真實(shí)的謊言--還期貨市場(chǎng)本來(lái)面目
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由于期貨市場(chǎng)對(duì)影響價(jià)格的各種信息比較敏感和相對(duì)全面，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，且具有一定的超前性和預(yù)見(jiàn)性，往往先于現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，不少人就誤以為商品價(jià)格的上漲是期貨市場(chǎng)炒作和投機(jī)過(guò)度造成的。期貨市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要作用雖然在國(guó)際上早已得到公認(rèn)，即使因金融衍生品發(fā)展過(guò)快而導(dǎo)致嚴(yán)重金融危機(jī)的時(shí)候也沒(méi)有被懷疑和否定，而在我國(guó)，期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的先知先覺(jué)不僅沒(méi)有得到社會(huì)的普遍認(rèn)可，反而常常被人誤解為是價(jià)格上漲進(jìn)而引發(fā)通脹的罪魁禍?zhǔn)祝蛘咧辽倨鹆送撇ㄖ鸀懙淖饔茫?ldquo;報(bào)案人”反而成了“犯罪嫌疑人”，甚至有人認(rèn)為中國(guó)的期貨市場(chǎng)就是個(gè)合法的賭場(chǎng)。讓期貨市場(chǎng)參與者慶幸的是，幸虧還沒(méi)有大蒜期貨、房地產(chǎn)指數(shù)期貨，否則大蒜和房?jī)r(jià)的上漲一定會(huì)被許多人“歸功”于期貨市場(chǎng)的投機(jī)過(guò)度和炒作。
迫于各方面壓力，2010年年底各期貨交易所紛紛采取各種措施。①提高交易保證金。加上期貨公司的保證金，現(xiàn)在進(jìn)行期貨交易保證金已接近20%，與遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易相差無(wú)幾，怪不得近年來(lái)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易在我國(guó)如雨后春筍般發(fā)展，就連一些地下黃金公司、外匯公司也生意紅火，而國(guó)際期貨市場(chǎng)的保證金水平通常為5%～10%。②取消手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠。③考慮將現(xiàn)有各期貨品種的合約價(jià)值大幅度提高。此三項(xiàng)政策的主要目的就是減少期貨市場(chǎng)的參與度，減少交易流動(dòng)性。那么，期貨市場(chǎng)的第二個(gè)寒冬是否即將來(lái)臨？
作為一個(gè)有近20年期貨從業(yè)經(jīng)歷的人，我想就目前我國(guó)社會(huì)上對(duì)期貨市場(chǎng)的種種誤解談點(diǎn)自己的看法，還期貨市場(chǎng)的本來(lái)面目。
期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能
作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物，期貨市場(chǎng)具有如下四個(gè)基本功能。
1.發(fā)現(xiàn)價(jià)格
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)非常重要的標(biāo)志就是商品的價(jià)格是由市場(chǎng)來(lái)決定的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者根據(jù)市場(chǎng)提供的價(jià)格信號(hào)做出經(jīng)營(yíng)決策，價(jià)格信號(hào)的真實(shí)性和準(zhǔn)確程度，直接影響到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)決策的正確性，并進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)效益。
但是，什么樣的市場(chǎng)形成的價(jià)格才更合理呢？
在期貨市場(chǎng)產(chǎn)生以前，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者主要依據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品價(jià)格進(jìn)行決策，根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)來(lái)調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)方向和經(jīng)營(yíng)方式等。由于現(xiàn)貨交易是分散的，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者不易及時(shí)收集到所需要的價(jià)格信息，即使收集到現(xiàn)貨市場(chǎng)反饋的信息，這些信息也是零散和片面的，其準(zhǔn)確性和真實(shí)程度都較低。而且現(xiàn)貨價(jià)格信息不能反映未來(lái)供求關(guān)系的變動(dòng)，當(dāng)用現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格指導(dǎo)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格的滯后性往往會(huì)造成決策的失誤。
