如何分析企業海外運營業務的價值？
銅牛網先生
過去的幾十年以來，全球經濟變得更加相互關聯。很難相信在第二次世界大戰之前，美國是世界上最大的經濟體，中國和印度在世界經濟中所占的比例只是很小的一部分。如今，美國企業將更多的產品和服務出售給其他國家，并且這些銷售額在其中許多國家的收入中所占比例更大。因此，了解更多關于企業如何在國外市場運營中獲利的市場信息，變得越來越重要。
當企業首次進入國外市場時，收入可能會迅速增長，這向投資者表明企業的產品或服務取得了成功，大多數管理團隊將在年度報告或其他財務報告中突出顯示這一收入增長。然而，用這些高初始增長率預測企業的未來發展狀況是危險的，因為新市場的增長必然會在某個時刻穩定下來。
要確定企業是否會在國外市場取得成功，必須確定管理團隊在國外市場的成長程度。許多管理團隊高估了新興海外市場的潛力，在他們遭受損失后，就減少了對這些市場的投入，這說明該企業無法復制其在國內市場的成功。你需要了解管理團隊是否準備投入足夠的資源來維持其在特定市場的增長，就像在國內市場一樣，越多的顧客對現有產品或服務感到舒適和熟悉，就越難說服他們改變自己的品牌意識。為了樹立品牌意識，企業必須致力于持續存在并長期投資。
例如，雀巢首席執行官彼得•布拉貝克說，為了獲得可持續的利潤，他必須愿意長期投資，即使這對短期利潤有負面影響。他指出，“金融界”往往存在6個月至1年的時間周期，所以我很難向他們解釋在韓國、中國或俄羅斯建立企業的真正意圖，因為這需要5到10年的時間才能達到盈利。布拉貝克回憶起他在俄羅斯金融危機期間留在俄羅斯的決定，他說如果他只想到短期利潤，雀巢就會“像其他人所想的一樣”撤回在俄羅斯建立企業的決定。他說：“這顯然影響到我的利潤率，在18個月后，我們的糖果市場份額翻了一番。”
為了了解高管們為國外市場的增長投入了多少，你需要回答接下來討論的幾個問題：
1、企業在國外市場運營了多久？
查看新聞檔案中的歷史新聞稿和文章，了解企業業務何時擴展到每個國外市場以及擴張背后的原因。例如，如果一家企業聲稱其在歐洲運營，你可以找出它在歐洲哪些國家運營，并確定企業為什么選擇這些特定國家。另外，企業在歐洲進行交易運營時，所處的交易環境并不是一個有凝聚力的市場，因為每個歐洲國家都可以被視為一組獨特的客戶，都可以單獨分析企業的運營模式。
2、企業是否進行過研發投資，以使其產品適應國外市場客戶的特定口味
很少有產品具有很好的全球吸引力，以至于企業可以在全球范圍內銷售它，并得到全球的接受。微軟的Windows 7這樣的產品是個例外：在向100多個國家出售軟件之前，微軟只對其軟件進行了微小的調整。波音公司的飛機在沒有設計變更的情況下也能順利運行， 2010年波音公司商用飛機的銷售額中有近80%來自國際客戶。但這些都是例外，大多數企業很難將同一個沒有進行適當調整的產品或服務從一個市場推銷到所有市場。
城市旅行者品牌，是女性服裝店安斯洛布羅基的所有者，該品牌首先在倫敦設立了一個本地設計的經銷店，以便能夠根據歐洲人的品位定制產品，從而開始了其歐洲業務。這增加了該品牌在歐洲的管理費用，延遲了盈利，但它幫助城市旅行者成功擴展到整個歐洲，現在，這些歐洲店面的收入占總收入的10%以上，并且與美國店面的營業利潤率接近。
同樣，為了更好地熟悉當地市場，諾基亞在中國和印度建立了研發中心。因此，諾基亞制造了一款專門針對印度客戶需求的手機：它內置手電筒、鬧鐘和收音機，所有這些都可以在停電期間幫助客戶。諾基亞還了解到其較貧窮的客戶共用手機，因此它設計了具有多個地址簿的手機。
相反，當沃爾瑪擴展到德國和韓國時，它沒有根據當地的風俗和品位來調整其商店，導致沃爾瑪于2006年退出這兩個國家以遏制其損失。
