真實的謊言--還期貨市場本來面目
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由于期貨市場對影響價格的各種信息比較敏感和相對全面，具有價格發現功能，且具有一定的超前性和預見性，往往先于現貨價格的上漲，不少人就誤以為商品價格的上漲是期貨市場炒作和投機過度造成的。期貨市場對經濟的重要作用雖然在國際上早已得到公認，即使因金融衍生品發展過快而導致嚴重金融危機的時候也沒有被懷疑和否定，而在我國，期貨市場對價格的先知先覺不僅沒有得到社會的普遍認可，反而常常被人誤解為是價格上漲進而引發通脹的罪魁禍首，或者至少起了推波助瀾的作用，“報案人”反而成了“犯罪嫌疑人”，甚至有人認為中國的期貨市場就是個合法的賭場。讓期貨市場參與者慶幸的是，幸虧還沒有大蒜期貨、房地產指數期貨，否則大蒜和房價的上漲一定會被許多人“歸功”于期貨市場的投機過度和炒作。
迫于各方面壓力，2010年年底各期貨交易所紛紛采取各種措施。①提高交易保證金。加上期貨公司的保證金，現在進行期貨交易保證金已接近20%，與遠期現貨交易相差無幾，怪不得近年來遠期現貨交易在我國如雨后春筍般發展，就連一些地下黃金公司、外匯公司也生意紅火，而國際期貨市場的保證金水平通常為5%～10%。②取消手續費優惠。③考慮將現有各期貨品種的合約價值大幅度提高。此三項政策的主要目的就是減少期貨市場的參與度，減少交易流動性。那么，期貨市場的第二個寒冬是否即將來臨？
作為一個有近20年期貨從業經歷的人，我想就目前我國社會上對期貨市場的種種誤解談點自己的看法，還期貨市場的本來面目。
期貨市場的經濟功能
作為市場經濟的必然產物，期貨市場具有如下四個基本功能。
1.發現價格
市場經濟的一個非常重要的標志就是商品的價格是由市場來決定的。在市場經濟中，生產經營者根據市場提供的價格信號做出經營決策，價格信號的真實性和準確程度，直接影響到生產經營者經營決策的正確性，并進而影響經營效益。
但是，什么樣的市場形成的價格才更合理呢？
在期貨市場產生以前，生產經營者主要依據現貨市場上的商品價格進行決策，根據現貨價格的變動來調整自身的經營方向和經營方式等。由于現貨交易是分散的，生產經營者不易及時收集到所需要的價格信息，即使收集到現貨市場反饋的信息，這些信息也是零散和片面的，其準確性和真實程度都較低。而且現貨價格信息不能反映未來供求關系的變動，當用現貨市場的價格指導經營決策時，現貨價格的滯后性往往會造成決策的失誤。
而期貨市場通過公開、公平、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制形成具有真實性、預期性、連續性和權威性的期貨價格。在目前條件下，通過期貨市場形成的價格被公認為最合理的，這是因為期貨價格的形成有以下6個特點。
第一，期貨交易的透明度高。交易指令在高度組織化的期貨交易所內撮合成交，所有期貨合約的買賣都必須在期貨交易所內公開競價進行，不允許場外交易。交易所內自由報價、公開競爭，避免了一對一的現貨交易中容易產生的欺詐和壟斷。所有在期貨交易所達成的交易價格，都及時通過電腦交易終端報告給會員及其場內出市代表，并通過現代化的傳播媒介公之于眾。
第二，供求集中，市場流動性強。期貨交易的參與者眾多，有生產商、銷售商、倉儲商、加工商、進出口商以及數量眾多的投機者等。這些套期保值者和投機者聚集在一起競爭，期貨合約的市場流動性大大增強，這就克服了現貨交易缺乏市場流動性的局限，有助于競爭性價格的形成。