而期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)、公平、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的期貨價(jià)格。在目前條件下，通過(guò)期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格被公認(rèn)為最合理的，這是因?yàn)槠谪泝r(jià)格的形成有以下6個(gè)特點(diǎn)。
第一，期貨交易的透明度高。交易指令在高度組織化的期貨交易所內(nèi)撮合成交，所有期貨合約的買(mǎi)賣(mài)都必須在期貨交易所內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)進(jìn)行，不允許場(chǎng)外交易。交易所內(nèi)自由報(bào)價(jià)、公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，避免了一對(duì)一的現(xiàn)貨交易中容易產(chǎn)生的欺詐和壟斷。所有在期貨交易所達(dá)成的交易價(jià)格，都及時(shí)通過(guò)電腦交易終端報(bào)告給會(huì)員及其場(chǎng)內(nèi)出市代表，并通過(guò)現(xiàn)代化的傳播媒介公之于眾。
第二，供求集中，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)。期貨交易的參與者眾多，有生產(chǎn)商、銷售商、倉(cāng)儲(chǔ)商、加工商、進(jìn)出口商以及數(shù)量眾多的投機(jī)者等。這些套期保值者和投機(jī)者聚集在一起競(jìng)爭(zhēng)，期貨合約的市場(chǎng)流動(dòng)性大大增強(qiáng)，這就克服了現(xiàn)貨交易缺乏市場(chǎng)流動(dòng)性的局限，有助于競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格的形成。
第三，信息質(zhì)量高。期貨價(jià)格的形成過(guò)程是收集信息、輸入信息、產(chǎn)生價(jià)格的連續(xù)過(guò)程，信息的質(zhì)量決定了期貨價(jià)格的真實(shí)性。由于期貨交易參與者大多熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營(yíng)知識(shí)和廣泛的信息渠道及一套科學(xué)的分析、預(yù)測(cè)方法，他們把各自的信息、經(jīng)驗(yàn)和方法帶到期貨市場(chǎng)中，結(jié)合自己的生產(chǎn)成本、預(yù)期利潤(rùn)，對(duì)商品供需狀況和價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行判斷、分析、預(yù)測(cè)，報(bào)出自己的理想價(jià)格，以與眾多對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)。期貨價(jià)格實(shí)際上反映了眾多參與者的預(yù)測(cè)，具有權(quán)威性，能夠比較真實(shí)地代表供求變動(dòng)趨勢(shì)。
第四，價(jià)格形成的互動(dòng)性。交易者對(duì)價(jià)格的走勢(shì)做出判斷，下達(dá)交易指令，把自己的信息、判斷帶到期貨市場(chǎng)。同時(shí)，交易者又根據(jù)期貨市場(chǎng)的交易情況和價(jià)格變化，及時(shí)調(diào)整自己的交易行為，作出新的判斷、決策，下達(dá)新的指令。這種價(jià)格預(yù)期的不斷調(diào)整，會(huì)反饋到期貨價(jià)格中，形成良性互動(dòng)，進(jìn)一步提高了期貨價(jià)格的真實(shí)性、精確性。
第五，期貨價(jià)格的預(yù)期性。期貨合約是一種遠(yuǎn)期合約，期貨合約包含的遠(yuǎn)期成本和遠(yuǎn)期因素必然會(huì)通過(guò)期貨價(jià)格反映出來(lái)，即期貨價(jià)格反映出眾多買(mǎi)方和賣(mài)方對(duì)于未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。
第六，期貨價(jià)格的連續(xù)性。期貨價(jià)格是不斷反映供求關(guān)系及其變化趨勢(shì)的一種價(jià)格信號(hào)。期貨合約的買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)手相當(dāng)頻繁，這樣形成的價(jià)格能夠連續(xù)不斷地反映市場(chǎng)的供求情況及變化。
