《2019全球最新投資策略展望報(bào)告》摩根士丹利
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《2019全球最新投資策略展望報(bào)告》摩根史丹利
美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月25日，摩根士丹利發(fā)布了《2019全球最新投資策略展望報(bào)告》，報(bào)告認(rèn)為，2019年將是多個(gè)資產(chǎn)的大拐點(diǎn)，美元走軟，而新興市場(chǎng)資產(chǎn)將領(lǐng)跑全球。
由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、政策和通脹之間的微妙關(guān)系，摩根士丹利報(bào)告將2018年定義為“滾動(dòng)熊市年”，根據(jù)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，這一年沒(méi)有什么資產(chǎn)跑贏了通脹，這種情況甚至比2008年還要糟糕。
不過(guò)，報(bào)告認(rèn)為，熊市多半已經(jīng)完結(jié)，2019年將是全球宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也將是資產(chǎn)表現(xiàn)轉(zhuǎn)向的一年。
宏觀經(jīng)濟(jì)上，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹上升不可避免、同時(shí)貨幣政策也將持續(xù)收緊，美國(guó)相對(duì)于全球其他地方的增長(zhǎng)趨勢(shì)發(fā)生變化；資產(chǎn)表現(xiàn)上，新興市場(chǎng)資產(chǎn)料將跑贏大市，而美國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的熊市還將持續(xù)，美元也即將陷入熊市。
報(bào)告指出，2019年，資產(chǎn)將會(huì)發(fā)生五大重要逆轉(zhuǎn)：美元將達(dá)到周期性峰值后走貶，歐美利率曲線趨于收斂，新興市場(chǎng)資產(chǎn)要跑贏大盤(pán)，美國(guó)股市和高收益債券表現(xiàn)不佳，價(jià)值股表現(xiàn)強(qiáng)于成長(zhǎng)股。
兩大宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)
摩根士丹利報(bào)告認(rèn)為，資產(chǎn)走勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)向背后的原因，是宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)發(fā)生兩大轉(zhuǎn)折：第一，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹上升、G4央行將轉(zhuǎn)向收緊政策；第二，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表現(xiàn)將開(kāi)始優(yōu)于美國(guó)，這將導(dǎo)致美元走軟。
轉(zhuǎn)折一：增長(zhǎng)放緩、通脹上升、政策收緊
報(bào)告認(rèn)為第一個(gè)轉(zhuǎn)折是，2019年，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹上升不可避免，同時(shí)G4央行將轉(zhuǎn)向收緊政策的趨勢(shì)仍將持續(xù)。
摩根士丹利進(jìn)一步解釋稱，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)供給趨緊推高的工資增長(zhǎng)將推升核心服務(wù)價(jià)格，貿(mào)易關(guān)稅上調(diào)將推升核心商品價(jià)格，因而通脹應(yīng)將走高。雖然能源價(jià)格走低會(huì)令整體通脹率有所放緩，但不論是市場(chǎng)還是各大央行都更加關(guān)注剔除能源和食品價(jià)格的核心通脹。
隨著核心通脹上升、產(chǎn)出缺口縮小（即實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差值縮小），G4央行繼續(xù)收緊貨幣政策。報(bào)告預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年3月和6月再加息兩次，歐洲央行將在明年十月加息一次，英國(guó)央行將在五月和十月加息兩次，而日本央行將在明年上半年從負(fù)利率轉(zhuǎn)為零利率。
此外，2019年是QE轉(zhuǎn)向QT的決定性一年，預(yù)計(jì)G3（美、歐、日）三大央行將同時(shí)縮表。在今年，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)有所縮減，但歐日央行的資產(chǎn)負(fù)債表仍然在膨大。
