認(rèn)知不夠充分，盡管中報(bào)以來市場一直在跟隨上調(diào)盈利預(yù)測。

　　（2）中國旺旺 （151.HK）：我們預(yù)期2018銷售增幅將從17年3.3%升至13.6%，2018盈利增幅預(yù)計(jì)可達(dá) 12%（17 年盈利同比下降），但市場一致預(yù)期 2018 盈利同比下降，顯然沒有認(rèn)識(shí)到公司在組織架構(gòu)、新品開發(fā)、渠道拓展等領(lǐng)域的改革努力會(huì)帶來業(yè)績積極變化，使得我們 2018 盈利預(yù)測領(lǐng)先市場一致預(yù)期 19.1%，更何況公司海外市場擴(kuò)張與可能落地的收購兼并尚未錄入我們現(xiàn)有盈利預(yù)測之中。

　　（3）萬洲國際（288.HK）：我們預(yù)計(jì)2018公司盈利增幅將從17年5.0%大幅提升至18.3%，但市場預(yù)期只有 9%，沒有對東歐收購貢獻(xiàn)、中美兩地現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)定運(yùn)營前景、財(cái)務(wù)費(fèi)大幅改善以及美國業(yè)務(wù)所得稅率可能下降做出足夠反應(yīng)，使得市場一致預(yù)期低于我們 2018 盈利預(yù)測值 8.9%。

　　（4）中國食品 （506.HK）：預(yù)計(jì)飲料業(yè)務(wù)2018盈利同比增長26.6%，我們的預(yù)測雖已高出市場一致預(yù)期 4.4%，但相信將于明年二季度啟動(dòng)的公司混改可能帶來更多盈利驚喜。

　　其他三只進(jìn)入我們推薦組合的個(gè)股達(dá)利食品、周黑鴨、現(xiàn)代牧業(yè)，雖然沒有出現(xiàn)我們 2018 年盈利預(yù)測明顯高出市場一致預(yù)期的情形，但相比 2017 年，這三家公司 2018 盈利同比增速均有望超越 2017。具體來看：

　　（1）達(dá)利食品（3799.HK）：預(yù)計(jì)2018盈利同比增幅將由2017年10.6%升至14.3%，同時(shí)收購可能落地會(huì)使來年盈利存在超預(yù)期機(jī)會(huì)。

　　（2）周黑鴨（1458.HK）：預(yù)計(jì)2018盈利同比增幅將由2017年5.9%升至11.8%，同時(shí)新品與衍生品收入貢獻(xiàn)存在超預(yù)期可能（目前我們估計(jì) 5%貢獻(xiàn)）。

　　（3）現(xiàn)代牧業(yè)（1117.HK）：預(yù)計(jì)2018核心盈利轉(zhuǎn)正，同時(shí)經(jīng)營性自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正。

　　市場對企業(yè)業(yè)績復(fù)蘇認(rèn)知遲疑還反映在個(gè)股做空天數(shù)（我們用空倉余額除以該股年內(nèi)日均交易額來模擬空倉天數(shù)）上，截止目前，空倉天數(shù)排名前三的分別是中國旺旺（49.0）、康師傅控股（20.5）和青島啤酒（15.3）。我們重點(diǎn)推薦的其他幾家公司：恒安國際 11.2天，現(xiàn)代牧業(yè) 8.4 天，萬洲國際 3.8 天，周黑鴨 3.7 天，只有達(dá)利食品（0.8）空壓最輕。

　　我們相信，市場認(rèn)知落后會(huì)在未來一年隨公司靚麗業(yè)績遞送得以糾正，從而帶來相關(guān)個(gè)股股價(jià)上漲與估值提升機(jī)會(huì)。

　　3.低估值個(gè)股首要關(guān)注短期業(yè)績反轉(zhuǎn)，高估值個(gè)股必須看清長期趨勢

　　過去一年，港股 Staple 板塊股價(jià)平均上漲 33.9%，高于同期恒生國企指數(shù)21.0%漲幅。在我們已覆蓋的 17 只個(gè)股（未含卜蜂國際和中國糧油控股兩家農(nóng)業(yè)公司）中，按照 2018 預(yù)測市盈率水平看，形成鮮明的兩組：

