趙丹陽致投資者的一封信
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要了解趙丹陽，不得不提到2007年，在這一年里，面對瘋狂的股市，冷靜堅(jiān)守自己的投資原則的趙丹陽備受嘲笑、飽受爭議。2008年1月15日，趙丹陽以“已找不到既符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的”為由，將赤子之心旗下的5只信托基金全部清盤，在業(yè)內(nèi)引起轟動，但也因此回避了2008年的暴跌。2009年年初趙丹陽又表現(xiàn)出對中國股市出極大的信心，重新重倉進(jìn)場，取得高額的收益。
趙丹陽的投資風(fēng)格完全以基本面分析為主，拋棄技術(shù)分析，專注于公司本身。他倡導(dǎo)用實(shí)業(yè)的眼光來做證券投資，尋找中國優(yōu)秀的企業(yè)。和巴菲特相同，趙丹陽基本上不看大盤，而把主要精力花在對企業(yè)本身的研究上。趙丹陽對銀廣夏的實(shí)地考察堪稱經(jīng)典之作，趙丹陽曾去銀廣夏調(diào)研，但廠方不讓其進(jìn)去，他便到天津稅務(wù)局查看了銀廣夏每月的用電量。查看的結(jié)果是被宣傳得天花亂墜的優(yōu)質(zhì)公司每個月的用電量只有一百來度，趙丹陽便打道回府。從這一點(diǎn)就可以懷疑這是一家騙子公司。趙丹陽調(diào)查的方法還有很多，比如在調(diào)研滬寧高速時，他會親自在高速公路收費(fèi)站蹲點(diǎn)，數(shù)過往的汽車，了解真實(shí)的車流量。
趙丹陽每年致投資者的信是了解其投資哲學(xué)、投資風(fēng)格的最好途徑，也是一本優(yōu)秀的投資教材，在其中我們可以領(lǐng)略到陽光私募第一人的風(fēng)采、遠(yuǎn)見、堅(jiān)守，值得每個投資者回味。
《致投資者的一封信——2007年》（節(jié)選）
2007滴滴答答地從身邊滑過，時光飛逝。
對赤子之心的投資者而言，今年是艱苦的一年。同任何相關(guān)指數(shù)相比，我們都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。在此，我們深表歉意。
赤子之心香港今年加權(quán)收益率約為13%，同比恒生指數(shù)上升38.06%，國企指數(shù)上升54.32%。赤子之心香港過去5年累計升幅約為541%。
為什么會出現(xiàn)這樣的情況？
時間拉回2002年，那時香港仍未走出1997年金融風(fēng)暴的陰影，房地產(chǎn)和股市非常低迷。當(dāng)時恒生指數(shù)在10000點(diǎn)左右，H股指數(shù)在2000點(diǎn)左右，我們在香港成立赤子之心中國成長基金。2003年年初，基于中國的基本面，我們認(rèn)為H股未來若干年有望挑戰(zhàn)10000點(diǎn)（見相關(guān)媒體報道），所有人都認(rèn)為是笑談。
2004年年初，大陸A股市場已經(jīng)下跌了近3年，系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)釋放，我們和深國投合作成立赤子之心中國一期。2005年5月25日，A股1060點(diǎn)，同樣基于中國強(qiáng)勁的基本面，我們認(rèn)為A股未來3到5年會達(dá)到3000到5000點(diǎn)（見相關(guān)媒體報道）。
2006年年底，在致投資者的信中，我們談到“充沛的流動性一次次把市場推向更高的位置。2007年我們最重要的事情依然是風(fēng)險控制，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)有些估值偏高的股票，我們會考慮套現(xiàn)”。至今日，H股和A股都已越過我們所理解的范圍，我們在H股10000點(diǎn)，A股3500點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了我們的收益。回頭看，我們過早地出局。指數(shù)的頂和底永遠(yuǎn)是個謎。今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的。未來一段時間，市場的強(qiáng)勁也許會持續(xù)很久，經(jīng)過慎重考慮，并和兩個信托公司溝通后，赤子之心作為顧問的所有信托將盡快清盤。將投資款返還給投資者，便于投資者自由把握未來投資機(jī)會。
