為什么價(jià)值投資適用于所有類型股票？
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摘要
所有股票，甚至是非常強(qiáng)大的快速成長的公司，都可能被市場低估或高估。
我發(fā)現(xiàn)，成為一名成功的價(jià)值投資者最困難的方面是愿意認(rèn)識到市場在短期內(nèi)常常會誤判股票。
介紹
我要感謝我的好朋友 吉夫 為本文提供的靈感。他在最近發(fā)表的題為“ 權(quán)衡未來一周：信心下降對市場的可能威脅”的文章中，推薦了薩法爾必讀的文章，題為“ 為什么價(jià)值投資有效 ”。
從我的角度來看，盡管薩法爾的文章既簡短又簡潔，但充斥著深遠(yuǎn)的長期價(jià)值投資智慧。因此，如果您完全關(guān)心自己的長期投資成功，請花幾分鐘閱讀和考慮這項(xiàng)重要工作。
換句話說，我想回應(yīng) 吉夫 的建議，因?yàn)樗_實(shí)符合我們這個(gè)時(shí)代最受認(rèn)可的投資巨匠遵循并推薦的最深刻的成功投資策略之一。當(dāng)然，我指的是投資傳奇人物 本杰明格雷厄姆、沃倫巴菲特，費(fèi)雪，彼得林奇，僅舉幾例。
摘錄自“為什么價(jià)值投資有效”
本文首先分享了一個(gè)引用，如下所示：
施瓦格爾在接受采訪時(shí)引述了這一點(diǎn)–
"價(jià)值投資并非總能奏效。市場并不總是與您達(dá)成一致。隨著時(shí)間的流逝，價(jià)值大致是市場為股票定價(jià)的方式，但在短期內(nèi)（有時(shí)可能長達(dá)兩到三年），在某些時(shí)期它是行不通的。那是一件非常好的事情。
價(jià)值方法在一段時(shí)間內(nèi)不起作用的事實(shí)恰恰是它在長期內(nèi)仍有效的原因。”
從我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)中，我發(fā)現(xiàn)成為一名成功的價(jià)值投資者最困難的方面是愿意認(rèn)識到市場在短期內(nèi)常常會誤判股票。簡單來說，在任何時(shí)候，市場都可以并且將高估或低估給定公司的股票，而無需考慮基本價(jià)值。結(jié)果，這些相同的投資者缺乏信心去相信基本面將不可避免地長期存在。喬爾·格林布拉特在這篇文章中說：
“ 除非您有足夠的信心，否則遵循價(jià)值方法是非常困難的。在我的書和課堂上，我花費(fèi)大量時(shí)間試圖使人們理解，總的來說，我們正在以低于平均水平的價(jià)格購買高于平均水平的公司。如果這種方法對您有意義，那么即使您的策略不起作用，您也可以長期堅(jiān)持該策略。您將給它一個(gè)工作的機(jī)會。但是，堅(jiān)持不起作用的唯一方法就是了解自己在做什么。”
然后，文章繼續(xù)總結(jié)并總結(jié)其信息，僅指出最失敗的價(jià)值投資者之所以失敗，是因?yàn)樗麄內(nèi)狈δ托某兄Z長期持有的時(shí)間。我同意這種評估，并且在我從事該行業(yè)的五十年中，有許多個(gè)人經(jīng)驗(yàn)豐富的人多次采用這種方式。
我再次同意本文提出的結(jié)論。但是，即使我認(rèn)為這篇文章具有深刻的見解，但我確實(shí)覺得它沒有回答文章標(biāo)題中提出的問題。因此，我想通過擴(kuò)大價(jià)值投資的實(shí)際“原因”來增加我的貢獻(xiàn)。我尤其想擴(kuò)展提出如下的總結(jié)想法（強(qiáng)調(diào)的是我的）：“總而言之，格林布拉特的簡單想法是如此有見地。價(jià)值投資行之有效（從長遠(yuǎn)來看），因?yàn)橛袝r(shí)（短期內(nèi)）行不通。”
有吸引力的價(jià)值適用于所有類別的股票
為了入門，我想著重指出，沒有所謂的“價(jià)值股票”與“成長股票”之類的東西。所有股票，即使是實(shí)力雄厚，發(fā)展迅速的公司的股票，都可能被低估或貶值。被市場高估。因此，即使企業(yè)以非常快的速度增長，它仍然可以在短時(shí)間內(nèi)基于基本面被低估，因此，它成為價(jià)值股票。估值是公司過去，現(xiàn)在和未來的收益和/或現(xiàn)金流量的函數(shù)。
此外，價(jià)值是與過去，現(xiàn)在和將來這些收益和/或現(xiàn)金流量增長的速度有關(guān)的。這是現(xiàn)金流量折現(xiàn)分析的本質(zhì)，以我的拙見，這是評估業(yè)務(wù)最相關(guān)的方法。所有企業(yè)和與此相關(guān)的所有投資均從其代表利益相關(guān)者產(chǎn)生的收益和/或現(xiàn)金流量中獲得價(jià)值。
當(dāng)您分析歷史值時(shí)，這將是正確的，因此，當(dāng)您能夠準(zhǔn)確地估計(jì)未來的收益和/或現(xiàn)金流量時(shí)，這將是正確的。但是，請注意，過去的值可能不同于現(xiàn)在的值，當(dāng)然還有將來的值。這完全取決于這些收入和/或現(xiàn)金流量繼續(xù)增長的速度。結(jié)果，您可以從過去中學(xué)到東西，但是您還必須意識到，您只能對未來進(jìn)行投資-未來可能與過去完全不同。
