期權交易的8個盈利規(guī)則
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1.避開深度實值期權
買入期權的兩個有利面體現(xiàn)在杠桿和有限風險上。如果一個期權是深度實值的，那么其將降低你的杠桿，增加你的風險。即使風險仍然有限，但相比之下你的成本更高，因此可能會虧損更多。你的杠桿被降低，所以你得祈禱出現(xiàn)更大的行情才能產(chǎn)生大量盈利。杠桿的全部意義在于利用一小筆資金擁有一個期權，對盡可能多倍的資產(chǎn)行權。買入深度實值期權時，要占用一大筆資金，這些資金本可以用在其他機會上。此外，我也不喜歡賣出深度實值期權。因為這樣做會占用你相當多的資金（因為你要交納頭寸保證金）。期權賣方的最大優(yōu)勢是時間損耗，而深度實值期權的時間價值相對更低；因此，這種簡單的方式讓你收益較少，而因為其內在價值使你承受的風險更大。底線是：我在買入或者賣出時都避開深度實值期權。當然，買入期權時，你的目標是把虛值、平值或淺度實值期權變成深度實值期權。賣出期權時你的目標是避免它們變成深度實值期權，否則你的錢包就會很快被掏空。
2.避開深度虛值期權
有一個錯誤觀念是，買入深度虛值期權能賦予你較大的杠桿。實際上，它們給你很大希望，鼓勵過度交易，但通常提供很小的盈利機會。是的，有時候能撞上大運（玩彩票也能），但這是一個概率游戲，而買入深度虛值期權時概率并不有利于你。你得現(xiàn)實點。如果權利金看起來便宜，通常是有原因的。當然，7月份時你可以在大豆位于600的時候買入8月1200大豆看漲期權，盼著收成不好。因為它們相當便宜，可能一手只有100美元，你可以買入許多。不過，大豆不大可能在只有3周的時間里上漲6美元。如果你有足夠的時間，買入深度虛值期權更為合理——不過，再強調一次，因為你要為時間付出成本，你也會失去一些杠桿。你賣出深度虛值期權時，你具有概率優(yōu)勢，但與風險相比，預期的收益是很小的。賣出股票市場的深度虛值看跌期權時，可能100次你有99次是盈利的，但一旦發(fā)生未預測到的時間，就會不可避免地出現(xiàn)大筆損失。除非你想當“莊家”，擁有大筆資金用以兌現(xiàn)中獎彩票或支付老虎機中獎，否則盡量避開深度虛值期權。
3.交易淺度虛值、平值或淺度實值期權
這樣做的原因與避開深度期權的原因是相反的。淺度虛值、平值或淺度實值期權在被買入時，都有合理的機會獲得盈利；在被賣出時你會從最大的時間損耗中獲益；而且它們通常都最具流動性，買/賣價差較窄，相應地節(jié)省了交易成本。說到交易成本，你也可以賣出期權；這時，賣出虛值期權無疑不錯，甚至很有優(yōu)勢——但有一條附加說明：你收到的權利金必須能抵御你的風險。那么哪個價位適合這樣做呢？這里沒有硬性規(guī)定；你得好好地判斷一下。同樣，在截斷損失時也需要良好的判斷，包括業(yè)績表現(xiàn)不佳的期權空頭平倉時，在出現(xiàn)合理或小幅虧損的情況下早早出場。此外，將不賺錢的期權多頭所出現(xiàn)的損失截斷也很重要。人類的天性使得在買入期權更容易變得躊躇滿志。我見過太多人一直持有到到期，其實期間所有的跡象都表明這一頭寸已經(jīng)不會賺錢。這是希望的另外一種形式，而希望不是成功的秘訣。事實是大多數(shù)期權到期時都沒什么價值，這對買方來說，是在期權缺乏優(yōu)良表現(xiàn)時，盡量在到期前賣出的強烈信號。要做到這一點很簡單——只要點擊“賣出”即可。
4.物當其時
我說“物當其時”，意味你需要在執(zhí)行期權策略前對市場情況做出良好的判斷。我認識一些交易者，起初用一個或另一個策略獲得成功，認為自己找到了“圣杯”。我見過一位醫(yī)生，在1996年的玉米牛市中把5000美元變成六位數(shù)的資金。他的第一筆交易是做多期權，他所購買的3月深度虛值看漲期權在到期前變成了深度實值期權。他用賺來的錢買入5月平值期權，它們也成為深度實值期權，然后又買入7月期權，也賺到了錢。使用這一策略，他把握住了市場，但之后卻又將其所有盈利全回吐給橫盤市場。我還見過有人10次有9次在賣出虛值看漲或看跌期權時賺到錢，但最終在稍后的橫盤市場中失敗。20世紀80年代初期，有一家名為Volume Investors的公司，成為黃金交易池的最大期權玩家之一，不斷地賣出期權獲得權利金。數(shù)年之中玩得相當漂亮，但僅在一次未預測到的劇烈波動中就把高達600萬美元的資金虧出去。教訓就是：了解你所交易的市場。期權承約可能在單調的橫盤市場獲利頗豐。不過一旦市場基調改變，就要在災難性的損失出現(xiàn)前快速平倉。如果期權權利金太少，不能給你提供足夠的收益緩沖，那它們很可能就是做不到。通俗的想法是“在橫盤市場賣出”，但我認為這恰好是開始考慮買入的時候。避免在劇烈上漲階段賣出。買入期權的成本會越來越高，但劇烈的上漲對買方有利。僅當波動性達到極端水平，你才應該考慮賣出——只是要確認你有足夠的資金用于交納保證金。
