股息政策是如何對股票價格產(chǎn)生影響
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P=d/（1+r）+d（1+g）/（1+r）2+d（1+g）2/（1+r）3+…
或
P=d/（r-g）
其中，d指的是每股股息，g指的是未來每股股息的增長率，而r指的是股票的必要收益率，它等于無風(fēng)險利率、預(yù)期通貨膨脹率與股票風(fēng)險溢價這三個比率的加總。
由于戈登模型的計算公式是每股股息以及每股股息增長率的函數(shù)，可見股息政策對決定股票價值至關(guān)重要。但是，只要某一特定條件（公司的留存盈利收益率與股票的必要收益率相等）得到滿足，則公司未來的股息政策就不會影響到股票價格或公司的市場價值。這是因為，當(dāng)前未支付的股息成為留存收益，可以在未來產(chǎn)生更多的股息，這表明，無論股息是否支付，它們的現(xiàn)值均保持不變。
當(dāng)然，管理層可以影響到股息的支付時間。股息支付比率（即股息對盈利的比率）越低，未來的股息越少。但由于當(dāng)前的低股息會增加留存收益，未來的股息會上漲。最終會超過股息支付比率未削減時的股息水平。假設(shè)公司留存收益的回報率與股權(quán)資本的收益率相同，無論股息支付比率如何變化，這些股息的現(xiàn)值都相等。
我們可以使用戈登股息增長模型來說明這一等價性。設(shè)折現(xiàn)率r為10%，股息不增長（g=0），股息d為每股10美元，公司將全部盈利作為股息分配。在這種情況下，股票的價格將為100美元。現(xiàn)在假設(shè)公司將股息支付比率從100%降為90%，每股分配的股息也降為9美元，留存收益增加為1美元。
如果公司留存收益的回報率為10%，則第二年的每股收益為10.10美元，當(dāng)股息支付比率為90%時，股息為9.09美元。如果公司保持這一股息支付比率不變，每股股息的增長率將為1%。令g=0.01，d=9美元，將其代入戈登增長模型后所得到的股價仍為10美元，與之前得到的股價相等。只要r=10%保持不變，每股股票的價格每年增加1%，這一增長速度與每股盈利及每股股息的增長速度相同，股東的總收益率就將保持在10%的水平上，其中，9%的收益來自于股息收益率，1%的收益來自于股票的增值。通過將股息支付比率在0~100變動，公司可以任意選擇收益在股息與資本利得的分配比例，但股東的收益率始終保持為10%。
如果公司使用留存收益回購股份，結(jié)果是完全一樣的。如果上例中的1美元沒有用來支付股息，而是用來每年購買1%的股份。公司的股份數(shù)額減少1%，這意味著每股股息（及每股盈利）將在每年增加1%。
如表10-1所示，長期數(shù)據(jù)支持上述理論。在二戰(zhàn)以前，平均股息支付率為71.8%，而這一指標(biāo)自二戰(zhàn)結(jié)束以來已經(jīng)下降到49.6%。這也讓股息收益率從5.26%降至3.43%，幾乎下跌了兩個百分點。但資本利得收益率上漲了將近兩個百分點，因此，二戰(zhàn)前后的總收益率幾乎沒有變化。較低的股息收益率使每股收益加速增長，從0.69%漲到2.8%。
值得注意的是，在股息支付比率削減后，盡管每股股息的預(yù)期未來增長率有所增加，股息的增長速度多年來一直低于股息削減前的股息增長速度，正如表10-1中的歷史數(shù)據(jù)所顯示的那樣，每股股息的增長率落后于每股盈利或股價上漲的速度。然而，如果股息支付比率不再下跌，理論表明，股息增長率將在接下來的年份中加速上漲。