本人一向倡導長期投資，持有時間以“年”為單位。不認同長期投資的人敬請遠離，因為我撰寫此文的目的只是寫給自己，并與有緣的朋友共同分享。                                                                                     ————題記 

 

       關于長期投資的問題，此前自己多次談及，再談也已經沒有多少新意了。但是近來，經過6月15日至7月8日的股災之后，有些博友、球友似乎對長期價值投資又產生了一些懷疑。甚至看到有觀點說，中國股市長期價值投資是無效的。對此，自己并不能認同。恰恰相反，如果說自己以前還對長期價值投資有所動搖、懷疑的話，經過此次股災，自己反倒更進一步堅定了走長期價值投資之路的信心與決心。在此說明，長期價值投資中的價值兩字，其實是多余的，因為長期投資者必然是從價值（成長也是價值的一部分)出發的，而價值投資一般情況講也必然是長期投資的。至于這個長期有多長，在自己看來，應該是以年為單位進行持有。比如，自己以前提出過五年守則，現在自己認為仍然有效。
 

    1、中國股市的市場究竟是有效的，還是無效的？

    對于市場有效理論，一些價值投資大師們早已進行了有力的反駁，這里用不著自己饒舌了。那么，中國股市究竟是有效的，還是無效的呢？我們如何結合中國股市進行理解與運用呢？這個問題，如果不講清，長期投資就沒有了理論上的基礎。

    不可否認，中國股市由于歷史與體制的原因，至今仍然帶有明顯的政策市特征。此次的救市有觀點認為，更是強化了這種政策市特征。對于救市，自己認為，股票市場也如實體經濟一樣，也有市場失靈的時候，在這種關鍵時刻，政府出手救市本無可厚非。對此，自然可以仁者見仁，智者見智。自己也希望，通過此次股災，中國股市更多地體現價值規律，更多地走上理性成熟的道路。

    那么，就是在目前這種狀態下的中國股市，市場究竟是有效的，還是無效的呢？

    據自己這些年的觀察，中國股市盡管有種種體制上的問題，有種種不成熟的毛病，但其實也越來越更體現出市場化的一些根本特征。就短期來講，市場確實常常是無效的，比如大眾心理情緒的影響，比如炒小、炒新、炒概念等，甚至所謂的抱團取暖等，常常造成一定時期之內的市場徹底無效性，甚至這種無效性會達到令人匪夷所思的地步。但是就超長期來講，比如以十年以上為周期來看，市場其實又表現出了它的有效性，而且這種有效性又常常令人不可思議，甚至讓人不得不對市場生產敬畏。 

    還記得德國的投資家安德烈-科斯托拉尼在其晚年的著作《大投機家》里的那個妙喻嗎？他將股價與企業本身比喻成狗與主人的關系，這個狗（股價）有時會跑到你前面去，甚至會跑到很遠，有時會跑到你身后，甚至也會跑到很遠，但是最終它是要跟著主人一起回家的。實際上，這就是市場的長期有效性與短期的無效性。

    巴菲特說，市場短期是投票機，長期是稱重器。其實也是說的一個道理。

    其實，這就是馬克思所論述的價值規律在起著更為根本的作用。據自己觀察，其實中國市場也越來越多地發揮著這種價值規律的作用。
 

    2、長期投資的有效性有數據支持嗎？

    數據最有說服力。

    最近朋友給自己發了兩個視頻（股息紅利價值投資1、股息紅利價值投資2），就是著名的巴菲特研究專家劉建位先生分析的與嘴巴有關的十年十倍股。如藥股中，云南白藥21年上漲100倍，東阿阿膠18年上漲30倍，雙鷺藥業上漲27倍，吉林敖東18年上漲24倍，恒瑞醫藥14年上漲20倍，桐君閣18年上漲20倍，國藥一致21年上漲18倍，通化東寶20年16倍，華蘭生物10年16倍，科華生物10年16倍；