3、管理團隊是否為新興市場指定了區域經理
當區域經理共同監督新興市場和成熟市場時，這是一個危險信號，因為這是兩個不同的市場，需要不同的策略和監督。
例如，在其歷史上大部分的時候，雀巢公司都指派一名負責新興市場的經理，而不是由一名經理同時監督成熟市場和新興市場，這有助于雀巢在新興市場取得成功：截至2010年，雀巢公司32%的銷售額來自這些新興市場。
4、收入增長是否轉化為利潤增長
你需要確定收入增長是否能夠在海外市場長期轉化為利潤增長。國際市場收入和營業利潤的披露數量因公司而異，在10-K報表的腳注中，大多數企業按地理區域劃分收入和資產，但很少有企業會披露足夠的信息，以評估企業是否在提高其在國外市場的盈利能力。如果企業沒有提供足夠的信息，例如從某些地理區域獲得的營業利潤，那么，請謹慎，這意味著管理層可能不會在這些國外市場上創造超額利潤。
例如，西聯匯款公司，即國際匯款公司的簡稱，在其2009年的10-K報表中，拆分了美國、墨西哥和國際市場之間的收入。國際市場部分不會進一步細分為不同的國家或地區，因此很難了解西聯匯款在不同具體地區的運營利潤。
相比之下，可口可樂公司按照大洲細分了銷售收入和營業收入：歐亞大陸和非洲，歐洲，拉丁美洲，北美和太平洋地區。它還將這些地區的資本支出和可識別資產分開，從而允許你計算財務指標，如投資資本回報。
如果企業沒有按地區劃分營業收入，有時可以通過比較企業在擴展到國外市場之前的歷史財務報表和最近的財務報表，來確定國際擴張是否有利可圖，通過檢查擴張前和擴張后的財務利潤率，來判斷這段時間的營業利潤率是增加還是減少了。你需要假設核心的國內業務在此期間沒有惡化或改善，或者如果發生了變化，你需要進行適當的調整。請記住，當一家企業進入一個新市場時，它通常會有更高的成本結構，在新地理區域內的收益要低于更成熟的市場。你還可以閱讀新聞稿和文章，并與企業的投資者關系部門進行交流，以幫助你獲得關于此方面更多的見解。
5、企業的海外收益有什么風險
外匯收入受許多因素影響，這些因素往往不受企業的控制，這些影響因素包括國家風險（政治和社會環境以及當地海關和監管）和貨幣風險。換句話說，由于外部因素，企業有可能在國外市場上蒙受損失。這里，讓我們仔細看看每一種風險。
國家風險 你需要了解企業在收入超過10%的各個國家開展業務的風險。例如，巴西有復雜的稅法和古老的就業法規（除了基本工資之外，雇用某人的成本通常是該人每月基本工資的100%）。蘋果公司在巴西沒有任何商店，盡管巴西是世界上增長最快的消費市場之一。當首席執行官史蒂夫•喬布斯（Steve Jobs）被問及為什么他不在巴西經營時，他說：“‘瘋狂的、超高的稅收政策’讓公司不堪重負。”
根據一家企業在國外市場曾經取得的成功，來推斷企業未來是否成功，需要小心謹慎。更加需要考慮的是，政府的外商投資政策很容易改變，在中國經營的許多外國企業在該市場具有很高的收入增長，但這一狀況將會發生改變，比如，中國剛開始對外開放經濟時，需要外資，鼓勵跨國公司在中國開展業務，并提供很多的優惠和利益，但隨著中國對外資的依賴度下降，開始逐漸對跨國公司實施更嚴格的規定。一些企業高管認為，中國政府正在重新評估其長期以來對外開放經濟的重點，并轉而傾向于國有企業，通過對跨國公司制定更嚴格的政府政策和規定，中國政府正在加強國內競爭。
例如，中國官方媒體報道稱，政府計劃到2015年將國內汽車制造商的市場份額從2009年的44%提高到乘用車輛的50%以上，這將傷害非國內汽車制造商，如大眾汽車和通用汽車，它們受益于中國汽車需求的增長，并且在過去報道過高收入增長率。
中國保護主義的另一個例子是風力渦輪機行業，雖然國外風力渦輪機技術優越，但中國風力渦輪機的國外市場份額已從2004年的75%下降到2009年的14%，自2005年以來沒有外國渦輪機制造商贏得過全國招標項目。
