我不會(huì)一一解釋每一個(gè)調(diào)整細(xì)節(jié)，其中有些調(diào)整很微小，也很難解釋。但是專(zhuān)業(yè)投資者應(yīng)該能理解無(wú)形資產(chǎn)的特殊性質(zhì)。有些無(wú)形資產(chǎn)會(huì)隨時(shí)間減值，而有些則完全不會(huì)。比如拿軟件來(lái)舉例，軟件資產(chǎn)就有切切實(shí)實(shí)的攤銷(xiāo)費(fèi)用。相反地，針對(duì)其他一些無(wú)形資產(chǎn)形成的費(fèi)用，比如按照收購(gòu)會(huì)計(jì)核算原則而產(chǎn)生的對(duì)諸如客戶(hù)關(guān)系之類(lèi)的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行的攤銷(xiāo)，就明顯不能反映其真實(shí)資產(chǎn)狀況。公認(rèn)會(huì)計(jì)原則對(duì)這兩種費(fèi)用不加以區(qū)分，在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)把這二者都計(jì)入了支出。然而從投資者的視角來(lái)看，這兩種費(fèi)用完全不一樣。

第38頁(yè)中會(huì)計(jì)公認(rèn)原則數(shù)據(jù)顯示，該部門(mén)有11億美元的攤銷(xiāo)費(fèi)用被作為費(fèi)用入賬。我們可以說(shuō)其中只有“20%”是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，其它全不是。因?yàn)槲覀冞M(jìn)行了大量收購(gòu)活動(dòng)，所以這個(gè)曾經(jīng)不存在的“非實(shí)際”費(fèi)用如今變得十分龐大。隨著我們進(jìn)行更多的收購(gòu)，非實(shí)際攤銷(xiāo)費(fèi)用也肯定會(huì)進(jìn)一步增加。

第55頁(yè)列示了按一般會(huì)計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)狀況報(bào)表。我們現(xiàn)在有68億美元的可攤銷(xiāo)無(wú)形資產(chǎn)，其中41億美元將在未來(lái)5年內(nèi)攤銷(xiāo)。當(dāng)然，最終這些“資產(chǎn)”都會(huì)攤銷(xiāo)殆盡。一旦全部攤銷(xiāo)完，就算實(shí)際利潤(rùn)沒(méi)有什么變化，報(bào)表反映的利潤(rùn)卻會(huì)增加。（這是我給我的繼任者的一份禮物。）

我建議你最好忽視一部分按一般會(huì)計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的攤銷(xiāo)費(fèi)用。但這么做會(huì)讓我害怕，因?yàn)槲抑�道現(xiàn)在企業(yè)管理者告訴股東忽視一些費(fèi)用項(xiàng)目幾乎已成了常態(tài)。其中最常見(jiàn)的一個(gè)例子就是“股份補(bǔ)償。”這個(gè)費(fèi)用項(xiàng)目名稱(chēng)中有“補(bǔ)償”兩個(gè)字，如果補(bǔ)償不算費(fèi)用的話，那還有什么能算費(fèi)用？如果收入計(jì)算不包括真實(shí)費(fèi)用和經(jīng)常性費(fèi)用，那還有什么費(fèi)用能包括進(jìn)去？華爾街分析師也經(jīng)常這樣做，用這些管理層提供的忽視“補(bǔ)償”的費(fèi)用去做分析。也許是這些分析師不太懂，或者他們怕與管理層關(guān)系搞壞。又或者他們就是玩世不恭，認(rèn)為其他人都這么做，為什么自己不順應(yīng)潮流呢。不管原因是什么，這些分析師向投資者傳遞這些誤導(dǎo)性信息是有罪的。

折舊費(fèi)是一項(xiàng)更復(fù)雜的費(fèi)用，但幾乎總是真實(shí)的實(shí)際費(fèi)用。毫無(wú)疑問(wèn)伯克希爾也有折舊費(fèi)。我希望我們能在保持業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)盡可能減少折舊費(fèi)支出，我花了51年才想出來(lái)該怎么做。誠(chéng)然，我們的鐵路業(yè)務(wù)的折舊費(fèi)支出下降速度比鐵路業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需資本支出的下降速度慢得多，這也導(dǎo)致了會(huì)計(jì)一般公認(rèn)原則下收入賬面數(shù)據(jù)比實(shí)際高。（這個(gè)現(xiàn)象在整個(gè)鐵路行業(yè)都存在。）如果有CEO和投資銀行家用未折舊前的數(shù)據(jù)向你推銷(xiāo)，例如未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的利潤(rùn)，那么他十有八九就在故意忽悠你。

當(dāng)然了，我們公布的收益報(bào)告還是要遵循一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。要了解真實(shí)準(zhǔn)確信息，你一定要記得把我們報(bào)告中的大多數(shù)攤銷(xiāo)費(fèi)用加回到利潤(rùn)額上去，然后還要減去一些以反映柏林頓北方圣塔菲公司少計(jì)的折舊費(fèi)。

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讓我們回到我們的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)零售業(yè)業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)涉及的公司的產(chǎn)品從棒棒糖到噴氣式飛機(jī)等什么都有。其中有些公司經(jīng)濟(jì)狀況十分好，其無(wú)抵押有形資產(chǎn)凈值收益率能達(dá)到稅后25%至100%。其他一些公司則可以達(dá)到12%~20%的良好收益水平。但也有少數(shù)幾家公司收益水平相當(dāng)糟糕，這是我在做資本配置工作中犯的一些嚴(yán)重錯(cuò)誤。這些錯(cuò)誤大部分都是由于我在評(píng)估這家公司或其所屬行業(yè)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)時(shí)出的差錯(cuò)，現(xiàn)在我的這些錯(cuò)誤讓我們付出了代價(jià)。有時(shí)候我在評(píng)估現(xiàn)任經(jīng)理和未來(lái)經(jīng)理候選人的忠誠(chéng)度和工作能力時(shí)出錯(cuò)還會(huì)更多；真的，沒(méi)騙你。如果我們幸運(yùn)的話，這種情況只會(huì)在我們極小部分的業(yè)務(wù)中發(fā)生。

如果把這個(gè)部門(mén)中的公司視為一個(gè)單一的主體，那么其業(yè)績(jī)是相當(dāng)杰出的。它們?cè)?015年擁有平均256億美元的凈有形凈資產(chǎn)，其中包括大量過(guò)剩現(xiàn)金和少量負(fù)債，并在此基礎(chǔ)上獲得了18.4%的稅后有形資產(chǎn)凈值收益率。

當(dāng)然了，為一家經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)狀況很好的公司支付過(guò)高收購(gòu)價(jià)格一定是一項(xiàng)糟糕的投資。我們已經(jīng)為我們的大多數(shù)公司所擁有的凈有形資產(chǎn)支付了大量的溢價(jià)，其成本反映在我們數(shù)額龐大的商譽(yù)和其它無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目上。但總的來(lái)說(shuō)，我們這樣部署資本的方式為我們帶來(lái)了很好的資本回報(bào)。等到2016年內(nèi)我們對(duì)金霸王公司和Precision Castparts的收購(gòu)?fù)瓿珊螅�我們還會(huì)看到更多的資本回報(bào)增長(zhǎng)。

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我們?cè)谠摌I(yè)務(wù)部門(mén)擁有太多公司，所以我不能一一對(duì)它們?nèi)�都評(píng)價(jià)一番。而且，這些公司現(xiàn)有的和潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都可以讀到這份報(bào)告，如果他們對(duì)我們的數(shù)據(jù)有太多了解，那這只會(huì)對(duì)我們的公司不利。因此，對(duì)于那些在評(píng)估伯克希爾時(shí)不具有規(guī)模重要性的業(yè)務(wù)，我們只按照規(guī)定進(jìn)行披露。不過(guò)，在第88至91頁(yè)你可以找到我們很多業(yè)務(wù)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。

金融和金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)

我們的三項(xiàng)租賃業(yè)務(wù)是由CORT（家具）、XTRA（半拖掛車(chē)）和馬蒙（主要業(yè)務(wù)包括油罐車(chē)、冷藏車(chē)、聯(lián)運(yùn)式罐式集裝箱和吊車(chē)）三家公司構(gòu)成。這三家公司都是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)之際都取得了很大的收益增長(zhǎng)。我們?cè)谶@三家公司擁有設(shè)備上的投資比他們的任何一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者都要多，這讓我們獲得了回報(bào)。發(fā)揮自身長(zhǎng)處是伯克希爾經(jīng)久不衰的優(yōu)勢(shì)之一。