由于期貨價(jià)格的形成具有上述特點(diǎn)，所以，期貨價(jià)格能比較準(zhǔn)確、全面地反映真實(shí)的供求情況及變化趨勢(shì)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用。許多現(xiàn)貨企業(yè)積極參與期貨交易，并運(yùn)用期貨價(jià)格指導(dǎo)自己的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。也有一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者雖未涉足期貨市場(chǎng)，但他們都在利用期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的價(jià)格和所傳播的市場(chǎng)信息來(lái)制定各自的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策。例如，生產(chǎn)商根據(jù)期貨價(jià)格的變化來(lái)決定商品的生產(chǎn)規(guī)模；在貿(mào)易談判中，大宗商品的成交價(jià)格往往是以期貨價(jià)格為依據(jù)。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
人們往往有一種錯(cuò)誤的印象，期貨合約的買(mǎi)賣(mài)純粹是為了投機(jī)，不少人甚至認(rèn)為期貨市場(chǎng)就是個(gè)合法的賭場(chǎng)，不能帶來(lái)社會(huì)效益的增長(zhǎng)或促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。事實(shí)上，期貨市場(chǎng)是為了解決某些商品的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)而存在的。
價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可以說(shuō)是無(wú)處不在，影響價(jià)格的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，有政治、經(jīng)濟(jì)等人為因素，也有天氣變化等自然因素，由供求的不可預(yù)測(cè)所帶來(lái)的潛在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)固有的，也是買(mǎi)主和賣(mài)主無(wú)法抵御的。
商品的生產(chǎn)商、消費(fèi)商和貿(mào)易商通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，通過(guò)賣(mài)出某種商品的期貨合約鎖定其產(chǎn)品利潤(rùn)或通過(guò)買(mǎi)進(jìn)某種商品的期貨合約鎖定其成本，把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給希望通過(guò)期貨交易獲取收益的投機(jī)者，同時(shí)放棄獲得額外收益的機(jī)會(huì)，并把其轉(zhuǎn)讓給投機(jī)者。而期貨的投機(jī)者是一些風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者，他們不是真正的經(jīng)營(yíng)者，只是希望通過(guò)自己對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行投資，以獲得利潤(rùn)，他們就是從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。期貨合約是一種將商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)移給希望通過(guò)期貨交易獲取收益的投機(jī)者的工具。期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者回避、轉(zhuǎn)移或者分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了良好的途徑，這也是期貨交易發(fā)展的主要原因。所以說(shuō)期貨投資對(duì)于投機(jī)者來(lái)說(shuō)是高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，對(duì)于套期保值者來(lái)說(shuō)，卻是回避風(fēng)險(xiǎn)的好方法。下面是一個(gè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)案例，因?yàn)槭俏矣H自做的交易指導(dǎo)，所以印象比較深刻。
1996年，中國(guó)五礦有色金屬貿(mào)易公司從澳大利亞進(jìn)口氧化鋁12000噸，委托國(guó)內(nèi)一電解鋁廠加工成鋁錠約6000噸，3個(gè)月后交貨。核算成本，每噸鋁錠成本約為15300元，當(dāng)時(shí)天津商品交易所四個(gè)月期貨鋁價(jià)為16800元左右，若以此價(jià)進(jìn)行保值，每噸可獲利1500元，6000噸共計(jì)獲純利900萬(wàn)元。為防止3個(gè)月后價(jià)格下跌，同時(shí)考慮到鋁廠不能及時(shí)交貨和運(yùn)輸方面的風(fēng)險(xiǎn)，公司決定在4個(gè)月（而不是3個(gè)月）期貨上以16800元左右的價(jià)格進(jìn)行賣(mài)出保值交易，鎖定純利潤(rùn)900萬(wàn)元。4個(gè)月后，鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格跌到了15000元/噸，如果當(dāng)時(shí)沒(méi)有在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，則每噸虧損300元，共虧損180萬(wàn)元。公司決定進(jìn)行實(shí)物交割，獲純利約900多萬(wàn)元。
