股指期貨在資產(chǎn)配置策略中的應(yīng)用
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（一）戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置
所謂戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，是指確定股票、債券或其他資產(chǎn)的長期配置比例，從而滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，以及投資者面臨的各種約束條件。投資者確定的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置不因短期資本市場的條件變化而波動(dòng)，但短期資本市場條件的變化肯定會(huì)改變投資者的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。例如，如果股票市場價(jià)格相對債券市場或其他資產(chǎn)的市場價(jià)格發(fā)生變化，那么投資組合中股票的比例就會(huì)上升。為了重新建立預(yù)定的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，投資者需要改變資產(chǎn)組合的頭寸，這可以通過股指期貨交易進(jìn)行。在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置制定后的實(shí)施階段，投資者可以按照戰(zhàn)略資產(chǎn)配置中規(guī)定的比例，分別買入股指期貨和債券期貨。利用期貨低成本且在沒有什么市場沖擊的情況下立刻建立頭寸。在期貨頭寸建倉完成后，投資者可以逐步在股市在債券市場買入實(shí)際資產(chǎn)，并逐步將期貨頭寸平倉。
在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置完成后的維持階段，資本市場條件的變化會(huì)改變投資者的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。投資者可以在期貨市場上分別建立股指期貨及債券期貨頭寸迅速恢復(fù)其資產(chǎn)分配的原有比例。同樣，在逐步從現(xiàn)貨市場建立相應(yīng)的股票及債券頭寸后，期貨頭寸可以分別進(jìn)行平倉。
（二）戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置
戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是指利用發(fā)現(xiàn)的資本市場機(jī)會(huì)來改變戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，如預(yù)期股票價(jià)格上漲時(shí)增持股票（相應(yīng)減少債券比例）。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是因?yàn)槟撤N大類資產(chǎn)收益的預(yù)期變化而驅(qū)動(dòng)。它經(jīng)常是指由于市場過度反應(yīng)而導(dǎo)致的“反向”買賣模式——在價(jià)值高估時(shí)出售，在價(jià)值低估時(shí)購買。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置也可以通過股指期貨等衍生品進(jìn)行。若投資者短時(shí)間內(nèi)看空市場或某行業(yè)板塊，則可以在期貨市場上賣空股指期貨；若投資者短時(shí)間內(nèi)看多市場或某行業(yè)板塊，則可以在期貨市場上買入股指期貨；若在市場發(fā)生調(diào)整或投資者改變其想法后，在期貨市場上進(jìn)行平倉操作就可以恢復(fù)原有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
例如，許多證券投資基金，特別是平衡型基金，所投資的資產(chǎn)主要是股票、債券和貨幣市場工具，并且這三種資產(chǎn)都有一定的投資比例。隨著不斷變化的預(yù)期通漲率、公司贏利能力的信息，以及不斷調(diào)整的利率政策等市場變化，每一種資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)發(fā)生變化，實(shí)際的資產(chǎn)組合比例會(huì)偏離計(jì)劃目標(biāo)，證券投資基金需要重新配置不同資產(chǎn)的投資比例，把組合內(nèi)部分債券轉(zhuǎn)換為股票，或股票轉(zhuǎn)換為債券等。在這種情況下，股指期貨是最有效的方式。例如，一個(gè)證券投資基金計(jì)劃的資產(chǎn)配置比例是60％的股票和40％的債券，隨著股票價(jià)格的上升，現(xiàn)在的資產(chǎn)組合配置比例變成70％的股票和30％的債券。為了維持計(jì)劃的投資目標(biāo)而不降低資產(chǎn)組合的收益，證券投資基金的管理人可以通過賣出股指期貨使資產(chǎn)組合的配置比例達(dá)到意愿的水平，而不需要調(diào)整現(xiàn)有的資產(chǎn)組合，且具有市場沖擊成本低、資金成本低的優(yōu)點(diǎn)。
