防范股指期貨風(fēng)險的制度保障
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（一）保證金制度
保證金是客戶履約的財力保證，凡是參與股指期貨交易的，無論是買方還是賣方，均需按所在交易所的規(guī)定繳納足額的保證金。保證金制度是股指期貨市場必備的風(fēng)險控制手段，而且是最關(guān)鍵的風(fēng)險控制制度，是保障股指期貨市場安全運行的基礎(chǔ)之一。保證金制度的核心就是通過收取保證金，控制市場投機程度，控制價格波動幅度，保持股票指數(shù)期貨市場理性運作，從而控制風(fēng)險。在股指期貨交易中，為了確保履約，維護(hù)交易雙方的合法權(quán)益，通常都實行嚴(yán)格的保證金制度。股指期貨的保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金是交易所會員為了交易結(jié)算需要而在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，其具體的繳納標(biāo)準(zhǔn)由交易所決定。結(jié)算準(zhǔn)備金是未被占用的保證金。交易保證金是已被合約占用的保證金。當(dāng)買賣雙方成交后，交易所按照保證金標(biāo)準(zhǔn)向雙方收取交易保證金。通常交易保證金的繳納比例是相對穩(wěn)定的，但交易所有權(quán)根據(jù)市場的運行情況對保證金比率的水平加以調(diào)整。比如，通過提高合約的保證金水平，可以降低股指期貨交易的杠桿率，提高投機成本，有助于降低市場風(fēng)險。
作為保證金制度的一部分，所有的保證金賬戶均在交易日結(jié)束時將以結(jié)算價進(jìn)行每日結(jié)算。如果保證金余額低于規(guī)定的水平，會員或投資者將收到保證金追繳通知，并必須在規(guī)定時間內(nèi)予以補足。
保證金比率的高低與市場風(fēng)險大小密切聯(lián)系，保證金比率過高則加大交易者（包括套期保值者）成本，影響股指期貨的吸引力，降低流動性；過低的保證金比率則會提高杠桿率，增加市場風(fēng)險，可能影響投資者對市場的信心，因而制訂一個合適的保證金比率對股指期貨市場的正常運作是極其重要的。當(dāng)前，我國中金所關(guān)于滬深300股指期貨的相關(guān)制度規(guī)定，結(jié)算會員的結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)為200萬元，應(yīng)當(dāng)以結(jié)算會員自有資金繳納。交易所有權(quán)根據(jù)市場情況調(diào)整會員結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)。交易保證金的比例標(biāo)準(zhǔn)為：近月合約為合約價值的15%，季月合約則為合約價值的18%。
（二）價格限制制度
期貨交易所的價格限制制度一般包括漲跌停板制度和熔斷制度兩種。漲跌停板制度是指股指期貨合約在一個交易日中的成交價格不能高于或低于以該合約上一交易日結(jié)算價為基準(zhǔn)的某一漲跌幅度，為避免價格受外界政治、經(jīng)濟(jì)形勢的影響而發(fā)生暴漲暴跌，對股票指數(shù)期貨規(guī)定了最大波動值來控制交易價格波動幅度。最大波動值通常在合約中都有明文規(guī)定，交易者不得在這一波動值外進(jìn)行交易，超過該范圍的報價將被視為無效，不能成交。對股指期貨合約每日交易價格的波動設(shè)置漲跌幅限制是有效控制市場風(fēng)險的手段之一，其好處在于，它能夠鎖定交易所會員和投資者在每一個交易日所持有合約的最大盈虧，有效減緩和抑制突發(fā)性事件及市場過度投機行為對期貨價格的沖擊。中金所目前關(guān)于滬深300股指期貨合約每日價格漲跌停板幅度的規(guī)定為上一交易日結(jié)算價格的±10%，這一比例與目前滬深現(xiàn)貨指數(shù)日內(nèi)波動最大幅度一樣，從而保證了股指期貨與相關(guān)現(xiàn)貨指數(shù)的聯(lián)動。同時，考慮季月合約上市首日和近月合約到期日的波動性可能較大，將季月合約上市首日和當(dāng)月合約到期日的漲跌停板分別定為掛牌基準(zhǔn)價和上一交易日結(jié)算價的±20%。
為了控制風(fēng)險和減少市場波動，除了實行漲跌停板制度外，一些期貨交易所還實施價格熔斷制度。熔斷制度可以在股指期貨價格波動劇烈時，給投資者一段時間“冷靜”一下，以避免非理性交易，同時也便于交易所根據(jù)情況采取一定的措施控制市場風(fēng)險。熔斷制度在具體設(shè)計上有兩種情形，一種是“熔而斷”制度，一種是“熔而不斷”制度。“熔而斷”制度是指當(dāng)期貨價格觸及“熔斷點”后，在隨后的一段時間內(nèi)停止交易；“熔而不斷”制度則是當(dāng)價格觸及“熔斷點”后，交易仍可繼續(xù)，但在一定時間內(nèi)買賣的報價限制在“熔斷點”之內(nèi)。我國滬深300指數(shù)期貨合約在仿真交易期間曾實施過熔斷制度，其熔斷點為前一交易日結(jié)算價的±6%，但在股指期貨正式上市時，則取消了這一制度。
（三）大戶持倉限額制度