第三，信息質量高。期貨價格的形成過程是收集信息、輸入信息、產生價格的連續過程，信息的質量決定了期貨價格的真實性。由于期貨交易參與者大多熟悉某種商品行情，有豐富的經營知識和廣泛的信息渠道及一套科學的分析、預測方法，他們把各自的信息、經驗和方法帶到期貨市場中，結合自己的生產成本、預期利潤，對商品供需狀況和價格走勢進行判斷、分析、預測，報出自己的理想價格，以與眾多對手競爭。期貨價格實際上反映了眾多參與者的預測，具有權威性，能夠比較真實地代表供求變動趨勢。
第四，價格形成的互動性。交易者對價格的走勢做出判斷，下達交易指令，把自己的信息、判斷帶到期貨市場。同時，交易者又根據期貨市場的交易情況和價格變化，及時調整自己的交易行為，作出新的判斷、決策，下達新的指令。這種價格預期的不斷調整，會反饋到期貨價格中，形成良性互動，進一步提高了期貨價格的真實性、精確性。
第五，期貨價格的預期性。期貨合約是一種遠期合約，期貨合約包含的遠期成本和遠期因素必然會通過期貨價格反映出來，即期貨價格反映出眾多買方和賣方對于未來價格的預期。
第六，期貨價格的連續性。期貨價格是不斷反映供求關系及其變化趨勢的一種價格信號。期貨合約的買賣轉手相當頻繁，這樣形成的價格能夠連續不斷地反映市場的供求情況及變化。
由于期貨價格的形成具有上述特點，所以，期貨價格能比較準確、全面地反映真實的供求情況及變化趨勢，對生產經營者有較強的指導作用。許多現貨企業積極參與期貨交易，并運用期貨價格指導自己的經營活動。也有一些生產經營者雖未涉足期貨市場，但他們都在利用期貨市場發現的價格和所傳播的市場信息來制定各自的生產經營決策。例如，生產商根據期貨價格的變化來決定商品的生產規模；在貿易談判中，大宗商品的成交價格往往是以期貨價格為依據。
2.規避風險
人們往往有一種錯誤的印象，期貨合約的買賣純粹是為了投機，不少人甚至認為期貨市場就是個合法的賭場，不能帶來社會效益的增長或促進市場經濟的發展。事實上，期貨市場是為了解決某些商品的內在經濟風險而存在的。
價格風險可以說是無處不在，影響價格的因素錯綜復雜，有政治、經濟等人為因素，也有天氣變化等自然因素，由供求的不可預測所帶來的潛在價格風險是市場經濟固有的，也是買主和賣主無法抵御的。
商品的生產商、消費商和貿易商通過期貨市場進行套期保值，通過賣出某種商品的期貨合約鎖定其產品利潤或通過買進某種商品的期貨合約鎖定其成本，把價格風險轉移給希望通過期貨交易獲取收益的投機者，同時放棄獲得額外收益的機會，并把其轉讓給投機者。而期貨的投機者是一些風險愛好者，他們不是真正的經營者，只是希望通過自己對市場的預測來進行投資，以獲得利潤，他們就是從現貨市場轉移到期貨市場的風險承擔者。期貨合約是一種將商業風險由生產經營者轉移給希望通過期貨交易獲取收益的投機者的工具。期貨市場規避風險的功能為生產經營者回避、轉移或者分散價格風險提供了良好的途徑，這也是期貨交易發展的主要原因。所以說期貨投資對于投機者來說是高風險的投資方式，對于套期保值者來說，卻是回避風險的好方法。下面是一個利用期貨市場進行套期保值回避價格波動風險的真實案例，因為是我親自做的交易指導，所以印象比較深刻。
