導(dǎo)讀：本文選自沃倫·巴菲特在1998年10月15日在佛羅里達(dá)商學(xué)院的演講——《對(duì)我而言，股市下跌是利好》。在文中，他和佛羅里達(dá)商學(xué)院的學(xué)生分享了自己對(duì)投資對(duì)人生的看法。這里節(jié)選了他對(duì)三個(gè)問(wèn)題的看法。第一個(gè)問(wèn)題是關(guān)于資金成本與回報(bào)率；第二個(gè)問(wèn)題談到他的投資前提；第三個(gè)談及為什么對(duì)他而言市場(chǎng)下跌是利好。這三個(gè)問(wèn)題放一起思考，很有意思。也許，在市場(chǎng)下跌時(shí)，擁有低成本的充足資金，又能找到價(jià)格跌至低位的高權(quán)益回報(bào)企業(yè)，才是利好？

巴菲特：我對(duì)日本的看法？我不是一個(gè)研究宏觀的人，不過(guò)如今伯克希爾可以在日本以1%的利率借款并可以借10年。低至1%！我對(duì)自己說(shuō)，天啊，45年前，我學(xué)習(xí)了本杰明·格雷厄姆的課程，然后就一直勤勤懇懇地從事投資，也許我可以獲得高于1%的年度回報(bào)，這并非不可能。我不想卷入任何匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以會(huì)選擇投資以日元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，如日本的不動(dòng)產(chǎn)或日本企業(yè)等與此類(lèi)似的資產(chǎn)，我的回報(bào)率只要高過(guò)1%就行了，因?yàn)槟鞘俏业馁Y金成本，10年內(nèi)我的資金成本都是1%。可直到現(xiàn)在，我還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)一家可以投資的企業(yè)，這真的很有趣。日本企業(yè)的權(quán)益回報(bào)率都很低，在4%到5%或6%之間。如果日本企業(yè)本身賺不了多少錢(qián)的話，作為這些企業(yè)的投資者，你是很難獲得好的回報(bào)的。

當(dāng)然，有一些人可以通過(guò)投資這類(lèi)企業(yè)賺錢(qián)。我有一個(gè)朋友，沃爾特·許落斯，我們當(dāng)時(shí)一起為本杰明·格雷厄姆工作。那是我在買(mǎi)股票上采用的第一個(gè)方法：購(gòu)買(mǎi)股票價(jià)格遠(yuǎn)低于運(yùn)營(yíng)資本的企業(yè)，這是一種非常簡(jiǎn)便的定量投資之道，我把它叫做雪茄煙蒂投資法——你滿地找雪茄煙蒂，終于被你找到一支濕透了的、令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口，那一口可是免費(fèi)的。你把它撿起來(lái)，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一支。這聽(tīng)上去一點(diǎn)都不優(yōu)雅，但是這種方法挺有用。回報(bào)率較低的企業(yè)就是雪茄煙蒂。

時(shí)間是好企業(yè)的朋友，卻是壞企業(yè)的敵人。如果你陷在糟糕的企業(yè)里太久的話，你的投資回報(bào)一定會(huì)很糟糕，即使你的買(mǎi)入價(jià)很便宜。如果你長(zhǎng)期投資一家好企業(yè)，即使開(kāi)始時(shí)支付的買(mǎi)入價(jià)稍高了一點(diǎn)，但如果持有的足夠久的話，你的回報(bào)仍然會(huì)很可觀。

現(xiàn)在在日本我沒(méi)發(fā)現(xiàn)什么好企業(yè)，日本的企業(yè)文化可能會(huì)發(fā)生某些改變，比如他們的管理層可能會(huì)變得對(duì)公司股東更加負(fù)責(zé)，這樣回報(bào)率會(huì)高些。但目前我看到的都是一些低回報(bào)率的企業(yè)，即使是在日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)候也是這樣。說(shuō)來(lái)令人驚奇，日本有一個(gè)了不起的市場(chǎng)，卻沒(méi)有了不起的企業(yè)。日本的很多行業(yè)都很優(yōu)秀，可是日本企業(yè)的權(quán)益回報(bào)率卻低得可憐。我們到現(xiàn)在為止在日本沒(méi)有動(dòng)作，只要那里的利率還是1%，我們就會(huì)繼續(xù)關(guān)注。