回顧赤子之心過去5年的業(yè)績，我們沒有讓一個投資者虧損。赤子之心香港是一個對沖基金，我們的投資參照不是指數(shù)。我們的目標(biāo)很簡單，長期實(shí)現(xiàn)HIGH AND HIGH。打個不貼切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回報。長期看，對投資而言，這是極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。在回避風(fēng)險的前提下，取得一定的正向回報，至于回報的多少，我們只能懷著感恩的心態(tài)，由上帝決定。在2003年成立香港基金時，我們的小冊子第一部分這樣寫著：
投資的哲學(xué)——生存的藝術(shù)
基金的優(yōu)勢首先不體現(xiàn)在一段時間、某只股票賺錢的多少，而是體現(xiàn)在持續(xù)控制風(fēng)險的能力上。風(fēng)險的量化程度是衡量基金經(jīng)理專業(yè)化程度的標(biāo)志。在投資界，“活下來”永遠(yuǎn)是第一位的。但是對專業(yè)投資而言，單方面討論風(fēng)險測度是沒有意義的。
投資的核心是確定風(fēng)險和收益的對稱性。任何風(fēng)險資產(chǎn)都是可以投資的，只要有足夠的收益補(bǔ)償。投資研究的核心目的是尋找風(fēng)險——收益之間的對稱關(guān)系。圍繞著這一對稱關(guān)系，可引申到投資的所有領(lǐng)域：股票的風(fēng)險及定價，保險資產(chǎn)的風(fēng)險及補(bǔ)償，抵押債券的定價，期貨、期權(quán)等衍生工具的定價等。
專業(yè)投資的主要目的之一就是尋找這種風(fēng)險——收益關(guān)系的偏差，當(dāng)市場因?yàn)楦鞣N原因使我們的研究標(biāo)的出現(xiàn)風(fēng)險——收益的非對稱定價關(guān)系時，便是我們獲取超過市場平均利潤的機(jī)會。
最普遍的例子，尋找低于市場平均市盈率以下的股票——根據(jù)平均市盈率水平來保護(hù)交易頭寸，就是運(yùn)用這則原理最簡單的作法。但是作為基金、作為專業(yè)投資者，我們需要從更大的范圍考慮：
❑目前該市場的整體平均市盈率水平合理嗎？
❑該公司股票的市盈率水平合理嗎？
❑市盈率指標(biāo)足以反映公司的內(nèi)在風(fēng)險嗎？
❑是否有更好的風(fēng)險-收益的測度手段？
我們將永遠(yuǎn)堅(jiān)守我們的生存哲學(xué)，下面是我們很喜歡的一段歷史：
未知的海岸
美國作家丹尼爾·布爾斯廷在他的著作中寫道：在美國人為了登月計劃而辯論的350年以前，威廉·布雷福德就曾報道那些暫時在荷蘭避難的清教徒如何為他們?nèi)ケ泵赖穆贸踢M(jìn)行辯論。
……它在人們中間引起不同看法，并在他們中間造成嚴(yán)重的恐慌和疑慮……
是一個偉大的設(shè)想，但會遇到許多意想不到的危險，除海上傷亡（任何旅行在所難免）之外，這次旅行之漫長會使婦孺和其他因年齡及旅途勞頓而精疲力竭的人（人數(shù)一定很多）無法忍受。即使活了下來，他們行將生活的地方的艱難困苦也是令人難以承受的。很可能他們中的某些人或所有人會逐漸衰萎，最后全部滅亡。因?yàn)樗麄儽仨氃诨哪暗刂猩睿甜嚢ゐI，一無所有。
然而，所有偉大、光榮的行動必然伴隨著艱難險阻，必須有足夠的勇氣去克服它們。當(dāng)然，危險巨大，但并非沒有希望；困難很多，但并不是不可克服。況且，很多困難僅僅只是有可能出現(xiàn)，人們懼怕的事情，有些或許根本不會發(fā)生。人們?nèi)缒苤?jǐn)慎對待或采用適當(dāng)?shù)膽?yīng)付方法，有些事情是完全可以化險為夷、預(yù)先防止的。在上帝的眷顧下，只要不屈不撓，就一定能夠忍受或克服所有這些困難。
的確，要進(jìn)行這些工作必須有合適的根據(jù)和理由，不應(yīng)像過去很多人那樣，單純出于好奇或希冀撈到好處，而草率行事或輕舉妄動，但他們的條件非同尋常，他們的目標(biāo)光榮偉大，因此，他們的呼吁是合理的、急迫的，他們在前進(jìn)的道路上可以期望得到上帝的保佑。
2007年之后，赤子之心將更理解：什么樣的公司值得長期擁有，什么樣的公司只能階段性持有；自我的恐懼和貪婪，宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹。我們須用一生的時間去完善自我的投資理論體系。