1996年，中國五礦有色金屬貿易公司從澳大利亞進口氧化鋁12000噸，委托國內一電解鋁廠加工成鋁錠約6000噸，3個月后交貨。核算成本，每噸鋁錠成本約為15300元，當時天津商品交易所四個月期貨鋁價為16800元左右，若以此價進行保值，每噸可獲利1500元，6000噸共計獲純利900萬元。為防止3個月后價格下跌，同時考慮到鋁廠不能及時交貨和運輸方面的風險，公司決定在4個月（而不是3個月）期貨上以16800元左右的價格進行賣出保值交易，鎖定純利潤900萬元。4個月后，鋁錠的現貨價格跌到了15000元/噸，如果當時沒有在期貨市場進行套期保值交易，則每噸虧損300元，共虧損180萬元。公司決定進行實物交割，獲純利約900多萬元。
在這一次由美國次貸危機引發的全球商品價格下跌中，參與期貨進行套期保值的企業生產非常正常，受到的沖擊較小，比如中糧集團，就通過期貨回避了數10億元的損失，而天津有幾個油脂企業，由于沒有在期貨市場進行套期保值交易，損失較大，有的被銀行拍賣，有的處于破產的邊緣，被迫停產。當時，由于還沒有上市鋼材期貨，鋼鐵企業無處進行保值，在鋼材價格下跌過程中，大的企業損失高達數百億元，中等企業損失也在數十億元。
但是，有一點需要特別強調的是，套期保值是否成功不是以期貨市場是否贏利為標準，因為期貨市場贏利，意味著現貨市場贏利減少或者虧損，期貨市場虧損意味著現貨市場贏利更多，所以應該把期貨和現貨同時加起來考慮。對于目前中國大部分參與期貨保值的企業來說，期貨市場賠錢說不定是件好事，因為他們套保的量往往遠小于其應該套保的量，期貨市場賠錢，說明他們從現貨市場賺了更多的錢。保值交易不是為了獲取因價格變動帶來的額外收益，而是為了回避因價格變動所帶來的風險。控制成本或鎖定收益，穩定企業收益，就好比一個人，有的月份可能賺2000元，有的月份可能一分錢也沒有，甚至有可能還要交2000元，如果他每個月都有相對穩定的收入，即使低一點，當然會更好。
在我國，保值企業在交易過程中普遍存在的現象是，一開始在期貨市場保值如果虧損，往往就不再接著保，比如不少銅的生產企業2004年保值虧損之后就再也不保了，結果在這次銅價大跌過程中損失慘重，假如它們能夠一直堅持保下去，我想它們的日子一定比現在好過。還有不少企業，保著保著就變成投機，一旦判斷失誤，現貨、期貨兩頭賠錢，而損失之后往往把責任歸咎于期貨保值。
3.資源配置
市場經濟的重要標志就是市場在資源配置中發揮主導作用，而市場又是通過價格來合理配置資源的，形成的價格越合理，配置的資源就越有效率，期貨價格不僅能比較合理地反映現實的供求關系，而且能比較充分地反映未來的供求關系。因此，就目前而言，通過期貨市場形成的價格最合理，由其主導的資源配置也最有效率，其經濟作用不可低估。
4.風險投資
期貨交易的保證金制度，使得期貨投資可以以小博大，加上其雙向交易的靈活性和良好的流動性，吸引了大量投機者參與期貨交易，他們希望通過自己對市場的預測來進行投資，以獲得利潤，他們有一定的風險承受能力，愿意承擔生產經營者轉移給他們的價格風險，以換取生產經營者所放棄的額外收益。在期貨交易過程中，大量投機者的積極參與，不僅為生產經營者回避、轉移或者分散價格風險提供了良好的途徑，提高了市場的流動性，而且其所傳遞的市場信息也為期貨價格的合理形成發揮了重要的作用。
價格不是由簡單供求關系決定的