為了能夠了解得更加詳細，我們可以使用許多資源來了解在特定國外市場開展業務的困難，也可以通過世界銀行了解更多關于在特定國家經營風險的信息，世界銀行出版了《營商環境報告》，該報告根據在其中開展業務的難易程度對各國進行排名。例如，巴西在2009年的183個國家中排名第127位。
也可以使用國際商業觀察的《國家風險報告》等資源了解特定國家的商業環境。這些通常涵蓋了每個國家的政治和宏觀經濟問題以及行業和運營風險。
貨幣風險 國際收益的一個風險是匯率的變化。例如，如果你在加拿大有一家生產產品的工廠，并將其出售給美國，則該工廠的成本為加元，銷售額為美元。
如果美元兌加元貶值，企業的利潤率就會下降，因為現在每兌換一個加拿大貨幣，每一美元的價值都會降低。
如果美元兌加元貶值，企業的利潤率就會下降，因為現在每兌換一個加拿大貨幣，每一美元的價值都會降低。
基于匯率的風險，大多數企業通過對沖的方式，來保護他們對貨幣變化的風險敞口，這允許企業鎖定預定的外匯價格，以用于支付未來的成本或收入，比如遠期合約（公司可以提前鎖定匯率）是用于減少貨幣波動影響的最常見工具。基于像遠期合約之類的金融工具，你需要確定企業如何保護自己免受貨幣變化及其對沖的影響，一般來說，財務報告的注釋通常會揭示企業如何對沖貨幣。除此之外，你還可以閱讀關于企業如何對沖貨幣的文章，通過了解更多企業如何對沖貨幣的信息，衡量其對貨幣波動的風險量。
例如，通過閱讀一篇文章，我的公司了解到林肯電氣（Lincoln Electric，一家全球焊接和切割產品的制造商和經銷商）制定了一項政策，即一旦風險敞口超過預定閾值，它就會將其至少一半的風險對沖于另一種貨幣。
此外，很多時候，企業都會披露它對各種貨幣的風險敞口，例如，路易•威登-酩悅•軒尼詩集團（LVMH，生產和銷售奢侈品和烈酒）在其2009年年度報告中披露了以外幣計價的收入來源：
歐元30%
美元27%
其他貨幣28%
日元10%
港元5%
盡管路易•威登-酩悅•軒尼詩集團對沖大部分貨幣風險，但這些信息可能會為你提供更多的見解。
大多數企業會在其公開文件中報告貨幣變化的影響，而大多數時候，對沖產生的影響很小。例如，制表商斯沃琪集團2009年年報顯示，外匯對瑞士法郎銷售額（1.05億瑞士法郎或-1.8%）的負面影響主要在2009年下半年。
如果一家企業將其在外國賺取的收入再投資于相同貨幣，那么它就不需要進行對沖，這通常被稱為自然對沖。例如，布魯克菲爾德資產管理公司（Brookfield Asset Management，一家專注于房地產、可再生能源和基礎設施資產的全球資產管理公司）并不對沖貨幣風險，因為它通常將其從外國賺取的資金再投資到同一個國家，這就減少了貨幣波動對它產生的風險。
要記住的關鍵點
了解企業如何賺錢
如果不了解企業如何賺錢，就不應該投資它。
如果你了解企業如何隨著時間的推移而發展，你將會對企業有更深入的了解。
如果你在了解一家企業時遇到困難，請思考一個問題：在沒有其產品或服務的情況下，客戶的世界會是什么樣子。
為了簡化業務描述，找一個最能解釋企業運作方式的案例進行類比。
評估當前和潛在的國外市場
當一家企業首次進入國外市場，其初始收入增長率往往很高。用這種增長推理未來的情況通常是一個錯誤，因為新興市場必然會在某個時候穩定下來。
一個致力于國外市場的管理團隊會進行長期投資，通過投資研發來適應其市場的特定口味，并為新興市場指定一個區域經理。
管理團隊需要做好準備，投入足夠的資源以維持國外市場的增長。
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