1959年巴菲特致股東的信：我寧愿接受過度保守招致的懲罰（連載）
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《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。
巴菲特給合伙人的信 1959
1959 年股票市場的總體情況
道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)無疑是被最廣泛使用的指數(shù)，我們用它來描述 1959 年某種程度錯誤的情景。該指數(shù)從 583 漲至 679，年回報率為 16.46%。如果加上已經(jīng)發(fā)放給股東的紅利，總回報率將達到 19.97%。
盡管這顯示了強勁的市場，然而紐約交易所中下跌的股票要多于上漲的股票數(shù)量，分別是710 比 682。無論是道瓊斯鐵路平均價格指數(shù)還是公用事業(yè)平均價格指數(shù)都有不同程度的下跌。
大多數(shù)投資信托同工業(yè)平均價格指數(shù)相比，表現(xiàn)要差得多。Tri-Continental 公司，全國最大的封閉式證券投資公司，總資產(chǎn)達到 4 億美元，僅僅獲得了 5.77 %的收益率。其董事長弗萊德-布朗（Fred Brown）在最近一次分析師協(xié)會中的演講中透露了該數(shù)據(jù)，并以此來描述整個市場特征。
“不過，即使我們喜歡我們的組合中的股票，但 Tri-Continental 公司 1959 年的市場表現(xiàn)仍然令人失望。投資者的信心和熱情對 1959 年市場表現(xiàn)發(fā)揮了大部分的作用，對于訓(xùn)練于價值投資和長期投資理念的投資經(jīng)理來講很難琢磨。也許我們沒有將我們的步伐調(diào)整合適，但是，我們認為這樣我們可以將風(fēng)險控制在有限的范圍內(nèi)，而這個風(fēng)險是 Tri-Continenta 公司投資者的錢所可以承受的。有一個限度的風(fēng)險比投資的一個機構(gòu)例如三大陸應(yīng)采取與其股東的錢而且我們認為該組合是對未來年份的反應(yīng)。”
馬薩諸塞投資者信托（Massachusetts Investors Trust,），是全國最大的共同基金，總資產(chǎn)十五億美元，在當(dāng)年取得了約 9%的平均回報率。
你們大都知道，我已經(jīng)對股票總體水平表示擔(dān)憂好幾年了。迄今為止，這種謹慎看來還是不必要的。按以前的標(biāo)準(zhǔn)，新聞界普遍宣稱的藍籌股，其價格包含了大量的投機成分，存在造成相應(yīng)的損失風(fēng)險。也許還有其他估值標(biāo)準(zhǔn)正在進化，將永久地取代舊的標(biāo)準(zhǔn)。但是我不這么認為。也許我是錯的，但是我寧愿接受因為過度保守而招致的懲罰，而不愿因為相信樹木將長至天空外這樣的“新時代”哲學(xué)觀點而造成的錯誤結(jié)果。后者的錯誤將可能給資本帶來的永久性損失。
1959 年的經(jīng)營結(jié)果
在以前的信中我一直強調(diào)過，我建議使用新的考核業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)來檢驗相對業(yè)績（相對于一般市場指數(shù)和流行投資信托基金），在下跌或盤整的股市中是否有好的相對經(jīng)營結(jié)果，而在迅速上漲的股市中可能擁有不是讓人印象深刻的結(jié)果。
在 1959 年我們很幸運地取得相當(dāng)好的成果，六個合伙企業(yè)已取得了總體約在 22.3 %至 30.0%之間的收益率，平均是 25.97 %。這些合伙企業(yè)的投資組合現(xiàn)在有 80％的可比較性，但仍然存在一些差異是因為獲取證券或現(xiàn)金的時間、支付給合伙人的資金不同。在過去的幾年中，沒有哪一個合伙企業(yè)持續(xù)地站在業(yè)績的最前或最后。而當(dāng)投資組合變得可比較時，合伙人之間的收益差異正在縮小。
總凈利潤基于經(jīng)過收、付合伙人款項調(diào)整后的年初年終的市值差額。它不是基于實際已實現(xiàn)利潤，而是用于測量一年清算價值的變化。總凈利潤計入了付給合伙人的利息、分給總合伙人的利潤，沒計入營運費用。
主要經(jīng)營費用扣除準(zhǔn)則基于的是 Nebraska 無形資產(chǎn)稅法（Nebraska Intangibles Tax ），該稅額所有證券市場市值的 0.47%。去年，也就是成立的第一年，這種稅已經(jīng)有效地執(zhí)行。這樣也意味著我們失去了資產(chǎn)的 0.47%。
投資組合現(xiàn)狀
去年我曾提到涉及各個合伙企業(yè)大約 25 %的資產(chǎn)一項投資，現(xiàn)在該投資已經(jīng)上升到約 35%。這是一個非常大且非正常的比例，但我有強有力的理由。實際上，這家公司是一個擁有約三十或四十其他高質(zhì)量證券的投資信托基金。我們以保守的方法來評估該企業(yè)的價值，在資產(chǎn)價值的基礎(chǔ)上大打折扣的市場價格上買入。目前我們是該公司的最大的股東，而其他兩個大股東也贊成我們對該公司的看法，我們預(yù)計有利于我們的情況很快就會出現(xiàn)（指該公司的合并），很可能就是今年。我們的其他資產(chǎn)則被投資在被低估的或同時具有 WORK-OUT（合并、清算等預(yù)期）性質(zhì)的證券上。