我不會一一解釋每一個調整細節，其中有些調整很微小，也很難解釋。但是專業投資者應該能理解無形資產的特殊性質。有些無形資產會隨時間減值，而有些則完全不會。比如拿軟件來舉例，軟件資產就有切切實實的攤銷費用。相反地，針對其他一些無形資產形成的費用，比如按照收購會計核算原則而產生的對諸如客戶關系之類的無形資產進行的攤銷，就明顯不能反映其真實資產狀況。公認會計原則對這兩種費用不加以區分，在計算利潤時把這二者都計入了支出。然而從投資者的視角來看，這兩種費用完全不一樣。

第38頁中會計公認原則數據顯示，該部門有11億美元的攤銷費用被作為費用入賬。我們可以說其中只有“20%”是實際發生的費用，其它全不是。因為我們進行了大量收購活動，所以這個曾經不存在的“非實際”費用如今變得十分龐大。隨著我們進行更多的收購，非實際攤銷費用也肯定會進一步增加。

第55頁列示了按一般會計公認原則計算的無形資產現時狀況報表。我們現在有68億美元的可攤銷無形資產，其中41億美元將在未來5年內攤銷。當然，最終這些“資產”都會攤銷殆盡。一旦全部攤銷完，就算實際利潤沒有什么變化，報表反映的利潤卻會增加。（這是我給我的繼任者的一份禮物。）

我建議你最好忽視一部分按一般會計公認原則計算的攤銷費用。但這么做會讓我害怕，因為我知道現在企業管理者告訴股東忽視一些費用項目幾乎已成了常態。其中最常見的一個例子就是“股份補償。”這個費用項目名稱中有“補償”兩個字，如果補償不算費用的話，那還有什么能算費用？如果收入計算不包括真實費用和經常性費用，那還有什么費用能包括進去？華爾街分析師也經常這樣做，用這些管理層提供的忽視“補償”的費用去做分析。也許是這些分析師不太懂，或者他們怕與管理層關系搞壞。又或者他們就是玩世不恭，認為其他人都這么做，為什么自己不順應潮流呢。不管原因是什么，這些分析師向投資者傳遞這些誤導性信息是有罪的。

折舊費是一項更復雜的費用，但幾乎總是真實的實際費用。毫無疑問伯克希爾也有折舊費。我希望我們能在保持業務競爭力的同時盡可能減少折舊費支出，我花了51年才想出來該怎么做。誠然，我們的鐵路業務的折舊費支出下降速度比鐵路業務正常運轉所需資本支出的下降速度慢得多，這也導致了會計一般公認原則下收入賬面數據比實際高。（這個現象在整個鐵路行業都存在。）如果有CEO和投資銀行家用未折舊前的數據向你推銷，例如未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤，那么他十有八九就在故意忽悠你。

當然了，我們公布的收益報告還是要遵循一般公認會計準則。要了解真實準確信息，你一定要記得把我們報告中的大多數攤銷費用加回到利潤額上去，然后還要減去一些以反映柏林頓北方圣塔菲公司少計的折舊費。

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讓我們回到我們的制造業、服務業零售業業務，這些業務涉及的公司的產品從棒棒糖到噴氣式飛機等什么都有。其中有些公司經濟狀況十分好，其無抵押有形資產凈值收益率能達到稅后25%至100%。其他一些公司則可以達到12%~20%的良好收益水平。但也有少數幾家公司收益水平相當糟糕，這是我在做資本配置工作中犯的一些嚴重錯誤。這些錯誤大部分都是由于我在評估這家公司或其所屬行業的經濟動態時出的差錯，現在我的這些錯誤讓我們付出了代價。有時候我在評估現任經理和未來經理候選人的忠誠度和工作能力時出錯還會更多；真的，沒騙你。如果我們幸運的話，這種情況只會在我們極小部分的業務中發生。

如果把這個部門中的公司視為一個單一的主體，那么其業績是相當杰出的。它們在2015年擁有平均256億美元的凈有形凈資產，其中包括大量過剩現金和少量負債，并在此基礎上獲得了18.4%的稅后有形資產凈值收益率。

當然了，為一家經營經濟狀況很好的公司支付過高收購價格一定是一項糟糕的投資。我們已經為我們的大多數公司所擁有的凈有形資產支付了大量的溢價，其成本反映在我們數額龐大的商譽和其它無形資產項目上。但總的來說，我們這樣部署資本的方式為我們帶來了很好的資本回報。等到2016年內我們對金霸王公司和Precision Castparts的收購完成后，我們還會看到更多的資本回報增長。

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我們在該業務部門擁有太多公司，所以我不能一一對它們全都評價一番。而且，這些公司現有的和潛在的競爭對手都可以讀到這份報告，如果他們對我們的數據有太多了解，那這只會對我們的公司不利。因此，對于那些在評估伯克希爾時不具有規模重要性的業務，我們只按照規定進行披露。不過，在第88至91頁你可以找到我們很多業務的詳細數據。

金融和金融產品業務

我們的三項租賃業務是由CORT（家具）、XTRA（半拖掛車）和馬蒙（主要業務包括油罐車、冷藏車、聯運式罐式集裝箱和吊車）三家公司構成。這三家公司都是行業領導者，在美國經濟走強之際都取得了很大的收益增長。我們在這三家公司擁有設備上的投資比他們的任何一個競爭者都要多，這讓我們獲得了回報。發揮自身長處是伯克希爾經久不衰的優勢之一。

Kevin Clayton旗下Clayton Homes公司再次取得了行業領先業績，成為美國第二大活動房屋制造商。去年該公司賣出了34，397套房屋，占全美活動房屋銷售量的45%。2003年我們買下Clayton時，它的市場占有率只有14%