在這一次由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球商品價(jià)格下跌中，參與期貨進(jìn)行套期保值的企業(yè)生產(chǎn)非常正常，受到的沖擊較小，比如中糧集團(tuán)，就通過(guò)期貨回避了數(shù)10億元的損失，而天津有幾個(gè)油脂企業(yè)，由于沒(méi)有在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，損失較大，有的被銀行拍賣(mài)，有的處于破產(chǎn)的邊緣，被迫停產(chǎn)。當(dāng)時(shí)，由于還沒(méi)有上市鋼材期貨，鋼鐵企業(yè)無(wú)處進(jìn)行保值，在鋼材價(jià)格下跌過(guò)程中，大的企業(yè)損失高達(dá)數(shù)百億元，中等企業(yè)損失也在數(shù)十億元。
但是，有一點(diǎn)需要特別強(qiáng)調(diào)的是，套期保值是否成功不是以期貨市場(chǎng)是否贏利為標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)贏利，意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)贏利減少或者虧損，期貨市場(chǎng)虧損意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)贏利更多，所以應(yīng)該把期貨和現(xiàn)貨同時(shí)加起來(lái)考慮。對(duì)于目前中國(guó)大部分參與期貨保值的企業(yè)來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)賠錢(qián)說(shuō)不定是件好事，因?yàn)樗麄兲妆５牧客h(yuǎn)小于其應(yīng)該套保的量，期貨市場(chǎng)賠錢(qián)，說(shuō)明他們從現(xiàn)貨市場(chǎng)賺了更多的錢(qián)。保值交易不是為了獲取因價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的額外收益，而是為了回避因價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。控制成本或鎖定收益，穩(wěn)定企業(yè)收益，就好比一個(gè)人，有的月份可能賺2000元，有的月份可能一分錢(qián)也沒(méi)有，甚至有可能還要交2000元，如果他每個(gè)月都有相對(duì)穩(wěn)定的收入，即使低一點(diǎn)，當(dāng)然會(huì)更好。
在我國(guó)，保值企業(yè)在交易過(guò)程中普遍存在的現(xiàn)象是，一開(kāi)始在期貨市場(chǎng)保值如果虧損，往往就不再接著保，比如不少銅的生產(chǎn)企業(yè)2004年保值虧損之后就再也不保了，結(jié)果在這次銅價(jià)大跌過(guò)程中損失慘重，假如它們能夠一直堅(jiān)持保下去，我想它們的日子一定比現(xiàn)在好過(guò)。還有不少企業(yè)，保著保著就變成投機(jī)，一旦判斷失誤，現(xiàn)貨、期貨兩頭賠錢(qián)，而損失之后往往把責(zé)任歸咎于期貨保值。
3.資源配置
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要標(biāo)志就是市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用，而市場(chǎng)又是通過(guò)價(jià)格來(lái)合理配置資源的，形成的價(jià)格越合理，配置的資源就越有效率，期貨價(jià)格不僅能比較合理地反映現(xiàn)實(shí)的供求關(guān)系，而且能比較充分地反映未來(lái)的供求關(guān)系。因此，就目前而言，通過(guò)期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格最合理，由其主導(dǎo)的資源配置也最有效率，其經(jīng)濟(jì)作用不可低估。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資
期貨交易的保證金制度，使得期貨投資可以以小博大，加上其雙向交易的靈活性和良好的流動(dòng)性，吸引了大量投機(jī)者參與期貨交易，他們希望通過(guò)自己對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行投資，以獲得利潤(rùn)，他們有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，愿意承擔(dān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)移給他們的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，以換取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者所放棄的額外收益。在期貨交易過(guò)程中，大量投機(jī)者的積極參與，不僅為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者回避、轉(zhuǎn)移或者分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了良好的途徑，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，而且其所傳遞的市場(chǎng)信息也為期貨價(jià)格的合理形成發(fā)揮了重要的作用。