經濟學常識告訴我們，供大于求，價格下跌，供小于求，價格上漲，而價格又會反作用于供求，所以價格是由供求關系來決定的。但其實問題并不是那么簡單，如果說供求關系只是生產者的實際產品供應和消費者的實際需求，那商品的價格就不是由供求關系決定的，否則下面的現象就無法解釋：有的商品供應比以前更豐富了，但價格反而比以前高多了。大家都知道，2003年銅比現在要緊張得多，當時LME銅庫存僅3萬來噸，而現在是40萬噸左右，當時LME銅價每噸僅2000美元左右，而現在銅價高達每噸9500美元；2008年10月1日前后，我國許多商品的價格都發生了巨大變化，比如銅在很短的時間內從每噸6萬元左右跌到3萬元左右，很顯然實際的供求關系不可能在這么短的時間內發生如此巨大的變化。還有就是價格每天都在變化，甚至是非常大的變化，但企業的生產和消費是相對穩定的，不可能每天都有大的變化，也就是說實際的供求關系不可能每天都在變。
當人們無法用簡單的供求關系來解釋上述現象時，往往把它們說成是投機過度，其實這是一種誤解。因為在商品的生產商和消費商之間還有貿易商，在實際供應和實際需求之外，還存在投機需求和投機供應，即使沒有貿易商，生產商和消費商也可能產生投機需求和投機供應，比如價格看漲時，生產商和消費商都有可能增加庫存，產生投機需求，在價格看跌時，生產商和消費商都有可能減少庫存，產生投機供應，而貿易商更是如此。因此，投機供應和投機需求就像是實際供應和實際需求之間的一個蓄水池，是客觀存在的，它的大小和蓄水量取決于許多因素，比如資金的流動性、通脹預期、市場參與者對未來供求關系的判斷、未來經濟形勢、突發事件、市場參與者的心態等，總之影響因素錯綜復雜。
如果說投機供應和投機需求是不可避免的，我們就有必要引入狹義供求關系和廣義供求關系的概念。
狹義供求關系是指
供應=實際的供應
需求=實際的需求
廣義供求關系是指
供應=實際的供應+投機供應
需求=實際的需求+投機需求
如果說投機需求和投機供應是客觀存在的，且有其合理性的話，我們就能解釋價格與實際的供求關系之間為什么不存在相對的一一對應關系。在市場普遍看漲時，即使實際的供求沒有大的變化，但由于誰都想盡量多存點貨，使得投機需求增加，而投機供應會相應減少，雖然狹義供求關系可能沒變，而廣義供求關系會明顯表現為供不應求，所以價格上漲；同樣，市場普遍看跌時，由于誰都想盡量減少手中的存貨，投機供應明顯增加，投機需求明顯減少，廣義供求關系就會表現為供大于求，導致價格下跌。
雖然2003年銅的實際供求關系表現為比現在緊張，但由于現在資金的流動性比那時大得多以及投資者普遍存在的通脹預期等因素，現在的投機需求比那時也大得多，所以價格也比那時高得多。2008年10月1日前后，由于次貸危機的進一步加劇，投資者對未來非常悲觀，急于賣出手中的存貨，且一般不敢輕易增加庫存，導致投機供應大幅增加，投機需求大幅減少，廣義供應明顯大于需求，所以價格在短時間內大幅度下跌。價格每天都在變化是因為市場參與者每天對價格的看法都在發生變化，導致投機供應和投機需求每天都在變化（包括現貨和期貨兩個方面）。
因此，我個人認為商品的價格不是由簡單的俠義供求關系來決定的，而是由包括投機在內的廣義供求關系決定的。運用廣義供求關系就能對市場經濟生活中許多所謂的“不合理”價格現象進行解釋。
期貨市場本身不會加大價格波動風險
如上所述，由于對許多價格形象無法用簡單的供求關系進行解釋，不少人往往把它們歸于投機過度，沒有期貨市場的，是現貨投機過度，有期貨市場的，由于期貨市場的價格發現功能，往往超前于現貨市場，期貨市場就成了投機過度的罪魁禍首。許多人不僅否認期貨市場的經濟功能，不承認期貨具有減緩價格波動的作用，甚至認為期貨市場會加大價格風險，認為某種商品價格漲得“太高”或跌得“太低”是由于期貨市場炒作過度造成的。
