“既然利率自己選擇了向上方向，我們應當保持敬畏。”面對跌跌不休的市場，一位賣方首席如此感嘆。26日，銀行間債券市場10年期國債成交利率一度突破3.8%，再創2014年12月以來新高。

　　分析人士指出，本輪調整既屬“偶然”也有“必然”。近期內外真假利空迭出，悲觀氛圍下，市場已出現超調的跡象。面對市場慣性的弱勢，謹慎之心不可無。然而，利率運行難以脫離基本面這根準繩，海外因素也并非主導力量，當前利率風險總體有限，債券配置價值不斷提升。基于中期視角，對短期利率的過度調整已不必悲觀，四季度開篇的這一波主動“挖坑”，反而為未來可能出現的反彈行情創造了空間。

　　既屬偶然也有必然

　　自從3.70%的“頂部”位置被突破，銀行間債市代表性的10年期國債利率就像是脫了韁的野馬一樣，不斷刷新去年底調整以來的高位紀錄。

　　25日，債券市場再次出現明顯調整，10年國債收益率上沖3.78%，劍指3.80%。26日早間，10年期國債最高成交到3.82%，3.80%關口告破。國慶長假后，不過十幾個交易日，10年期國債收益率已然上行約20BP，市場心理關口不斷被擊穿，造成的沖擊不言而喻。

　　“既然利率自己選擇了向上方向，我們應當保持敬畏。”面對跌跌不休的市場，一位賣方首席如此感嘆。

　　某種程度上，這一輪調整是債市自己做出的選擇，且與先前市場的期望背道而馳。三季度時，不少機構對四季度債券行情抱有期待，畢竟今年前三季度，市場表現乏善可陳，僅有的幾波行情也因“搶跑”而來去匆匆，因此，有不少投資者期望能在年底階段博一博收益、沖一沖排名。彼時，市場對四季度經濟走弱存在較高預期，也為四季度行情提供邏輯依據。

　　但經驗告訴我們，有時候期望越高失望越大。國慶長假后，債市就以完全逆預期的表現，給投資者上了生動的一課。

　　應該說，近期這一輪債市調整存在偶然性。比如，長假后首日，資金面意外吃緊，打擊了市場情緒；月中，9月經濟數據和三季度GDP數據超預期的傳言紛飛，更打亂了先前市場對基本面的一致預期，引起連鎖沖擊；在25日債市再次異動的背后，同業負債考核標準收緊的傳言也扮演了重要推手的角色。

　　事后來看，9日的錢緊不過是“曇花一現”；9月經濟數據不弱但也不是很強，季末數據沖高的現象有所減輕，第三季度GDP數據并無超預期之處，增速略微放緩反而印證了之前市場關于名義增速高點已過的判斷；至于有關同業負債監管傳聞，當日晚些時候便被監管部門辟謠。

　　但值得注意的是，盡管不利傳聞相繼被證偽，債券市場卻沒有上演修復，調整的勢頭依舊不減，利率仍不斷創階段新高，這或許表明，本輪調整存在一定自主性，既屬“偶然”也有“必然”。

真假利空不少

　　市場人士表示，自去年10月以來，債券市場轉向調整，方向上是偏弱的，在趨勢扭轉之前，市場本身就易跌難漲。而從國內國外兩方面來看，最近真假利空迭出，邊際不利信息不少，出現調整也在情理之中。

　　國內方面，預期經濟走弱與實際增長不弱的矛盾積累，是引發市場調整的重要原因。從3月到9月，債券圈對經濟走弱的預言一再落空，給市場情緒造成的潛移默化的影響不可忽視，投資者開始重新審視對基本面的看法，上修對經濟增速斜率的判斷。

　　歷史經驗表明，預期越一致，越易發生意外。先前市場對經濟走弱的預期過于一致、預期打得過滿，隨后的預期修正便在市場上引發連鎖反應，加上一些傳聞的影響和破關鍵位置后止損盤的出現，更加劇了市場跌勢。

　　同時，市場一直很關注金融監管后續動向。有分析認為，年中商業銀行完成“三三四”自查結束后，更多監管細則將落地，政策風險仍未出清，日前出現的有關同業負債監管的傳聞雖被證偽，但恰恰反映出市場對監管政策杯弓蛇影的脆弱心態。

　　另外，超儲率偏低的局面沒有根本改觀，流動性穩定性仍差。10月央行公開市場投放力度超預期，反而引發了市場對后續到期回籠壓力的警惕。

　　不難看出，近期國內各方面利空不少，即便是假利空，也被市場當成真的來反應。

　　與此同時，近期海外市場波動對中國債市也有一定不利影響。近期美聯儲下任主席人選的問題對海外債市走勢產生較大影響，并波及我國債市情緒。市場擔憂偏“鷹派”的人選勝出，會推動政策收緊的進程出現超預期變化。近兩周，美國10年期國債收益率快速上行15BP左右。自9月份以來，中美10年期國債利差已較前期160BP的高點收窄了30BP左右。

　　前述市場人士表示，市場自身處于弱勢，而近期內憂外患不少，下跌既有慣性，也不缺催化劑，因此這一輪調整的出現具有一定必然性。