Kevin Clayton旗下Clayton Homes公司再次取得了行業(yè)領(lǐng)先業(yè)績(jī)，成為美國(guó)第二大活動(dòng)房屋制造商。去年該公司賣(mài)出了34，397套房屋，占全美活動(dòng)房屋銷(xiāo)售量的45%。2003年我們買(mǎi)下Clayton時(shí)，它的市場(chǎng)占有率只有14%

活動(dòng)房屋讓美國(guó)低收入人群實(shí)現(xiàn)了買(mǎi)房夢(mèng)，Clayton賣(mài)出的46%的房屋都是通過(guò)我們的331家自營(yíng)商店銷(xiāo)售的，其它大部分銷(xiāo)量是通過(guò)1395家獨(dú)立零售商賣(mài)掉的。

Clayton盈利的關(guān)鍵是其所擁有的128億美元的按揭貸款。其中35%貸款來(lái)源于活動(dòng)房屋，37%來(lái)源于零售業(yè)務(wù)，大部分余額來(lái)源于獨(dú)立零售商，其中有些會(huì)賣(mài)我們的房屋，還有一些只賣(mài)我們競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的房屋。

從借方角度講，Clayton是所有出借方中最可靠最長(zhǎng)久的。有了伯克希爾的支持，Clayton能在2008年至2009年凈金融危機(jī)期間穩(wěn)定源源不斷地向房屋購(gòu)買(mǎi)者提供按揭貸款。在那段期間，Clayton確實(shí)也用其寶貴的資金向那些沒(méi)有賣(mài)Clayton房屋的經(jīng)銷(xiāo)商提供了按揭貸款支持。那段時(shí)間我們?yōu)楦呤⒓瘓F(tuán)和通用電氣公司提供的資金支持占據(jù)了各大媒體頭條；伯克希爾在背后默默向Clayton注入的資金讓許多美國(guó)普通人擁有了自己的房子，同時(shí)也讓許多非Clayton房屋經(jīng)銷(xiāo)商活了下來(lái)。

我們?cè)贑layton房屋零售店都用了簡(jiǎn)單明了的宣傳語(yǔ)，不斷提醒消費(fèi)者他們可以選擇多種消費(fèi)渠道，我們向消費(fèi)者建議最多的就是讓他們?nèi)ギ?dāng)?shù)劂y行申請(qǐng)貸款。同時(shí)我們從消費(fèi)者也得到了他們確實(shí)收到了我們的提醒的反饋。

按揭貸款對(duì)于借方和整個(gè)社會(huì)都有極大好處。毫無(wú)疑問(wèn)，導(dǎo)致2008年金融危機(jī)進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的元兇之一就是不顧后果的濫放按揭貸款行為。危機(jī)發(fā)生之前，一個(gè)腐朽的按揭貸款模式往往是這樣：（1）比方說(shuō)加尼福利亞州的一家金融機(jī)構(gòu)放了許多貸款（2）然后這家機(jī)構(gòu)迅速把這些貸款賣(mài)給一家比方說(shuō)是在紐約的投資銀行或商業(yè)銀行，這家銀行會(huì)把積累許多貸款，把這些貸款抵押作為抵押貸款證券的抵押物（3）隨后又把這些證券賣(mài)給世界各地不知情的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

似乎上述的惡行還不足以引發(fā)壞結(jié)果，一些異想天開(kāi)的投資銀行有時(shí)還在此基礎(chǔ)上炮制出第二層融資產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的價(jià)值主要依賴(lài)于那些初次發(fā)行債券的垃圾部分。（如果華爾街聲稱(chēng)他們發(fā)明了什么新產(chǎn)品，你可要當(dāng)心！）上述這種情況就好像是要求投資者讀幾萬(wàn)頁(yè)麻木無(wú)聊的散文，然后再評(píng)估要買(mǎi)的這支證券。

上述的貸款發(fā)放人和粉飾證券的銀行真的都不要臉，他們的眼里只有錢(qián)。許多貸款屋主都指望著這筆貸款，而貸款發(fā)放人心里卻打著另外的算盤(pán)。當(dāng)然了風(fēng)險(xiǎn)最大的信貸產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生最大的收益。狡猾的華爾街銷(xiāo)售員們依靠向顧客推銷(xiāo)他們不懂的產(chǎn)品就能年入百萬(wàn)（同樣地，為什么分級(jí)機(jī)構(gòu)能夠?qū)Ρ人麄兏鼜?fù)雜的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)呢？然而他們就這樣做了）。

Barney Frank可能是2008金融危機(jī)期間最懂金融的國(guó)會(huì)議員了。最近他在評(píng)價(jià)2010年《多德弗蘭克法案》時(shí)說(shuō)，“我發(fā)現(xiàn)在該法案在執(zhí)行過(guò)程中有一個(gè)巨大缺點(diǎn)，那就是監(jiān)管者沒(méi)有把風(fēng)險(xiǎn)自留強(qiáng)加給所有住房抵押貸款。”今天，一些立法者和評(píng)論家還在建議要讓貸款發(fā)放方承擔(dān)1%至5%的風(fēng)險(xiǎn)自留，以保障貸款發(fā)放方、貸款人和擔(dān)保人的利益一致。

在Clayton，我們有100%的風(fēng)險(xiǎn)自留。我們每發(fā)放一筆貸款，就會(huì)一直持有它（除了少數(shù)有政府擔(dān)保的貸款）。我們?nèi)绻�放貸不慎，那么我們自己承擔(dān)代價(jià)。這筆代價(jià)著實(shí)不小，比我們的房屋原始銷(xiāo)售利潤(rùn)都要多。去年我們?nèi)∠��?，444筆活動(dòng)房屋按揭貸款的抵押品贖回權(quán)，為此我們共計(jì)損失了1.57億美元。

我們?cè)?015年發(fā)放的貸款平均每筆是59，942美元，對(duì)于傳統(tǒng)放貸者來(lái)說(shuō)數(shù)額很小，但對(duì)于許多低收入貸款人來(lái)說(shuō)意義非凡，他們能依靠這筆貸款獲得一棟體面的房子，平均每月只需支付552美元的本息。看看我們?cè)谀陼?huì)是那個(gè)展示的房子照片吧，多漂亮。

當(dāng)然了，有些貸款人可能會(huì)失業(yè)，會(huì)離婚或者是去世。也有人會(huì)遭遇其它經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。遇到這種情況我們會(huì)損失錢(qián)，我們的貸款人會(huì)失去首付款。即便如此，但是我們的FICO評(píng)分、我們的貸款人的收入和他們?cè)诮?jīng)濟(jì)危機(jī)期間的償還貸款情況都要比其它同類(lèi)按揭貸款要好，而那一類(lèi)按揭貸款的貸款人的收入往往是我們的貸款人的收入的好幾倍。

貸款人對(duì)于擁有一個(gè)家的強(qiáng)烈的渴望是我們持續(xù)經(jīng)營(yíng)房屋按揭貸款業(yè)務(wù)的主要原因之一。同時(shí)我們可以浮息債券和短期固息債券為這些按揭貸款融資。最終我們?cè)诮�年�?lái)極低的短期利率和按揭貸款收入之間操作范圍越來(lái)越大，這就會(huì)催生固定利率。（有時(shí)候我們僅僅只購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券然后以短期方式進(jìn)行融資，那么我們也能得到類(lèi)似的結(jié)果）

一般情況下，短期借入并以固定利率長(zhǎng)期借出，是風(fēng)險(xiǎn)較高的行為，然而我們旗下克萊頓房產(chǎn)公司（Clayton）的營(yíng)運(yùn)模式卻正是如此。過(guò)去幾年來(lái)，幾家以此模式運(yùn)作的金融巨頭紛紛不堪重負(fù)、關(guān)門(mén)大吉。而我們伯克希爾公司采取自然抵消策略，我們現(xiàn)金等價(jià)物的業(yè)務(wù)額始終維持在200億美元以上，以此賺取短期利率。更多情況下，我們的短期投資額介于400億至600億美元之間。假如我們將600億美元用于投資少于25%的股票，那么短期利率將會(huì)急劇上漲，我們便可以從中獲利，這與我們投資在克萊頓的130億美元抵押貸款組合相比，前者的賺頭遠(yuǎn)大于后者所需承擔(dān)的較高融資成本。在銀行業(yè)務(wù)中，伯克希爾將保持一貫的資產(chǎn)高度敏感性，并會(huì)因此從上升的利率中獲得收益。