價(jià)格不是由簡(jiǎn)單供求關(guān)系決定的
經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)告訴我們，供大于求，價(jià)格下跌，供小于求，價(jià)格上漲，而價(jià)格又會(huì)反作用于供求，所以價(jià)格是由供求關(guān)系來(lái)決定的。但其實(shí)問(wèn)題并不是那么簡(jiǎn)單，如果說(shuō)供求關(guān)系只是生產(chǎn)者的實(shí)際產(chǎn)品供應(yīng)和消費(fèi)者的實(shí)際需求，那商品的價(jià)格就不是由供求關(guān)系決定的，否則下面的現(xiàn)象就無(wú)法解釋：有的商品供應(yīng)比以前更豐富了，但價(jià)格反而比以前高多了。大家都知道，2003年銅比現(xiàn)在要緊張得多，當(dāng)時(shí)LME銅庫(kù)存僅3萬(wàn)來(lái)噸，而現(xiàn)在是40萬(wàn)噸左右，當(dāng)時(shí)LME銅價(jià)每噸僅2000美元左右，而現(xiàn)在銅價(jià)高達(dá)每噸9500美元；2008年10月1日前后，我國(guó)許多商品的價(jià)格都發(fā)生了巨大變化，比如銅在很短的時(shí)間內(nèi)從每噸6萬(wàn)元左右跌到3萬(wàn)元左右，很顯然實(shí)際的供求關(guān)系不可能在這么短的時(shí)間內(nèi)發(fā)生如此巨大的變化。還有就是價(jià)格每天都在變化，甚至是非常大的變化，但企業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi)是相對(duì)穩(wěn)定的，不可能每天都有大的變化，也就是說(shuō)實(shí)際的供求關(guān)系不可能每天都在變。
當(dāng)人們無(wú)法用簡(jiǎn)單的供求關(guān)系來(lái)解釋上述現(xiàn)象時(shí)，往往把它們說(shuō)成是投機(jī)過(guò)度，其實(shí)這是一種誤解。因?yàn)樵谏唐返纳a(chǎn)商和消費(fèi)商之間還有貿(mào)易商，在實(shí)際供應(yīng)和實(shí)際需求之外，還存在投機(jī)需求和投機(jī)供應(yīng)，即使沒(méi)有貿(mào)易商，生產(chǎn)商和消費(fèi)商也可能產(chǎn)生投機(jī)需求和投機(jī)供應(yīng)，比如價(jià)格看漲時(shí)，生產(chǎn)商和消費(fèi)商都有可能增加庫(kù)存，產(chǎn)生投機(jī)需求，在價(jià)格看跌時(shí)，生產(chǎn)商和消費(fèi)商都有可能減少庫(kù)存，產(chǎn)生投機(jī)供應(yīng)，而貿(mào)易商更是如此。因此，投機(jī)供應(yīng)和投機(jī)需求就像是實(shí)際供應(yīng)和實(shí)際需求之間的一個(gè)蓄水池，是客觀存在的，它的大小和蓄水量取決于許多因素，比如資金的流動(dòng)性、通脹預(yù)期、市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)供求關(guān)系的判斷、未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、突發(fā)事件、市場(chǎng)參與者的心態(tài)等，總之影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜。
如果說(shuō)投機(jī)供應(yīng)和投機(jī)需求是不可避免的，我們就有必要引入狹義供求關(guān)系和廣義供求關(guān)系的概念。
狹義供求關(guān)系是指
供應(yīng)=實(shí)際的供應(yīng)
需求=實(shí)際的需求
廣義供求關(guān)系是指
供應(yīng)=實(shí)際的供應(yīng)+投機(jī)供應(yīng)
需求=實(shí)際的需求+投機(jī)需求
如果說(shuō)投機(jī)需求和投機(jī)供應(yīng)是客觀存在的，且有其合理性的話，我們就能解釋價(jià)格與實(shí)際的供求關(guān)系之間為什么不存在相對(duì)的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。在市場(chǎng)普遍看漲時(shí)，即使實(shí)際的供求沒(méi)有大的變化，但由于誰(shuí)都想盡量多存點(diǎn)貨，使得投機(jī)需求增加，而投機(jī)供應(yīng)會(huì)相應(yīng)減少，雖然狹義供求關(guān)系可能沒(méi)變，而廣義供求關(guān)系會(huì)明顯表現(xiàn)為供不應(yīng)求，所以價(jià)格上漲；同樣，市場(chǎng)普遍看跌時(shí)，由于誰(shuí)都想盡量減少手中的存貨，投機(jī)供應(yīng)明顯增加，投機(jī)需求明顯減少，廣義供求關(guān)系就會(huì)表現(xiàn)為供大于求，導(dǎo)致價(jià)格下跌。