活動房屋讓美國低收入人群實現了買房夢，Clayton賣出的46%的房屋都是通過我們的331家自營商店銷售的，其它大部分銷量是通過1395家獨立零售商賣掉的。

Clayton盈利的關鍵是其所擁有的128億美元的按揭貸款。其中35%貸款來源于活動房屋，37%來源于零售業務，大部分余額來源于獨立零售商，其中有些會賣我們的房屋，還有一些只賣我們競爭對手的房屋。

從借方角度講，Clayton是所有出借方中最可靠最長久的。有了伯克希爾的支持，Clayton能在2008年至2009年凈金融危機期間穩定源源不斷地向房屋購買者提供按揭貸款。在那段期間，Clayton確實也用其寶貴的資金向那些沒有賣Clayton房屋的經銷商提供了按揭貸款支持。那段時間我們為高盛集團和通用電氣公司提供的資金支持占據了各大媒體頭條；伯克希爾在背后默默向Clayton注入的資金讓許多美國普通人擁有了自己的房子，同時也讓許多非Clayton房屋經銷商活了下來。

我們在Clayton房屋零售店都用了簡單明了的宣傳語，不斷提醒消費者他們可以選擇多種消費渠道，我們向消費者建議最多的就是讓他們去當地銀行申請貸款。同時我們從消費者也得到了他們確實收到了我們的提醒的反饋。

按揭貸款對于借方和整個社會都有極大好處。毫無疑問，導致2008年金融危機進而引發經濟衰退的元兇之一就是不顧后果的濫放按揭貸款行為。危機發生之前，一個腐朽的按揭貸款模式往往是這樣：（1）比方說加尼福利亞州的一家金融機構放了許多貸款（2）然后這家機構迅速把這些貸款賣給一家比方說是在紐約的投資銀行或商業銀行，這家銀行會把積累許多貸款，把這些貸款抵押作為抵押貸款證券的抵押物（3）隨后又把這些證券賣給世界各地不知情的機構或個人。

似乎上述的惡行還不足以引發壞結果，一些異想天開的投資銀行有時還在此基礎上炮制出第二層融資產品，這些產品的價值主要依賴于那些初次發行債券的垃圾部分。（如果華爾街聲稱他們發明了什么新產品，你可要當心！）上述這種情況就好像是要求投資者讀幾萬頁麻木無聊的散文，然后再評估要買的這支證券。

上述的貸款發放人和粉飾證券的銀行真的都不要臉，他們的眼里只有錢。許多貸款屋主都指望著這筆貸款，而貸款發放人心里卻打著另外的算盤。當然了風險最大的信貸產品會產生最大的收益。狡猾的華爾街銷售員們依靠向顧客推銷他們不懂的產品就能年入百萬（同樣地，為什么分級機構能夠對比他們更復雜的機構進行評級呢？然而他們就這樣做了）。

Barney Frank可能是2008金融危機期間最懂金融的國會議員了。最近他在評價2010年《多德弗蘭克法案》時說，“我發現在該法案在執行過程中有一個巨大缺點，那就是監管者沒有把風險自留強加給所有住房抵押貸款。”今天，一些立法者和評論家還在建議要讓貸款發放方承擔1%至5%的風險自留，以保障貸款發放方、貸款人和擔保人的利益一致。

在Clayton，我們有100%的風險自留。我們每發放一筆貸款，就會一直持有它（除了少數有政府擔保的貸款）。我們如果放貸不慎，那么我們自己承擔代價。這筆代價著實不小，比我們的房屋原始銷售利潤都要多。去年我們取消了8，444筆活動房屋按揭貸款的抵押品贖回權，為此我們共計損失了1.57億美元。

我們在2015年發放的貸款平均每筆是59，942美元，對于傳統放貸者來說數額很小，但對于許多低收入貸款人來說意義非凡，他們能依靠這筆貸款獲得一棟體面的房子，平均每月只需支付552美元的本息。看看我們在年會是那個展示的房子照片吧，多漂亮。

當然了，有些貸款人可能會失業，會離婚或者是去世。也有人會遭遇其它經濟問題。遇到這種情況我們會損失錢，我們的貸款人會失去首付款。即便如此，但是我們的FICO評分、我們的貸款人的收入和他們在經濟危機期間的償還貸款情況都要比其它同類按揭貸款要好，而那一類按揭貸款的貸款人的收入往往是我們的貸款人的收入的好幾倍。

貸款人對于擁有一個家的強烈的渴望是我們持續經營房屋按揭貸款業務的主要原因之一。同時我們可以浮息債券和短期固息債券為這些按揭貸款融資。最終我們在近年來極低的短期利率和按揭貸款收入之間操作范圍越來越大，這就會催生固定利率。（有時候我們僅僅只購買長期債券然后以短期方式進行融資，那么我們也能得到類似的結果）

一般情況下，短期借入并以固定利率長期借出，是風險較高的行為，然而我們旗下克萊頓房產公司（Clayton）的營運模式卻正是如此。過去幾年來，幾家以此模式運作的金融巨頭紛紛不堪重負、關門大吉。而我們伯克希爾公司采取自然抵消策略，我們現金等價物的業務額始終維持在200億美元以上，以此賺取短期利率。更多情況下，我們的短期投資額介于400億至600億美元之間。假如我們將600億美元用于投資少于25%的股票，那么短期利率將會急劇上漲，我們便可以從中獲利，這與我們投資在克萊頓的130億美元抵押貸款組合相比，前者的賺頭遠大于后者所需承擔的較高融資成本。在銀行業務中，伯克希爾將保持一貫的資產高度敏感性，并會因此從上升的利率中獲得收益。

