國信證券：贛鋒鋰業(yè)垂直整合鋰生態(tài) 靜待鋰行業(yè)底部反轉(zhuǎn)
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國信證券：贛鋒鋰業(yè)垂直整合的鋰生態(tài)系統(tǒng)，靜待鋰行業(yè)底部反轉(zhuǎn)
鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的國際化企業(yè)
公司是全球領(lǐng)先的鋰化合物生產(chǎn)商。公司從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，順利向上游拓展至鋰資源提取以獲取鋰原材料的供應(yīng)，向下游拓展至電池生產(chǎn)和回收業(yè)務(wù)。截止至 2019 年底，公司擁有碳酸鋰年產(chǎn)能 4.05 萬噸，氫氧化鋰年產(chǎn)能 3.1 萬噸，金屬鋰年產(chǎn)能 1600 噸，另外有在建氫氧化鋰年產(chǎn)能 5 萬噸。公司下游鋰電池業(yè)務(wù)包括 TWS 紐扣電池，同時(shí)積極推進(jìn)固態(tài)鋰電池的研發(fā)。
聚焦電池級(jí)氫氧化鋰，鋰鹽產(chǎn)品進(jìn)入核心供應(yīng)鏈
公司目前正在著重建設(shè)萬噸鋰鹽工廠三期 5 萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2020 年底建成。氫氧化鋰是高鎳三元材料的必然選擇，NCM811、NCA 等主要采用的就是電池級(jí)氫氧化鋰。從價(jià)格來看，目前海外電池級(jí)氫氧化鋰均價(jià)比國產(chǎn)均價(jià)要高出 35%以上。公司充分把握自己的核心競爭優(yōu)勢，已在中國及全球建立起穩(wěn)定的客戶資源，包括全球一線電池供應(yīng)商，以及全球領(lǐng)先的汽車 OEM 廠商供應(yīng)鏈。下游客戶嚴(yán)格的認(rèn)證周期也讓公司產(chǎn)品能獲得更高的銷售溢價(jià)。
鋰鹽價(jià)格跌至歷史最低位，新能源汽車需求有望復(fù)蘇
鋰鹽價(jià)格經(jīng)過漫長的下行周期已經(jīng)跌至歷史底部區(qū)間，目前國產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格大約在 4.35 萬元/噸，已經(jīng)跌破上一輪行情啟動(dòng)的價(jià)位，在這個(gè)價(jià)格水平之下大部分鋰鹽加工企業(yè)都呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。下游需求方面，隨著國家刺激汽車消費(fèi)政策的出臺(tái)，國內(nèi)新能源汽車需求有望復(fù)蘇；而海外電池企業(yè)目前也已經(jīng)開始復(fù)產(chǎn)復(fù)工，需求拐點(diǎn)降至。我們堅(jiān)定看好未來全球電動(dòng)化發(fā)展的大趨勢。
風(fēng)險(xiǎn)提示
鋰鹽價(jià)格下跌超預(yù)期；公司在建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致市場份
額流失的風(fēng)險(xiǎn)。
國信證券首次覆蓋給予“買入”評級(jí)
通過多角度估值，得出公司合理估值區(qū)間 63.1-67.2 元，相對目前股價(jià)有26%-35%溢價(jià)空間。考慮到公司是全球鋰行業(yè)龍頭，核心產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢，有較高產(chǎn)品溢價(jià)，公司有望在行業(yè)景氣度低的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)逆勢擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司 20-22 年每股收益 0.42/0.88/1.32 元 ， 利 潤 增 速 分 別 為52.3%/107.5%/51.2%，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。