什么叫價值投資與價值投資的深一步正確基礎認識
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一、什么叫價值投資？
股市是個萬花筒，這里的人也是各色各樣，來股市尋財的人更是八仙過海，各顯神通，也讓我漲了見識。從歷史上看，有些人是趨勢投資者（trend follower），有些是投機客（day trader，或者廣泛一點，允許我叫very-short-time trader吧），有些是價值投資者（value investor），有些則是‘combination’，技術面投資者以及資金流投資者歸根結底還是趨勢投資者，但趨勢投資者并不局限于技術和/或資金流分析。有些人信奉技術分析（technical analysis），道式理論（Dow theory），有些人信奉基本面分析（fundamental analysis），有些人信奉運氣，有些人什么也不信奉。鑒于價值投資是55168的主流之一，今天就斗膽班門弄斧，談一下個人對于價值投資的理解，并沒有抬此薄彼的意思。
1．價值投資（value investing）的起源
盡管許多理論家，分析師以及普通股投資者都對價值投資做出了貢獻，但恐怕沒有人能否認價值投資的理論框架是由Graham和Dodd于1934年搭建起來的。價值投資者，通過基本面分析，購買價值被低估的股票。
Graham和他的學生Buffett認為價值投資的本質在于以低于其內在價值（intrinsic value）的價格購買股票。股票的市場價格對于內在價值的折扣就是Graham所謂的安全邊際（margin of safety）。Graham推薦防御性投資策略，強調以低于有形帳面價值的股票交易來對沖未來企業可能遭遇的經營風險。
2．價值投資的演變
價值投資已經被證實是一種成功的投資之道。不斷的有報告證實購買價值型股票的效果好于購買其他類型股票或者大盤。一些知名價值投資者（比如Buffett）的個人投資經歷也可以證明價值投資有效性。
是Graham第一個提出了安全邊際的概念并且建議投資者在公司內在價值高于其價格的時候購買其股票。即便如此，Graham本人也無法否認在評估內在價值的時候有著一些假設存在。
Buffett把價值投資理論又推進了一步，他把重點放在了尋找定價合理的杰出公司（‘finding an outstanding company at a sensible price’）上，而不是以低廉的價格購買普通公司。
由價值投資先驅者們最初所指的價值是帳面價值，這一概念在70年代大大地演變了。在那些大多數資產為有形資產的行業里帳面價值是最有用的，而諸如專利，專有技術，軟件著作權，品牌，商譽等卻很難量化。當一個行業或者企業正在經歷快速的技術進步的時候，資產的價值是不容易評估的。
盡管有比市盈率等更為摩登的估值模型（比如DCF，現金流折現法），仍有為數不少的投資者反對任何的定量估值模型。Lynch就把自己的投資原則定為投資你所了解的（‘invest in what you know’），這一原則符合那些無法進行復雜定量計算或者沒有時間閱讀冗長財務報告的非專業投資者們的心聲。
3．有效市場假說（efficient market hypothesis, EMH）
有效市場假說由Fama于60年代提出，認為金融市場的信息是有效的，或者說市場上交易的資產價格已經反映了所有已知信息，因此在反映所有投資者對于未來預期的信息匯總上是公正的。有效市場假說認為除了運氣，通過運用市場已經知道的信息從而持續戰勝大盤是不可能的。Fama的假說提出了三種形式：弱有效市場，中等強度有效市場，以及強有效市場。
許多人無法相信人為金融市場會是強有效市場。因為信息傳播，資金流等等因素均能導致市場失效。一些懷疑者說，有些成功的投資者能夠長期戰勝市場，而他們的成功很難歸結于運氣
二、價值投資的深一步正確基礎認識
