持有ETF指數(shù)基金如何與股指期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利
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現(xiàn)有的ETF產(chǎn)品都是單一市場(chǎng)指數(shù)的。在滬市ETF中，流動(dòng)性最好的是華夏上證50ETF（510050），而在深市ETF中，流動(dòng)性最好的則是易方達(dá)深證100ETF（159901）。兩者的選股方法恰好都是以市值作為重要指標(biāo)的，因此可以把它們結(jié)合起來(lái)，作為指數(shù)期貨套利交易中的現(xiàn)貨頭寸。
如果是進(jìn)行正向套利操作的話，當(dāng)指數(shù)期貨合約的實(shí)際價(jià)格高于現(xiàn)貨ETF的價(jià)格，此時(shí)操作策略是買(mǎi)入ETF，賣(mài)出指數(shù)期貨合約，我們的套利空間是指數(shù)期貨和現(xiàn)貨ETF之間的差價(jià)，在建倉(cāng)時(shí)我們就已經(jīng)鎖定兩者之間的差額，待到到期日時(shí)指數(shù)期貨的價(jià)格收斂到現(xiàn)貨的價(jià)格，進(jìn)行平倉(cāng)操作，從而獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。
在正向套利操作期間的成本主要有：①賣(mài)ETF的傭金；②買(mǎi)賣(mài)ETF的沖擊成本；③指數(shù)期貨的交易成本；④買(mǎi)賣(mài)指數(shù)期貨合約的沖擊成本。當(dāng)套利空間大于套利的成本時(shí)，便可以進(jìn)行實(shí)際操作。這樣得到指數(shù)期貨套利的上限是：現(xiàn)貨ETF價(jià)格＋交易成本。
如果是進(jìn)行反向套利操作的話，當(dāng)指數(shù)期貨的實(shí)際價(jià)格低于指數(shù)期貨的理論價(jià)格，此時(shí)操作策略是賣(mài)出ETF，買(mǎi)入指數(shù)期貨，我們的套利空間是現(xiàn)貨ETF和指數(shù)期貨之間的差價(jià)，在建倉(cāng)時(shí)我們就已經(jīng)鎖定兩者之間的差額，待到到期日時(shí)指數(shù)期貨的價(jià)格收斂到現(xiàn)貨的價(jià)格，進(jìn)行平倉(cāng)操作，從而平穩(wěn)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。
在反向套利操作期間，我們的成本主要有：①買(mǎi)賣(mài)ETF的傭金；②買(mǎi)賣(mài)ETF的沖擊成本；③指數(shù)期貨的交易成本；④買(mǎi)賣(mài)指數(shù)期貨合約的沖擊成本。當(dāng)套利空間大于套利的成本時(shí)，便可以進(jìn)行實(shí)際操作。這樣得到指數(shù)期貨套利的上限是：現(xiàn)貨ETF價(jià)格－交易成本。
這樣，我們得到了指數(shù)期貨的區(qū)間定價(jià)模型的上下限：
上限：現(xiàn)貨ETF價(jià)格＋交易成本
下限：現(xiàn)貨ETF價(jià)格－交易成本
當(dāng)指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)格在上限和下限之間波動(dòng)時(shí)，我們認(rèn)為指數(shù)期貨價(jià)格比較合理，此時(shí)不存在套利空間。當(dāng)指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)格大于所給出的上限時(shí)，存在套利機(jī)會(huì)，可以進(jìn)行正向套利，具體操作是買(mǎi)入一定份額的ETF，賣(mài)出指數(shù)期貨；當(dāng)指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)格小于所給出的下限時(shí)，可以進(jìn)行反向套利，也就是賣(mài)出一定份額的ETF，買(mǎi)入指數(shù)期貨。
［例］
