可轉(zhuǎn)債發(fā)行熱 可轉(zhuǎn)債市場分層估值出現(xiàn)分化
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自2017年股票非公開發(fā)行新規(guī)和減持新規(guī)發(fā)布之后，通過非公開發(fā)行股票融資的難度增加，可轉(zhuǎn)債成為了主要的再融資工具。同年，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方式做了調(diào)整，由此前的資金申購改為信用申購，使得發(fā)行的效率大大提升，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行開始提速。可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體增多、發(fā)行規(guī)模增加，行業(yè)分布更加廣泛，以及轉(zhuǎn)債市場的活躍度提高、交易規(guī)模提升，這對投資人提出了新的要求。
可轉(zhuǎn)債的入庫標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)降低
歷史上可轉(zhuǎn)債以中高等級(jí)為主，信用風(fēng)險(xiǎn)極小，絕大部分轉(zhuǎn)債都可入庫。目前低等級(jí)可轉(zhuǎn)債的數(shù)量占比近80%，即便參照一般信用債的入庫標(biāo)準(zhǔn)，將信用等級(jí)控制在AA，也有超35%的轉(zhuǎn)債無法入庫。
轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)一般低于同等級(jí)、同期限的信用債�？赊D(zhuǎn)債發(fā)行條件較為嚴(yán)格，尤其對財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤、現(xiàn)金流等有明確規(guī)定，滿足條件的企業(yè)才可能發(fā)行可轉(zhuǎn)債。這樣的篩選，也降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，可轉(zhuǎn)債的期限一般為6年，對于可轉(zhuǎn)債發(fā)行人來說，可轉(zhuǎn)債融資之后得到一筆期限較長的資金，在其他條件不變的情況下，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的信用狀況是好轉(zhuǎn)的。低等級(jí)可轉(zhuǎn)債中有一些品種主營業(yè)務(wù)有特色、成長性較好，這類品種在股市、行業(yè)表現(xiàn)較好的時(shí)候，轉(zhuǎn)債的彈性也很好，能夠帶來較好的投資收益。轉(zhuǎn)債投資人在實(shí)際投資過程中，可以根據(jù)每個(gè)賬戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、公司風(fēng)控制度、個(gè)券信用狀況等靈活入庫，增加可以投資的品種。
加強(qiáng)可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)甄別
隨著轉(zhuǎn)債市場的擴(kuò)容，低等級(jí)轉(zhuǎn)債數(shù)量大幅增加，尤其是信用等級(jí)在AA以下的品種大幅增加，若經(jīng)濟(jì)和行業(yè)增速持續(xù)下滑，不排除少數(shù)品種未來信用狀況出現(xiàn)惡化甚至違約，可轉(zhuǎn)債價(jià)格可能出現(xiàn)大幅下跌，對此投資人需保持警惕。
可轉(zhuǎn)債具有“進(jìn)可攻、退可守”的特征，可轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值構(gòu)成轉(zhuǎn)債價(jià)格的底限，若可轉(zhuǎn)債發(fā)行人信用狀態(tài)惡化，可轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值可能大幅下降，轉(zhuǎn)債的價(jià)格也可能大幅下跌。投資人需做好可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)甄別和持續(xù)跟蹤，降低“踩雷”和價(jià)格大跌的風(fēng)險(xiǎn)。
可轉(zhuǎn)債市場分層估值出現(xiàn)分化
此前轉(zhuǎn)債市場成交量較為溫和，市場整體換手率較低，市場情緒高漲時(shí)全市場成交額也難超200億元，不過今年3月中旬以來，可轉(zhuǎn)債市場的成交量大幅上升，單日成交額最大超過了800億元，部分個(gè)券單日成交量、換手率、價(jià)格波動(dòng)幅度均大增。究其原因，市場資金利用了深交所可轉(zhuǎn)債無漲跌停限制、可轉(zhuǎn)債可“T+0”交易的特點(diǎn)，選擇少數(shù)規(guī)模較小、機(jī)構(gòu)持有人較少或沒有機(jī)構(gòu)持有人、信用等級(jí)低的品種，利用資金優(yōu)勢反復(fù)炒作，導(dǎo)致此類可轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格高高在上且遠(yuǎn)超可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換平價(jià)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率大幅上升。
一般來講，可轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格超過130元后，其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都處在較低水平，少數(shù)被市場看好的個(gè)券可能略高，但也很難超過30%。這批被炒作的可轉(zhuǎn)債市場價(jià)格多在150元以上，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率多在100%以上，呈現(xiàn)出高價(jià)格、高換手率、高波動(dòng)、高估值的特點(diǎn)，成為游資的玩物，而理性的投資人多已經(jīng)從這類品種中退出。
剔除游資的品種，余下的可轉(zhuǎn)債估值分化也較為明顯，不同個(gè)券轉(zhuǎn)股溢價(jià)率差異很大，可能與投資者群體、對應(yīng)正股基本面、稀缺性等因素有關(guān)，投資人需綜合考慮多個(gè)影響因素，選擇合適的價(jià)格進(jìn)行投資。