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二、價值投資的深一步正確基礎認識
價值投資多年來一直是人們爭論的熱門話題，每個人似乎都能說出一整套的理念來，但是在實踐的過程中，真正獲得成功的卻寥寥無幾，究其原因，我想是對于價值的基礎認識錯位了。
這個世界上根本不存在絕對的價值，任何一件物品都不可能有絕對價值，哪怕是黃金，它也不具備這種條件。大家都知道在原始社會，人們會把得到的東西進行交換，用石頭打磨成的工具交換野雞什么的，那個時候的黃金在河邊閃閃發光也沒有人會去注意到它，因為對比一只野雞而言，黃金根本不具備任何價值，哪怕是一把石斧的價值都要比黃金高得多。但是隨著社會的發展，人們開始意識到這種貴金屬的價值，以它作為貨幣，實現最原始的交易模式，它被廣泛作為交易過程的中間載體，這個時候，黃金的價值才呈現出來。后來貨幣又進一步發展到白銀，青銅等等，到現在，連玉石，翡翠，或者白金之類的貴重物品也呈現出它應有的價值，但是這一切都是相對的，不是絕對價值。
看看中國幾千年的歷史演變中每個時期的社會所流行的事物，我們就可以發現，一切都是在輪替中進行著。黃金或者銅錢作為基本貨幣已經成為過去，現在變成紙幣在流通，甚至現在由于網絡科技的興起，變成了數字在流通，實體經濟開始向虛擬經濟轉化，也許再過100年，紙幣也成為歷史，將被送進博物館展覽。20世紀70年代的半導體收音機曾經風靡一時，現在我們基本不待見它；80年代的自行車也炙手可熱，現在呢？它基本過時了！我們現在對房子、汽車十分追捧，我可以很負責任地告訴各位：再過20年，這兩樣東西同樣過時！
現在的年輕人結婚的條件很多不是談感情，而是談房子、汽車，或者銀行存款，這是很糟糕的一種價值錯位體系。一些人對人才的衡量經常不是以其自身的才華，而是以擁有多少金錢來作基準，這同樣是錯位的價值衡量體系。由于大多數人對于常識的認知出現錯位，所以在股市，這種現象也普遍存在。
人們在談論一只股票的價值的時候，喜歡以現行的數據進行分析，高明點的人會去對比一下歷史數據再進行分析，但是真正有前瞻力的，是利用預計出來的未來數據，和現在、歷史數據進行三位一體進行對比。許多接受過所謂的高等教育的人才動不動就大談模型，在我看來，這些人的確傻得可以，那些建立在錯位的價值基礎之上的模型能發揮什么作用呢？到頭來娛樂別人，也娛樂自己，把所有人都繞進復雜的模型中去，就像織了一張大網，把所有人都困于其中，暈頭轉向，還沾沾自喜。
在我看來，衡量一種物品的價值并不是多復雜的事情，把歷史學好，再多花點時間去旅行，然后多點時間靜坐思考就足夠了。學好歷史，可以知道各個時期流行什么，以歷史的眼光看待現在所流行的一切，再用歷史的眼光預計未來將要流行的事物，提前作好投資的準備，這是先決條件。我喜歡旅行，但不是純粹的享樂，而是通過旅行可以親近自然、親近生活，全方位去了解現在這個社會人們的生活狀況。而不是局限于辦公室那幾平方米的小格子，然后對著一臺電腦在虛擬的世界里沖浪。我承認那些網絡資訊很重要，但是一旦你脫離了現實生活，你的一切不是自己親身經歷得來，而是別人告訴你的，那是很危險的，因為也許大多數人所告訴你的都不是真實的，而是經過處理后的認知，而多數人的認知是建立在錯誤的價值體系之上。所以，你的眼界成為管狀并且建立在這種平臺之上的時候，你所想到的投資理念是錯誤的，所作出的投資決定也一定是錯誤的。獨立的思考非常重要，有了以上兩點，你就可以不必參考別人的意見。我一向都不看別人的財經評論，偶爾看一下都要失望，因為我所看到的人所作的評論說起來頭頭是道，在我看來卻一無是處，其實這些人多數不是自己思考的結果，而是東抄一點西摘一些，然后一拼湊就成了自己的，甚至一段評論自相矛盾都不自知。那些職業評論家所作出來的文章如果有用的話，他們應該率先實踐并且獲得財富，而不是成為職業評論家，以此謀取財富。因為有了這點基本的認識，所以我一向都不看電視上的或者網絡上的任何財經評論，除非巴菲特或者索羅斯的看法我會看一看，畢竟他們是世界有名的富翁了，至少他們已經證明了自己是正確的。