現(xiàn)在我來(lái)談?wù)劻钗乙�以為傲的一�?xiàng)業(yè)務(wù)，此業(yè)務(wù)需要謹(jǐn)慎守法地運(yùn)作。當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)大蕭條導(dǎo)致抵押貸款放貸商、服務(wù)商、包裝商受到了極為嚴(yán)苛的監(jiān)管，還遭受了巨額罰款。

這些監(jiān)管顯然波及到了克萊頓，其抵押貸款業(yè)務(wù)頻頻遭到檢查，檢查內(nèi)容包括貸款發(fā)放、服務(wù)、匯集、宣傳推廣、法令遵循、內(nèi)部管控等環(huán)節(jié)。至于聯(lián)邦政府方面，我們要接受聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)、住房與城市發(fā)展部、消費(fèi)者金融保護(hù)局等政府部門(mén)的監(jiān)管。不勝枚舉的各種州立法律也制約著我們。在過(guò)去2年里，聯(lián)邦政府及來(lái)自25個(gè)州的相關(guān)機(jī)構(gòu)常常造訪克萊頓，以65種五花八門(mén)的理由調(diào)查其抵押貸款業(yè)務(wù)。調(diào)查結(jié)果如何？這段時(shí)間里我們總共被罰了3.82萬(wàn)美元，退還給顧客704678美元。此外，在過(guò)去的一年里，盡管我們不得不取消2.64%的活動(dòng)房屋抵押品贖回權(quán)，但95.4%的借款者已接近年終還款期限，還清貸款后，他們的房產(chǎn)就不再背負(fù)抵押債務(wù)了。

美聯(lián)集團(tuán)(Marmon)的汽車(chē)零件業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，截至去年年底，已擁有13.322萬(wàn)個(gè)單位的零部件，自去年9月30日向通用電氣公司購(gòu)入25085臺(tái)汽車(chē)后，其業(yè)務(wù)量便實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。倘若將我們的各項(xiàng)業(yè)務(wù)比作一列火車(chē)，那么奧馬哈市就是引擎，最后一節(jié)車(chē)廂位于緬因州的波特蘭市。

截至去年年底，我們97%的軌道車(chē)已租出，其中15-17%的車(chē)輛需每年重新續(xù)租。盡管這些鐵路油罐車(chē)聽(tīng)上去像是滿載原油的貨輪，但實(shí)際上只有7%的車(chē)輛用于運(yùn)載原油，我們承運(yùn)的主要是化工產(chǎn)品以及精煉石油。當(dāng)列車(chē)從你面前徐徐駛過(guò)，請(qǐng)仔細(xì)尋找我們油罐車(chē)上的UTLX或者Procor標(biāo)志。當(dāng)你看到那個(gè)標(biāo)志時(shí)，請(qǐng)挺起你的胸膛，作為股東，你也是那輛車(chē)的主人之一。

下圖為此部分業(yè)務(wù)的收益概況：

投資

下圖為截至去年年底，我們投資的普通股中市場(chǎng)價(jià)值最大的15家公司。卡夫亨氏公司(Kraft Heinz)并未列入排名，因?yàn)槲覀儗?shí)際上擁有公司控制權(quán)，根據(jù)“權(quán)益法”，我們對(duì)其盈虧需承擔(dān)責(zé)任。

* 此為我們的實(shí)際買(mǎi)入價(jià)，且為課稅基礎(chǔ)；在某些情況下，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中的“支出”科目不盡相同，在運(yùn)用該原則時(shí)，賬面價(jià)值依據(jù)需要而相應(yīng)提高或降低。

** 不包括伯克希爾子公司名下養(yǎng)老基金所持有的股票。

*** 此金額依買(mǎi)賣(mài)合同約定。

表格中并未體現(xiàn)伯克希爾大量持股的另一家公司：在2021年9月之前，我們能夠以50億美元的價(jià)格隨時(shí)買(mǎi)下美國(guó)銀行的7億支股票。截至去年年底，這些股票價(jià)值118億美元。我們打算在約定到期日前再購(gòu)入這些股票，如果我們樂(lè)意的話，還可以將占6%份額的這50億美元美國(guó)銀行股票用于優(yōu)先投資這筆交易。同時(shí)，各位必須認(rèn)識(shí)到，實(shí)際上，美國(guó)銀行是我們持有普通股數(shù)額第四大的公司，而且我們十分看重這家公司。

生產(chǎn)力與成功

早些時(shí)候，我曾向各位匯報(bào)過(guò)，我們卡夫亨氏的合伙人是如何杜絕效率低下的現(xiàn)象，并因此提升了每小時(shí)的工作產(chǎn)量。此類(lèi)生產(chǎn)力的進(jìn)步是美國(guó)自1776年建國(guó)以來(lái)，生活水平大幅改善的秘訣。不幸的是，這“秘訣”知道的人還真不多：只有極少數(shù)美國(guó)人能真正悟出生產(chǎn)力與成功之間的關(guān)聯(lián)性。要知道究竟關(guān)聯(lián)在何處，先來(lái)看看美國(guó)最經(jīng)典的實(shí)例——農(nóng)業(yè)，再來(lái)通過(guò)伯克希爾的3個(gè)特殊投資領(lǐng)域進(jìn)行驗(yàn)證。

1900年，美國(guó)有2800萬(wàn)勞動(dòng)力。其中高達(dá)四成，即1100萬(wàn)人口，在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行勞作。當(dāng)時(shí)的主要農(nóng)作物與現(xiàn)在一樣，是玉米。約9千萬(wàn)英畝的農(nóng)田用于種植玉米，每英畝產(chǎn)量為30蒲式耳(1蒲式耳=35.238升)，每年總產(chǎn)量為27億蒲式耳。

后來(lái)，人們發(fā)明了拖拉機(jī)以及其他各式各樣的農(nóng)業(yè)工具，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力有了革命性的進(jìn)步，種植、收割、灌溉、施肥、選種等流程的效率皆大大提升。如今，美國(guó)約8500萬(wàn)英畝的農(nóng)田用于種植玉米。雖然面積并未增加，然而產(chǎn)量卻翻了好幾番，每英畝產(chǎn)量超過(guò)150蒲式耳，每年總產(chǎn)量為130-140億蒲式耳。其他農(nóng)作物的產(chǎn)量也不相上下。

美國(guó)人不僅僅在產(chǎn)量上有了突破，更掀起了一場(chǎng)勞動(dòng)力的變革，農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力大幅減少。如今僅剩3百萬(wàn)人口在田間勞作，僅占1.58億總勞動(dòng)力的2%。由此可見(jiàn)，農(nóng)業(yè)技術(shù)的進(jìn)步解放了成千上萬(wàn)的美國(guó)人，讓他們得以將時(shí)間和才智投入到其他領(lǐng)域，人力資源的再分配使如今的美國(guó)人得以享受琳瑯滿目的商品和服務(wù)，如果不是生產(chǎn)力的提高，人們的生活只能停留在男耕女織時(shí)代。

回顧過(guò)去的115年歷史，我們意識(shí)到，農(nóng)業(yè)發(fā)明是多么的偉大、多么的有益，不僅僅減輕了農(nóng)民的負(fù)擔(dān)，更推動(dòng)了整個(gè)社會(huì)的進(jìn)步。如果我們當(dāng)年不幸扼殺了生產(chǎn)力的進(jìn)步空間，就不會(huì)有現(xiàn)在的美國(guó)。(幸好馬兒們不會(huì)投票，否則它們要抗議了。)然而，在柴米油鹽層面，跟那些失業(yè)的農(nóng)場(chǎng)工人們大談科技的美好無(wú)異于對(duì)牛彈琴，由于機(jī)器干起活來(lái)更利索，因此，工人們無(wú)用武之地，只好下崗。之后我們會(huì)進(jìn)一步討論生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)致的失業(yè)問(wèn)題。

現(xiàn)在，我們來(lái)談?wù)劜�克稀�栕庸�司效率提升產(chǎn)生重大變化的3個(gè)實(shí)例。這類(lèi)勵(lì)志故事在美國(guó)商界已經(jīng)是老生常談了。

·1947年，二戰(zhàn)剛結(jié)束那會(huì)兒，美國(guó)共有4400萬(wàn)勞動(dòng)力。約135萬(wàn)工人供職于鐵路行業(yè)。當(dāng)年由一級(jí)鐵路承載的每噸英里運(yùn)輸量總計(jì)6550億。