雖然2003年銅的實(shí)際供求關(guān)系表現(xiàn)為比現(xiàn)在緊張，但由于現(xiàn)在資金的流動(dòng)性比那時(shí)大得多以及投資者普遍存在的通脹預(yù)期等因素，現(xiàn)在的投機(jī)需求比那時(shí)也大得多，所以價(jià)格也比那時(shí)高得多。2008年10月1日前后，由于次貸危機(jī)的進(jìn)一步加劇，投資者對(duì)未來(lái)非常悲觀，急于賣(mài)出手中的存貨，且一般不敢輕易增加庫(kù)存，導(dǎo)致投機(jī)供應(yīng)大幅增加，投機(jī)需求大幅減少，廣義供應(yīng)明顯大于需求，所以價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)大幅度下跌。價(jià)格每天都在變化是因?yàn)槭袌?chǎng)參與者每天對(duì)價(jià)格的看法都在發(fā)生變化，導(dǎo)致投機(jī)供應(yīng)和投機(jī)需求每天都在變化（包括現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)方面）。
因此，我個(gè)人認(rèn)為商品的價(jià)格不是由簡(jiǎn)單的俠義供求關(guān)系來(lái)決定的，而是由包括投機(jī)在內(nèi)的廣義供求關(guān)系決定的。運(yùn)用廣義供求關(guān)系就能對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)生活中許多所謂的“不合理”價(jià)格現(xiàn)象進(jìn)行解釋。
期貨市場(chǎng)本身不會(huì)加大價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
如上所述，由于對(duì)許多價(jià)格形象無(wú)法用簡(jiǎn)單的供求關(guān)系進(jìn)行解釋，不少人往往把它們歸于投機(jī)過(guò)度，沒(méi)有期貨市場(chǎng)的，是現(xiàn)貨投機(jī)過(guò)度，有期貨市場(chǎng)的，由于期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，往往超前于現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)就成了投機(jī)過(guò)度的罪魁禍?zhǔn)住ＴS多人不僅否認(rèn)期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，不承認(rèn)期貨具有減緩價(jià)格波動(dòng)的作用，甚至認(rèn)為期貨市場(chǎng)會(huì)加大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為某種商品價(jià)格漲得“太高”或跌得“太低”是由于期貨市場(chǎng)炒作過(guò)度造成的。
我們先來(lái)討論一下所謂投機(jī)過(guò)度的“度”由什么來(lái)確定，是市場(chǎng)、主觀認(rèn)定，還是專家的研究成果。某種商品價(jià)格“太高”或“太低”的標(biāo)準(zhǔn)即參照價(jià)是如何決定的？是由市場(chǎng)來(lái)決定還是由該商品的生產(chǎn)成本加上合理的利潤(rùn)來(lái)決定？如果是后者，那么生產(chǎn)成本和合理的利潤(rùn)又如何確定？可以說(shuō)，目前市場(chǎng)上許多商品的價(jià)格不一定都是由生產(chǎn)成本加上“合理”的利潤(rùn)，有的可能存在“暴利”，有的可能低于“成本”。只要它們的價(jià)格是由市場(chǎng)決定的，我們總不能說(shuō)它們的價(jià)格也是炒作造成的。如之前所述，我們也不能以簡(jiǎn)單的供求關(guān)系來(lái)確定某種商品的價(jià)格，更不能以某些專家的主觀判斷來(lái)決定。很顯然，商品的價(jià)格由市場(chǎng)來(lái)決定是最合理的。
在沒(méi)有期貨市場(chǎng)時(shí)，商品的價(jià)格主要由以下4種力量相互作用形成，促使價(jià)格上漲的力量是：①現(xiàn)貨消費(fèi)商的主動(dòng)買(mǎi)入，②現(xiàn)貨投機(jī)商的主動(dòng)買(mǎi)入。促使價(jià)格下跌的力量是：①現(xiàn)貨生產(chǎn)商的主動(dòng)賣(mài)出，②現(xiàn)貨投機(jī)商買(mǎi)進(jìn)后的被動(dòng)賣(mài)出。
而有了期貨市場(chǎng)后，商品的期貨價(jià)格主要由以下8種力量相互作用形成，促使價(jià)格上漲的力量是：①現(xiàn)貨消費(fèi)商的主動(dòng)買(mǎi)入，②現(xiàn)貨投機(jī)商的主動(dòng)買(mǎi)入，③期貨投機(jī)商的主動(dòng)買(mǎi)入（多頭開(kāi)倉(cāng)），④期貨投機(jī)商賣(mài)出后的被動(dòng)買(mǎi)入（空頭平倉(cāng)）；促使價(jià)格下跌的力量是：①現(xiàn)貨生產(chǎn)商的主動(dòng)賣(mài)出，②現(xiàn)貨投機(jī)商買(mǎi)進(jìn)后的被動(dòng)賣(mài)出，③期貨投機(jī)商的主動(dòng)賣(mài)出（空頭開(kāi)倉(cāng)），④期貨投機(jī)商買(mǎi)進(jìn)后的被動(dòng)賣(mài)出（多頭平倉(cāng)）。