　　1） 仍停留在低估值區(qū)（不到 20 倍）的個(gè)股共有 7 只，具體包括萬洲國際（12.3）、達(dá)利食品（18.3）、現(xiàn)代牧業(yè)（10.5，基于核心凈利潤）、圣牧（19.3）、中國旺旺（17.1）、周黑鴨（16.4）、恒安國際（18.0）。

　　2） 高估值區(qū)個(gè)股（超過 25 倍）共有 6 只，分別是康師傅控股（29.2）、健合國際（25.2）、雅士利（99.7）、青島啤酒（36.6）、華潤啤酒（31.7）、統(tǒng)一（28.0）。

　　3） 蒙牛乳業(yè)（21.3）、頤海國際（20.0）、維達(dá)國際（21.1）和中國食品（21.3）處在 20-25 倍區(qū)間。

　　我們相信，與高估值個(gè)股背后已經(jīng)隱含的飽滿甚至有些過度的盈利增長預(yù)期相比，低估值個(gè)股存在市場對其短期盈利復(fù)蘇前景認(rèn)知不足的預(yù)期差機(jī)會(huì)，所以低估值個(gè)股關(guān)注重點(diǎn)是 2018 年短期業(yè)績釋放動(dòng)力，只要超出市場現(xiàn)有預(yù)期股價(jià)就有上漲空間；而高估值個(gè)股因短期業(yè)績預(yù)期飽滿，只能從長期持續(xù)超預(yù)期增長中尋找進(jìn)一步推升其股價(jià)和估值的理由，但相對較難，因?yàn)殚L期預(yù)測存在更多不確定因素，也難以很快說服市場。因此，我們 2018 推薦組合只是小心翼翼地從高估值區(qū)挑選出一只近期股價(jià)回調(diào)幅度較大，估值已接近低區(qū)，且未來 3-5 年業(yè)績持續(xù)改善前景明朗的中國食品。同在 20-25 倍估值區(qū)間的蒙牛乳業(yè)和維達(dá)國際存在來年不達(dá)我們現(xiàn)有盈利預(yù)期的壓力，來年實(shí)際市盈率水平可能已接近 25 倍高估值區(qū)；而頤海國際未選入組合仍因其流動(dòng)性太差的緣故。

　　4.快樂6+1：基于絕對收益且即可買入的年度推薦組合

　　我們把 2018 市盈率估值不到 20 倍的低估值區(qū) 6 股恒安國際（18.0）、中國旺旺（17.1）、達(dá)利食品（18.3）、周黑鴨（16.4）、萬洲國際（12.3）和現(xiàn)代牧業(yè)（10.5）納入 2018 年度推薦組合，我們相信所有 6 間公司 2018 盈利增幅均有望優(yōu)于 2017，助力其估值提升。

　　同時(shí)，我們把特殊股息除權(quán)后股價(jià)由高估值區(qū)（≥25x 2018 市盈率）迅速回落至低估值區(qū)附近的中國食品（21.3）一并納入，構(gòu)建“快樂 6+1”年度推薦組合。選到中國食品一方面是看到股價(jià)快速回調(diào)帶來重新介入機(jī)會(huì)，另一方面也是因?yàn)楣�司已�?jīng)清晰傳達(dá)未來 3-5 年發(fā)展目標(biāo)與路徑的緣故。

　　該組合基于絕對收益，并且即可買入，因?yàn)楦酃赏ǔ��?huì)有年末調(diào)整年初可能見到未來一年價(jià)格低點(diǎn)的規(guī)律。用“快樂”一詞形容組合是因?yàn)樵谳^為確定的 2018 業(yè)績提速前景之下，低估值會(huì)使組合中個(gè)股股價(jià)上漲預(yù)期顯得安全而且容易。