轉(zhuǎn)折二：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)于美國(guó) 美元走軟
第二個(gè)轉(zhuǎn)折是，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表現(xiàn)將開(kāi)始優(yōu)于美國(guó)，這將導(dǎo)致美元走軟。
具體來(lái)看，報(bào)告解釋稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在2019年放緩，這主要是由于美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策扶持效應(yīng)減小，因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)趨緊，美國(guó)財(cái)政刺激的影響減弱，加上退出寬松貨幣政策的影響，對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭構(gòu)成壓力。
而反觀世界其他地方，歐洲和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能更容易取得超預(yù)期的成績(jī)。分別來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)在2018年底增速放緩部分由于一些臨時(shí)性因素，而中國(guó)明年可能會(huì)采取積極的支持政策來(lái)給經(jīng)濟(jì)托底。
基于上述所說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，而世界其他地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)美國(guó)強(qiáng)勁，這將導(dǎo)致兩者經(jīng)濟(jì)增速差距縮小，從而傳導(dǎo)到貨幣政策差異縮小。這也解釋了為什么大摩認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息程度會(huì)不及預(yù)期，而歐英央行的加息程度將高于市場(chǎng)預(yù)期。2019年第三季度美聯(lián)儲(chǔ)加息將暫停加息，美聯(lián)儲(chǔ)利率水平達(dá)到中性，并且停止縮表。
再?gòu)呢?cái)政政策上看，報(bào)告預(yù)計(jì)明年各國(guó)財(cái)政政策也較今年大有不同。報(bào)告預(yù)計(jì)，明年美國(guó)通過(guò)預(yù)算案的難度將有所增加，因此美國(guó)財(cái)政刺激將大幅減小，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策扶持效應(yīng)也將減小。
而歐元區(qū)改革預(yù)期將提升，財(cái)政政策的刺激將進(jìn)一步顯現(xiàn)，這會(huì)使得歐洲風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在2019年獲得更好的表現(xiàn)；同樣的，英國(guó)面臨的軟退歐、中國(guó)面臨的疲軟增長(zhǎng)都會(huì)提升其財(cái)政刺激的預(yù)期。
這對(duì)美元將會(huì)帶來(lái)何種影響？大摩指出，基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、加之美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，可能會(huì)使美元大幅走弱，預(yù)計(jì)明年美元指數(shù)將比2017年創(chuàng)下的高點(diǎn)低1.1%。
五大市場(chǎng)拐點(diǎn)
基于上述宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，大摩對(duì)于各資產(chǎn)表現(xiàn)預(yù)計(jì)如下（根據(jù)不同時(shí)長(zhǎng)周期有所不同）：
分資產(chǎn)種類來(lái)看，大摩總結(jié)了其中蘊(yùn)含的五大市場(chǎng)轉(zhuǎn)折：美元將達(dá)到周期性峰值后走貶，歐美利率曲線趨于收斂，新興市場(chǎng)資產(chǎn)要跑贏大盤(pán)，美國(guó)股市和高收益?zhèn)憩F(xiàn)不佳，價(jià)值股表現(xiàn)強(qiáng)于成長(zhǎng)股。
股市：非美股票表現(xiàn)領(lǐng)跑美股 價(jià)值股優(yōu)于成長(zhǎng)股