現在我來談談令我引以為傲的一項業務，此業務需要謹慎守法地運作。當年的經濟大蕭條導致抵押貸款放貸商、服務商、包裝商受到了極為嚴苛的監管，還遭受了巨額罰款。

這些監管顯然波及到了克萊頓，其抵押貸款業務頻頻遭到檢查，檢查內容包括貸款發放、服務、匯集、宣傳推廣、法令遵循、內部管控等環節。至于聯邦政府方面，我們要接受聯邦貿易委員會、住房與城市發展部、消費者金融保護局等政府部門的監管。不勝枚舉的各種州立法律也制約著我們。在過去2年里，聯邦政府及來自25個州的相關機構常常造訪克萊頓，以65種五花八門的理由調查其抵押貸款業務。調查結果如何？這段時間里我們總共被罰了3.82萬美元，退還給顧客704678美元。此外，在過去的一年里，盡管我們不得不取消2.64%的活動房屋抵押品贖回權，但95.4%的借款者已接近年終還款期限，還清貸款后，他們的房產就不再背負抵押債務了。

美聯集團(Marmon)的汽車零件業務擴張迅速，截至去年年底，已擁有13.322萬個單位的零部件，自去年9月30日向通用電氣公司購入25085臺汽車后，其業務量便實現了顯著增長。倘若將我們的各項業務比作一列火車，那么奧馬哈市就是引擎，最后一節車廂位于緬因州的波特蘭市。

截至去年年底，我們97%的軌道車已租出，其中15-17%的車輛需每年重新續租。盡管這些鐵路油罐車聽上去像是滿載原油的貨輪，但實際上只有7%的車輛用于運載原油，我們承運的主要是化工產品以及精煉石油。當列車從你面前徐徐駛過，請仔細尋找我們油罐車上的UTLX或者Procor標志。當你看到那個標志時，請挺起你的胸膛，作為股東，你也是那輛車的主人之一。

下圖為此部分業務的收益概況：

投資

下圖為截至去年年底，我們投資的普通股中市場價值最大的15家公司。卡夫亨氏公司(Kraft Heinz)并未列入排名，因為我們實際上擁有公司控制權，根據“權益法”，我們對其盈虧需承擔責任。

* 此為我們的實際買入價，且為課稅基礎；在某些情況下，一般公認會計原則中的“支出”科目不盡相同，在運用該原則時，賬面價值依據需要而相應提高或降低。

** 不包括伯克希爾子公司名下養老基金所持有的股票。

*** 此金額依買賣合同約定。

表格中并未體現伯克希爾大量持股的另一家公司：在2021年9月之前，我們能夠以50億美元的價格隨時買下美國銀行的7億支股票。截至去年年底，這些股票價值118億美元。我們打算在約定到期日前再購入這些股票，如果我們樂意的話，還可以將占6%份額的這50億美元美國銀行股票用于優先投資這筆交易。同時，各位必須認識到，實際上，美國銀行是我們持有普通股數額第四大的公司，而且我們十分看重這家公司。

生產力與成功

早些時候，我曾向各位匯報過，我們卡夫亨氏的合伙人是如何杜絕效率低下的現象，并因此提升了每小時的工作產量。此類生產力的進步是美國自1776年建國以來，生活水平大幅改善的秘訣。不幸的是，這“秘訣”知道的人還真不多：只有極少數美國人能真正悟出生產力與成功之間的關聯性。要知道究竟關聯在何處，先來看看美國最經典的實例——農業，再來通過伯克希爾的3個特殊投資領域進行驗證。

1900年，美國有2800萬勞動力。其中高達四成，即1100萬人口，在農業領域進行勞作。當時的主要農作物與現在一樣，是玉米。約9千萬英畝的農田用于種植玉米，每英畝產量為30蒲式耳(1蒲式耳=35.238升)，每年總產量為27億蒲式耳。

后來，人們發明了拖拉機以及其他各式各樣的農業工具，使農業生產力有了革命性的進步，種植、收割、灌溉、施肥、選種等流程的效率皆大大提升。如今，美國約8500萬英畝的農田用于種植玉米。雖然面積并未增加，然而產量卻翻了好幾番，每英畝產量超過150蒲式耳，每年總產量為130-140億蒲式耳。其他農作物的產量也不相上下。

美國人不僅僅在產量上有了突破，更掀起了一場勞動力的變革，農業勞動力大幅減少。如今僅剩3百萬人口在田間勞作，僅占1.58億總勞動力的2%。由此可見，農業技術的進步解放了成千上萬的美國人，讓他們得以將時間和才智投入到其他領域，人力資源的再分配使如今的美國人得以享受琳瑯滿目的商品和服務，如果不是生產力的提高，人們的生活只能停留在男耕女織時代。

回顧過去的115年歷史，我們意識到，農業發明是多么的偉大、多么的有益，不僅僅減輕了農民的負擔，更推動了整個社會的進步。如果我們當年不幸扼殺了生產力的進步空間，就不會有現在的美國。(幸好馬兒們不會投票，否則它們要抗議了。)然而，在柴米油鹽層面，跟那些失業的農場工人們大談科技的美好無異于對牛彈琴，由于機器干起活來更利索，因此，工人們無用武之地，只好下崗。之后我們會進一步討論生產力發展導致的失業問題。

現在，我們來談談伯克希爾子公司效率提升產生重大變化的3個實例。這類勵志故事在美國商界已經是老生常談了。

·1947年，二戰剛結束那會兒，美國共有4400萬勞動力。約135萬工人供職于鐵路行業。當年由一級鐵路承載的每噸英里運輸量總計6550億。

到了2014年，一級鐵路每噸英里運載1.85兆貨物，增幅達182%，而雇員人數僅為18.7萬，相比1947年減少了86%。(包括部分乘務工作人員，但大部分被裁的是貨運工作人員。)鑒于這一革命性的生產力發展，扣除物價上漲因素后，每噸英里的貨運成本自1947年來降低了55%，按當下物價計算，每年為托運方節省了約900億美元的開支。