到了2014年，一級(jí)鐵路每噸英里運(yùn)載1.85兆貨物，增幅達(dá)182%，而雇員人數(shù)僅為18.7萬(wàn)，相比1947年減少了86%。(包括部分乘務(wù)工作人員，但大部分被裁的是貨運(yùn)工作人員。)鑒于這一革命性的生產(chǎn)力發(fā)展，扣除物價(jià)上漲因素后，每噸英里的貨運(yùn)成本自1947年來(lái)降低了55%，按當(dāng)下物價(jià)計(jì)算，每年為托運(yùn)方節(jié)省了約900億美元的開(kāi)支。

再來(lái)看另一組令人震驚的數(shù)據(jù)：假如，今天的運(yùn)輸業(yè)發(fā)展停留在1947年的水平，我們需要300多萬(wàn)的鐵路工人來(lái)負(fù)荷如今的運(yùn)輸量。(當(dāng)然，如此多的人工成本將大大增加運(yùn)輸費(fèi)用，運(yùn)輸行業(yè)也很難發(fā)展到今天這般規(guī)模。)

1995年，當(dāng)時(shí)的伯林頓北方公司與圣塔菲公司合并，成立了我們的柏林頓北方圣塔菲公司。1996年，是這家新合并公司第一個(gè)完整營(yíng)運(yùn)的年份，4.5萬(wàn)名員工完成了4.11億噸英里的運(yùn)貨量。2015年，這一數(shù)據(jù)達(dá)到了7.02億噸英里(增幅達(dá)71%)，而雇員人數(shù)為4.7萬(wàn)(僅增加4%)。生產(chǎn)力的提升不但惠及運(yùn)輸公司，也惠及托運(yùn)方。同時(shí)，柏林頓北方圣塔菲公司的生產(chǎn)安全性也得到了提升：1996年上報(bào)的因工受傷人數(shù)為2.04人/每20萬(wàn)人工時(shí)數(shù)，而今下降了超過(guò)50%，僅為0.95人/每20萬(wàn)人工時(shí)數(shù)。

·在電力這塊公共事業(yè)領(lǐng)域，伯克希爾哈撒韋能源(BHE)的運(yùn)營(yíng)模式正在改變。以已有的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，效率并非地方電力企業(yè)生存的必要條件。事實(shí)上，從財(cái)政角度來(lái)看，“隨便”一些的運(yùn)營(yíng)方式可能恰到好處。

這種經(jīng)驗(yàn)是由于公共事業(yè)往往是某種產(chǎn)品的唯一供應(yīng)商，并能夠基于投入的資本，設(shè)定一個(gè)確保盈利的定價(jià)。業(yè)內(nèi)有這樣一個(gè)笑話，說(shuō)公共事業(yè)是唯一比裝修老板辦公室更掙錢(qián)的行當(dāng)。許多公共事業(yè)公司的執(zhí)行總裁也確實(shí)是按著這個(gè)套路操作的。

但現(xiàn)在，這一切都改變了。享有美國(guó)聯(lián)邦政府補(bǔ)貼的風(fēng)能和太陽(yáng)能發(fā)電有益于我們的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，這已經(jīng)成為了如今的社會(huì)共識(shí)。聯(lián)邦政府通過(guò)稅款抵免來(lái)落實(shí)這一政策，以支持特定地域內(nèi)可再生能源價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力。這些針對(duì)可再生能源的稅收抵免(或其他支持政策)，最終可能會(huì)侵蝕現(xiàn)有的公共事業(yè)公司，尤其是那些運(yùn)行成本較高的公司。長(zhǎng)期以來(lái)，哪怕BHE公司并不需要依靠這一點(diǎn)確保收入，但公司一直都非常注重效益，而這種對(duì)效益的重視讓BHE在如今的市場(chǎng)變得越發(fā)具有競(jìng)爭(zhēng)力。更重要的是，這種競(jìng)爭(zhēng)力在未來(lái)還會(huì)發(fā)揮更大的作用。

1999年，BHE公司獲得了愛(ài)荷華州的公共事業(yè)代理權(quán)。而1998年時(shí)，該公共事業(yè)雇傭著3700名員工，電能產(chǎn)量只能達(dá)到1900萬(wàn)兆瓦/時(shí)。現(xiàn)在，在BHE的管理下，只需3500名員工，就可以達(dá)到2900兆瓦/時(shí)的產(chǎn)能。效益的巨大飛躍，讓我們?cè)谶@16年來(lái)的運(yùn)營(yíng)中費(fèi)率從來(lái)沒(méi)有增長(zhǎng)過(guò)，而同期工業(yè)成本費(fèi)率上漲了44%。我們?cè)趷?ài)荷華州的公共事業(yè)公司的安全記錄也非常出挑。2015年，員工的事故率只有0.79%，比我們接手前那家公司7%的記錄優(yōu)秀了太多。

2006年，BHE收購(gòu)了俄勒岡州和猶他州的電力企業(yè)美國(guó)太平洋公司(PacifiCorp)。收購(gòu)前一年，太平洋公司雇傭員工為6750人，產(chǎn)能效率為5260萬(wàn)兆瓦時(shí)。而去年，我們只用5700名員工就達(dá)到了5630萬(wàn)兆瓦時(shí)的產(chǎn)能效率。安全系數(shù)的提升也非常顯著，2015年的事故率從2005年的3.4%下降到了0.85%。安全方面，BHE可以在行業(yè)排到前十。

這些杰出的表現(xiàn)都可以解釋?zhuān)瑸槭裁碆HE希望收購(gòu)某個(gè)地區(qū)的公共事業(yè)企業(yè)時(shí)，當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)表現(xiàn)出如此大的歡迎。監(jiān)管者們知道，我們的公司會(huì)帶來(lái)高效、安全又可靠的生產(chǎn)操作，同時(shí)也會(huì)為各種有意義的項(xiàng)目帶來(lái)無(wú)數(shù)的資金。(雖然BHE隸屬伯克希爾，但從未向我們支付過(guò)股息。BHE對(duì)投資的熱情在全美投資者所有的公共事業(yè)中都屬絕無(wú)僅有。)

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我剛剛詳細(xì)解釋的生產(chǎn)能力的提升，以及其他方面的成就，都為社會(huì)帶來(lái)了驚人的利益。這就是為什么我們的全體公民享受到的不僅僅是產(chǎn)品和服務(wù)。

出于這一點(diǎn)來(lái)看，這里頭其實(shí)有一些抵消交易。首先，近年來(lái)的生產(chǎn)率提升讓富人們收獲頗豐。其次，生產(chǎn)力提升也常常會(huì)帶來(lái)劇變：如果創(chuàng)新或新的效率顛覆了已有世界，不管是資本家還是勞動(dòng)者，都將付出巨大的代價(jià)。資本家們(不論是私人擁有者還是組團(tuán)的公眾股東)都不需要我們的同情，他們可以顧好自己。正確的決定為投資者帶去了大量的回報(bào)，那錯(cuò)誤的決定帶來(lái)巨大的損失也無(wú)可避免。此外，那些廣泛地分散投資又靜觀其變的投資者們一定會(huì)成功：在美國(guó)，成功的投資回報(bào)往往高于失敗帶來(lái)的損失。(20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從66點(diǎn)飆升至11497點(diǎn)，所有的零部件企業(yè)始終享受著增長(zhǎng)的分紅。)

但工齡較長(zhǎng)的工人所面臨的問(wèn)題卻與他們截然不同。當(dāng)創(chuàng)新與市場(chǎng)體系相互作用，提升生產(chǎn)效率，許多工人會(huì)因此失去價(jià)值，他們的能力會(huì)變得過(guò)時(shí)。或許有些人能在別的地方找到體面的就業(yè)機(jī)會(huì)，但其他人卻別無(wú)選擇。

當(dāng)?shù)统杀靖?jìng)爭(zhēng)將鞋業(yè)生產(chǎn)的中心轉(zhuǎn)向亞洲，我們?cè)��?jīng)繁榮的德克斯特(Dexter)鞋業(yè)倒閉了，緬因州小鎮(zhèn)1600名員工因此失業(yè)。許多人已經(jīng)過(guò)了可以再學(xué)習(xí)另一門(mén)營(yíng)生的年紀(jì)。我們失去了幾乎所有的投資，但這是我們能夠承受得起的，許多員工失去的是根本無(wú)可替代的生計(jì)。同樣的場(chǎng)景也出現(xiàn)在我們?cè)瓉?lái)的新英格蘭紡織廠“慢性死亡”的過(guò)程中。這家紡織廠垂死掙扎了整整20年，許多新貝德福德廠的老員工就是活生生的例子——他們只會(huì)說(shuō)葡萄牙語(yǔ)，有的能說(shuō)一點(diǎn)點(diǎn)英語(yǔ)，幾乎不會(huì)其他語(yǔ)言，他們沒(méi)有第二個(gè)選擇。