摩根士丹利認(rèn)為，股票總體表現(xiàn)中性，但非美國(guó)外的全球股市表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于美國(guó)，這是由于全球經(jīng)濟(jì)增速和凈資產(chǎn)收益率增速差距縮小，以及美國(guó)資產(chǎn)的估值溢價(jià)萎縮導(dǎo)致的。
根據(jù)摩根士丹利測(cè)算，新興經(jīng)濟(jì)體每股盈利（EPS）增長(zhǎng)將從2017年的28%下降到2018年的3%，但2019年和2020年將會(huì)分別恢復(fù)至7%和6%。美國(guó)股票EPS增長(zhǎng)將從2017年的12%上升到2018年的23%，而2019年和2020年增長(zhǎng)則分別下滑到4%和3%。
在非美地區(qū)中，日本和新興市場(chǎng)的表現(xiàn)將領(lǐng)先于歐洲。
摩根士丹利將新興市場(chǎng)股票評(píng)級(jí)連升兩級(jí)，由之前的“減持”上調(diào)為“增持”；而與此同時(shí)，將美股評(píng)級(jí)下調(diào)至“減持”。此外，將日股評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)至“增持”， 將歐股評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。
該投行還認(rèn)為，價(jià)值股表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于成長(zhǎng)股，材料板塊將是最值得投資的行業(yè)，到2019年年底標(biāo)普500指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)位為2750點(diǎn)。
債市：歐美利率趨于收斂 利率曲線趨平
摩根士丹利認(rèn)為，美國(guó)和歐洲利率將趨于收斂，這是由于兩者在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策之間的差異逐漸變小。對(duì)于G4（美國(guó)、歐元區(qū)、日本、英國(guó)），其長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線將繼續(xù)趨平。到2019年底，美國(guó)10年期國(guó)債收益率將跌至2.75%。
這一判斷與該投行對(duì)各國(guó)貨幣政策走向的預(yù)期有緊密關(guān)聯(lián)。該行認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年3月和6月再加息兩次，并于明年9月停止縮表；歐洲央行將于明年10月將存款利率上調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，并保持QE資產(chǎn)的存量全年不變；英國(guó)央行將于明年5月和11月每年加息25個(gè)基點(diǎn)，并于明年第四季度開(kāi)始退出QE;日本央行將于明年4月加息10個(gè)基點(diǎn)，從負(fù)利率政策轉(zhuǎn)向零利率。
大摩給出的投資建議是，增持美國(guó)國(guó)債、減持德國(guó)國(guó)債和英國(guó)金邊債券、對(duì)日本國(guó)債維持中性評(píng)級(jí)。
此外，美國(guó)與新興市場(chǎng)的國(guó)債利率高于歐洲和日本。
外匯：美元“寒冬將至” 看好歐洲貨幣表現(xiàn)
2018年以來(lái)，美元頗為強(qiáng)勢(shì)，在所有主要貨幣中表現(xiàn)突出，但這種強(qiáng)勢(shì)可能將在2019年迎來(lái)轉(zhuǎn)折。
報(bào)告指出，由于明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景惡化與非美地區(qū)經(jīng)濟(jì)改善形成鮮明對(duì)比，加之美國(guó)政策刺激效應(yīng)減弱，美元將在2019年達(dá)到峰值，強(qiáng)美元走勢(shì)或迎來(lái)終結(jié)。
摩根士丹利認(rèn)為，美元目前被高估10%-15%，相對(duì)于美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)被低估。2018年大量資金流入美國(guó)，導(dǎo)致美元上升，摩根士丹利認(rèn)為這些資金是“低質(zhì)量”資金，流向很容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)。而衡量投資者情緒更好的指標(biāo)——外國(guó)長(zhǎng)期資金，對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的需求并不高。