    2005年至2014年中國股市中有161只股票中十年十倍股，其中與嘴巴有關的食品飲料股，有貴州茅臺10年上漲19倍，承德露露10年上漲19倍；伊利股份10年上漲18倍，瀘州老窖10年上漲16倍，衡水老白干10年上漲14倍，海南椰島10年上漲10倍。   

 

    其實關于市場的這種長期有效性，早在幾年前，國內著名的投資人任俊杰先生與朱曉蕓女士合著的《奧馬哈之霧》一書，對于中國股市這些年走出的長牛股也進行了分析，自己認為，這也是國內研究巴菲特投資思想十分有深度的著作之一。

    或許，這些專業人士分析的這些長牛股數據仍然讓人感覺著離得很遠，那么本人不才，但是依自己7年多的長期投資實踐來看，自己認為也有一點說服力。

    如，本人的主流組合是自2008年7月2600點以下建倉的，后來幾年對其中的持股也有過動態的調整，但是主流組合基本上是不動如山的。現在看，持倉成本如何呢？ 

    貴州茅臺為13年、14年持續買入，持有成本165.05元；浮盈52.429%；

    云南白藥持倉成本31.95元，浮盈125.227%；

    格力電器持倉成本10.823元，浮盈121.196%；

    天士力持倉成本19.877元，浮盈138.215%

    東阿阿膠42.419元，浮盈15.868%。

    需要說明的是，以上浮盈是經過此次股災的，其中也是自己不斷用生活中的現金流持續買入的，成本有些提高，比如最近仍對格力、東阿等進行了加倉。如果從第一批建倉成本算起，這幾年年復合收益率早已**超越投資大師們的水平啦！[俏皮]

    一句話，自己的實踐也說明，長期投資的有效性（當然或許自己有幸運的成份，畢竟時間不長）。因為一個道理太明顯，正如劉建位先生所說的，如果拉長周期看，比如十年以上，如果一家企業的業績增長十倍，其股價也往往跟隨著上漲n倍（除非它上市之時，股價貴得太離譜兒）。
 

    3、長期持有如何找到這些優秀的企業？

    自己知道就會有人問：這些長牛股都是已經走出來了才知道，是屬于事后諸葛，你怎么能提前發現呢？！

    當然，找到這些優秀的企業對投資人是一個十分富有挑戰性的話題，這更考驗投資人的長遠眼光與商業洞察力。不過，投資的大道早已寫在書上，我們今天是站在巨人的肩膀上去思考問題。比如，巴菲特將上市公司分為兩大類，一種是具有特許經營權的企業，一類是普通企業。前者是值得長期投資的，而后者大多數是不值得的。

    何謂特許經營權？（1）被人需要；（2）定價權；（3）不可替代。拿著這把“快刀”，難道我們還找不到幾家子優秀企業嗎？其實我們完全可以就用這一把快刀，即只投資于具有特許經營權的優秀企業，也不失為一種很好的選擇。

    還是自己以前說的那話：其實作為個人投資者，只要用心找到幾家子這樣的優秀企業并不是太難的課題，如果再不行，就天天看中央電視臺的廣告吧，因為據我觀察，中國股市的一些大牛股常常是天天在中央電視臺上廣而告之，或許我們缺乏的只是發現的眼睛！

    說到巴菲特，自己還是那話：老巴可以說是投資界的珠姆拉瑪峰，他是集格雷厄姆、費雪、芒格等投資大師之大成者，他提出的特許經營權思想、護城河思想、企業分析師思想、長期集中持有的思想，自己翻遍一些投資大師的著作，也很少有超越者。有了這些投資大師的思想，我們完全可能”述而不作“，結合中國股市的實際加以運用即可，更沒有必要作什么有中國特色的“修正”。

    巴菲特的思想照耀美國股市，同樣也照耀中國股市！

    同時，自己還要進一步說明，或許一些“公雞”們由于考核體制等原因，是無法靜下心來實踐巴菲特投資思想的，而作為個人投資者，特別是有著固定工作和其它事業的業余投資者，完全有條件去實踐這種投資思想。
 