上述這些例子的解決方法不在于限制或禁止提高生產(chǎn)力。如果我們堅(jiān)持1100萬(wàn)人口不應(yīng)該失去農(nóng)業(yè)上的工作，那么美國(guó)人將永遠(yuǎn)享受不到如今這樣優(yōu)渥的生活。

問(wèn)題的解決方案在于，為那些愿意繼續(xù)工作、但其才能卻因?yàn)槭袌?chǎng)原因貶值的人提供多樣而廣泛的保護(hù)網(wǎng)絡(luò)。(我個(gè)人非常贊成改革擴(kuò)大勞動(dòng)所得稅減免制度，為那些愿意工作的人們提供最大的保障。)美國(guó)的大多數(shù)人享受著不斷增長(zhǎng)的繁榮，這不應(yīng)當(dāng)成為不幸的小部分承受貧困的理由。

重要的風(fēng)險(xiǎn)

和所有的上市公司一樣，美國(guó)證券交易委員會(huì)要求我們每年都要在公開(kāi)文件中登記自己的“風(fēng)險(xiǎn)因素”。然而，我并不記得閱讀公開(kāi)文件中的“風(fēng)險(xiǎn)”因素對(duì)于我評(píng)估業(yè)務(wù)有多大幫助。這并不是因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定不真實(shí)，而是通常真正的風(fēng)險(xiǎn)因素是我們沒(méi)有認(rèn)知到的。

除此之外，公開(kāi)文件中的風(fēng)險(xiǎn)因素也不是為了評(píng)估而提供的：1)真實(shí)發(fā)生威脅事故的概率；2)如果發(fā)生事故，將付出多大的成本；3)可能造成損失的時(shí)機(jī)有哪些。

50年后才可能浮現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題可能會(huì)成為社會(huì)問(wèn)題，但這并不屬于如今的投資者們需要考慮的問(wèn)題。

伯克希爾涉足的行業(yè)領(lǐng)域比我知道的其他任何公司都要多。我們的所有工作都擁有一些不同的問(wèn)題和可能。列舉容易評(píng)估難：我、查理還有我們其他的執(zhí)行總裁計(jì)算各種可能帶來(lái)的時(shí)機(jī)、成本和可能性的方式有很大的區(qū)別。

我可以舉一些例子。我們從一個(gè)最顯而易見(jiàn)的威脅開(kāi)始吧：BNSF相較于其他鐵路，未來(lái)十年很可能將失去大量的煤炭業(yè)務(wù)。而未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻(雖然在我看來(lái)這不會(huì)太遠(yuǎn)了)，無(wú)人自駕車(chē)可能會(huì)讓政府雇員保險(xiǎn)公司(Geico)的保單數(shù)量大規(guī)模萎縮。當(dāng)然，這些趨勢(shì)也會(huì)影響到我們的汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商。印刷報(bào)紙的發(fā)行量還將繼續(xù)下降，這是我們?cè)谑召?gòu)時(shí)就非常清楚的事情。目前，可再生能源對(duì)我們的公共事業(yè)企業(yè)起到了幫助作用，但如果電力存儲(chǔ)的能力得到實(shí)質(zhì)提升，那么情況又將大有不同。在線零售已經(jīng)威脅到了我們的零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和消費(fèi)品牌。這些都還只是我們面對(duì)的負(fù)面可能性的一小部分——但即便對(duì)商業(yè)新聞再漫不經(jīng)心的人，也早已意識(shí)到了這些負(fù)面因素。

然而，這些問(wèn)題都不會(huì)對(duì)伯克希爾的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起到什么關(guān)鍵性的影響。1965年我們剛接手公司時(shí)，一句話就能概括當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)：“我們所有的資本都投到了北方的紡織公司里頭，但紡織業(yè)注定將持續(xù)受損，直至消亡。”然而，這種發(fā)展趨勢(shì)，并沒(méi)有成為公司的喪鐘。我們只是適應(yīng)了它，未來(lái)也是如此。

每天，伯克希爾的經(jīng)理人都在思考，他們?cè)撊绾闻c這個(gè)變換不息的世界抗?fàn)帯Ｕ�如我和查理每天都在孜孜不倦地關(guān)注著，哪些領(lǐng)域值得我們?cè)丛床粩嗟赝度胭Y金。在這一方面，我們比那些只涉足一個(gè)行業(yè)的公司更有優(yōu)勢(shì)——畢竟他們的選擇更為有限。我一直堅(jiān)信伯克希爾擁有足夠的金錢(qián)、能力和文化，來(lái)突破上文提到的、或者其他的種種逆境，并形成愈發(fā)強(qiáng)大的盈利能力。

然而，伯克希爾有一個(gè)非常明確存在又非常持久的危險(xiǎn)，讓我和查理也感到束手無(wú)策。這也是我們的國(guó)民所面臨的主要威脅：那就是入侵者口中針對(duì)美國(guó)“成功的”網(wǎng)絡(luò)、生物、核能和化學(xué)襲擊。這是伯克希爾與全美所有企業(yè)共同面臨的危機(jī)。

對(duì)任何給定的年份而言，這種大規(guī)模殺傷襲擊的概率都非常小。上一次《華盛頓郵報(bào)》頭條報(bào)道美國(guó)投擲原子彈的新聞，已經(jīng)是70多年前了。之后多年，我們常常與毀滅性的打擊擦肩而過(guò)。對(duì)于這個(gè)結(jié)果，我們得感謝于我們的政府，當(dāng)然，還有運(yùn)氣。

然而，短期內(nèi)的小概率事件放到長(zhǎng)遠(yuǎn)中看，就會(huì)變成必然。(如果某一年發(fā)生某一事件的概率為三十分之一，那放眼一個(gè)世紀(jì)，該事件至少發(fā)生一次的概率就會(huì)是96.6%。)更壞的消息是，總有個(gè)人或組織、甚至可能是國(guó)家，希望對(duì)我們的國(guó)家制造巨大的傷害。而他們達(dá)成這種目的的能力正在呈指數(shù)增長(zhǎng)。可見(jiàn)，“創(chuàng)新”也有其陰暗面。

美國(guó)的公司和投資者無(wú)法擺脫這種風(fēng)險(xiǎn)。如果大規(guī)模破壞事件在美國(guó)發(fā)生，那么所有股票的投資都會(huì)瀕臨毀滅。

沒(méi)有人知道“后一天”會(huì)是什么樣子。然而，在我看來(lái)，1949年愛(ài)因斯坦的這句評(píng)價(jià)如今依然恰當(dāng)：“我不知道第三次世界大戰(zhàn)會(huì)是怎樣，但是第四次世界大戰(zhàn)時(shí)，人們手中的武器將是木棒和石塊！”

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我之所以會(huì)寫(xiě)這篇文章，是因?yàn)榻衲甑哪甓葧?huì)議上，我們討論了關(guān)于氣候變化的代理提案。贊助商希望我們能提交一份報(bào)告，具體闡述氣候變化可能會(huì)對(duì)我們的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)怎樣的威脅，以及我們將如何應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。

在我看來(lái)，氣候變化很可能為我們的星球帶來(lái)一個(gè)嚴(yán)峻的問(wèn)題。我之所以說(shuō)“很可能”，而不說(shuō)“一定”會(huì)帶來(lái)這個(gè)問(wèn)題，是因?yàn)槲覜](méi)有相應(yīng)的科學(xué)能力做出這個(gè)判斷，并且我至今記得大多數(shù)“專(zhuān)家”們對(duì)千年蟲(chóng)問(wèn)題的可怕預(yù)言。不過(guò)，如果所有人都認(rèn)為這一結(jié)果大有可能，而即便立刻采取行動(dòng)，能夠成功制止危機(jī)到來(lái)的可能也非常小的話，不管是我還是誰(shuí)，再要求100%確鑿的證據(jù)來(lái)證明傷害即將到來(lái)，那也是非常愚蠢的。

這個(gè)問(wèn)題與針對(duì)上帝是否存在的帕斯卡賭注有驚人的相似之處。帕斯卡曾經(jīng)提出，如果有很小的可能上帝真實(shí)存在，那么以上帝確實(shí)存在的標(biāo)準(zhǔn)行事就是有意義的——因?yàn)檫@么做的回報(bào)可能是無(wú)限的，但不這么做卻要冒著很痛苦的風(fēng)險(xiǎn)。同樣，哪怕只有1%的可能這個(gè)星球真的面臨一場(chǎng)巨大災(zāi)難，時(shí)機(jī)延誤就意味著再無(wú)回寰的余地，那現(xiàn)在的無(wú)為就是真正的魯莽。這可以叫做諾亞方舟法則：如果方舟對(duì)于生存可能是必不可少的，那么不論現(xiàn)在的天空有多么晴朗，應(yīng)當(dāng)立即開(kāi)始建筑方舟。