我們先來討論一下所謂投機過度的“度”由什么來確定，是市場、主觀認定，還是專家的研究成果。某種商品價格“太高”或“太低”的標準即參照價是如何決定的？是由市場來決定還是由該商品的生產成本加上合理的利潤來決定？如果是后者，那么生產成本和合理的利潤又如何確定？可以說，目前市場上許多商品的價格不一定都是由生產成本加上“合理”的利潤，有的可能存在“暴利”，有的可能低于“成本”。只要它們的價格是由市場決定的，我們總不能說它們的價格也是炒作造成的。如之前所述，我們也不能以簡單的供求關系來確定某種商品的價格，更不能以某些專家的主觀判斷來決定。很顯然，商品的價格由市場來決定是最合理的。
在沒有期貨市場時，商品的價格主要由以下4種力量相互作用形成，促使價格上漲的力量是：①現貨消費商的主動買入，②現貨投機商的主動買入。促使價格下跌的力量是：①現貨生產商的主動賣出，②現貨投機商買進后的被動賣出。
而有了期貨市場后，商品的期貨價格主要由以下8種力量相互作用形成，促使價格上漲的力量是：①現貨消費商的主動買入，②現貨投機商的主動買入，③期貨投機商的主動買入（多頭開倉），④期貨投機商賣出后的被動買入（空頭平倉）；促使價格下跌的力量是：①現貨生產商的主動賣出，②現貨投機商買進后的被動賣出，③期貨投機商的主動賣出（空頭開倉），④期貨投機商買進后的被動賣出（多頭平倉）。
很顯然，沒有期貨市場時，導致價格下跌的投機因素完全是被動的，而有了期貨市場后導致價格下跌的投機因素中有了主動做空者，不僅參與價格形成的力量更多，多空的力量也更為均衡，且由于期貨市場參與者眾多、供求信息交流更加充分和完善，使得商品的期貨價格更能反映該商品的供求關系，從而減緩商品的價格波動風險，更加有利于社會資源的合理配置。
雖然理論上如此，但要驗證這個道理卻像回答先有雞還是先有蛋一樣難。因為其他條件相同的情況下，不能既存在期貨市場又不存在期貨市場，以便進行對比；而其他條件不同時，由于影響價格變化的因素錯綜復雜，勉強進行對比又缺乏說服力。這就好比抽煙有害健康，理論上不抽煙能延長人的壽命一樣，但對于某一個具體的人來說，是抽煙活的更長還是不抽煙活的更長，也許永遠無法驗證，因為人的一生不能做到既抽煙又不抽煙。
2008年當國際原油價格漲至140美元/桶以上時，不少人就說這是某些機構人為炒作和操縱造成的，要求美國政府有關部門進行調查，美國政府相關監管部門調查之后宣布并未發現原油價格被人為操縱的證據，其實，所謂“價格炒作”，只不過是產油國不愿增加原油產量找的借口而已，以應對國際社會要求其增加產量的呼聲。
不可否認，在期貨市場發展初期，由于有關政策法規不夠完善，交易制度不很健全，有可能出現期貨價格被少數機構人為操縱的時候，這使得期貨價格不能客觀地反映供求關系，人為地加大了價格波動風險，這樣的操縱者往往也會受到市場的懲罰。如住友的5%先生即濱中太郎，因操縱LME銅價，結果給住友公司造成數10億美元的損失；在我國期貨市場中，大豆的操縱者北京某公司最后損失了數億元，天然橡膠的操縱者面臨破產的邊緣。
我國期貨市場特有的一戶一碼制、保證金監控中心、證監會網絡查詢系統，近乎苛刻的監管措施，使得目前我國的期貨市場，成為世界上管理最規范和最透明的市場，雖然也有可能存在這樣或那樣的問題，但隨著我國期貨法規的建立、交易制度的不斷完善和監管工作的不斷加強，要想操縱期貨價格將越來越難，甚至幾乎不可能，付出的代價也會越來越慘重。