再來看另一組令人震驚的數據：假如，今天的運輸業發展停留在1947年的水平，我們需要300多萬的鐵路工人來負荷如今的運輸量。(當然，如此多的人工成本將大大增加運輸費用，運輸行業也很難發展到今天這般規模。)

1995年，當時的伯林頓北方公司與圣塔菲公司合并，成立了我們的柏林頓北方圣塔菲公司。1996年，是這家新合并公司第一個完整營運的年份，4.5萬名員工完成了4.11億噸英里的運貨量。2015年，這一數據達到了7.02億噸英里(增幅達71%)，而雇員人數為4.7萬(僅增加4%)。生產力的提升不但惠及運輸公司，也惠及托運方。同時，柏林頓北方圣塔菲公司的生產安全性也得到了提升：1996年上報的因工受傷人數為2.04人/每20萬人工時數，而今下降了超過50%，僅為0.95人/每20萬人工時數。

·在電力這塊公共事業領域，伯克希爾哈撒韋能源(BHE)的運營模式正在改變。以已有的經驗來看，效率并非地方電力企業生存的必要條件。事實上，從財政角度來看，“隨便”一些的運營方式可能恰到好處。

這種經驗是由于公共事業往往是某種產品的唯一供應商，并能夠基于投入的資本，設定一個確保盈利的定價。業內有這樣一個笑話，說公共事業是唯一比裝修老板辦公室更掙錢的行當。許多公共事業公司的執行總裁也確實是按著這個套路操作的。

但現在，這一切都改變了。享有美國聯邦政府補貼的風能和太陽能發電有益于我們的長遠利益，這已經成為了如今的社會共識。聯邦政府通過稅款抵免來落實這一政策，以支持特定地域內可再生能源價格的競爭力。這些針對可再生能源的稅收抵免(或其他支持政策)，最終可能會侵蝕現有的公共事業公司，尤其是那些運行成本較高的公司。長期以來，哪怕BHE公司并不需要依靠這一點確保收入，但公司一直都非常注重效益，而這種對效益的重視讓BHE在如今的市場變得越發具有競爭力。更重要的是，這種競爭力在未來還會發揮更大的作用。

1999年，BHE公司獲得了愛荷華州的公共事業代理權。而1998年時，該公共事業雇傭著3700名員工，電能產量只能達到1900萬兆瓦/時。現在，在BHE的管理下，只需3500名員工，就可以達到2900兆瓦/時的產能。效益的巨大飛躍，讓我們在這16年來的運營中費率從來沒有增長過，而同期工業成本費率上漲了44%。我們在愛荷華州的公共事業公司的安全記錄也非常出挑。2015年，員工的事故率只有0.79%，比我們接手前那家公司7%的記錄優秀了太多。

2006年，BHE收購了俄勒岡州和猶他州的電力企業美國太平洋公司(PacifiCorp)。收購前一年，太平洋公司雇傭員工為6750人，產能效率為5260萬兆瓦時。而去年，我們只用5700名員工就達到了5630萬兆瓦時的產能效率。安全系數的提升也非常顯著，2015年的事故率從2005年的3.4%下降到了0.85%。安全方面，BHE可以在行業排到前十。

這些杰出的表現都可以解釋，為什么BHE希望收購某個地區的公共事業企業時，當地的監管機構會表現出如此大的歡迎。監管者們知道，我們的公司會帶來高效、安全又可靠的生產操作，同時也會為各種有意義的項目帶來無數的資金。(雖然BHE隸屬伯克希爾，但從未向我們支付過股息。BHE對投資的熱情在全美投資者所有的公共事業中都屬絕無僅有。)

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我剛剛詳細解釋的生產能力的提升，以及其他方面的成就，都為社會帶來了驚人的利益。這就是為什么我們的全體公民享受到的不僅僅是產品和服務。

出于這一點來看，這里頭其實有一些抵消交易。首先，近年來的生產率提升讓富人們收獲頗豐。其次，生產力提升也常常會帶來劇變：如果創新或新的效率顛覆了已有世界，不管是資本家還是勞動者，都將付出巨大的代價。資本家們(不論是私人擁有者還是組團的公眾股東)都不需要我們的同情，他們可以顧好自己。正確的決定為投資者帶去了大量的回報，那錯誤的決定帶來巨大的損失也無可避免。此外，那些廣泛地分散投資又靜觀其變的投資者們一定會成功：在美國，成功的投資回報往往高于失敗帶來的損失。(20世紀，道瓊斯工業平均指數從66點飆升至11497點，所有的零部件企業始終享受著增長的分紅。)

但工齡較長的工人所面臨的問題卻與他們截然不同。當創新與市場體系相互作用，提升生產效率，許多工人會因此失去價值，他們的能力會變得過時。或許有些人能在別的地方找到體面的就業機會，但其他人卻別無選擇。

當低成本競爭將鞋業生產的中心轉向亞洲，我們曾經繁榮的德克斯特(Dexter)鞋業倒閉了，緬因州小鎮1600名員工因此失業。許多人已經過了可以再學習另一門營生的年紀。我們失去了幾乎所有的投資，但這是我們能夠承受得起的，許多員工失去的是根本無可替代的生計。同樣的場景也出現在我們原來的新英格蘭紡織廠“慢性死亡”的過程中。這家紡織廠垂死掙扎了整整20年，許多新貝德福德廠的老員工就是活生生的例子——他們只會說葡萄牙語，有的能說一點點英語，幾乎不會其他語言，他們沒有第二個選擇。

