股指期貨套期保值是一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方式。對(duì)于股指期貨而言，交易者可建立與現(xiàn)貨部位相反的期貨部位，可達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

本文將對(duì)利用股指期貨進(jìn)行套期保值的全流程進(jìn)行闡述。其操作過(guò)程有十大步驟。

第1步、套期保值時(shí)機(jī)選擇

何時(shí)開始套期保值是個(gè)重大問(wèn)題，也是套期保值的難點(diǎn)之一，時(shí)機(jī)選擇的好壞直接影響到套期保值績(jī)效。套保時(shí)機(jī)的選擇，是對(duì)滬深300指數(shù)趨勢(shì)的判斷，其涉及到宏觀面、政策面、資金面和技術(shù)指標(biāo)等因素的綜合研判。

第2步、確定被套保資產(chǎn)組合范圍、套保期限、選擇期貨合約

通過(guò)對(duì)投資者持有的資產(chǎn)組合進(jìn)行分析，我們可以選擇整個(gè)資產(chǎn)組合或者資產(chǎn)組合中的同屬性子組合進(jìn)行套期保值。

套保期限的確定涉及到投資者對(duì)滬深300指數(shù)未來(lái)走勢(shì)的判斷。若投資者通過(guò)分析判斷，認(rèn)為在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)滬深300指數(shù)將是下降市，那么投資者的套保期限就是未來(lái)這段時(shí)間。

考慮到期貨合約流動(dòng)性和到期日效應(yīng)，我們采用當(dāng)月合約和展期的套保策略。

第3步、套期保值資產(chǎn)Beta分析—CUSUMSQ

一般來(lái)說(shuō)，Beta是不穩(wěn)定的，其波動(dòng)程度對(duì)套期保值策略的設(shè)計(jì)非常重要，因此需要對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)Beta的穩(wěn)定性進(jìn)行事前研究。

Beta值是否穩(wěn)定是個(gè)相對(duì)概念，當(dāng)Beta值的變動(dòng)超過(guò)一定的閥值就要對(duì)期貨頭寸進(jìn)行調(diào)整，從而使得現(xiàn)貨資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得到更好的對(duì)沖。

第4步、確定套期保值模型計(jì)算最優(yōu)套期保值比率

國(guó)際上，計(jì)算最優(yōu)套期保值比率的常見模型有OLS(普通最小二乘法模型)、VAR(向量自回歸模型)、VECM(向量誤差修正模型)、VGARCH(向量廣義自回歸條件異方差模型)和SSM(狀態(tài)空間模型)等。

第5步、確定建倉(cāng)方向和頭寸

如果投資者持有現(xiàn)金并預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)將上漲，為了規(guī)避踏空的風(fēng)險(xiǎn)，減少等待成本，那么投資者可以進(jìn)行多頭套期保值，即先買入股指期貨，然后再逐步買入現(xiàn)貨并平倉(cāng)期貨頭寸。如果投資者持有股票頭寸并預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)將下跌，為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以采用空頭套期保值策略，即持有股票不動(dòng)，同時(shí)賣空股指期貨。

第6步、Beta監(jiān)控(SSM)——動(dòng)態(tài)調(diào)整(1%)

Beta值是否穩(wěn)定是個(gè)相對(duì)概念，當(dāng)Beta值的變動(dòng)超過(guò)一定的閥值就要對(duì)期貨頭寸進(jìn)行調(diào)整，從而使得現(xiàn)貨資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得到更好地對(duì)沖。

但是，如果完全按照動(dòng)態(tài)變化的最優(yōu)套期保值比率調(diào)整期貨頭寸，可能因?yàn)榻灰壮杀咎�高，�?dǎo)致整個(gè)組合的價(jià)值下降，進(jìn)而影響到套期保值的效率。因此，在實(shí)際進(jìn)行套期保值時(shí)，應(yīng)該綜合權(quán)衡調(diào)整頻率和交易成本，采用一定的調(diào)整策略。

第7步、套保績(jī)效評(píng)估

一般地，有兩種原則對(duì)套期保值的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)：

（1）風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。由于套期保值就其本質(zhì)而言仍然是一個(gè)資產(chǎn)組合管理問(wèn)題，根據(jù)Markowitz 資產(chǎn)組合理論，就是要對(duì)這一跨期、現(xiàn)兩市場(chǎng)的資產(chǎn)組合尋求固定收益下的最小風(fēng)險(xiǎn)， 這就是套期保值過(guò)程所遵循的“風(fēng)險(xiǎn)最小化原則”。

（2）效用最大化原則。除了追求較低的收益率波動(dòng)，投資者也會(huì)追求較高的收益率絕對(duì)值。采用“基于效用”的比較方法，可以綜合考慮收益率大小、波動(dòng)程度以及投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。

第8步、現(xiàn)金管理

期貨保證金管理是套期保值中十分重要的內(nèi)容。由于期貨市場(chǎng)采用的是保證金交易和逐日盯市制度，因此需要對(duì)期貨頭寸的保證金進(jìn)行規(guī)劃和管理。一方面，股指期貨在開倉(cāng)時(shí)繳納一定的保證金后，還要預(yù)留一定的額度來(lái)對(duì)每日出現(xiàn)的虧損進(jìn)行及時(shí)補(bǔ)充；另一方面，套期保值的期貨頭寸需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整時(shí)可能需要新開倉(cāng)合約，這也需要預(yù)先規(guī)劃一定的儲(chǔ)備資金。

第9步、展期管理

當(dāng)套期保值合約接近到期時(shí)或者套保合約價(jià)格出現(xiàn)較大不利變化時(shí)，投資者可以選擇展期，好的展期策略可以為投資者套期保值組合帶來(lái)超額的回報(bào)。

我們提供兩種展期的方案：（1）時(shí)間域上按成交量滾動(dòng)展期；（2）展期管理，套保和類套利的方式。

第10步、套保結(jié)束

投資者建立在對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)判斷的基礎(chǔ)上作出提前平倉(cāng)或者到期交割的決定，控制整個(gè)套期保值組合的風(fēng)險(xiǎn)。

如果投資者判斷市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可以提前平倉(cāng)結(jié)束套期保值。

當(dāng)套期保值合約到期時(shí)，交易者對(duì)合約進(jìn)行交割結(jié)算，完成整個(gè)股指期貨套期保值過(guò)程。