代理提案的贊助商會(huì)認(rèn)為氣候變化將對(duì)伯克希爾帶來(lái)巨大威脅也是可以理解的，因?yàn)槲覀兪且患揖薮蟮谋ｋU(xiǎn)公司，覆蓋了各種類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)。他們或許會(huì)擔(dān)心，氣候變化會(huì)使財(cái)產(chǎn)損失大幅上升。事實(shí)上，如果我們要為未來(lái)10-20年寫(xiě)下固定價(jià)格的保單，那么這種擔(dān)憂是非常有必要的。但是，保單通常以一年為期來(lái)寫(xiě)，每年都會(huì)針對(duì)新暴露的問(wèn)題重新定價(jià)。損失增加的可能性能夠被及時(shí)轉(zhuǎn)化到增長(zhǎng)的保費(fèi)中。

1951年，我剛開(kāi)始對(duì)政府雇員保險(xiǎn)公司(Geico)產(chǎn)生熱情。該公司年均單個(gè)保單的損失為30美元。想象一下，如果我那會(huì)兒預(yù)測(cè)2015年損失成本將達(dá)到每單約1000美元，你會(huì)作何反應(yīng)？你會(huì)問(wèn)，如此暴漲的損失賠償會(huì)不會(huì)造成災(zāi)難性的打擊啊？好吧，答案是否定的。

過(guò)去幾年中，通貨膨脹導(dǎo)致了汽車(chē)維修和其他人身事故費(fèi)用的激增。但這些增加的費(fèi)用都及時(shí)反映到了增加的保費(fèi)中。因此，與設(shè)想不同，在損失成本上升的過(guò)程中，保險(xiǎn)公司的價(jià)值反而增加了。如果損失的成本一直維持不變，那現(xiàn)在伯克希爾旗下一家汽車(chē)保險(xiǎn)公司的年均業(yè)務(wù)額將是6億美元，永遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到如今230億美元的龐大規(guī)模。

到目前為止，氣候變化并沒(méi)有帶來(lái)更加頻繁或損失更大的颶風(fēng)或其他保險(xiǎn)覆蓋的氣候事件。因此，最近幾年美國(guó)的超級(jí)巨災(zāi)保險(xiǎn)在持續(xù)下降，這也是我們放棄這一塊業(yè)務(wù)的原因。如果超級(jí)巨災(zāi)變得更加頻繁或損失更加慘重，那伯克希爾旗下的保險(xiǎn)公司只會(huì)將這一塊業(yè)務(wù)做得更大，也更有利可圖。

作為公民，氣候變化讓你輾轉(zhuǎn)反側(cè)是在情理之中，如果你的房子地勢(shì)比較低，想要搬家也是人之常情。但單單作為一個(gè)大型保險(xiǎn)公司的股東，氣候變化不應(yīng)該是你擔(dān)心的事情。

年會(huì)

我和查理終于決定和21世紀(jì)保持步調(diào)一致了。今年的年會(huì)將在全世界進(jìn)行完整的網(wǎng)絡(luò)直播。如果想查看我們這次年度會(huì)議的內(nèi)容，可以在北京時(shí)間5月1日上午10:00登錄以下網(wǎng)址：https://finance.yahoo.com/brklivestream。前半小時(shí)，雅虎網(wǎng)絡(luò)直播會(huì)播放對(duì)管理人員、董事和一些股民的采訪，我和查理將在9:30開(kāi)始回答大家的問(wèn)題。

這一安排主要有兩個(gè)目的。首先，這可能適當(dāng)分流一些參會(huì)人流。去年的記錄是有超過(guò)40000人參與我們的年度會(huì)議，這已經(jīng)超過(guò)了我們的承受能力。不僅是世紀(jì)鏈接中心(CenturyLink Center)的主會(huì)場(chǎng)人滿為患，毗鄰的奧馬哈希爾頓酒店兩個(gè)大型的會(huì)議室也很快擠滿了人。不包括Airbnb增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)量，當(dāng)時(shí)所有的大酒店都被搶訂一空。預(yù)算有限的人們則通過(guò)Airbnb(一家民宿網(wǎng)站)訂房。

第二個(gè)讓我們開(kāi)始嘗試網(wǎng)絡(luò)直播的原因更重要一些。查理今年92歲，我也85歲了。如果我們和你是做一些小企業(yè)業(yè)務(wù)合作，你大概會(huì)時(shí)不時(shí)就想看看我們倆是不是已經(jīng)迷迷糊糊昏昏欲睡了。而股民們則不用跑到希爾頓酒店監(jiān)督我們表現(xiàn)得如何。(還請(qǐng)你們?cè)谠u(píng)論的時(shí)候?qū)捜菀恍�：�?qǐng)接受我們哪怕在最好的狀態(tài)下也沒(méi)有太大吸引力的事實(shí)。)

觀眾也可以借此觀察一下我們之所以如此長(zhǎng)壽的飲食習(xí)慣。會(huì)議期間，我和查理大概要喝上好多可樂(lè)、吃掉好多時(shí)思(See's)軟糖和花生糖，都?jí)虻蒙弦粋�(gè)NFL前鋒一周的攝入量了。很久以前，我倆就發(fā)現(xiàn)了一個(gè)基本的事實(shí)：你要真的餓了，沒(méi)什么比得上胡蘿卜和花椰菜的——你還想一直這么保持下去。

準(zhǔn)備現(xiàn)場(chǎng)參加會(huì)議的股民們，當(dāng)天早上7:00，世紀(jì)鏈接中心一開(kāi)門(mén)就可以來(lái)了，逛個(gè)街購(gòu)個(gè)物什么的。今年的年會(huì)還是由嘉麗·索瓦(Carrie Sova)負(fù)責(zé)。上個(gè)月她剛剛生下來(lái)第二個(gè)孩子，但這沒(méi)有耽擱正事兒。嘉麗鎮(zhèn)定、機(jī)智又非常專(zhuān)業(yè)，可以為大家呈現(xiàn)出最好的內(nèi)容。來(lái)自全國(guó)的伯克希爾的員工們，以及我們辦公室所有的工作人員也都為這次年會(huì)提供了積極的幫助，他們將共同為各位帶來(lái)一個(gè)有趣充實(shí)的周末。

去年我們延長(zhǎng)了CenturyLink的營(yíng)業(yè)時(shí)間，這也讓我們的銷(xiāo)量直線上漲，所以我們今年還會(huì)繼續(xù)延續(xù)新的營(yíng)業(yè)時(shí)間。今年的4月29日(星期五)，您可以從中午一直逛到下午5點(diǎn)，周六您可以從早晨7點(diǎn)一直逛到下午4點(diǎn)半。

周六早晨，我們將進(jìn)行第五屆國(guó)際報(bào)紙投遞挑戰(zhàn)賽。目標(biāo)地點(diǎn)仍是克雷頓之家(Clayton home)的門(mén)廊，投擲線據(jù)目標(biāo)大概35英尺左右。當(dāng)我還是個(gè)青年時(shí)，我曾經(jīng)非常勤勞地做過(guò)送報(bào)紙的工作，我送了大概50萬(wàn)份報(bào)紙，所以我覺(jué)得自己很擅長(zhǎng)這個(gè)游戲。向我挑戰(zhàn)吧！讓我難堪吧！打倒我吧！報(bào)紙大概有36到42頁(yè)，你必須自己折疊它們(不許用橡皮筋)。

比賽將在早晨7點(diǎn)15分開(kāi)始，參賽者將參加初賽，將有8名投擲手在7點(diǎn)45分與我展開(kāi)最終對(duì)決。這8名投擲手有4名由參賽者中選出，4名是以往的選手。年輕的新選手只要晉級(jí)就會(huì)獲得獎(jiǎng)勵(lì)，而老選手必須要打敗我才能贏回點(diǎn)兒東西。

不要忘了順便去看看克雷頓之家，您可以花7.8萬(wàn)買(mǎi)下它，我們可以將它“嫁接”到您指定的地點(diǎn)。在過(guò)去的幾年中，我們?cè)谀陼?huì)上做成了很多買(mǎi)賣(mài)，Kevin Clayton的手上會(huì)隨時(shí)拿著訂貨單的。