    4、如何抓住機會買入這些優秀企業？

    說實在的，由于真正具有長期投資價值的優秀企業是稀少的，而且市場上太多比我們聰明百倍的精明的人，想在“和平年代”買入這些企業常常是一種奢望。

    平時，我們可以在定性的基礎之上，加以定量的分析與研究。比如ROE15%以上，這個指標要作為選擇長期投資的金標準；不能全看pe，但是不看pe又絕對是不可能的（對于那些還在燒錢，只講市占率和市夢率的企業已超出我的能力圈）；我們可以通過分析財務報表，對其整體的估值進行總算帳，結合行業分析一家企業的未來成長空間；分析一家企業的現金流以及股息率等指標；要善于站在董事長的高度去分析一家企業的未來發展戰略等。總之，平時發現“獵取”的目標，可以多做一些研究的功夫，而一旦它們進入“射獵區”，就要敢于重重地投注。

    而這種機會，自己經常重復并總結的，有三：

    一是股市大熊市之時；二是優秀企業“王子”一時遇難；三是技術性階段調整之時，如深度調整30%以上。

    以上述三個標準去衡量，我們還怕剛剛過去的股災嗎？其實如果有錢，我們應該感謝股災才對！
 

    5、以什么樣的心態去長期持有？

    持股最難是心態。這或許與人的天生性情有關，或許與自己的投資修為有關，因為自己認為，投資家首先是思想家，自己雖然做不到，但心向往之。自己認為，如果你立志進行長期持有，而不能承受上下30%左右的波動，甚至極端情況下，承受50%的波動，就難以做到以年為單位進行長期持有。我們看一看中國股市走過來的這些牛股們，哪一個不是經過如此劇烈的波動才“煉”成的呢？！

    其實，此次的股災，自己認為就是最好的“壓力測試”，如果你因為怕這種股災，而將自己持有的優秀企業低估的股權在慌亂之中拱手讓出，更不用說有錢趁機買入，自己認為就是沒有很好地經受住這種壓力測試！

    此外的一種“壓力測試”，自己認為就是你可能持有的低估的優秀企業在很長時間之內，市場的這種有效性遲遲不予以體現，有的甚至又是以年為單位。因為，我們知道，當下的中國股市更多的是追逐新經濟，追逐小盤、題材、概念之類，而對一些優秀的企業在這種情況下可能會長期忽視。自己認為，這種冰與火的現象正在中國股市的當下上演著。

    這里，不妨列舉兩例：

    一例是格力電器。自己認為，格力電器是中國股市給予它長期持有的股東豐厚回報的不可多得的優秀企業之一。然而這幾年來，市場始終給予它10倍多點的市盈率估值，在熊市之時甚至給予它極端的8倍以下，就是現在市盈率也僅僅10倍。毛估估15年的市盈率估值已在10倍以下，而依其14年的分紅，股息率已在6%以上。當然，市場上一些人士這些年始終質疑其天花板，并認為格力電器更多地具備了成熟企業的特征。但是自己孤陋寡聞，不知道國外成熟市場要給予這樣的成熟企業多少倍的估值？！

    一例是東阿阿膠。其基本面是不用多談的，在自己看來，它也是中國A股市場具有特許經營權的企業之一。2009年至2011年一方面業績的高速增長，另一方面市場當時的消費醫藥熱，促使其股價上漲6倍之多（市盈率高達60倍以上），過早地透支了未來的業績。由于其激進的提價策略，市場產生質疑，且增長一時放緩，于是進行了估值殺。東阿阿膠的股價近三四年已經沒有大漲了，而且此輪牛市之中，不太多的漲幅又因為一場股災差不多打回了原形。持有這樣的企業是不是很令人郁悶、糾結？然而，在自己看來，對于不斷有現金流流入的投資者來講，其實又何嘗不是一個福份？因為我們可以持續地進行買入。自己認為，這兩年正是優秀企業一時“王子”遇難之時，所以，目前它已經成為自己持有組合中的重倉股之一。自己認為，即使市場一時不反應，也無所謂，因為我們是以年為單位的持有者。更何況，從其去年第四季度和今年第一季度的增長來看，已經初露業績拐點的曙光。現在毛估估，其15年每股收益2.5元，市盈率已在20倍以下。如果再展望長遠，以現有的行業數據，將來中國阿膠產業做到300億元收入應該是有可能的，那么東阿阿膠完全可以做到三分天下有其一，即實現年收入100億元或許并不是夢。如果這個“十三五”的目標得以實現，將來市場又會對東阿阿膠給予多少的估值呢？