摩根士丹利指出，國(guó)際資金流向?qū)鹑谑袌?chǎng)波動(dòng)有著重要意義，過(guò)去美元受益于歐洲、日本以及中國(guó)的儲(chǔ)凈蓄增長(zhǎng)，這些國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多余的凈儲(chǔ)蓄，流入國(guó)際金融市場(chǎng)，支撐了美元。但是未來(lái)資金流向?qū)⒂兴淖儯瑲W洲財(cái)政政策將更加擴(kuò)張，日本資本性支出重新增長(zhǎng), 而中國(guó)境內(nèi)的財(cái)政刺激政策對(duì)資金也將有更高的需求。
由此，大摩預(yù)測(cè)，其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，由于歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)引發(fā)歐元回流、資本需求上升，且在歐洲央行開(kāi)始緊縮的情況下，歐洲貨幣（瑞典克朗、英鎊、歐元）表現(xiàn)優(yōu)異；在波動(dòng)加劇和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的環(huán)境下，日元走強(qiáng)；由于全球融資成本上升和市場(chǎng)波動(dòng)加劇，加元、澳元和新西蘭元會(huì)走弱。
在新興市場(chǎng)中，大摩看好中東歐、中東和非洲（CEEMEA）市場(chǎng)的貨幣表現(xiàn)，但墨西哥比索、拉丁美洲和亞洲低收益地區(qū)的貨幣表現(xiàn)欠佳。
此外，報(bào)告還指出，2018年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)較佳，部分也因?yàn)槊涝邉?shì)強(qiáng)勢(shì)，令美元資產(chǎn)提供更高的回報(bào)，從而引發(fā)大量國(guó)際資金流入美國(guó)。但2019年，隨著美元走弱，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)也將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
新興市場(chǎng)固收資產(chǎn)：“明天會(huì)更好”
固定收益方面，新興市場(chǎng)再次成為摩根士丹利的配置首選。
報(bào)告認(rèn)為，新興市場(chǎng)固定收益的熊市多半已經(jīng)過(guò)去，足夠便宜的資產(chǎn)價(jià)格將吸引大量的國(guó)際流動(dòng)資金。再考慮到新興市場(chǎng)匯率前景改善，其更看好新興市場(chǎng)本幣債券，而非硬通貨債券。
分國(guó)家看，大摩最為看好巴西固收資產(chǎn)的表現(xiàn)，其次是墨西哥和南非，再接下來(lái)是土耳其，預(yù)計(jì)亞洲低收益率地區(qū)的固收資產(chǎn)表現(xiàn)不佳。
此外，EMBI全球多元化利差到2019年底可能會(huì)收窄至320個(gè)基點(diǎn)；預(yù)計(jì)上漲的推動(dòng)因素是高收益地區(qū)（包括阿根廷和烏克蘭）和GCC主權(quán)債券，預(yù)計(jì)表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于美國(guó)。
企業(yè)債：需要保持警惕
報(bào)告認(rèn)為，2019年，企業(yè)債市場(chǎng)恐將陷入熊市，尤其是美國(guó)企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率最低。
摩根士丹利認(rèn)為，美國(guó)公司的杠桿率已經(jīng)顯著上升，隨著2019年勞動(dòng)力成本和實(shí)際利率上升，公司債務(wù)將承受更大壓力。
摩根士丹利預(yù)計(jì)，2019年下半年，隨著工資增長(zhǎng)繼續(xù)，而勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)趨緩，美國(guó)公司債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就將浮出水面。
不同企業(yè)債資產(chǎn)之間的息差將擴(kuò)大，BBB級(jí)企業(yè)債的表現(xiàn)將明顯不佳。機(jī)構(gòu)MBS（抵押支持證券）的息差擴(kuò)大，但表現(xiàn)優(yōu)于投資級(jí)信用債。
大宗商品：布油再度沖上80美元 看好黃金
摩根士丹利認(rèn)為，到2019年年底，布倫特原油價(jià)格或?qū)⑦_(dá)到80美元/桶，但是這種預(yù)期很大程度上還要取決于2018年12月即將召開(kāi)的OPEC會(huì)議。
基于美元疲軟和收益率下降的預(yù)測(cè)，大摩持續(xù)看好黃金資產(chǎn)。
13大頂級(jí)交易策略
總體來(lái)看，2019年，摩根士丹利對(duì)股票的投資評(píng)級(jí)為中性（+0%）、企業(yè)債為減持（-5%）、政府債券為中性（+1%）和現(xiàn)金為增持（+4%）。其中，整體倉(cāng)位側(cè)重防御，新興市場(chǎng)占比有所增加。