早晨8點(diǎn)半將會(huì)上映一部新的伯克希爾電影。一個(gè)小時(shí)后會(huì)有問(wèn)答環(huán)節(jié)(有午餐休息時(shí)間，CenturyLink中會(huì)提供午餐)，問(wèn)答環(huán)節(jié)將持續(xù)到下午3點(diǎn)半。在短暫的休息后，查理與我將會(huì)在3點(diǎn)45分召開(kāi)年度會(huì)議。業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)大概會(huì)持續(xù)半小時(shí)，為了安全起見(jiàn)那些想要來(lái)個(gè)“最后一分鐘購(gòu)物”的人可以跳過(guò)這個(gè)環(huán)節(jié)。

您將會(huì)在一個(gè)19.43萬(wàn)平方英尺的大廳購(gòu)物，它就在會(huì)場(chǎng)旁邊，伯克希爾旗下的數(shù)十家子公司的產(chǎn)品將在這里出售。向那些為自己產(chǎn)品站臺(tái)的伯克希爾經(jīng)理們問(wèn)好吧。記得看看伯靈頓北方圣太菲鐵路公司(BNSF)為了向伯克希爾致敬而設(shè)立的鐵路布局圖，您和您的孩子一定會(huì)為它著迷。

今年我們還有一個(gè)非常特別的新展覽——世界上最特別的飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的等比例模型。模型的絕大多數(shù)零件都是由Precision Castparts公司制造的。真的發(fā)動(dòng)機(jī)有2萬(wàn)磅重，直徑10英尺，長(zhǎng)22英尺。我們展覽的這個(gè)被從中間切開(kāi)的模型可以讓您更好的了解Precision Castparts公司為您的飛機(jī)提供的零件。

我們經(jīng)營(yíng)的Brooks跑鞋今年也會(huì)出售會(huì)議紀(jì)念款。買(mǎi)一雙之后參加我們周日早晨8點(diǎn)的第四屆“伯克希爾5公里”活動(dòng)吧。起跑點(diǎn)設(shè)在CenturyLink，您可以在和參會(huì)入場(chǎng)券一起寄過(guò)去的參會(huì)指南中看到更多相關(guān)的詳細(xì)信息。參加這個(gè)比賽您就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己在和一堆伯克希爾的經(jīng)理、管理人員、董事和合作伙伴共同前行。(不過(guò)查理和我要多睡會(huì)兒，我們吃了太多的軟糖和花生脆)。這項(xiàng)活動(dòng)的參賽者正在逐年增多，也幫我們創(chuàng)下了另一個(gè)記錄。

購(gòu)物區(qū)的GEICO展位是由來(lái)自我們公司分布在全國(guó)各地的頂尖顧問(wèn)組成的。別忘了在展位下停下讓他們給你個(gè)優(yōu)惠。他們會(huì)給你個(gè)股東折扣(通常8%左右)。這個(gè)折扣價(jià)在我們運(yùn)行的44個(gè)展位中都通行。(補(bǔ)充一點(diǎn)：折扣不能和其他折扣同時(shí)使用，比如您屬于其他享受折扣的群體。)帶上您本來(lái)就有的折扣券再看看我們的價(jià)錢(qián)，您就會(huì)發(fā)現(xiàn)真的可以省好多錢(qián)。用省下的錢(qián)買(mǎi)我們的其他產(chǎn)品吧！

記得去Bookworm看看。我們將會(huì)在那里展出35本書(shū)和一些DVD，其中有一些是新版本。Andy Kilpatrick將介紹他關(guān)于伯克希爾最新的全方位報(bào)道，并且很愿意簽名。本書(shū)有1304頁(yè)并重9.8磅重。(我對(duì)于這本書(shū)的簡(jiǎn)介：“沒(méi)有缺陷”)同時(shí)看看Peter Bevelin的新書(shū)。Peter是長(zhǎng)期駐守在伯克希爾的非常敏銳的觀察員。

我們也將推出一個(gè)新的，20頁(yè)的伯克希爾的50周年紀(jì)念版本。我們?cè)�在去年的�?huì)展上賣(mài)出了12000本。那之后，Carrie和我發(fā)現(xiàn)了一些新的資料，我們認(rèn)為它們非常吸引人的，例如一些非常私人的信件，比如Grover Cleveland寄給Edward Butler的信，Edward Butler是他的朋友，之后成了《水牛城日?qǐng)?bào)》的發(fā)行人。原版中已有的內(nèi)容沒(méi)有任何刪除或改動(dòng)，價(jià)格仍是20美元。Charlie和我將共同簽100本，它們將隨機(jī)地放置在準(zhǔn)備好地5000本當(dāng)中，在展會(huì)上售賣(mài)。

我的朋友Phil Beuth曾寫(xiě)過(guò)Limping on Water，一部關(guān)于他自己在資本城市過(guò)信息生活的自傳體編年史。他還寫(xiě)了不少關(guān)于他的領(lǐng)導(dǎo) Tom Murphy和Dan Burke的事。不論是從已經(jīng)取得的成就看還是從取得成就的過(guò)程看，這兩位都是頂尖的管理者，Charlie和我也都是見(jiàn)證者。你的人生能取得怎樣的成就，很大程度上取決于你崇拜和學(xué)習(xí)的對(duì)象。Tom Murphy就是一個(gè)不二人選。

最后，由Jeremy Miller寫(xiě)的《巴菲特基本法則》也將在這次年會(huì)上閃亮登場(chǎng)。Miller先生已經(jīng)對(duì)巴菲特合伙公司做了出色的研究和調(diào)查，并且詳細(xì)的解釋了伯克希爾是如何從最初的BPL發(fā)展至今的。如果你著迷于理論與實(shí)踐，你會(huì)喜歡這本書(shū)的。

這份報(bào)告的附件材料可以告訴您如何獲得年會(huì)及其他活動(dòng)的入場(chǎng)券。機(jī)票有時(shí)會(huì)在伯克希爾周舉行前提價(jià)。如果您從很遠(yuǎn)的地方來(lái)，您可以選擇飛到堪薩斯城或者奧馬哈，之后開(kāi)2.5小時(shí)的車(chē)過(guò)來(lái)。堪薩斯城和奧馬哈比起來(lái)，堪薩斯開(kāi)車(chē)過(guò)來(lái)更便宜。這樣大概可以幫您省1000多美元。把剩下的錢(qián)花在我們的產(chǎn)品上吧！

在位于72街的占地72英畝的內(nèi)布拉斯加家具店(NFM)中，我們將再次舉行“伯克希爾周末”折扣價(jià)活動(dòng)。在去年的年會(huì)周里，這個(gè)家具店創(chuàng)下了約4424萬(wàn)美元營(yíng)業(yè)額。如果你和任何的零售商說(shuō)這個(gè)數(shù)字，他們都不會(huì)相信。(NFM在奧馬哈的店鋪平時(shí)一周的銷(xiāo)售額大概900萬(wàn)美元，奧馬哈的銷(xiāo)售情況還是除了我們?cè)谶_(dá)拉斯的新店之外最好的。)

您在NFM獲得伯克希爾的折扣優(yōu)惠，在4月26日(周二)至5月2日(周一)有效，別忘了一起帶著您的參會(huì)憑證。一些平常絕對(duì)沒(méi)有折扣活動(dòng)的公司這次也會(huì)參加特價(jià)活動(dòng)，本著股東周末的特別精神，我們讓他們破了例。我們非常感謝他們的配合。在“伯克希爾周末”NFM將在工作日從上午10點(diǎn)營(yíng)業(yè)至晚上9點(diǎn)，周六將從上午10點(diǎn)營(yíng)業(yè)至晚上9點(diǎn)半，周日從上午10點(diǎn)營(yíng)業(yè)至晚上8點(diǎn)。周六晚5點(diǎn)半至8點(diǎn)半，NFM將舉辦野餐活動(dòng)，我們邀請(qǐng)您也一同參加。

在Borsheims，我們還將舉行兩個(gè)只有股東可以參加的活動(dòng)。第一個(gè)是4月29日(周五)下午6點(diǎn)到9點(diǎn)的酒會(huì)。最主要的聯(lián)歡晚會(huì)將在5月1日(周日)舉行早上9點(diǎn)至下午4點(diǎn)舉行。周六Borsheims將營(yíng)業(yè)至下午6點(diǎn)。去年的這個(gè)周五到周日，我們的商店在營(yíng)業(yè)時(shí)間每15分鐘就會(huì)開(kāi)張銷(xiāo)售單。

