股指期貨套期保值流程
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圖8.2是套期保值的具體操作流程。此流程對(duì)套期保值在投資組合管理中的應(yīng)用具有較好的指導(dǎo)作用。
圖8.2 股指期貨套期保值流程圖
（1）確定是否進(jìn)行套保。投資者可根據(jù)自己對(duì)市場未來走勢的判斷及對(duì)自有投資組合的結(jié)構(gòu)性分析，決定是否要進(jìn)行套期保值。
（2）選擇套保目的。如果投資者預(yù)測市場未來將上漲，為規(guī)避踏空風(fēng)險(xiǎn)，減少等待成本，同時(shí)降低沖擊成本，可采取多頭套期保值，即先買入期貨，然后再逐步買入現(xiàn)貨。如果投資者預(yù)測市場未來將下跌，為規(guī)避或降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可采取空頭套期保值，即持股不動(dòng)，賣空期貨。
（3）指定套保標(biāo)的。投資者通過對(duì)自有投資組合的結(jié)構(gòu)分析，可選擇以整個(gè)投資組合或投資組合中的部分同屬性子組合為套期保值對(duì)象。例如：某基金投資組合中有100只股票，其中80只為股指期貨標(biāo)的指數(shù)樣本，其余20只為精選的產(chǎn)生超額收益的股票，與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)性較低，如果預(yù)測市場未來將下跌，基金經(jīng)理就可以只對(duì)組合中的80只指數(shù)樣本股進(jìn)行套期保值，這樣，在規(guī)避掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，由于另20只股票組合與指數(shù)的相關(guān)性較低，可以產(chǎn)生額外的超額收益。
（4）選擇套保類型。如果投資者只是想讓投資組合的風(fēng)險(xiǎn)最小化，就可以選擇完全套保，即以整個(gè)投資組合為套保標(biāo)的。而如果投資者只是想降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，即降低而不是完全規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就可以選擇部分套保，以投資組合中的某類子組合為套保對(duì)象。
（5）確定套保期限。可根據(jù)對(duì)市場走勢的預(yù)測期來決定套保期限。例：如果預(yù)測市場未來的上漲（下跌）將持續(xù)2個(gè)月，則套保期限就為2個(gè)月。
（6）選擇期貨合約。期貨合約的選擇取決于套保期限。我們建議，投資者可選擇離套保期限終止日最近的期貨合約。例如：現(xiàn)在是5月，投資者預(yù)測市場未來將上漲并會(huì)持續(xù)到6月，現(xiàn)有的期貨合約有5月、6月、9月和12月四個(gè)，投資者就可以選擇6月合約來進(jìn)行套保。
（7）確定最優(yōu)套保比率。我們已經(jīng)給出了確定最優(yōu)套保比率的幾種模型。使用何種模型計(jì)算出的套保比率是最優(yōu)值，在不同市場或同一市場的不同時(shí)期，可能都會(huì)不同。我們建議，投資者可用我們給出的幾種模型，分別計(jì)算出套保比率（HR）和套保效率（HE），之后可使用三種方法來確定最優(yōu)套保比率。具體參見前述的：最優(yōu)套期保值比率的確定。
（8）計(jì)算需交易的期貨合約數(shù)量。計(jì)算需交易的期貨合約數(shù)量，采取如下公式：N＝P×β／F
如果計(jì)算出的期貨合約數(shù)量帶有小數(shù)，可以簡單地采取四舍五入法。
（9）執(zhí)行期貨合約交易。通過期貨交易系統(tǒng)執(zhí)行所需期貨合約的買賣交易。如果投資者選擇的是多頭套保，則買入相應(yīng)數(shù)量（通過返算優(yōu)化后的整數(shù)數(shù)量）的期貨合約。反之，則賣出相應(yīng)數(shù)量的期貨合約。
（10）實(shí)時(shí)監(jiān)控套保組合。在期貨合約頭寸建立后，我們就需要對(duì)整個(gè)套保組合的β值、套保效率、股指期貨與現(xiàn)貨的基差變化進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，當(dāng)變化后的某個(gè)值（β、基差）超出投資者設(shè)定的閥值時(shí)，就需要作出是否繼續(xù)或終止套保的決定。當(dāng)要繼續(xù)套保時(shí)，則返回到本流程的確定套保期限，重新開始本套保流程；當(dāng)要終止套保時(shí)，則對(duì)套保組合中已有的期貨合約進(jìn)行平倉操作。
