沃倫巴菲特對于投資是不是說一套做一套

投資者和媒體似乎總是熱衷追蹤沃倫•巴菲特的一切。他們把他的每句話都掛在心上，仿佛他是從天上被派下人間，賜給我們智慧的圣人。

但投資顧問Michael 撰文指出，巴菲特或許只是一個凡人，而且像所有人一樣，他傾向于宣揚有利于自己利益的觀點。

通過對比巴菲特最近的一些聲明和實際行動，可以發現顯著的矛盾。對投資者來說，觀察巴菲特實際行動要比聽他所說有意義的多。這也提醒觀察者，最成功的投資者應當是自己獨立思考和行動的。

巴菲特關于股票回購

長期以來，巴菲特一直聲稱，企業股票回購只有在滿足以下兩個條件時才能發生:

“首先，該公司擁有超出短期業務需求的可用資金——現金加上合理的借款能力；

其次，在保守的估計下，該公司的股票市價低于其內在價值。”

上述引述來自近20年前，而巴菲特近期言論顯示，他對回購的看法（言論）仍是一樣的：

在2016年的股東大會上，巴菲特表示，回購計劃正在“獲得自己的生命力，以非常高的價格回購股票已經變得相當普遍，而這實際上對股東沒有任何好處。”

“你能想象有人出去說，我們要收購一家企業，而我們不在乎價格是多少嗎?”我們今年要花50億美元收購一家公司，我們不在乎價格是多少。當公司沒有在回購上附加某種衡量標準時，就是這種狀況。

巴菲特補充稱:“你不會看到很多有關回購的新聞稿中提到估值。” 但他顯然認為應該如此。

了解他對股票回購的看法后，來看看現實。事實證明，伯克希爾哈撒韋現在正認真考慮回購自己的股票。

考慮到他們現金儲備超過3200億美元，這樣的行動似乎符合巴菲特的第一個條件。但不幸的是，伯克希爾一點也不便宜，其無法通過他的第二項測試。

目前，伯克希爾的市凈率為145%，市盈率為28倍(對于一家過去8年利潤一直以4%的速度增長的公司來說，28倍被認為是非常高的市盈率)。改變公司的回購政策將需要放寬或取消巴菲特的市凈率低于120%的要求。

當股票可以以低于企業價值的價格買進時，這可能是現金的最佳用途。

以賬面價值145%和市盈率28倍的價格回購伯克希爾的股票顯然不是現金的最佳使用方式，市場肯定不會以低于內在價值的價格對伯克希爾估值。

同時，伯克希爾也沒有把現金返還給股東的習慣。在公司的漫長歷史中，他們只進行過幾次非常小的股票回購，并且在1967年只發行過一次0.10美元的股息。

巴菲特估值:市值與GDP之比

最受廣泛關注的股票估值指標之一通常被稱為巴菲特指數。巴菲特自稱最喜歡的指標是總市值與GDP之比。

 

目前該指數為132%，處于上個世紀科技泡沫以來的最高點。

對于這個指標利用，下面來聽聽巴菲特的說法：

提問：你關注的一件事是股市總值與GDP之比。如果你看這個圖表，它處于一個高點，這是自90年代后期科技崩潰以來的最高點。這是否意味著我們過度擴張了?現在是恐懼而不是貪婪的好時機嗎？

巴菲特:我在買股票。

提問:但在1999年，當時的估值實際上低于今天.....

