股指期貨在投資組合β值調(diào)整策略中的應(yīng)用
admin
如何應(yīng)用股指期貨改變投資組合的β值以增強獲利能力呢？按照上述原理，我們可以將股指期貨作為一項資產(chǎn)加入到由傳統(tǒng)的股票和債券所構(gòu)成的投資組合中去，起到調(diào)節(jié)該投資組合的總體β值以增加投資組合回報的作用。
［例10-2］
假如將總資金M的一部分投資于一個股票組合，這個股票組合的β值為βs，占用資金S。剩余資金投資于股指期貨，一張合約的價值為F，共買入N張多頭合約，保證金比率假設(shè)為12％，那么股指期貨占用的資金為P＝F·N·12％。此外，股指期貨價格相對于滬深300指數(shù)也應(yīng)該有一個β值，設(shè)為βf（得到方式與個股相同）。股票組合的βs數(shù)值和股指期貨的βf我們都可以計算出來或在有關(guān)信息軟件上查到，則根據(jù)計算投資組合的β值公式β＝Σxiβi，得到該組合的總β值原本應(yīng)為：β＝βs·S/M＋βf·P／M。但有關(guān)學(xué)者研究表明，實際上從資金占用的角度看，股指期貨的β值還要把杠桿效應(yīng)考慮進(jìn)去，而股指期貨的杠桿比率為保證金比率（x）的倒數(shù)，因此，該投資組合合理的總β值應(yīng)為：β＝βs·S／M＋（βf／x）·（P／M）。
假設(shè)上述投資組合中的股票組合部分βs為1.10，而股指期貨的βf為1.05，則有以下幾種情況：
（1）如果投資者看好后市，將90％的資金投資于股票，其余10％的資金做多股指期貨（保證金率為12％）。根據(jù)β計算公式，其投資組合的總β值為：
0.90×1.10＋0.1/12％×1.05＝1.865
一段時間之后，如果滬深300指數(shù)上漲10％，那么該投資者的資產(chǎn)組合市值就相應(yīng)地上漲18.615％。
（2）如果投資者非常看好后市，將50％的資金投資于股票，其余50％的資金做多股指期貨。根據(jù)β計算公式，其投資組合的總β值為：
0.50×1.10＋0.5/12％×1.05＝4.925
如果后市滬深300指數(shù)上漲10％，那么該投資者的資產(chǎn)將相應(yīng)地上漲49.25％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大市。
（3）如果投資者對后市比較看淡，將90％的資金投資于基礎(chǔ)證券，其余10％的資金做空股指期貨。根據(jù)β計算公式，其投資組合的總β值為：
0.90×1.10－0.1/12％×1.05＝0.115
如果后市滬深300指數(shù)下跌10％，那么該投資者的資產(chǎn)將相應(yīng)地下跌1.15％，股指期貨對股票組合起到了套期保值作用。
（4）如果投資者對后市非常看淡，將50％的資金投資于基礎(chǔ)證券，其余50％的資金做空股指期貨。根據(jù)β計算公式，其投資組合的總β值為：
0.50×1.10－0.5/12％×1.05＝-3.825
如果后市滬深300指數(shù)下跌10％，那么該投資者的資產(chǎn)反而會上漲38.25％，投資者通過股指期貨達(dá)到了反向投機的目的。
雖然股指期貨對投資組合的β值有非常靈活的調(diào)整能力，通過使用股指期貨工具，投資者的獲利能力得以大大增強，但是，上述研究模型假設(shè)了投資者是滿倉操作的，即客戶保證金全部被持有的頭寸占用。如果方向判斷得不準(zhǔn)確，股指期貨價格向不利的方向變動，投資者將很容易面臨被強迫平倉的風(fēng)險，所以在實際應(yīng)用中要注意保證金比率的控制。此外，收益和風(fēng)險是相生相伴的，β值放大或者變?yōu)樨?fù)值以后，如果投資者對方向的判斷準(zhǔn)確，收益將大幅增加，如果方向判斷錯誤，虧損幅度也會相應(yīng)擴(kuò)大。股指期貨增強了投資者獲利的能力，但并不代表投資者使用了股指期貨工具就能增加投資收益。在有效的市場里，收益和風(fēng)險是相結(jié)合的，愿意承擔(dān)高風(fēng)險才可能獲得高收益。