上述這些例子的解決方法不在于限制或禁止提高生產力。如果我們堅持1100萬人口不應該失去農業上的工作，那么美國人將永遠享受不到如今這樣優渥的生活。

問題的解決方案在于，為那些愿意繼續工作、但其才能卻因為市場原因貶值的人提供多樣而廣泛的保護網絡。(我個人非常贊成改革擴大勞動所得稅減免制度，為那些愿意工作的人們提供最大的保障。)美國的大多數人享受著不斷增長的繁榮，這不應當成為不幸的小部分承受貧困的理由。

重要的風險

和所有的上市公司一樣，美國證券交易委員會要求我們每年都要在公開文件中登記自己的“風險因素”。然而，我并不記得閱讀公開文件中的“風險”因素對于我評估業務有多大幫助。這并不是因為這些風險認定不真實，而是通常真正的風險因素是我們沒有認知到的。

除此之外，公開文件中的風險因素也不是為了評估而提供的：1)真實發生威脅事故的概率；2)如果發生事故，將付出多大的成本；3)可能造成損失的時機有哪些。

50年后才可能浮現出來的問題可能會成為社會問題，但這并不屬于如今的投資者們需要考慮的問題。

伯克希爾涉足的行業領域比我知道的其他任何公司都要多。我們的所有工作都擁有一些不同的問題和可能。列舉容易評估難：我、查理還有我們其他的執行總裁計算各種可能帶來的時機、成本和可能性的方式有很大的區別。

我可以舉一些例子。我們從一個最顯而易見的威脅開始吧：BNSF相較于其他鐵路，未來十年很可能將失去大量的煤炭業務。而未來的某個時刻(雖然在我看來這不會太遠了)，無人自駕車可能會讓政府雇員保險公司(Geico)的保單數量大規模萎縮。當然，這些趨勢也會影響到我們的汽車經銷商。印刷報紙的發行量還將繼續下降，這是我們在收購時就非常清楚的事情。目前，可再生能源對我們的公共事業企業起到了幫助作用，但如果電力存儲的能力得到實質提升，那么情況又將大有不同。在線零售已經威脅到了我們的零售企業的經營模式和消費品牌。這些都還只是我們面對的負面可能性的一小部分——但即便對商業新聞再漫不經心的人，也早已意識到了這些負面因素。

然而，這些問題都不會對伯克希爾的長遠發展起到什么關鍵性的影響。1965年我們剛接手公司時，一句話就能概括當時的風險：“我們所有的資本都投到了北方的紡織公司里頭，但紡織業注定將持續受損，直至消亡。”然而，這種發展趨勢，并沒有成為公司的喪鐘。我們只是適應了它，未來也是如此。

每天，伯克希爾的經理人都在思考，他們該如何與這個變換不息的世界抗爭。正如我和查理每天都在孜孜不倦地關注著，哪些領域值得我們源源不斷地投入資金。在這一方面，我們比那些只涉足一個行業的公司更有優勢——畢竟他們的選擇更為有限。我一直堅信伯克希爾擁有足夠的金錢、能力和文化，來突破上文提到的、或者其他的種種逆境，并形成愈發強大的盈利能力。

然而，伯克希爾有一個非常明確存在又非常持久的危險，讓我和查理也感到束手無策。這也是我們的國民所面臨的主要威脅：那就是入侵者口中針對美國“成功的”網絡、生物、核能和化學襲擊。這是伯克希爾與全美所有企業共同面臨的危機。

對任何給定的年份而言，這種大規模殺傷襲擊的概率都非常小。上一次《華盛頓郵報》頭條報道美國投擲原子彈的新聞，已經是70多年前了。之后多年，我們常常與毀滅性的打擊擦肩而過。對于這個結果，我們得感謝于我們的政府，當然，還有運氣。

然而，短期內的小概率事件放到長遠中看，就會變成必然。(如果某一年發生某一事件的概率為三十分之一，那放眼一個世紀，該事件至少發生一次的概率就會是96.6%。)更壞的消息是，總有個人或組織、甚至可能是國家，希望對我們的國家制造巨大的傷害。而他們達成這種目的的能力正在呈指數增長。可見，“創新”也有其陰暗面。

美國的公司和投資者無法擺脫這種風險。如果大規模破壞事件在美國發生，那么所有股票的投資都會瀕臨毀滅。

沒有人知道“后一天”會是什么樣子。然而，在我看來，1949年愛因斯坦的這句評價如今依然恰當：“我不知道第三次世界大戰會是怎樣，但是第四次世界大戰時，人們手中的武器將是木棒和石塊！”

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我之所以會寫這篇文章，是因為今年的年度會議上，我們討論了關于氣候變化的代理提案。贊助商希望我們能提交一份報告，具體闡述氣候變化可能會對我們的保險業務帶來怎樣的威脅，以及我們將如何應對這些挑戰。

在我看來，氣候變化很可能為我們的星球帶來一個嚴峻的問題。我之所以說“很可能”，而不說“一定”會帶來這個問題，是因為我沒有相應的科學能力做出這個判斷，并且我至今記得大多數“專家”們對千年蟲問題的可怕預言。不過，如果所有人都認為這一結果大有可能，而即便立刻采取行動，能夠成功制止危機到來的可能也非常小的話，不管是我還是誰，再要求100%確鑿的證據來證明傷害即將到來，那也是非常愚蠢的。

這個問題與針對上帝是否存在的帕斯卡賭注有驚人的相似之處。帕斯卡曾經提出，如果有很小的可能上帝真實存在，那么以上帝確實存在的標準行事就是有意義的——因為這么做的回報可能是無限的，但不這么做卻要冒著很痛苦的風險。同樣，哪怕只有1%的可能這個星球真的面臨一場巨大災難，時機延誤就意味著再無回寰的余地，那現在的無為就是真正的魯莽。這可以叫做諾亞方舟法則：如果方舟對于生存可能是必不可少的，那么不論現在的天空有多么晴朗，應當立即開始建筑方舟。