7月1日股票市場(chǎng)滬深300現(xiàn)貨指數(shù)為1350點(diǎn)，當(dāng)天股指期貨市場(chǎng)上8月期貨合約價(jià)位為1420點(diǎn)。假設(shè)交割期為8月20日（當(dāng)月第三個(gè)周五），此時(shí)期現(xiàn)市場(chǎng)是否存在套利機(jī)會(huì)？
根據(jù)股指期貨期現(xiàn)套利步驟：
第一步，應(yīng)用股指期貨理論定價(jià)模型計(jì)算當(dāng)前股指期貨合約的合理價(jià)格。
假設(shè)融資年利率r＝6％，目前A股市場(chǎng)分紅年股息率在2.6％左右，則當(dāng)前股指期貨合約的合理價(jià)格為：F＝1350＋1350×（6％－2.6％）×51/365＝1356.4點(diǎn)
第二步，計(jì)算股指期貨合約無(wú)套利區(qū)間，確定套利成本。
假設(shè)借貸利率差為Δr＝1％，期貨合約的交易雙邊手續(xù)費(fèi)折合為0.2個(gè)指數(shù)點(diǎn)；市場(chǎng)沖擊成本0.2個(gè)指數(shù)點(diǎn)；股票交易雙邊手續(xù)費(fèi)及市場(chǎng)沖擊成本為1％，那么折算成指數(shù)點(diǎn)：
借貸成本為：1350×1％×51/365＝1.9點(diǎn)
股票交易雙邊手續(xù)費(fèi)及市場(chǎng)沖擊成本：1350×1％＝13.5點(diǎn)
期貨交易雙邊手續(xù)費(fèi)及市場(chǎng)沖擊成本為：0.2＋0.2＝0.4點(diǎn)
合計(jì)TC＝1.9＋13.5＋0.4＝15.8點(diǎn)
前面已經(jīng)求得期貨合約的合理價(jià)格為1356.4點(diǎn)，那么：
無(wú)套利機(jī)會(huì)區(qū)間上界為1356.4＋15.8＝1372.2點(diǎn)
無(wú)套利機(jī)會(huì)區(qū)間下界為1356.4－15.8＝1340.6點(diǎn)
無(wú)套利機(jī)會(huì)區(qū)間為［1340.6，1372.2］
也就是說(shuō)，當(dāng)8月期貨合約在1372.2點(diǎn)以上時(shí)，進(jìn)行正向套利或者在1340.6點(diǎn)以下進(jìn)行反向套利才會(huì)盈利，而且漲得越高正向套利越安全；跌得越深反向套利越安全。
第三步，判斷是否存在套利機(jī)會(huì)。
此時(shí)8月期貨合約價(jià)格為1420點(diǎn)，大于1372.2點(diǎn)，因此可以確定存在正向套利機(jī)會(huì)。
第四步，確定交易規(guī)模，同時(shí)進(jìn)行股指合約與股票交易。
以做1手期貨合約為例，假設(shè)股指期貨合約的保證金為12％，每個(gè)指數(shù)點(diǎn)代表300元，首先在股指期貨上做空1手合約，需要保證金為：1420×300×12％×1＝51120元。
套利交易需要將股指期貨合約持有一段時(shí)間，為防止價(jià)格的短期波動(dòng)需要追加保證金，在資金管理上要留有余地，因此還應(yīng)預(yù)備5萬(wàn)元資金。
同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)上證50ETF基金，對(duì)應(yīng)的滬深300現(xiàn)貨指數(shù)點(diǎn)為1350點(diǎn)，假設(shè)此時(shí)該基金的成交價(jià)格為1.150元，則需買(mǎi)進(jìn)1420×300/1.150＝370435份，由于買(mǎi)進(jìn)基金只能是100的整數(shù)倍，大約為370400份。
第五步，尋機(jī)結(jié)束套利。
最遲等到8月20日該股指期貨合約交割時(shí)，無(wú)論它的結(jié)算價(jià)是多少，這筆套利交易可以盈利：1420－1372.2＝47.8點(diǎn)，折合成人民幣為：47.8×300×1＝14340元。
雖然套利動(dòng)用了51120＋370400×1.150＋50000（備用金）＝527080元，只賺了14340元（扣除所有成本后所得利潤(rùn)），收益率約14340/527080＝2.72％。但這是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，比較適合對(duì)安全性要求較高的資金。