    在此特別說明，自己列舉以上兩例，絕不是薦股。只是說明，有時市場的這種一定時期的“無效性”足以讓你對自己的分析判斷產生懷疑，甚至不僅僅是對企業基本面產生懷疑，你可能對自己的投資理念都產生懷疑，而自己認為，后者這才是最要命的。從某種程度上講，這種“壓力測試”，自己認為比一場股災更難以承受。自己需要做的，就是堅定自己的投資信仰，并將這種投資信仰牢牢地建立在對企業的定性與定量分析之上。如是，才能真正地堅信：理性可以遲到，但不會永遠缺席。有了這種投資修為，自己認為，作為投資人面對這種壓力測試就會上升到一個更高的層次，即不僅感覺不到有思想上的壓力，甚至是一種享受：有錢持續買入！
 

    6、長期持有到何年？

    巴菲特說，你不想持有十年，就不要擁有一分鐘。這話自己看到不少人有意見。其實自己認為，這恰恰也是巴菲特投資思想的精髓之一。巴菲特說，我想的持股是永遠。是的，如果我們持有的是中國優秀的且低估的資產，如果賣出是不是很愚蠢？自己在這次股災之中，曾說過這樣的話：我真想三五年之后開一個賣后悔藥的店，因為我預判著在此次股災之中“嚇”得賣出的投資者，三五年之后一定會后悔自己的蠢不可及，屆時我開的這個店一定生意興隆！現在看，哪用三五年，估計沒有三五天就有不少人后悔了吧(我現在真是后悔沒有及時開這個店啊呵）？！

    當然，長期持有并不是盲目地持有，還需要對所持企業進行定期體檢的。這是常識，用不著抬杠的。

    其實在我看來，巴菲特的這種說法，更主要的是讓投資人擁有一個戰略思想、戰略思維，具有大視野、大格局，而這在投資出發的起點之時，是十分重要的。因為，只要起點正確，我們就不怕路遠。
 

    7、長期持有是否還需要判斷牛熊？

    實際上這又是一個十分具有挑戰性的課題。未來的牛市根基是否還存在？自己認為盡管有此次股災，實則中國股市長期講實現大牛的根基依然存在。如牛市產生的三個條件：一是利率的下行，造成無風險利率的下降，居民金融類資產的配置比例必將增加；二是公司業績的提高，經過國家一系列金融政策的調整，自己認為，一些企業的成本將慢慢下降，而業績終有望提升，整體宏觀經濟也有一定回暖跡象，甚至有望觸底回升；三是投資者的樂觀情緒。似乎最后一點，經此股災現在有點折扣，然而，只要賺錢效應出現，許多的人是沒有金融記憶的，依然會有人跑步進場的。對于市場短期的行情不好分析，然而對于一個大的周期，自己認為還是可以分析判斷的。當然，這只是自己的一點瞎判斷。

    其實投資的出發點和落腳點一定要放在優秀、低估的企業身上，切不可寄托于牛市大潮的全部上漲之上。這是自己反復重申的投資根本指導思想。而且就自己來講，自己什么時候堅持了這一指導思想，投資就可能順利；而自己啥時候違背了這一指導思想，就難免吃個虧損。所以，還是那話：與其預測風雨，不如打造方舟；與其猜測牛熊，不如見優秀企業便宜了便買入，并堅定長期持有。

    至于牛市的瘋狂之期，如果所投標的已經透支了未來幾年的增長，適時地減持或者賣出，或者如果成本已很低，就是硬想穿越牛熊，這就是個性化的選擇了。這個問題，自己認為也無需爭論。 

    

    推薦《巴菲特之道》，語言簡潔，直達本質，反復閱讀，更能讓自己不安的心踏實下來；