代理提案的贊助商會認為氣候變化將對伯克希爾帶來巨大威脅也是可以理解的，因為我們是一家巨大的保險公司，覆蓋了各種類型的風險。他們或許會擔心，氣候變化會使財產損失大幅上升。事實上，如果我們要為未來10-20年寫下固定價格的保單，那么這種擔憂是非常有必要的。但是，保單通常以一年為期來寫，每年都會針對新暴露的問題重新定價。損失增加的可能性能夠被及時轉化到增長的保費中。

1951年，我剛開始對政府雇員保險公司(Geico)產生熱情。該公司年均單個保單的損失為30美元。想象一下，如果我那會兒預測2015年損失成本將達到每單約1000美元，你會作何反應？你會問，如此暴漲的損失賠償會不會造成災難性的打擊啊？好吧，答案是否定的。

過去幾年中，通貨膨脹導致了汽車維修和其他人身事故費用的激增。但這些增加的費用都及時反映到了增加的保費中。因此，與設想不同，在損失成本上升的過程中，保險公司的價值反而增加了。如果損失的成本一直維持不變，那現在伯克希爾旗下一家汽車保險公司的年均業務額將是6億美元，永遠無法達到如今230億美元的龐大規模。

到目前為止，氣候變化并沒有帶來更加頻繁或損失更大的颶風或其他保險覆蓋的氣候事件。因此，最近幾年美國的超級巨災保險在持續下降，這也是我們放棄這一塊業務的原因。如果超級巨災變得更加頻繁或損失更加慘重，那伯克希爾旗下的保險公司只會將這一塊業務做得更大，也更有利可圖。

作為公民，氣候變化讓你輾轉反側是在情理之中，如果你的房子地勢比較低，想要搬家也是人之常情。但單單作為一個大型保險公司的股東，氣候變化不應該是你擔心的事情。

年會

我和查理終于決定和21世紀保持步調一致了。今年的年會將在全世界進行完整的網絡直播。如果想查看我們這次年度會議的內容，可以在北京時間5月1日上午10:00登錄以下網址：https://finance.yahoo.com/brklivestream。前半小時，雅虎網絡直播會播放對管理人員、董事和一些股民的采訪，我和查理將在9:30開始回答大家的問題。

這一安排主要有兩個目的。首先，這可能適當分流一些參會人流。去年的記錄是有超過40000人參與我們的年度會議，這已經超過了我們的承受能力。不僅是世紀鏈接中心(CenturyLink Center)的主會場人滿為患，毗鄰的奧馬哈希爾頓酒店兩個大型的會議室也很快擠滿了人。不包括Airbnb增長的業務量，當時所有的大酒店都被搶訂一空。預算有限的人們則通過Airbnb(一家民宿網站)訂房。

第二個讓我們開始嘗試網絡直播的原因更重要一些。查理今年92歲，我也85歲了。如果我們和你是做一些小企業業務合作，你大概會時不時就想看看我們倆是不是已經迷迷糊糊昏昏欲睡了。而股民們則不用跑到希爾頓酒店監督我們表現得如何。(還請你們在評論的時候寬容一些：請接受我們哪怕在最好的狀態下也沒有太大吸引力的事實。)

觀眾也可以借此觀察一下我們之所以如此長壽的飲食習慣。會議期間，我和查理大概要喝上好多可樂、吃掉好多時思(See's)軟糖和花生糖，都夠得上一個NFL前鋒一周的攝入量了。很久以前，我倆就發現了一個基本的事實：你要真的餓了，沒什么比得上胡蘿卜和花椰菜的——你還想一直這么保持下去。

準備現場參加會議的股民們，當天早上7:00，世紀鏈接中心一開門就可以來了，逛個街購個物什么的。今年的年會還是由嘉麗·索瓦(Carrie Sova)負責。上個月她剛剛生下來第二個孩子，但這沒有耽擱正事兒。嘉麗鎮定、機智又非常專業，可以為大家呈現出最好的內容。來自全國的伯克希爾的員工們，以及我們辦公室所有的工作人員也都為這次年會提供了積極的幫助，他們將共同為各位帶來一個有趣充實的周末。

去年我們延長了CenturyLink的營業時間，這也讓我們的銷量直線上漲，所以我們今年還會繼續延續新的營業時間。今年的4月29日(星期五)，您可以從中午一直逛到下午5點，周六您可以從早晨7點一直逛到下午4點半。

周六早晨，我們將進行第五屆國際報紙投遞挑戰賽。目標地點仍是克雷頓之家(Clayton home)的門廊，投擲線據目標大概35英尺左右。當我還是個青年時，我曾經非常勤勞地做過送報紙的工作，我送了大概50萬份報紙，所以我覺得自己很擅長這個游戲。向我挑戰吧！讓我難堪吧！打倒我吧！報紙大概有36到42頁，你必須自己折疊它們(不許用橡皮筋)。

比賽將在早晨7點15分開始，參賽者將參加初賽，將有8名投擲手在7點45分與我展開最終對決。這8名投擲手有4名由參賽者中選出，4名是以往的選手。年輕的新選手只要晉級就會獲得獎勵，而老選手必須要打敗我才能贏回點兒東西。

不要忘了順便去看看克雷頓之家，您可以花7.8萬買下它，我們可以將它“嫁接”到您指定的地點。在過去的幾年中，我們在年會上做成了很多買賣，Kevin Clayton的手上會隨時拿著訂貨單的。

早晨8點半將會上映一部新的伯克希爾電影。一個小時后會有問答環節(有午餐休息時間，CenturyLink中會提供午餐)，問答環節將持續到下午3點半。在短暫的休息后，查理與我將會在3點45分召開年度會議。業務環節大概會持續半小時，為了安全起見那些想要來個“最后一分鐘購物”的人可以跳過這個環節。