對于證券投資基金來說，由于市場熱點(diǎn)的變化，基金重倉股可能面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果基金同時(shí)面臨贖回的風(fēng)險(xiǎn)，基金所持有的股票變現(xiàn)將帶來基金凈值較大幅度的下降，而通過股指期貨來進(jìn)行調(diào)整，基金管理人既可以維持投資組合的流動(dòng)性，又不降低投資組合的收益。
對比兩種資產(chǎn)配置策略我們可以發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略只需在期貨市場上通過買賣股指期貨來實(shí)現(xiàn)，無需在股票市場上進(jìn)行股票的交易。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置則需要開始時(shí)在期貨市場上進(jìn)行，隨后在現(xiàn)貨市場進(jìn)行永久性交易。
（三）市場條件約束下的資產(chǎn)配置
雖然投資者的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)可控下的收益最大化，但絕大多數(shù)投資組合的行為都要受到眾多條件的約束。如果基金經(jīng)理希望將全部資產(chǎn)都投資于股票，而法規(guī)限制其必須保持5％的貨幣性資產(chǎn)，為了滿足約束條件的同時(shí)達(dá)到投資目標(biāo)，投資組合經(jīng)理可以持有5％的貨幣性資產(chǎn)的同時(shí)持有期貨頭寸，以期貨頭寸替代5％的股票組合，從而達(dá)到投資目標(biāo)。這種衍生品的使用方法對指數(shù)基金尤其重要。由于5％現(xiàn)金比例的硬性法律要求，我國現(xiàn)有的指數(shù)基金（不包括ETF）最多只能保持95％的股票投資比例，而無法百分之百跟蹤相應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)，這是目前指數(shù)基金普遍與標(biāo)的指數(shù)產(chǎn)生一定偏離的主要原因。隨著股指期貨的推出，這種局面可以得到改善。例如，指數(shù)基金可以保持94％的股票倉位，同時(shí)用0.6％的資金投資股指期貨，通過股指期貨的杠桿效應(yīng)可以補(bǔ)充另外6％的股票倉位，而剩余5.4％的現(xiàn)金資產(chǎn)可以滿足5％的最低現(xiàn)金要求。
［例］
假設(shè)一投資者M(jìn)需經(jīng)常平衡其投資組合內(nèi)國債與股票的投資分配比例。2009年國內(nèi)股市恢復(fù)性上漲，令他考慮增持股票組合，同時(shí)減持國債組合。在9月初，M持有2000萬元指數(shù)成份股組合及2000萬元國債組合。M看好股市前景，打算把股票組合分配增至75％，國債組合減至25％。這就需要在增持1000萬元指數(shù)成份股的同時(shí)，減少1000萬元國債。
M采取的配置策略如下：打算賣出最早到期的1000萬元國債；買入9月下旬到期交割的滬深300股指期貨。以上述期貨交易操作取代買入1000萬元成份股的現(xiàn)貨市場交易操作活動(dòng)（手續(xù)費(fèi)略）。
假如9月2日M所管理的國債市價(jià)為101.125元，當(dāng)天股票市場上的滬深300指數(shù)為2890.93點(diǎn)，滬深300股指期貨9月合約價(jià)格則為2895.2點(diǎn)。
首先M計(jì)算所需買入的9月合約數(shù)量＝1000萬元／（2895.2×300元／點(diǎn)）＝11.513手≈12手。
由于股指期貨交易須為1手的整數(shù)倍，買入12手需資金：
2895.2×300×12＝1042.272萬元
于是當(dāng)天收盤前，M賣出1042.272萬元的國債，同時(shí)買入12手9月合約。
到了9月18日（第三個(gè)星期五）9月合約最后交割日結(jié)算時(shí)，滬深300現(xiàn)指為3199.69點(diǎn)，9月期貨合約的最終交割價(jià)為3242.69點(diǎn)。股票市場上漲了3199.69－2890.93＝308.76點(diǎn)，相當(dāng)于308.76/2890.93＝10.68％的回報(bào)；當(dāng)天國債市價(jià)為101.205元，相當(dāng)于（101.205－101.125）/101.125＝0.079％的回報(bào)。
而此時(shí)重新配置后的投資組合總價(jià)值＝期貨合約價(jià)值＋股票價(jià)值＋國債價(jià)值＝3242.69×300×12/10000萬元＋2000×1.1068萬元＋（2000－1042.272）×1.079萬元＝1167.3684＋2213.6＋1033.3885＝4414.3569萬元
此時(shí)，如果采用傳統(tǒng)的到股票市場買入一籃子股票的做法而不買入期貨合約，所得到的投資組合的價(jià)值應(yīng)為：
（2000＋1042.272）×1.1068＋（2000－1042.272）×1.079＝4400.5752萬元
結(jié)論：在進(jìn)行新的資產(chǎn)配置過程中，利用買進(jìn)股指期貨來替代在股票市場上買入一籃子股票操作，兩者所得到的最終結(jié)果相近，但前者所需要的時(shí)間、勞力及交易費(fèi)用則大大降低，省心省力。