很顯然，沒(méi)有期貨市場(chǎng)時(shí)，導(dǎo)致價(jià)格下跌的投機(jī)因素完全是被動(dòng)的，而有了期貨市場(chǎng)后導(dǎo)致價(jià)格下跌的投機(jī)因素中有了主動(dòng)做空者，不僅參與價(jià)格形成的力量更多，多空的力量也更為均衡，且由于期貨市場(chǎng)參與者眾多、供求信息交流更加充分和完善，使得商品的期貨價(jià)格更能反映該商品的供求關(guān)系，從而減緩商品的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，更加有利于社會(huì)資源的合理配置。
雖然理論上如此，但要驗(yàn)證這個(gè)道理卻像回答先有雞還是先有蛋一樣難。因?yàn)槠渌麠l件相同的情況下，不能既存在期貨市場(chǎng)又不存在期貨市場(chǎng)，以便進(jìn)行對(duì)比；而其他條件不同時(shí)，由于影響價(jià)格變化的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，勉強(qiáng)進(jìn)行對(duì)比又缺乏說(shuō)服力。這就好比抽煙有害健康，理論上不抽煙能延長(zhǎng)人的壽命一樣，但對(duì)于某一個(gè)具體的人來(lái)說(shuō)，是抽煙活的更長(zhǎng)還是不抽煙活的更長(zhǎng)，也許永遠(yuǎn)無(wú)法驗(yàn)證，因?yàn)槿说囊簧荒茏龅郊瘸闊熡植怀闊煛?br /> 2008年當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格漲至140美元/桶以上時(shí)，不少人就說(shuō)這是某些機(jī)構(gòu)人為炒作和操縱造成的，要求美國(guó)政府有關(guān)部門(mén)進(jìn)行調(diào)查，美國(guó)政府相關(guān)監(jiān)管部門(mén)調(diào)查之后宣布并未發(fā)現(xiàn)原油價(jià)格被人為操縱的證據(jù)，其實(shí)，所謂“價(jià)格炒作”，只不過(guò)是產(chǎn)油國(guó)不愿增加原油產(chǎn)量找的借口而已，以應(yīng)對(duì)國(guó)際社會(huì)要求其增加產(chǎn)量的呼聲。
不可否認(rèn)，在期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，由于有關(guān)政策法規(guī)不夠完善，交易制度不很健全，有可能出現(xiàn)期貨價(jià)格被少數(shù)機(jī)構(gòu)人為操縱的時(shí)候，這使得期貨價(jià)格不能客觀地反映供求關(guān)系，人為地加大了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這樣的操縱者往往也會(huì)受到市場(chǎng)的懲罰。如住友的5%先生即濱中太郎，因操縱LME銅價(jià)，結(jié)果給住友公司造成數(shù)10億美元的損失；在我國(guó)期貨市場(chǎng)中，大豆的操縱者北京某公司最后損失了數(shù)億元，天然橡膠的操縱者面臨破產(chǎn)的邊緣。
我國(guó)期貨市場(chǎng)特有的一戶一碼制、保證金監(jiān)控中心、證監(jiān)會(huì)網(wǎng)絡(luò)查詢系統(tǒng)，近乎苛刻的監(jiān)管措施，使得目前我國(guó)的期貨市場(chǎng)，成為世界上管理最規(guī)范和最透明的市場(chǎng)，雖然也有可能存在這樣或那樣的問(wèn)題，但隨著我國(guó)期貨法規(guī)的建立、交易制度的不斷完善和監(jiān)管工作的不斷加強(qiáng)，要想操縱期貨價(jià)格將越來(lái)越難，甚至幾乎不可能，付出的代價(jià)也會(huì)越來(lái)越慘重。
所以，就像刀本身不會(huì)殺人一樣，期貨市場(chǎng)本身也不會(huì)加大價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而且，只要管理規(guī)范，期貨市場(chǎng)還能減緩價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
為期貨投機(jī)者喝彩
在一般人眼里，期貨投機(jī)者只是一些喜好高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投機(jī)分子，甚至被認(rèn)為就是一些賭徒，其實(shí)期貨投機(jī)者是期貨市場(chǎng)不可或缺的重要力量。
套期保值者通過(guò)期貨市場(chǎng)回避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了期貨投機(jī)者，同時(shí)放棄獲得超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，而期貨投機(jī)者為了獲得投機(jī)收益，也愿意接受這樣的風(fēng)險(xiǎn)。
