全球經(jīng)濟(jì)不確定性仍大 期指回調(diào)是增配底倉(cāng)良機(jī)
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3月下旬A股反彈至今，已經(jīng)持續(xù)了近2個(gè)月的時(shí)間。截至上周五，上證綜指累計(jì)上漲7.83%，滬深300指數(shù)漲逾10%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲超15%。然而A股在反彈的過(guò)程中，成交量未見(jiàn)有效放大，股指期貨近月和遠(yuǎn)月價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)情緒仍顯謹(jǐn)慎。近期，貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期降溫，疊加全球風(fēng)險(xiǎn)加劇，A股呈現(xiàn)出回調(diào)的跡象。
全球經(jīng)濟(jì)重啟，但不確定性仍然較大
全球疫情分化，但是包括美國(guó)以及歐洲在內(nèi)的一些主要經(jīng)濟(jì)體均已重啟經(jīng)濟(jì)。以美國(guó)為例，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期研究所發(fā)布的用來(lái)預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的ECRI經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)拐頭向上。從生產(chǎn)端來(lái)看，美國(guó)粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電量均已出現(xiàn)見(jiàn)底回升的跡象。從需求端來(lái)看，美國(guó)MBA抵押貸款購(gòu)買(mǎi)指數(shù)和零售指數(shù)也已經(jīng)企穩(wěn)回升。
國(guó)內(nèi)疫情領(lǐng)先全球，經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況也領(lǐng)先全球。從4月公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)3月的修復(fù)。受益于國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)得以較快地恢復(fù)，4月工業(yè)增加值同比已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。但是相較于生產(chǎn)端而言，需求端的修復(fù)力度明顯偏弱。投資數(shù)據(jù)整體低于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是制造業(yè)投資端的改善力度偏弱，是主要的拖累項(xiàng)。在外需疲軟、訂單不足的情況下，企業(yè)投資意愿不強(qiáng)。消費(fèi)回補(bǔ)的力度仍然很弱，整體滯后于生產(chǎn)和投資的修復(fù)力度。
然而，全球在疫情防控的背景下重啟經(jīng)濟(jì)，其經(jīng)濟(jì)的修復(fù)力度和速度存在較大的不確定性。鮑威爾最新發(fā)言甚至表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇要到2021年底。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，外需的疲軟也將長(zhǎng)期制約國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期不容樂(lè)觀的背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和制造業(yè)投資的修復(fù)斜率已經(jīng)在放緩。
國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)入觀察期
通過(guò)觀察近期央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，我們可以發(fā)現(xiàn)：央行自4月1日以來(lái)已經(jīng)連續(xù)40多個(gè)交易日未進(jìn)行逆回購(gòu)操作，創(chuàng)下2019年以來(lái)逆回購(gòu)操作最長(zhǎng)停擺紀(jì)錄。4月到期的MLF，央行進(jìn)行縮量續(xù)作。5月14日有2000億元MLF到期，央行在5月15日進(jìn)行了1000億元的縮量續(xù)作，且利率保持不變。近期國(guó)債期貨價(jià)格的持續(xù)調(diào)整，反映出市場(chǎng)對(duì)央行是否有縮緊貨幣政策的擔(dān)憂(yōu)。
我們認(rèn)為，貨幣政策只是進(jìn)入階段性觀察期，政策寬松的大方向未變。從市場(chǎng)利率來(lái)看，銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率等持續(xù)下行，表明市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。目前暫緩貨幣政策的操作，其實(shí)也是央行保持政策靈活性及政策空間的一種手段。貨幣政策進(jìn)入階段性的觀察期，盡管短期邊際增量有限，但總量流動(dòng)性仍維持寬裕。后續(xù)財(cái)政政策端的發(fā)力，仍然離不開(kāi)寬松貨幣政策的支撐。此外，目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也不支持央行立即去改變貨幣政策方向。
海外風(fēng)險(xiǎn)因素增加市場(chǎng)波動(dòng)
一方面，美國(guó)大選之年，美國(guó)兩黨的紛爭(zhēng)進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的混亂。5月15日，特朗普解雇了美國(guó)國(guó)務(wù)院監(jiān)察長(zhǎng)史蒂夫·利尼克，進(jìn)一步挑戰(zhàn)美國(guó)民主的底線。5月16日，奧巴馬在向黑人大學(xué)發(fā)表的視頻畢業(yè)典禮演講中，再次對(duì)當(dāng)前美國(guó)政府對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)提出批評(píng)。而奧巴馬此前已經(jīng)公開(kāi)聲明支持拜登競(jìng)選總統(tǒng)。另一方面，特朗普對(duì)內(nèi)將矛頭指向奧巴馬之外，對(duì)外也在向中國(guó)甩鍋以轉(zhuǎn)移美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于疫情的注意力。近期美國(guó)采取行動(dòng)，對(duì)華為的芯片限制升級(jí)。
當(dāng)前全球疫情依然嚴(yán)峻，影響全球經(jīng)濟(jì)。疊加美國(guó)國(guó)內(nèi)大選所帶來(lái)的政治博弈升級(jí)，不僅加劇了美國(guó)國(guó)內(nèi)的混亂，也增添了全球的不確定性。在這樣的背景下，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，VIX指數(shù)有再次抬頭的跡象，這也將影響長(zhǎng)期資金對(duì)A股的配置。
短期來(lái)看，一方面是全國(guó)兩會(huì)窗口期政策預(yù)期仍在，另一方面是國(guó)內(nèi)貨幣進(jìn)一步寬松預(yù)期下滑。多空交織，短期振蕩反復(fù)是常態(tài)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情沖擊下國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策加大力度已是必然，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升的勢(shì)頭仍在延續(xù)，短期市場(chǎng)的回調(diào)是增配底倉(cāng)的機(jī)會(huì)。具體到品種及合約上，建議關(guān)注IC2012合約，價(jià)格回落至4930點(diǎn)一線可考慮開(kāi)始配置。