再次為我們今年的回報向投資者道歉。
《致投資者的一封信——2008年》（節(jié)選）
2008年赤子之心香港基金投資回報率為-18.84%，同期恒生指數(shù)下跌48.3%，國企指數(shù)下跌51%。從絕對回報看，我們深表歉意。
回到股市，上證綜指從2007年最高位6124點(diǎn)下跌到最低位1664點(diǎn)，下跌了72.83%，國企指數(shù)從2007年最高位20609點(diǎn)下跌到最低位4792點(diǎn)，下跌了76.75%。從歷史上看，主流市場在一年多的時間里產(chǎn)生如此巨大的跌幅實(shí)屬罕見。就今天的市場而言，股市泡沫已基本洗凈，股市未來走勢將取決于對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。
回到A股和H股，我們相信2009年中國股市將會形成重要的底部。我們今天的任務(wù)就是要尋找中國未來10到20年能夠代表中國參與全球競爭的企業(yè)，投資的本質(zhì)就是分配資本，我們把資本分配給最有核心競爭力、最有效率的企業(yè)，從而促進(jìn)社會的發(fā)展。
大自然的春夏秋冬息息相生，每一輪嚴(yán)酷的寒冬將會淘汰那些內(nèi)在體質(zhì)不健康不適合生存的物種，每一棵倒下的大樹周圍將會生出更多強(qiáng)盛的新苗——自然選擇是推動自然界和社會進(jìn)步的永恒動力。誰是中國未來的沃爾瑪、豐田、微軟、寶潔……彼得·林奇一生尋找到很多Tenbaggers，誰會是我們未來可以賺10倍的公司呢？
每個人的一生中，總會有若干次重大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，在這些重要的轉(zhuǎn)折關(guān)頭，如何處理和面對將會對其一生產(chǎn)生決定性的影響，我們一起來分享約翰·鄧普頓爵士的投資心得。
牛市因?yàn)楸^情緒而誕生，因?yàn)橐蓱]交加而成長，因?yàn)闃酚^情緒而成熟，因?yàn)榭簥^狂喜而死亡。極度悲觀彌漫時，正是買入的最好良機(jī)，而極度樂觀洋溢時，正是賣出的最好良機(jī)。市場極度低迷之時，別浪費(fèi)時間操心你的頭寸萎縮或者虧損加大。不要和市場上其他人一樣只知防御，相反地，你應(yīng)該起而攻擊，尋找紛紛中箭落馬的價值股。
2008年1月2日A股信托清盤前夕，我們在致投資者的信中，提出了若干個問題：什么樣的公司值得長期擁有，什么樣的公司只能階段性持有；自我的恐懼和貪婪，宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹。到2008年年底，我們已經(jīng)找到了大部分答案，對于其他仍然困惑的部分，我們期待在2009年和投資大師巴菲特相遇時，得到求證。我們會用一生的時間去完善我們的投資理論體系。
《致投資者的一封信——2009年》（節(jié)選）
2008年我們的投資回報率為4%，2009年我們的信托基金本金為1.51，公司管理賬戶增長超過100%，同期上證指數(shù)上漲50%，深成指上漲50%。跑贏大勢，讓我們對我們一直堅(jiān)持的投資理念增添了很多信心，當(dāng)然和市場中基金經(jīng)理出身的優(yōu)秀私募基金管理人相比較，我們的投資研究團(tuán)隊(duì)仍需要繼續(xù)學(xué)習(xí)和努力。
理智告訴我們，今天的行情已不同于2006年和2007年，也不會出現(xiàn)2008年和2009年，它絕不會再次以一種普遍大幅上漲和普遍大幅下跌的形態(tài)來完成，行情的發(fā)展會領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，行業(yè)的發(fā)展會領(lǐng)先深滬指數(shù)，公司的股價會提前反映以上兩方面。在2400到4000點(diǎn)的空間里，會有股票繼續(xù)上漲，會有股票繼續(xù)下跌。在大家都肯定了清潔能源，環(huán)保，醫(yī)藥，基建，鐵路和機(jī)電設(shè)備和消費(fèi)升級概念發(fā)展確定性，再加上高利差時代金融業(yè)的瘋狂，我們公司的研究要跟上這樣的節(jié)拍。尋找行業(yè)中最好的公司作為投資對象，抓緊公司變化從量變到質(zhì)變的拐點(diǎn)，在穩(wěn)定的行情中發(fā)揮公司研究的優(yōu)越性是我們理應(yīng)擅長的投資方法。