所以，就像刀本身不會殺人一樣，期貨市場本身也不會加大價格波動風險，而且，只要管理規范，期貨市場還能減緩價格波動風險。
為期貨投機者喝彩
在一般人眼里，期貨投機者只是一些喜好高風險高收益的投機分子，甚至被認為就是一些賭徒，其實期貨投機者是期貨市場不可或缺的重要力量。
套期保值者通過期貨市場回避風險時，往往把價格風險轉移給了期貨投機者，同時放棄獲得超額利潤的機會，而期貨投機者為了獲得投機收益，也愿意接受這樣的風險。
一個市場要順利運行，必須有足夠的交易流動性，期貨投機者越多，市場流動性越好，交易越容易達成，套期保值者越容易把風險轉移出去，即使遇到突發性風險，漲跌停板的可能性反而會減少，這就是為什么交易不活躍的品種和合約月份往往容易出現漲跌停板和買賣差價比較大，就像上下坡，顯然走緩坡比走臺階更安全，但不少人往往持截然相反的觀點，錯誤地認為交易流動性越大，風險會越大。
另外，期貨價格的高低與交易流動性關系并不是很大，參與交易的人越多，交易流動性越好，價格不一定會漲得更高或跌得更低，相反，參與交易的人越少反而越容易被人操縱，這就是為什么一些通過期貨市場洗錢的人往往要選擇交易不活躍的品種和月份，這就好像一個坡的高度并不取決于是走臺階上去還是走緩坡上去，且緩坡更安全。因此，我個人認為，限制交易者的參與，減少交易流動性，并不能減少價格波動風險，相反會加大價格波動風險。
期貨投機者為了獲得投機收益，往往會努力收集和傳播各種市場信息，他們就像是義務的市場信息收集、分析和傳播員，有利于期貨價格的合理形成。
市場經濟的重要標志就是商品價格的市場化，期貨投機者投資期貨雖然主觀上只是為了獲得投機收益，但客觀上他們卻在接受套期保值者轉移過來的風險， 為生產經營者回避風險服務；他們增加交易流動性，為商品價格的形成義務收集、分析、傳播市場信息，為社會資源的合理配置作出自己的貢獻。如果說廣大股民為中國資本市場的形成和發展作出了巨大和不可磨滅的貢獻的話，我國的廣大期貨投資者客觀上也在默默地為我國市場經濟的形成和發展、為合理配置社會資源作出自己的巨大貢獻。
企業盲目生產等于投機
雖然我國期貨市場的建立已經有將近20年的歷史，但到目前為止，我國應該參與期貨套期保值的企業絕大部分依然徘徊在期貨大門之外。據不完全統計，我國應該參與期貨保值的企業，實際參與的上游企業（比如銅的生產企業）只有10%～16%，而發達國家通常為80%左右，即使參與了保值，保值的量與其應該保值的量相比也往往相差巨大。下游企業（如銅的消費企業）的參與度就更低，在5%左右，甚至更低，而美國高達60%以上。幾年前，我問美國鷹都鋁業的一位主管營銷的副總他們進行套期保值的情況，他告訴我他們公司每年生產40萬噸鋁材，公司每年要在LME進行鋁的套期保值交易，保值的量也差不多是40萬噸。
期貨市場如果缺少套期保值者的參與，商品價格的合理形成就會大打折扣，企業本身的生產經營就會面臨許多不確定性，冒很大的風險，趕上價格有利時，企業贏利大增，遇到價格不利時，企業虧損嚴重，甚至倒閉。如果產品價格或原料成本無法提前確定，企業的利潤就沒有保障，企業在利潤沒有保障的情況下盲目組織生產甚至擴大生產，從經濟角度上說就是在進行一場大規模的投機，其所動用的人力、物力會遠大于純現貨或期貨投機。