摩根士丹利做出上述判斷是基于以下預(yù)期：根據(jù)其美國(guó)周期模型來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張階段；但值得注意的是，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于擴(kuò)張周期的晚期(late-cycle)，再加上大摩預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的幅度之大，報(bào)告指出，預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)達(dá)到周期峰值并進(jìn)入質(zhì)變階段的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)非常之高。
而這將意味著，企業(yè)債和股票資產(chǎn)的表現(xiàn)將大幅欠佳，也是大摩為什么減持這兩種資產(chǎn)的原因。
根據(jù)不同的資產(chǎn)類別，大摩還詳細(xì)給出了每個(gè)資產(chǎn)類別的頂級(jí)交易策略。
股市方面，同時(shí)做多非美股票和美股、同時(shí)做多價(jià)值股和成長(zhǎng)股、做多歐洲STOXX指數(shù)的礦業(yè)股、同時(shí)購(gòu)買(mǎi)歐洲STOXX指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的看漲期權(quán)。
債市方面，做多美國(guó)利率波動(dòng)性、同時(shí)做多10年期美國(guó)國(guó)債和10年期英國(guó)金邊債券、做空2年期德國(guó)國(guó)債。
新興市場(chǎng)固收資產(chǎn)方面，做多新興市場(chǎng)本幣債券（比如巴西、南非、印度、印尼）。
外匯方面，做空美元兌瑞典克朗、做多美元兌日元的看跌期權(quán)。
企業(yè)債方面，同時(shí)做多新興市場(chǎng)企業(yè)債和美國(guó)高收益企業(yè)債、做空BBB-級(jí)的CMBS（商業(yè)抵押按揭貸款支持證券）。
大宗商品方面，做多黃金。
股票知識(shí)閱讀：
技術(shù)分析
一、概念：
突破信號(hào)、死貓反彈、道氏理論、艾略特波浪理論、市場(chǎng)趨勢(shì)
二、圖表：
K線、卡吉圖、線形圖、美國(guó)線、點(diǎn)數(shù)圖
三、技術(shù)：
1、圖表形態(tài)：
擴(kuò)散型頂部、杯柄形態(tài)、雙重頂/雙重底形態(tài)、旗形和三角旗、缺口、頭肩頂頭肩底、島型反轉(zhuǎn)、價(jià)格通道、三角形態(tài)、三重頂/三重底形態(tài)、楔形形態(tài)
2、K線圖形態(tài)：
2.1基礎(chǔ)：
十字線、錘子線、上吊線、倒錘線、光頭光腳、流星線、紡錘線
2.2進(jìn)階：
Hikkake形態(tài)、啟明星、三只烏鴉、白色三兵
四、技術(shù)指標(biāo)
1、支撐和阻擋：
底部、斐波那契回調(diào)、轉(zhuǎn)折點(diǎn)(PP)、頂部
2、市場(chǎng)趨勢(shì)：
平均趨向指數(shù)(A.D.X.)、順勢(shì)指標(biāo)(CCI)、非趨勢(shì)價(jià)格指標(biāo)(DPO)、應(yīng)用確定指標(biāo)(KST)、一目均衡表、指數(shù)平滑移動(dòng)平均線(MACD)、質(zhì)量指數(shù)、移動(dòng)平均線(MA)、拋物線指標(biāo)（SAR)、聰明錢(qián)指數(shù)(SMI)、趨勢(shì)線、三重指數(shù)平滑移動(dòng)平均線、Vortex指標(biāo) (VI)
3、動(dòng)量：
現(xiàn)金流指數(shù)(MFI)、相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)(RSI)、隨機(jī)指標(biāo)、真實(shí)強(qiáng)弱指數(shù)(TSI)、終極指標(biāo)、威廉指標(biāo)(%R)
4、交易量:
累積/派發(fā)線、簡(jiǎn)易波動(dòng)指標(biāo)(EMV)、強(qiáng)力指數(shù)(FI)、負(fù)交易量指數(shù)(NVI)、能量潮(OBV)、賣權(quán)-買(mǎi)權(quán)比率(PCR)、量?jī)r(jià)曲線 (VPT)
5、波動(dòng)性:
真實(shí)波動(dòng)幅度均值(ATR)、布林帶(Boll)、唐奇安通道、肯特納通道、股市不穩(wěn)定指數(shù)(VIX)、標(biāo)準(zhǔn)差(σ)
6、市場(chǎng)廣度:
漲跌指數(shù)(ADL)、阿姆氏指標(biāo)(TRIN)、麥克連指標(biāo)
7、其它:
估波曲線、UI指數(shù)
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