（11）期貨平倉，套保結(jié)束。根據(jù)市場的變化，選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行期貨合約的平倉操作，結(jié)束套保。
（2）選擇套保目的。如果投資者預(yù)測市場未來將上漲，為規(guī)避踏空風(fēng)險(xiǎn)，減少等待成本，同時(shí)降低沖擊成本，可采取多頭套期保值，即先買入期貨，然后再逐步買入現(xiàn)貨。如果投資者預(yù)測市場未來將下跌，為規(guī)避或降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可采取空頭套期保值，即持股不動(dòng)，賣空期貨。
（3）指定套保標(biāo)的。投資者通過對(duì)自有投資組合的結(jié)構(gòu)分析，可選擇以整個(gè)投資組合或投資組合中的部分同屬性子組合為套期保值對(duì)象。例如：某基金投資組合中有100只股票，其中80只為股指期貨標(biāo)的指數(shù)樣本，其余20只為精選的產(chǎn)生超額收益的股票，與股指期貨標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)性較低，如果預(yù)測市場未來將下跌，基金經(jīng)理就可以只對(duì)組合中的80只指數(shù)樣本股進(jìn)行套期保值，這樣，在規(guī)避掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，由于另20只股票組合與指數(shù)的相關(guān)性較低，可以產(chǎn)生額外的超額收益。
（4）選擇套保類型。如果投資者只是想讓投資組合的風(fēng)險(xiǎn)最小化，就可以選擇完全套保，即以整個(gè)投資組合為套保標(biāo)的。而如果投資者只是想降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，即降低而不是完全規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就可以選擇部分套保，以投資組合中的某類子組合為套保對(duì)象。
（5）確定套保期限。可根據(jù)對(duì)市場走勢的預(yù)測期來決定套保期限。例：如果預(yù)測市場未來的上漲（下跌）將持續(xù)2個(gè)月，則套保期限就為2個(gè)月。
（6）選擇期貨合約。期貨合約的選擇取決于套保期限。我們建議，投資者可選擇離套保期限終止日最近的期貨合約。例如：現(xiàn)在是5月，投資者預(yù)測市場未來將上漲并會(huì)持續(xù)到6月，現(xiàn)有的期貨合約有5月、6月、9月和12月四個(gè)，投資者就可以選擇6月合約來進(jìn)行套保。
（7）確定最優(yōu)套保比率。我們已經(jīng)給出了確定最優(yōu)套保比率的幾種模型。使用何種模型計(jì)算出的套保比率是最優(yōu)值，在不同市場或同一市場的不同時(shí)期，可能都會(huì)不同。我們建議，投資者可用我們給出的幾種模型，分別計(jì)算出套保比率（HR）和套保效率（HE），之后可使用三種方法來確定最優(yōu)套保比率。具體參見前述的：最優(yōu)套期保值比率的確定。
（8）計(jì)算需交易的期貨合約數(shù)量。計(jì)算需交易的期貨合約數(shù)量，采取如下公式：N＝P×β／F
如果計(jì)算出的期貨合約數(shù)量帶有小數(shù)，可以簡單地采取四舍五入法。
（9）執(zhí)行期貨合約交易。通過期貨交易系統(tǒng)執(zhí)行所需期貨合約的買賣交易。如果投資者選擇的是多頭套保，則買入相應(yīng)數(shù)量（通過返算優(yōu)化后的整數(shù)數(shù)量）的期貨合約。反之，則賣出相應(yīng)數(shù)量的期貨合約。
（10）實(shí)時(shí)監(jiān)控套保組合。在期貨合約頭寸建立后，我們就需要對(duì)整個(gè)套保組合的β值、套保效率、股指期貨與現(xiàn)貨的基差變化進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，當(dāng)變化后的某個(gè)值（β、基差）超出投資者設(shè)定的閥值時(shí)，就需要作出是否繼續(xù)或終止套保的決定。當(dāng)要繼續(xù)套保時(shí)，則返回到本流程的確定套保期限，重新開始本套保流程；當(dāng)要終止套保時(shí)，則對(duì)套保組合中已有的期貨合約進(jìn)行平倉操作。
（11）期貨平倉，套保結(jié)束。根據(jù)市場的變化，選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行期貨合約的平倉操作，結(jié)束套保。