持倉限額制度又稱限倉制度，是指期貨交易所規(guī)定會員和客戶可以持有的某一合約頭寸按單邊持倉量計算的最大數(shù)額。這是期貨交易管理中的慣例，其目的在于控制會員或者客戶的持倉量過大或者持倉過度集中，從而防范股指期貨交易出現(xiàn)交易風(fēng)險或者價格操縱風(fēng)險，保證股指期貨市場的平穩(wěn)運行。目前中金所關(guān)于滬深300指數(shù)期貨投機者的某一合約最大持倉限額為100手。（四）大戶持倉報告制度
大戶持倉報告制度是和持倉限額制度配合使用的，也是股指期貨交易重要的風(fēng)險控制措施之一。具體來講，大戶持倉報告制度規(guī)定會員和客戶持倉達(dá)到了交易所規(guī)定的一定數(shù)量時必須向交易所提供現(xiàn)有持倉、持倉性質(zhì)、持倉保證金、可動用資金、持倉意向、資金來源、預(yù)報交割數(shù)量、申請交割以及其他交易所要求的材料，其目的是避免客戶過度投機，審核資金來源，控制風(fēng)險。交易所可根據(jù)市場風(fēng)險情況設(shè)定并公布大戶報告標(biāo)準(zhǔn)，要求達(dá)到報告標(biāo)準(zhǔn)的會員或者客戶報告其交易情況、實際控制人等信息，交易所據(jù)此及時、全面了解客戶交易情況，進(jìn)一步分析挖掘關(guān)聯(lián)賬戶及賬戶實際控制人等信息，分析評估市場風(fēng)險，實施有效的風(fēng)險控制管理。目前，中金所也有類似的制度。（五）強制平倉制度
強行平倉制度是期貨交易所最基本的規(guī)則之一，是與保證金制度相配套實施的風(fēng)險控制手段，目的就是防止風(fēng)險的進(jìn)一步擴大。強行平倉制度規(guī)定需要實施強行平倉措施的具體情況，以及強行平倉的具體實施辦法，如當(dāng)會員或客戶出現(xiàn)不能按時繳付保證金、結(jié)算準(zhǔn)備金不足、持倉超出限額、違反交易所有關(guān)規(guī)定等情況時，或交易所根據(jù)其法定程序采取緊急措施時，交易所有權(quán)對相關(guān)的會員或客戶實施強制性平倉。強制平倉的實行，能及時化解風(fēng)險，阻止違規(guī)違約行為產(chǎn)生進(jìn)一步后果，保障市場恢復(fù)到平穩(wěn)有效運行狀態(tài)之中。（六）強制減倉制度
強制減倉是我國期貨市場特有的一種風(fēng)險控制制度，當(dāng)市場出現(xiàn)符合強制減倉條件的情況時，交易所為迅速、有效化解市場風(fēng)險，防止會員大量違約而采取對未平倉合約依照一定條件進(jìn)行平倉的措施，從而減少市場的總持倉量，防范違約風(fēng)險。比如，2008年我國商品期貨市場因受到金融危機的影響，價格曾出現(xiàn)連續(xù)跌停，各商品交易所則綜合運用了強制減倉等風(fēng)險控制措施，迅速化解了國際金融危機傳導(dǎo)到國內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險。（七）結(jié)算擔(dān)保金制度
結(jié)算擔(dān)保金制度是期貨市場良性運作的重要保障之一。結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會員依交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險的共同擔(dān)保資金。引進(jìn)結(jié)算會員共同擔(dān)保機制，在股指期貨市場一開始運作時就有一筆相當(dāng)數(shù)量的共同擔(dān)保資金，可以增加交易所應(yīng)對風(fēng)險的財務(wù)資源，建立化解風(fēng)險的緩沖區(qū)，進(jìn)一步強化交易所的整體抗風(fēng)險能力，為市場平穩(wěn)運作提供有力保障。（八）風(fēng)險警示制度
股指期貨交易實行風(fēng)險警示制度以警示和化解風(fēng)險。交易所在必要時可以采取要求會員和客戶報告情況、談話提醒、書面警示、發(fā)布風(fēng)險警示公告等措施，對違規(guī)行為及時進(jìn)行威懾，制止違規(guī)行為。上述風(fēng)險控制措施可以對不同的股指期貨風(fēng)險予以有效防范，具體的風(fēng)險和防范措施的對應(yīng)關(guān)系如圖3-2所示。
圖3-2 股指期貨市場的風(fēng)險與相應(yīng)的風(fēng)險控制制度
此外，在參與模式上，中金所規(guī)定股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司專營。這一制度安排，在期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)之間建立了一道防火墻，可有效隔離期貨市場和現(xiàn)貨市場的風(fēng)險傳遞。同時，中金所還借鑒國際期貨市場慣例，在制度設(shè)計中引入了分級結(jié)算制度，以強化中金所的整體抗風(fēng)險能力。在分級結(jié)算制度下，資金實力雄厚、管理經(jīng)驗豐富的機構(gòu)才能成為結(jié)算會員，而其他不具備結(jié)算會員資格的非結(jié)算會員必須通過結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，從而形成多層次的風(fēng)險管理體系。分級結(jié)算有助于市場逐級控制和吸收風(fēng)險，有利于形成多元化、多層次的金字塔式風(fēng)險控制體系，使很多局部風(fēng)險在結(jié)算會員層面就得到化解，確保金融期貨市場的平穩(wěn)運行。