股東內(nèi)在價值與企業(yè)賬面價值的區(qū)別
admin
“賬面價值是會計名詞，系記錄資本與累積盈余的財務(wù)投入，內(nèi)在價值則是經(jīng)濟名詞，是估計未來現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值，賬面價值能夠告訴你已經(jīng)投入的，內(nèi)在價值則是預(yù)計你能從中所獲得的。類似詞能告訴你它們之間的不同，假設(shè)你花相同的錢供兩個小孩讀到大學，兩個小孩的賬面價值即所花的學費是一樣的，但未來所獲得的回報（即內(nèi)在價值）卻不能一概而論，可能從零到所付出的好幾倍，所以也有相同賬面價值的公司，卻有截然不同的內(nèi)在價值。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
首先是賬面價值和內(nèi)在價值的含義的不同，賬面價值實際是以會計制度方法計價的企業(yè)累計投入成本的資本，即企業(yè)的凈資產(chǎn)價值，是一個會計計賬的名詞；而內(nèi)在價值則是在對企業(yè)凈資產(chǎn)價值運營的狀況下未來所能產(chǎn)生利潤的折現(xiàn)值，是一個經(jīng)濟產(chǎn)出量的名詞。兩者之間的區(qū)別顯而易見。
舉例說，張三投資1000萬元辦了個運輸企業(yè)，李四投資1000萬元辦了個連鎖超市企業(yè)，這兩個企業(yè)的性質(zhì)、內(nèi)容及形式都不同，但兩個企業(yè)的賬面價值相同，都是1000萬元。而內(nèi)在價值就要看這兩個企業(yè)在未來的年份里能夠產(chǎn)生的利潤了，哪個產(chǎn)生的利潤多，哪個的內(nèi)在價值就大。假如其中一個企業(yè)總賠錢，不能產(chǎn)生正的凈利潤，則它的內(nèi)在價值就是負數(shù)。
從這個意義上來理解股東內(nèi)在價值，那些被ST的企業(yè)，連續(xù)虧損，股價跌破凈資產(chǎn)時也不見得有投資價值，有的只是“殼”資源重組價值或籌碼賭博價值。
所以，企業(yè)的賬面價值和股東內(nèi)在價值是兩個完全不同意義的價值概念，兩者對投資價值的參考意義迥然不同，巴菲特是通過教訓意識到了它們之間的不同：
“像波克希爾在1965年會計年度剛開始由現(xiàn)有經(jīng)營階層接管時，其賬面價值為每股19美元，明顯高于其實際的內(nèi)在價值，所謂的賬面價值主要系以那些無法賺取合理報酬的紡織設(shè)備為主，就好比是將教育經(jīng)費擺在不會讀書的孩子身上一樣。”（摘自巴菲特1983年致股東的信）
早期的巴菲特在1965年當波克希爾公司還是以贏利能力差的紡織產(chǎn)業(yè)為主時，發(fā)現(xiàn)波克希爾公司的賬面價值顯示為19美元/股，而股價在9美元/股 左右交易，股價與賬面價值相比折價50%，便貪圖賬面價值的便宜而買入，成為波克希爾紡織公司的控股人。后來發(fā)現(xiàn)上當了，企業(yè)的投資價值不是用賬面價值衡量的，而應(yīng)以內(nèi)在價值來衡量。有關(guān)巴菲特的轉(zhuǎn)變過程，筆者在第三章《巴菲特曾經(jīng)的困惑和醒悟》“從貪圖便宜的‘煙蒂投資’向注重長期競爭優(yōu)勢的‘經(jīng)濟特許和護城河’的轉(zhuǎn)變”一文中有詳細描述，感興趣的讀者可一并參考。