期貨市場(chǎng)CAPM模型的實(shí)證
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除了以上的一些假定，EMH還通過對(duì)“信息”和“獲利”這兩個(gè)概念的界定使它的理論更為完善。Fama（1970）指出，過去已有的信息（或稱陳舊信息Stale Information）是對(duì)當(dāng)前的價(jià)格無任何參考價(jià)值的，所以證券價(jià)格應(yīng)該是能夠迅速而準(zhǔn)確地反映信息。迅速意味著當(dāng)投資者得知新信息時(shí)，已經(jīng)無法利用它來獲利了。準(zhǔn)確意味著市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)既不會(huì)過度也不會(huì)不足，總體平均來說，應(yīng)該是準(zhǔn)確的。那么，除了信息最初到來時(shí)價(jià)格的反應(yīng)之外，以后價(jià)格不再為此信息產(chǎn)生任何反應(yīng)。實(shí)證研究中要對(duì)這一命題進(jìn)行驗(yàn)證，在理論上就要求對(duì)“獲利”和“已知的信息”作出明確的解釋。
對(duì)“獲利”的定義涉及爭(zhēng)議較多，倘若對(duì)“獲利”沒有統(tǒng)一的界定，那么只要找到市場(chǎng)上有人利用新信息的到來賺到了錢的例子便可以否認(rèn)市場(chǎng)的有效性。在這一方面，EMH得到了資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）的有力支持。金融學(xué)上對(duì)“獲利”的定義為：在不承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得額外的收益。這一定義在實(shí)踐中的困難在于對(duì)額外風(fēng)險(xiǎn)的度量上。CAPM（Sharpe等人）則在馬柯維茨提出的以方差作為風(fēng)險(xiǎn)度量的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的模型，根據(jù)該模型，投資者要想在有效市場(chǎng)上獲得額外的收益，必須要承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。這就說明，一個(gè)人如果獲得了額外的收益，并不能說明市場(chǎng)的無效，因?yàn)檫�有一種可能是他承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要問題之一是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的量化問題。雖然，人們普遍認(rèn)為諸如股票市場(chǎng)之類的風(fēng)險(xiǎn)投資其回報(bào)一般應(yīng)高于無風(fēng)險(xiǎn)投資，然而，也只是在資本資產(chǎn)定價(jià)模型創(chuàng)立以后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們才能夠從數(shù)量上分析風(fēng)險(xiǎn)及其為承受風(fēng)險(xiǎn)而得到的回報(bào)之間的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提是建立在資產(chǎn)的預(yù)期收益對(duì)于其市場(chǎng)投資組合收益的方差為線性的關(guān)系上。