您將會在一個19.43萬平方英尺的大廳購物，它就在會場旁邊，伯克希爾旗下的數十家子公司的產品將在這里出售。向那些為自己產品站臺的伯克希爾經理們問好吧。記得看看伯靈頓北方圣太菲鐵路公司(BNSF)為了向伯克希爾致敬而設立的鐵路布局圖，您和您的孩子一定會為它著迷。

今年我們還有一個非常特別的新展覽——世界上最特別的飛機發動機的等比例模型。模型的絕大多數零件都是由Precision Castparts公司制造的。真的發動機有2萬磅重，直徑10英尺，長22英尺。我們展覽的這個被從中間切開的模型可以讓您更好的了解Precision Castparts公司為您的飛機提供的零件。

我們經營的Brooks跑鞋今年也會出售會議紀念款。買一雙之后參加我們周日早晨8點的第四屆“伯克希爾5公里”活動吧。起跑點設在CenturyLink，您可以在和參會入場券一起寄過去的參會指南中看到更多相關的詳細信息。參加這個比賽您就會發現自己在和一堆伯克希爾的經理、管理人員、董事和合作伙伴共同前行。(不過查理和我要多睡會兒，我們吃了太多的軟糖和花生脆)。這項活動的參賽者正在逐年增多，也幫我們創下了另一個記錄。

購物區的GEICO展位是由來自我們公司分布在全國各地的頂尖顧問組成的。別忘了在展位下停下讓他們給你個優惠。他們會給你個股東折扣(通常8%左右)。這個折扣價在我們運行的44個展位中都通行。(補充一點：折扣不能和其他折扣同時使用，比如您屬于其他享受折扣的群體。)帶上您本來就有的折扣券再看看我們的價錢，您就會發現真的可以省好多錢。用省下的錢買我們的其他產品吧！

記得去Bookworm看看。我們將會在那里展出35本書和一些DVD，其中有一些是新版本。Andy Kilpatrick將介紹他關于伯克希爾最新的全方位報道，并且很愿意簽名。本書有1304頁并重9.8磅重。(我對于這本書的簡介：“沒有缺陷”)同時看看Peter Bevelin的新書。Peter是長期駐守在伯克希爾的非常敏銳的觀察員。

我們也將推出一個新的，20頁的伯克希爾的50周年紀念版本。我們曾在去年的會展上賣出了12000本。那之后，Carrie和我發現了一些新的資料，我們認為它們非常吸引人的，例如一些非常私人的信件，比如Grover Cleveland寄給Edward Butler的信，Edward Butler是他的朋友，之后成了《水牛城日報》的發行人。原版中已有的內容沒有任何刪除或改動，價格仍是20美元。Charlie和我將共同簽100本，它們將隨機地放置在準備好地5000本當中，在展會上售賣。

我的朋友Phil Beuth曾寫過Limping on Water，一部關于他自己在資本城市過信息生活的自傳體編年史。他還寫了不少關于他的領導 Tom Murphy和Dan Burke的事。不論是從已經取得的成就看還是從取得成就的過程看，這兩位都是頂尖的管理者，Charlie和我也都是見證者。你的人生能取得怎樣的成就，很大程度上取決于你崇拜和學習的對象。Tom Murphy就是一個不二人選。

最后，由Jeremy Miller寫的《巴菲特基本法則》也將在這次年會上閃亮登場。Miller先生已經對巴菲特合伙公司做了出色的研究和調查，并且詳細的解釋了伯克希爾是如何從最初的BPL發展至今的。如果你著迷于理論與實踐，你會喜歡這本書的。

這份報告的附件材料可以告訴您如何獲得年會及其他活動的入場券。機票有時會在伯克希爾周舉行前提價。如果您從很遠的地方來，您可以選擇飛到堪薩斯城或者奧馬哈，之后開2.5小時的車過來。堪薩斯城和奧馬哈比起來，堪薩斯開車過來更便宜。這樣大概可以幫您省1000多美元。把剩下的錢花在我們的產品上吧！

在位于72街的占地72英畝的內布拉斯加家具店(NFM)中，我們將再次舉行“伯克希爾周末”折扣價活動。在去年的年會周里，這個家具店創下了約4424萬美元營業額。如果你和任何的零售商說這個數字，他們都不會相信。(NFM在奧馬哈的店鋪平時一周的銷售額大概900萬美元，奧馬哈的銷售情況還是除了我們在達拉斯的新店之外最好的。)

您在NFM獲得伯克希爾的折扣優惠，在4月26日(周二)至5月2日(周一)有效，別忘了一起帶著您的參會憑證。一些平常絕對沒有折扣活動的公司這次也會參加特價活動，本著股東周末的特別精神，我們讓他們破了例。我們非常感謝他們的配合。在“伯克希爾周末”NFM將在工作日從上午10點營業至晚上9點，周六將從上午10點營業至晚上9點半，周日從上午10點營業至晚上8點。周六晚5點半至8點半，NFM將舉辦野餐活動，我們邀請您也一同參加。

在Borsheims，我們還將舉行兩個只有股東可以參加的活動。第一個是4月29日(周五)下午6點到9點的酒會。最主要的聯歡晚會將在5月1日(周日)舉行早上9點至下午4點舉行。周六Borsheims將營業至下午6點。去年的這個周五到周日，我們的商店在營業時間每15分鐘就會開張銷售單。

周末期間波仙珠寶(Borsheims)將迎來大量客流。因此，為了您的方便，股東價格優惠期間定于4月25日星期一到5月7日星期六。在此期間，請您出示自己的參會憑據，或出示能顯示您持有我們股票的經紀聲明(brokerage statement)，以便確定您的股東身份。