此外，大多數(shù)商品的價(jià)值在于找到您想要以便宜的價(jià)格（價(jià)值）購買的商品的功能。換句話說，當(dāng)您能以便宜的價(jià)格找到東西時(shí)，您從中獲得的價(jià)值比購買它所花費(fèi)的更多。購買商品時(shí)適用，購買投資時(shí)也適用。好消息是，當(dāng)您可以議價(jià)購買投資時(shí)，您就有機(jī)會以最小的風(fēng)險(xiǎn)獲得超額收益。盡管如此，我在本文中的工作是幫助您準(zhǔn)確地理解“為什么”是真的。
但是，在繼續(xù)之前，我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，關(guān)于喬爾·格林布拉特的引言，我有一點(diǎn)不同意。短期只跨越兩三年的想法通常被輕描淡寫。市場可以并且經(jīng)常確實(shí)會在超過兩三年的時(shí)間范圍內(nèi)對股票進(jìn)行非理性估值。正是在這些時(shí)間里，一個(gè)人的耐心才真正得到考驗(yàn)。因此，您要真正度過長時(shí)間的市場非理性行為的唯一途徑就是真正了解估值是什么，它來自何方以及為什么它將不可避免地占上風(fēng)。簡而言之，答案在于數(shù)字，或更準(zhǔn)確地說，是將數(shù)字一直推導(dǎo)出其邏輯結(jié)論。
頂線最終驅(qū)動底線
不論是專業(yè)人士還是非專業(yè)人士，投資者都容易因財(cái)務(wù)術(shù)語和指標(biāo)的復(fù)雜定義而感到困惑，這些指標(biāo)包括調(diào)整后收益，攤薄收益，基本收益，所有者收益，營業(yè)現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流，現(xiàn)金凈變動，EBITDA，企業(yè)價(jià)值等。這些指標(biāo)（以及許多其他指標(biāo)）在進(jìn)行全面和/或復(fù)雜的財(cái)務(wù)分析時(shí)非常有用。然而，俗話說：“魔鬼在細(xì)節(jié)中”。
因此，我相信許多投資者對這些指標(biāo)的細(xì)節(jié)和語義深有了解，以至于他們忽略了其真正含義的本質(zhì)。核心指標(biāo)是量度棒或工具，可提供對業(yè)務(wù)內(nèi)部運(yùn)作的見解。結(jié)果，如前所述，它們在進(jìn)行復(fù)雜的財(cái)務(wù)分析時(shí)可能非常有用。另一方面，當(dāng)我們過于陷入與他們有關(guān)的細(xì)節(jié)時(shí)，他們也會使我們的判斷蒙上陰影。
因此，關(guān)鍵是要簡化，簡化，簡化。憑直覺，我相信我們所有人都能理解并認(rèn)識到成功的企業(yè)勝過失敗的企業(yè)。換句話說，大多數(shù)人可以從好生意中識別出壞生意。盡管底線獲利能力（收益）是一種被廣泛接受并被普遍采用的評估企業(yè)價(jià)值的方法，但它總是始于-從長遠(yuǎn)來看與頂線有關(guān)。如果頂線是薄弱環(huán)節(jié)，那么世界上所有的金融工程將無法永遠(yuǎn)掩蓋薄弱環(huán)節(jié)。
因此，為了說明價(jià)值投資的本質(zhì)，我將利用迅速成為我最喜歡的基本指標(biāo)的EBITDA。利息，稅項(xiàng)，折舊和攤銷前的收益本質(zhì)上是應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)金融工程之前的指標(biāo)。因此，它比現(xiàn)金收益更接近現(xiàn)金流量。不過，我的觀點(diǎn)是，它是一個(gè)提供良好洞察力甚至可以感知基礎(chǔ)業(yè)務(wù)真正強(qiáng)大程度的指標(biāo)。
當(dāng)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值時(shí)，價(jià)值投資才能發(fā)揮作用
我試圖傳達(dá)的基本原則是，價(jià)值投資僅在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值時(shí)才起作用。換句話說，便宜和有價(jià)值并不總是相同的。這就是為什么僅依靠市盈率之類的指標(biāo)或任何其他基本指標(biāo)的任何其他倍數(shù)會造成危險(xiǎn)和誤導(dǎo)的原因。因此，讓我舉兩個(gè)例子，一個(gè)不成功，一個(gè)成功，利用最廣泛使用的衡量股票價(jià)值的指標(biāo)：市盈率。