5.在看漲時賣出未抵押看漲期權，在看跌時賣出未抵押看跌期權
這是少見的一個同時使用期貨和期權并都可能產(chǎn)生盈利的策略。這一策略在略微看漲或看跌的市場中也表現(xiàn)良好。它并非沒有風險，但低于完全做多或做空期貨。進一步來說，通過使用我之前提到的有限金字塔策略，你就擁有了在大型行情出現(xiàn)時使用有保護期權獲得收益的靈活性。
6.在“正常”市場中，賣出跨式組合和寬跨式組合
在大多數(shù)市場環(huán)境中，賣出看跌和看漲期權都是有效的。只要管理得當，這是一個不錯的策略。“正常”一詞是一個我難以明確定義的字眼；它更像是一種交易一段時間后形成的盤感。在大多數(shù)情況下，你賣出跨式組合和寬跨式組合獲得的權利金，將給你提供足夠的緩沖，應對大多數(shù)市場風暴。然而，臺風來襲時，你的保證金會減少，直到退出。
7.尋找機會反向套利
反向套利是一種很少用到的策略，但有著能讓你變得富有的潛力。請記住，這一策略包括以一個行權價賣出一個看漲期權或者看跌期權，并以更高的行權價買入更多的看漲期權，或以更低的行權價賣出更多的看跌期權。通過獲得信用，構建反向套利交易，從時間損耗中獲得收益，而且只在預期出現(xiàn)大幅行情時使用。這一策略通常能事先確定風險，且風險有限，而且是一個少見的在你完全看錯方向時仍然略有盈利的策略。不過它不是圣杯，無疑也是有風險的，但我認識一位只交易反向套利的標普期權交易者。他持有的頭寸多年以來一直表現(xiàn)良好，而且在大型走勢出現(xiàn)時，無論是哪一個方向，都表現(xiàn)得氣定神閑。1987年股災期間，他的空頭反向套利業(yè)績好得他都能退休了。
8.用期權對盈利的期貨頭寸進行套期保值
如果你像我一樣是一個趨勢追隨者，而且你足夠幸運，捕捉到一波大行情，出現(xiàn)了巨額的浮動盈利，那么想平倉時就會陷入進退兩難的境地。你知道，如果你等待確認趨勢反轉，就得放棄一大部分紙上富貴。而抓頂抄底又是非常難做到的事。在大型的重要行情中，只有一個頂部，一個底部，期間會經(jīng)歷數(shù)百個交易時段。許多時候，大型走勢的最重要的一段發(fā)生在最后的48小時。為什么不用看跌期權鎖定多頭行情的盈利，利用看漲期權鎖定空頭行情的盈利呢？商業(yè)性套期保值者一直都在交易期權。交易是一項業(yè)務，而且期權可能是對盈利進行套期保值的首要工具，同時仍可能出現(xiàn)額外的盈利。比如，你在干旱時期擁有大豆，價格為7美元時你買入了，而現(xiàn)在的市場價為9美元。天氣預報沒有雨，現(xiàn)在是7月中旬，而且再過兩周，“十幾美元的大豆”老期權就會成為現(xiàn)實。期權并不便宜，但這是一種無論怎樣我都會買入期權的形勢。8月9美元看跌期權價格為40美分。買入。這是一種沒有損失的市況。以40美分的低成本買入一份保險：你使自己獲得1.60美元/蒲式耳的盈利/合約——合計8000美元/合約。這很不錯啊。這是你希望永遠不要用到的保險。如果天氣預報正確的話，就讓好時光繼續(xù)吧！不過我發(fā)現(xiàn)，預報經(jīng)常不準。
在1988年干旱時期，我了解到的天氣服務都沒有說干旱將結束。當時是一個長周末，我周五回到家，氣溫達到華氏100度， “至少兩周內下雨的概率是零”。大豆價格當時達到11美元/蒲式耳，確定性地成為“十幾美元的大豆”。周六、周日兩天天氣炎熱、干燥，天空中沒有云朵。然后，周一下午，市場已經(jīng)收盤，不知道怎么回事，天下起雨來。范圍很廣，周二開盤后，價格出現(xiàn)多個跌停板。如果我當時使用看跌期權鎖定大幅的紙上富貴的話，而且即使買入看跌期權最終被證實是一種錯誤做法，也是我愿意去犯的那種錯誤。此外，買入期權鎖定期貨盈利是我知道避免提前“獲利出場”的最好的方法。這一點不時地影響著我們所有人。
底線是：期權可能是很好的工具。它們不是萬應靈藥，但一定程度上，期權可以在風險和收益兩方面給你提供最好的工具。警惕的是使用期權創(chuàng)造盈利時所采用的不同方法！