一個(gè)市場(chǎng)要順利運(yùn)行，必須有足夠的交易流動(dòng)性，期貨投機(jī)者越多，市場(chǎng)流動(dòng)性越好，交易越容易達(dá)成，套期保值者越容易把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，即使遇到突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，漲跌停板的可能性反而會(huì)減少，這就是為什么交易不活躍的品種和合約月份往往容易出現(xiàn)漲跌停板和買(mǎi)賣(mài)差價(jià)比較大，就像上下坡，顯然走緩坡比走臺(tái)階更安全，但不少人往往持截然相反的觀點(diǎn)，錯(cuò)誤地認(rèn)為交易流動(dòng)性越大，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越大。
另外，期貨價(jià)格的高低與交易流動(dòng)性關(guān)系并不是很大，參與交易的人越多，交易流動(dòng)性越好，價(jià)格不一定會(huì)漲得更高或跌得更低，相反，參與交易的人越少反而越容易被人操縱，這就是為什么一些通過(guò)期貨市場(chǎng)洗錢(qián)的人往往要選擇交易不活躍的品種和月份，這就好像一個(gè)坡的高度并不取決于是走臺(tái)階上去還是走緩坡上去，且緩坡更安全。因此，我個(gè)人認(rèn)為，限制交易者的參與，減少交易流動(dòng)性，并不能減少價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，相反會(huì)加大價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
期貨投機(jī)者為了獲得投機(jī)收益，往往會(huì)努力收集和傳播各種市場(chǎng)信息，他們就像是義務(wù)的市場(chǎng)信息收集、分析和傳播員，有利于期貨價(jià)格的合理形成。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要標(biāo)志就是商品價(jià)格的市場(chǎng)化，期貨投機(jī)者投資期貨雖然主觀上只是為了獲得投機(jī)收益，但客觀上他們卻在接受套期保值者轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)， 為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者回避風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)；他們?cè)黾咏灰琢鲃?dòng)性，為商品價(jià)格的形成義務(wù)收集、分析、傳播市場(chǎng)信息，為社會(huì)資源的合理配置作出自己的貢獻(xiàn)。如果說(shuō)廣大股民為中國(guó)資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展作出了巨大和不可磨滅的貢獻(xiàn)的話，我國(guó)的廣大期貨投資者客觀上也在默默地為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的形成和發(fā)展、為合理配置社會(huì)資源作出自己的巨大貢獻(xiàn)。
企業(yè)盲目生產(chǎn)等于投機(jī)
雖然我國(guó)期貨市場(chǎng)的建立已經(jīng)有將近20年的歷史，但到目前為止，我國(guó)應(yīng)該參與期貨套期保值的企業(yè)絕大部分依然徘徊在期貨大門(mén)之外。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)應(yīng)該參與期貨保值的企業(yè)，實(shí)際參與的上游企業(yè)（比如銅的生產(chǎn)企業(yè)）只有10%～16%，而發(fā)達(dá)國(guó)家通常為80%左右，即使參與了保值，保值的量與其應(yīng)該保值的量相比也往往相差巨大。下游企業(yè)（如銅的消費(fèi)企業(yè)）的參與度就更低，在5%左右，甚至更低，而美國(guó)高達(dá)60%以上。幾年前，我問(wèn)美國(guó)鷹都鋁業(yè)的一位主管營(yíng)銷的副總他們進(jìn)行套期保值的情況，他告訴我他們公司每年生產(chǎn)40萬(wàn)噸鋁材，公司每年要在LME進(jìn)行鋁的套期保值交易，保值的量也差不多是40萬(wàn)噸。
期貨市場(chǎng)如果缺少套期保值者的參與，商品價(jià)格的合理形成就會(huì)大打折扣，企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就會(huì)面臨許多不確定性，冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，趕上價(jià)格有利時(shí)，企業(yè)贏利大增，遇到價(jià)格不利時(shí)，企業(yè)虧損嚴(yán)重，甚至倒閉。如果產(chǎn)品價(jià)格或原料成本無(wú)法提前確定，企業(yè)的利潤(rùn)就沒(méi)有保障，企業(yè)在利潤(rùn)沒(méi)有保障的情況下盲目組織生產(chǎn)甚至擴(kuò)大生產(chǎn)，從經(jīng)濟(jì)角度上說(shuō)就是在進(jìn)行一場(chǎng)大規(guī)模的投機(jī)，其所動(dòng)用的人力、物力會(huì)遠(yuǎn)大于純現(xiàn)貨或期貨投機(jī)。