周末期間波仙珠寶(Borsheims)將迎來(lái)大量客流。因此，為了您的方便，股東價(jià)格優(yōu)惠期間定于4月25日星期一到5月7日星期六。在此期間，請(qǐng)您出示自己的參會(huì)憑據(jù)，或出示能顯示您持有我們股票的經(jīng)紀(jì)聲明(brokerage statement)，以便確定您的股東身份。

星期天，來(lái)自達(dá)拉斯的杰出魔術(shù)師Norman Beck將會(huì)在波仙珠寶外面的商場(chǎng)進(jìn)行令人眼花繚亂的表演。在商場(chǎng)上層，我們邀請(qǐng)到了世界頂級(jí)橋牌專(zhuān)家Bob Hamman和Sharon Osberg，股東可在星期天下午和他們切磋牌藝。我會(huì)加入牌局，并希望能把阿基特和查理也請(qǐng)過(guò)來(lái)。

我的朋友Ariel Hsing星期天也會(huì)來(lái)到商場(chǎng)，接受乒乓球的挑戰(zhàn)。我第一次見(jiàn)Ariel時(shí)她才9歲，即便那會(huì)兒我也一分都贏不了她。她在2012年就已經(jīng)代表美國(guó)出征過(guò)奧運(yùn)會(huì)，現(xiàn)在是普林斯頓大學(xué)的大三學(xué)生。如果您不介意輸球的尷尬的話，可以和她切磋一下球技，活動(dòng)下午1點(diǎn)開(kāi)始。比爾·蓋茨和我會(huì)率先登場(chǎng)，試著削減她的銳氣。

5月1日星期天這一天，Gorat's餐館將會(huì)為伯克希爾股東獨(dú)家開(kāi)放，營(yíng)業(yè)時(shí)間為下午1點(diǎn)到晚上10點(diǎn)。請(qǐng)于4月1日(請(qǐng)勿提前)撥打402-551-3733預(yù)定Gorat's餐廳座位。而另一家我最喜歡的餐廳，Piccolo's，我很遺憾地宣布它關(guān)門(mén)了。

我們將再次邀請(qǐng)同樣的三位財(cái)經(jīng)記者引導(dǎo)大會(huì)期間的問(wèn)答環(huán)節(jié)，他們會(huì)向我和查理提出股東通過(guò)電子郵件發(fā)送的問(wèn)題。三名記者和他們的郵件分別是：杰出的商業(yè)記者Carol Loomis，她的郵箱是[email protected]；來(lái)自CNBC的Becky Quick，郵箱是[email protected]；《紐約時(shí)報(bào)》的Andrew Ross Sorkin，郵箱是[email protected]。

每位記者會(huì)從收到的問(wèn)題中，選出他/要她認(rèn)為最有意思最重要的6個(gè)問(wèn)題。幾位記者告訴我，為了增加您的問(wèn)題被選中的幾率，您的問(wèn)題要簡(jiǎn)潔，避免在最后一刻才發(fā)送出去，要和伯克希爾相關(guān)，并且一封郵件里問(wèn)題數(shù)量不要超過(guò)兩個(gè)。(在郵件里請(qǐng)向記者說(shuō)明，如果您的問(wèn)題被選中您是否希望透露自己的名字)。

三名關(guān)注伯克希爾的分析師會(huì)提出另外一組問(wèn)題。今年的保險(xiǎn)業(yè)專(zhuān)家是來(lái)自野村證券的Cliff Gallant。與我們非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的問(wèn)題，將會(huì)由來(lái)自Ruane, Cunniff &Goldfarb公司的Jonathan Brandt和晨星公司(Morningstar)的Gregg Warren提出。我們希望分析師和記者提出的問(wèn)題有助于增進(jìn)股東們對(duì)自己投資的了解。

查理和我對(duì)于將要回答的問(wèn)題并沒(méi)有什么線索。有些問(wèn)題會(huì)很刁鉆，這是肯定的，我們歡迎這樣的問(wèn)題。一個(gè)問(wèn)句里包含多個(gè)問(wèn)題是不允許的，我們想要讓盡可能多的人有機(jī)會(huì)向我們提問(wèn)。

我們預(yù)計(jì)總共會(huì)收到至少54個(gè)問(wèn)題，其中分析師和記者每人可以問(wèn)6個(gè)問(wèn)題，聽(tīng)眾可以提出18個(gè)問(wèn)題。(去年我們總共回答了64個(gè)問(wèn)題)。聽(tīng)眾的問(wèn)題將通過(guò)11次抽簽的方式選出來(lái)，抽簽時(shí)間為年度會(huì)議當(dāng)天早上的8點(diǎn)15分。在大會(huì)場(chǎng)館和主要分會(huì)場(chǎng)一共安置有11個(gè)麥克風(fēng)，每個(gè)麥克風(fēng)將會(huì)進(jìn)行一次抽簽。

在我談?wù)撟尮蓶|增加知識(shí)的同時(shí)，我也要提請(qǐng)大家注意，查理和我相信所有的股東都應(yīng)該能夠同時(shí)接收到伯克希爾發(fā)布的新信息；而且如果條件允許的話，股東應(yīng)該在進(jìn)行交易前用充足的時(shí)間消化和分析這些信息。正是出于這個(gè)原因，我們盡量在周五晚間或周六早間發(fā)布財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，年度大會(huì)也總是在周六舉辦。我們并不采用某種通常的做法，也就是和大型機(jī)構(gòu)投資者或分析師進(jìn)行一對(duì)一的交談，而對(duì)其他股東不管不顧。有些股東能力有限，卻把他們積蓄中的大部分交托于我們打理，這種股東是我們最為重視的。

我常常夸贊公司的操作經(jīng)理們(Operating managers)所取得的成就，他們受之無(wú)愧。他們都是全明星級(jí)別的經(jīng)理，辦起業(yè)務(wù)來(lái)就好像這些資產(chǎn)是他們家庭僅有的財(cái)產(chǎn)一樣謹(jǐn)慎。我還相信我們的經(jīng)理以股東為重的心態(tài)，是所有大型上市公司里最強(qiáng)的。我們公司的經(jīng)理大多數(shù)并不需要為錢(qián)而工作。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，在商業(yè)打出“全壘打”所帶來(lái)的愉悅和獲得的收益同樣重要。

在我們公司總部辦公室工作的24名男女雇員也同樣重要。他們高效地處理證券交易委員會(huì)和其它管理機(jī)構(gòu)的要求，填寫(xiě)了30400頁(yè)聯(lián)邦所得稅申報(bào)表——比前一年多了6000多頁(yè)！還要監(jiān)管3530項(xiàng)州稅申報(bào)表，回應(yīng)無(wú)數(shù)的股東和媒體問(wèn)詢(xún)，做出年度報(bào)告，準(zhǔn)備美國(guó)最大規(guī)模的年會(huì)，協(xié)調(diào)董事會(huì)的活動(dòng)，對(duì)這封信進(jìn)行事實(shí)審核——這份任務(wù)列表還可以寫(xiě)很長(zhǎng)。

他們愉快地處理了所有這些商業(yè)任務(wù)，而且效率驚人，讓我的生活變得輕松愉悅。他們還努力處理一些并非和伯克希爾嚴(yán)格相關(guān)的活動(dòng)：比如，去年有40所大學(xué)(從200所申請(qǐng)大學(xué)挑選出來(lái)的)派了學(xué)生到奧馬哈和我進(jìn)行一天的問(wèn)答活動(dòng)，這項(xiàng)活動(dòng)是由他們處理的。他們還處理我收到的各種請(qǐng)求，安排我的旅程，甚至午餐時(shí)還幫我買(mǎi)漢堡和炸薯?xiàng)l(當(dāng)然裹滿了亨氏番茄醬)。沒(méi)有哪個(gè)CEO比我更舒服了；我真的感覺(jué)每天工作像跳踢踏舞一般開(kāi)心。事實(shí)上，我的工作每年都會(huì)變得更有趣。

2015年，伯克希爾的收入增長(zhǎng)了160億美元。2015年，沒(méi)有人加入，也沒(méi)有人離開(kāi)。你能想象還有哪家超大型公司的總部——我們?cè)谌�球�?61270名雇員——能有這樣的雇員穩(wěn)定性嗎？伯克希爾雇傭了許多杰出的人，他們堅(jiān)守在我們公司。此外，我們只雇傭我們真正需要的人。這就是你從來(lái)沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)伯克希爾要進(jìn)行“重構(gòu)”的原因。

4月30日，來(lái)奧馬哈——這里是資本主義的搖籃——和我的這些小伙伴碰面吧。他們是最棒的。

2016年2月27日

董事會(huì)主席 沃倫·E·巴菲特

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