例如，2011年12月30日，雅芳產(chǎn)品（AVP）收盤價(jià)僅為10.65的極低市盈率。乍一看，大多數(shù)投資者會認(rèn)為市盈率低于11代表非常低的估值。但是，如果您當(dāng)天購買了Avon Products并保留到昨天收盤，您將損失大約74％的本金。即使您添加了在2016年被淘汰的股息，您的總虧損仍超過65％，或年化為-12.8％。明確地說，這并不是價(jià)值投資的全部內(nèi)容。
相反，如果您在2011年12月30日購買了洛克希德·馬丁公司（LMT），則其市盈率甚至更低，為10.31。在這種情況下，如果您在當(dāng)天購買了該產(chǎn)品并一直持有到昨天的收盤價(jià)，那么您將獲得近四倍的資金，您的年化收益率平均每年將為正24.4％，這是一筆可觀的總收益。這就是價(jià)值投資的意義所在。
兩者之間的區(qū)別，不僅是了解而且還有耐心的關(guān)鍵，是要相信價(jià)值投資與企業(yè)在2011年12月30日之后的表現(xiàn)有關(guān)。雅芳產(chǎn)品在2012年底的每股營業(yè)收益為1.64美元。到2018年底，營業(yè)利潤僅為每股0.03美元，到2019年底預(yù)計(jì)僅為每股0.18美元。
相比之下，洛克希德·馬丁公司在2011年底的每股運(yùn)營收益為7.85美元，到2018年底增至每股運(yùn)營收益17.59美元，預(yù)計(jì)在2019年將產(chǎn)生每股21.14美元的運(yùn)營收益。并且在2011年底市盈率非常低時(shí)，雅芳產(chǎn)品公司的業(yè)務(wù)崩潰了，而洛克希德·馬丁公司的業(yè)務(wù)則以兩位數(shù)的速度增長。
這使我回到上面引用的喬爾·格林布拉特引用的意義如下（并加了我的強(qiáng)調(diào)）：
“ 除非您有足夠的信心，否則遵循價(jià)值方法是非常困難的。在我的書和課堂上，我花費(fèi)大量時(shí)間試圖使人們理解，總的來說，我們正在以低于平均水平的價(jià)格購買高于平均水平的公司。如果這種方法對您有意義，那么即使您的策略不起作用，您也可以長期堅(jiān)持該策略。您將給它一個(gè)工作的機(jī)會。但是，堅(jiān)持不起作用的唯一方法就是了解自己在做什么。”
真正價(jià)值投資意味著以低于平均水平的估值投資于高于平均水平的公司。執(zhí)行此操作時(shí)，成功所需要做的就是連續(xù)評估每個(gè)公司的季度財(cái)務(wù)報(bào)告，以確定公司是否正在成長。但是，請注意，如果長期業(yè)務(wù)基本面保持不變，那么糟糕的季度不會破壞您的論文。而且，很少或微不足道的收入損失幾美分或收入損失幾百萬美元通常不會改變長期觀點(diǎn)。
此外，我想確保讀者有適當(dāng)?shù)年P(guān)注。我上面介紹的示例以及性能計(jì)算是在所衡量的時(shí)間范圍內(nèi)利用價(jià)格行為進(jìn)行的。但是，價(jià)值投資的關(guān)鍵和實(shí)質(zhì)在于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的基本績效。
因此，我提供了以下其他圖表，在這些圖表中，我根據(jù)每個(gè)公司的公允基本價(jià)值計(jì)算了績效。讀者還應(yīng)注意，按照價(jià)格走勢，這兩個(gè)例子目前都基于基本面在技術(shù)上被高估了。希望這將提供對真正意義上的價(jià)值投資的更多了解。這是關(guān)于業(yè)務(wù)價(jià)值，而不是價(jià)格。糟糕的業(yè)務(wù)仍然會根據(jù)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算產(chǎn)生可怕的結(jié)果，而好的業(yè)務(wù)仍然會根據(jù)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算產(chǎn)生異常的結(jié)果。
總結(jié)和結(jié)論
沃倫·巴菲特告訴我們，“在最具有業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)，投資才是最聰明的。”這確實(shí)是價(jià)值投資的本質(zhì)（巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)）。如前所述，價(jià)值投資之所以準(zhǔn)確，是因?yàn)橛袝r(shí)它不起作用。當(dāng)它不起作用時(shí)，就是真實(shí)的價(jià)值顯現(xiàn)出來。但是，正如我之前所指出的，需要耐心一點(diǎn)。但是，正如喬爾·格林布拉特所教導(dǎo)的那樣，價(jià)值投資只有在您了解自己在做什么時(shí)才能起作用。因此，關(guān)鍵是要了解和關(guān)注業(yè)務(wù)成果，而不是對價(jià)格行動做出反應(yīng)。因此，我稱其為應(yīng)用智能耐心，因?yàn)槟雷约涸谧鍪裁矗@僅僅是以低于平均水平的估值投資于高于平均水平的業(yè)務(wù)。