任何一種投資一旦成為大多數人所熟知的路徑，這種投資就失去價值，這是最基本的規律，大家一定要謹記于心，因為這是歷史的借鑒！就像現在的房子，大家都認為拿來投資是正確的，其實這絕對是錯誤的。在2003年房價開漲之前，社會上的人們并不懂得投資房子，但是短短兩三年間，隨著房價飛漲，全國各地瘋狂炒作，房子成了人們日常最熱門的話題，大家紛紛擁進，很多人也大炒特炒，小房子炒成大房子，興高采烈。如果在2003年買入，到2009年賣出，那的確是正確的投資，因為那時候的房子便宜，幾年間翻出很多倍來，但是那時候大多數人壓根不懂，等大家都懂的時候，房價已經非常高了。現在還有人在大談特談房子的投資價值，我是懶得去爭辯，這感覺就像你和一個小孩討論玩具的價值一樣，在他的眼里，玩具是最有價值的，黃金算什么？房子又算什么？說到底還不如玩具和零食更有價值。
不同的人，不同的時期對某種物品都有不同的價值衡量，而這就是相對價值！相對價值的產生是取決于不同時期不同人的需求。我跟種菜的農民大談股票價值投資，他大概認為我是個神經病。在2005年股市探底之前，你跟周圍的人們談論股票投資，他們同樣認為你腦子進水了！但是在2007年你再談股票價值投資，并且說出一套看起來很專業的理論，他們會對你崇拜得五體投地，甚至送你一頂高帽子，上面寫上“股神”二字！
我曾經和一些業內人士討論價值投資的問題，遺憾的是能理解我這一套價值衡量體系的人很少。2007年第三季度，有色金屬股票紛紛上百，而市盈率卻只有二十幾倍，甚至有的才十幾倍，可以說是非常低的，還有地產股，也大致如此，那時候很多人跟我大談投資價值，但是那一陣我說“現在買股票不如找那些幾百倍甚至上千倍市盈的股票”。他們聽了以為我腦子出問題，其實我是懶得解釋太多。那些有色，地產股雖然低市盈，但只是一時的，低市盈的數字之下蘊涵了巨大的風險，就像平靜的冰塊下面是洶涌的急流，一旦出現破口，你掉下去會死得很慘！果不其然，2008年經濟危機一來，全變了天，跌得最慘的就數有色和地產股。當時買高市盈率的股票至少你對它有清楚的認識——這股票全是水分！因為有了正確的認識，所以你會知道風險存在，這時候再去參與投機，你必定會時刻想著開溜，而不是對風險茫然無視。市場中到了人人對風險麻木無視的時候，大勢就基本到頭了。反過來說，市場上人人自危的時候，機會同樣也會來臨。無論2005年還是2008年底，人們對股票都存在極大的恐懼，而2007年，市場上的人們只會看到利潤，不會看到風險。而現在2010年中，人們對股票又存在恐懼感，機會又一次悄然來臨。
當一只股票價格透支了該公司未來數年的業績的時候，你還大談價值投資，無疑是一件很荒唐的事情。而一只股票的價格跌破了市凈率，你卻還慌不擇路想出逃，這同樣是十分不理智的行為。假如我們要開車走遍中國邊境上萬公里的路程，我們目所能及的有時候可能就是幾百米，最多的時候也不超過10公里，但是我們卻可以走完全程，這是為何？原因很簡單，我們所看到的路是相對的，它在延伸，我們的眼光也跟著延伸，這種相對距離始終不變。我們在股市進行10年、20年的投資或者投機的時候，其實我們所能預計的也是很短的一個周期，超長期的預測沒有人能做到準確，但是有的人卻能憑借短期的預測引領自己一步步走向成功。原因無他，就是相對價值理念的作用。要想做好投資，就不惜時常修正不同時期對股票的價值認識。就像開車不停地更新眼前的道路一樣，對一只股票、一個行業的價值認識不斷地更新，這樣你就具備一套相對價值的衡量基礎，只有建立在這個基礎上的價值投資才是正確的。這就是相對價值的重要性。希望你好好琢磨這個事，琢磨透了，對你一生都是受用無窮的！
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