巴菲特:我來總結一下我對股票市場的看法:我認為很難拿出一個有說服力的例子來證明股票在未來17年的表現會和過去17年一樣。如果我必須從升值和股息加起來的組合中選出最可能的回報，那就是在利率不變、通脹率為2%、摩擦成本不斷增加的情況下，股票總收益為6%。如果將通脹因素從名義收益率中剔除(無論通脹如何波動，你都需要這樣做)，那么實際利率為4%。如果4%是錯的，我認為，這一比例可能更低，也可能更高。

但這是真的嗎？根據巴菲特偏好的估值模型和歷史數據，未來10年的回報率預期很可能與90年代末之后的10年一樣為負。

 

對巴菲特來說，更令人信服的問題不是他是否普遍喜歡股票，而是他喜歡哪些股票。作為一名價值投資者，他在公司以獨特的定價權運作的背景下，對價格有著敏銳的鑒別力。這一特征比任何其他特征都更能說明巴菲特的投資偏好。他經常談到他喜歡他的公司擁有的競爭護城河。理解他的意思很重要。下面這句話抓住了問題的實質:

如果你有足夠好的生意，如果你有一份壟斷報紙，或者你有一個網絡電視臺，你的白癡侄子就可以經營它。

關鍵詞:壟斷。這就是一家公司保持定價權的方式。被認為是美國資本主義和自由市場捍衛者的帝國是建立在壟斷企業之上的。這明顯是矛盾的。

巴菲特看好市場前景

以下是2018年6月7日接受CNBC電視臺采訪時關于看漲市場前景的言論:

股票市場的決定應該獨立于當前的商業前景。當你認為你的錢花得很多的時候你就應該買股票，而不是你認為明年的生意會很好。一般來說，在美國買股票的時間總是有一些例外，因為長期前景非常好，我認為你不應該根據你對未來6個月或一年的預期來買股票。

“我喜歡買股票。我是一個凈買家。

“我不擅長預測未來2年、3年或5年的情況，但我要說的是，毫無疑問，10年、20年和30年后，美國將遠遠領先于我們現在的水平。”

如果經濟前景如此具有建設性，而且你有能力也愿意長期持有投資，那么伯克希爾為何持有如此多的現金呢?超過3000億美元的現金顯然與他的預期不符。

 

巴菲特的真正擔憂

巴菲特在CNBC采訪、給投資者的信件和股東大會上發表的關于市場和經濟樂觀情緒的陳詞濫調，常常與他在投資方式上采取的行動背道而馳。他不僅在尋找具有壟斷特征和定價優勢的公司，而且似乎越來越傾向于采取措施，以應對防范助長這輪牛市的輕率的央行政策。

他收購Burlington Northern Santa Fe (BNSF)鐵路是對硬資產的收購。對BNSF的控制帶來了許多其他的好處，比如路權和相鄰的采礦權，這也使他能夠轉移他一直在穩步積累的其他能源。

他持有的前十大股票中有四家是金融服務公司，如富國銀行(Wells Fargo)、美國銀行(Bank of America)和美國運通(American Express)。此外，他還以在亞洲和其他地區持有大量海外資產而聞名，這些資產產生的非美元利潤可以免稅持有。

這些資產背后的共同主題，除了它們各自都有自己的壟斷“護城河”這一事實外，就是它們充當著抵御通脹失控爆發的防火墻。如果貨幣政策引發了嚴重的通貨膨脹，他所擁有的硬資產將大幅升值，海外持有的外幣將得到很好的保護。對于金融機構來說，通貨膨脹將有效地減少其未償債務的成本，而它們的資產價值則會上升。此外，它們在新業務上的凈息差可能會大幅上升。所有這些都將使伯克希爾和巴菲特處于強勢地位，使他們能夠輕而易舉地從投資者手中買下破產的競爭對手。

結論

巴菲特無疑是當今美國投資者的偶像。他已經成為一個活生生的傳奇，他受到的尊重是值得的。他對自己和他的客戶來說，無疑是一位卓越的財富管家。在他的方法上，我們面臨挑戰的地方是他逃避領導責任的方式。

據我們所知，他并無明顯不誠實的行為，但他肯定有一種使看似明顯矛盾的事情合理化的方法。由于他在全球的影響力以及對他所說的每一個詞的重視，他的行為常常與他所說的精神不相符這一事實令人不安。

巴菲特有一種我們一無所知的賺錢方式，而且他似乎有意掩蓋自己的話，以確保我們不會明白。

撇開這一點不談，巴菲特并不是靠跟風積聚財富，而是靠領導財富。
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