星期天，來自達拉斯的杰出魔術師Norman Beck將會在波仙珠寶外面的商場進行令人眼花繚亂的表演。在商場上層，我們邀請到了世界頂級橋牌專家Bob Hamman和Sharon Osberg，股東可在星期天下午和他們切磋牌藝。我會加入牌局，并希望能把阿基特和查理也請過來。

我的朋友Ariel Hsing星期天也會來到商場，接受乒乓球的挑戰。我第一次見Ariel時她才9歲，即便那會兒我也一分都贏不了她。她在2012年就已經代表美國出征過奧運會，現在是普林斯頓大學的大三學生。如果您不介意輸球的尷尬的話，可以和她切磋一下球技，活動下午1點開始。比爾·蓋茨和我會率先登場，試著削減她的銳氣。

5月1日星期天這一天，Gorat's餐館將會為伯克希爾股東獨家開放，營業時間為下午1點到晚上10點。請于4月1日(請勿提前)撥打402-551-3733預定Gorat's餐廳座位。而另一家我最喜歡的餐廳，Piccolo's，我很遺憾地宣布它關門了。

我們將再次邀請同樣的三位財經記者引導大會期間的問答環節，他們會向我和查理提出股東通過電子郵件發送的問題。三名記者和他們的郵件分別是：杰出的商業記者Carol Loomis，她的郵箱是loomisbrk@gmail.com；來自CNBC的Becky Quick，郵箱是BerkshireQuestions@cnbc.com；《紐約時報》的Andrew Ross Sorkin，郵箱是arsorkin@nytimes.com。

每位記者會從收到的問題中，選出他/要她認為最有意思最重要的6個問題。幾位記者告訴我，為了增加您的問題被選中的幾率，您的問題要簡潔，避免在最后一刻才發送出去，要和伯克希爾相關，并且一封郵件里問題數量不要超過兩個。(在郵件里請向記者說明，如果您的問題被選中您是否希望透露自己的名字)。

三名關注伯克希爾的分析師會提出另外一組問題。今年的保險業專家是來自野村證券的Cliff Gallant。與我們非保險業務相關的問題，將會由來自Ruane, Cunniff &Goldfarb公司的Jonathan Brandt和晨星公司(Morningstar)的Gregg Warren提出。我們希望分析師和記者提出的問題有助于增進股東們對自己投資的了解。

查理和我對于將要回答的問題并沒有什么線索。有些問題會很刁鉆，這是肯定的，我們歡迎這樣的問題。一個問句里包含多個問題是不允許的，我們想要讓盡可能多的人有機會向我們提問。

我們預計總共會收到至少54個問題，其中分析師和記者每人可以問6個問題，聽眾可以提出18個問題。(去年我們總共回答了64個問題)。聽眾的問題將通過11次抽簽的方式選出來，抽簽時間為年度會議當天早上的8點15分。在大會場館和主要分會場一共安置有11個麥克風，每個麥克風將會進行一次抽簽。

在我談論讓股東增加知識的同時，我也要提請大家注意，查理和我相信所有的股東都應該能夠同時接收到伯克希爾發布的新信息；而且如果條件允許的話，股東應該在進行交易前用充足的時間消化和分析這些信息。正是出于這個原因，我們盡量在周五晚間或周六早間發布財經數據，年度大會也總是在周六舉辦。我們并不采用某種通常的做法，也就是和大型機構投資者或分析師進行一對一的交談，而對其他股東不管不顧。有些股東能力有限，卻把他們積蓄中的大部分交托于我們打理，這種股東是我們最為重視的。

我常常夸贊公司的操作經理們(Operating managers)所取得的成就，他們受之無愧。他們都是全明星級別的經理，辦起業務來就好像這些資產是他們家庭僅有的財產一樣謹慎。我還相信我們的經理以股東為重的心態，是所有大型上市公司里最強的。我們公司的經理大多數并不需要為錢而工作。對他們來說，在商業打出“全壘打”所帶來的愉悅和獲得的收益同樣重要。

在我們公司總部辦公室工作的24名男女雇員也同樣重要。他們高效地處理證券交易委員會和其它管理機構的要求，填寫了30400頁聯邦所得稅申報表——比前一年多了6000多頁！還要監管3530項州稅申報表，回應無數的股東和媒體問詢，做出年度報告，準備美國最大規模的年會，協調董事會的活動，對這封信進行事實審核——這份任務列表還可以寫很長。

他們愉快地處理了所有這些商業任務，而且效率驚人，讓我的生活變得輕松愉悅。他們還努力處理一些并非和伯克希爾嚴格相關的活動：比如，去年有40所大學(從200所申請大學挑選出來的)派了學生到奧馬哈和我進行一天的問答活動，這項活動是由他們處理的。他們還處理我收到的各種請求，安排我的旅程，甚至午餐時還幫我買漢堡和炸薯條(當然裹滿了亨氏番茄醬)。沒有哪個CEO比我更舒服了；我真的感覺每天工作像跳踢踏舞一般開心。事實上，我的工作每年都會變得更有趣。

2015年，伯克希爾的收入增長了160億美元。2015年，沒有人加入，也沒有人離開。你能想象還有哪家超大型公司的總部——我們在全球有361270名雇員——能有這樣的雇員穩定性嗎？伯克希爾雇傭了許多杰出的人，他們堅守在我們公司。此外，我們只雇傭我們真正需要的人。這就是你從來沒聽說過伯克希爾要進行“重構”的原因。

4月30日，來奧馬哈——這里是資本主義的搖籃——和我的這些小伙伴碰面吧。他們是最棒的。

2016年2月27日

董事會主席 沃倫·E·巴菲特

本文由東方銅牛網整理編輯，轉載2016年巴菲特致股東的信請注明文章地址鏈接