巴菲特：我不思考宏觀的東西。在投資領(lǐng)域，你真正需要知道的是弄明白什么是重要且可知的，如果一樁事情既不重要又不可知，就不要管它。我認(rèn)為，你所講的可能是重要的，但不可知。可口可樂(lè)、箭牌或柯達(dá)這些企業(yè)是可知的，你能弄懂這些企業(yè)，是否重要取決于你評(píng)估的公司價(jià)值與當(dāng)前的股價(jià)。我們從未因?qū)�宏觀經(jīng)濟(jì)的感覺(jué)購(gòu)買(mǎi)或者不買(mǎi)一家公司，比如1972年我們買(mǎi)了喜詩(shī)糖果，之后不久尼克松政府就實(shí)施了價(jià)格管制，那又怎么樣呢，（如果我們因?yàn)閮r(jià)格管制的原因沒(méi)有買(mǎi)）我們就錯(cuò)過(guò)了以2,500萬(wàn)買(mǎi)下一家如今稅前利潤(rùn)達(dá)6,000萬(wàn)的企業(yè)！無(wú)論如何，我們不愿因?yàn)樽陨聿痪�通的一些預(yù)測(cè)錯(cuò)過(guò)購(gòu)買(mǎi)好企業(yè)的機(jī)會(huì)。我們根本就不聽(tīng)或不讀那些涉及宏觀經(jīng)濟(jì)因素的預(yù)估，在投資咨詢會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們會(huì)作出對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的描述，然后以那為基礎(chǔ)逐步深入展開(kāi)。在我們看來(lái)，那樣做毫無(wú)道理。

如果我的一邊坐著艾倫·格林斯潘，另一邊坐著羅伯特·魯賓，即使他們都悄悄告訴我未來(lái)12個(gè)月他們的每一步舉措，我仍然會(huì)無(wú)動(dòng)于衷，這也不會(huì)影響我購(gòu)買(mǎi)Executive Jets公司或通用再保險(xiǎn)公司愿意支付的價(jià)格。

巴菲特：對(duì)于大盤(pán)的走勢(shì)，我一無(wú)所知。我更喜歡市場(chǎng)下跌，雖然我的偏好對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)而言無(wú)足輕重，市場(chǎng)對(duì)我的感情是一無(wú)所知的（笑）。這是你們?cè)谕顿Y股票時(shí)需要知道的一點(diǎn)。如果你買(mǎi)了100股通用汽車(chē)的股票之后，對(duì)它突然之間有了感情，當(dāng)它下跌時(shí)，你可能會(huì)變得暴躁，會(huì)說(shuō)，“如果股價(jià)能回升到我的買(mǎi)入價(jià)，我的生活就又充滿陽(yáng)光了”；當(dāng)它上漲時(shí)，你沾沾自喜，自以為聰明，對(duì)通用汽車(chē)也是喜愛(ài)有加。你的情緒會(huì)隨著股價(jià)的波動(dòng)而變化，但是股票可不曉得你持有了它。

股票只是一個(gè)物質(zhì)存在而已，它并不在乎誰(shuí)擁有了它，購(gòu)買(mǎi)它花了多少錢(qián)。我們對(duì)市場(chǎng)的任何感情都不會(huì)有一絲回報(bào)，我們靠的是一個(gè)異常冰冷的肩膀（笑）。未來(lái)10年，在座的每個(gè)人可能都是股票的凈買(mǎi)家而不是凈賣(mài)家，所以每人都應(yīng)該期盼股價(jià)跌得更低。

未來(lái)10年，你們肯定是漢堡包的大吃家，所以你期盼漢堡包變得更便宜，除非你是養(yǎng)牛“專(zhuān)業(yè)戶”。如果你想喝可口可樂(lè)，又沒(méi)有可口可樂(lè)的股票，你一定期盼可口可樂(lè)降價(jià)，期盼超市在周末大甩賣(mài)而不是漲價(jià)。

紐約證交所就像一家出售企業(yè)的超市，你想買(mǎi)股票，期盼什么好事呢？你恨不得股價(jià)都跳水，越深越好，這樣你就可以撿到便宜貨。20年或30年以后，當(dāng)你退休后開(kāi)始要支取養(yǎng)命錢(qián)時(shí)，或者你的后代支取你的養(yǎng)命錢(qián)時(shí)（笑），你也許會(huì)希望股價(jià)能高點(diǎn)。格雷厄姆的《聰明股票投資人》一書(shū)中的第8章講述了投資者應(yīng)該以什么態(tài)度對(duì)待股票市場(chǎng)的上下波動(dòng)，第20章講到安全邊際，我認(rèn)為這兩章是所有描寫(xiě)投資的著述中最好的。

當(dāng)我在19歲讀到第8章時(shí)，我恍然大悟，領(lǐng)悟到了書(shū)里的心得，看上去它們顯而易見(jiàn)，但我從前沒(méi)有體會(huì)到。如果不是那篇文章里的解釋?zhuān)�恐怕過(guò)了100年，我還以為股價(jià)上升是好事呢。我們希望股價(jià)下跌，但我并不曉得股票市場(chǎng)會(huì)怎么走，也從來(lái)不去想股市會(huì)怎么走，以后也永遠(yuǎn)不會(huì)。我甚至想都不去想這些事情。

當(dāng)股市真的走低時(shí)，我會(huì)很用心地研究自己要買(mǎi)些什么，因?yàn)槲蚁嘈诺侥菚r(shí)可以更高效地使用手上的資金。