1959年巴菲特致股東的信：我寧愿接受過度保守招致的懲罰（連載）
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《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學習范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。
巴菲特給合伙人的信 1959
1959 年股票市場的總體情況
道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)無疑是被最廣泛使用的指數(shù)，我們用它來描述 1959 年某種程度錯誤的情景。該指數(shù)從 583 漲至 679，年回報率為 16.46%。如果加上已經(jīng)發(fā)放給股東的紅利，總回報率將達到 19.97%。
盡管這顯示了強勁的市場，然而紐約交易所中下跌的股票要多于上漲的股票數(shù)量，分別是710 比 682。無論是道瓊斯鐵路平均價格指數(shù)還是公用事業(yè)平均價格指數(shù)都有不同程度的下跌。
大多數(shù)投資信托同工業(yè)平均價格指數(shù)相比，表現(xiàn)要差得多。Tri-Continental 公司，全國最大的封閉式證券投資公司，總資產(chǎn)達到 4 億美元，僅僅獲得了 5.77 %的收益率。其董事長弗萊德-布朗（Fred Brown）在最近一次分析師協(xié)會中的演講中透露了該數(shù)據(jù)，并以此來描述整個市場特征。
“不過，即使我們喜歡我們的組合中的股票，但 Tri-Continental 公司 1959 年的市場表現(xiàn)仍然令人失望。投資者的信心和熱情對 1959 年市場表現(xiàn)發(fā)揮了大部分的作用，對于訓練于價值投資和長期投資理念的投資經(jīng)理來講很難琢磨。也許我們沒有將我們的步伐調(diào)整合適，但是，我們認為這樣我們可以將風險控制在有限的范圍內(nèi)，而這個風險是 Tri-Continenta 公司投資者的錢所可以承受的。有一個限度的風險比投資的一個機構(gòu)例如三大陸應采取與其股東的錢而且我們認為該組合是對未來年份的反應。”
馬薩諸塞投資者信托（Massachusetts Investors Trust,），是全國最大的共同基金，總資產(chǎn)十五億美元，在當年取得了約 9%的平均回報率。
你們大都知道，我已經(jīng)對股票總體水平表示擔憂好幾年了。迄今為止，這種謹慎看來還是不必要的。按以前的標準，新聞界普遍宣稱的藍籌股，其價格包含了大量的投機成分，存在造成相應的損失風險。也許還有其他估值標準正在進化，將永久地取代舊的標準。但是我不這么認為。也許我是錯的，但是我寧愿接受因為過度保守而招致的懲罰，而不愿因為相信樹木將長至天空外這樣的“新時代”哲學觀點而造成的錯誤結(jié)果。后者的錯誤將可能給資本帶來的永久性損失。
1959 年的經(jīng)營結(jié)果
在以前的信中我一直強調(diào)過，我建議使用新的考核業(yè)績標準來檢驗相對業(yè)績（相對于一般市場指數(shù)和流行投資信托基金），在下跌或盤整的股市中是否有好的相對經(jīng)營結(jié)果，而在迅速上漲的股市中可能擁有不是讓人印象深刻的結(jié)果。
在 1959 年我們很幸運地取得相當好的成果，六個合伙企業(yè)已取得了總體約在 22.3 %至 30.0%之間的收益率，平均是 25.97 %。這些合伙企業(yè)的投資組合現(xiàn)在有 80％的可比較性，但仍然存在一些差異是因為獲取證券或現(xiàn)金的時間、支付給合伙人的資金不同。在過去的幾年中，沒有哪一個合伙企業(yè)持續(xù)地站在業(yè)績的最前或最后。而當投資組合變得可比較時，合伙人之間的收益差異正在縮小。
總凈利潤基于經(jīng)過收、付合伙人款項調(diào)整后的年初年終的市值差額。它不是基于實際已實現(xiàn)利潤，而是用于測量一年清算價值的變化。總凈利潤計入了付給合伙人的利息、分給總合伙人的利潤，沒計入營運費用。
主要經(jīng)營費用扣除準則基于的是 Nebraska 無形資產(chǎn)稅法（Nebraska Intangibles Tax ），該稅額所有證券市場市值的 0.47%。去年，也就是成立的第一年，這種稅已經(jīng)有效地執(zhí)行。這樣也意味著我們失去了資產(chǎn)的 0.47%。
投資組合現(xiàn)狀
去年我曾提到涉及各個合伙企業(yè)大約 25 %的資產(chǎn)一項投資，現(xiàn)在該投資已經(jīng)上升到約 35%。這是一個非常大且非正常的比例，但我有強有力的理由。實際上，這家公司是一個擁有約三十或四十其他高質(zhì)量證券的投資信托基金。我們以保守的方法來評估該企業(yè)的價值，在資產(chǎn)價值的基礎(chǔ)上大打折扣的市場價格上買入。目前我們是該公司的最大的股東，而其他兩個大股東也贊成我們對該公司的看法，我們預計有利于我們的情況很快就會出現(xiàn)（指該公司的合并），很可能就是今年。我們的其他資產(chǎn)則被投資在被低估的或同時具有 WORK-OUT（合并、清算等預期）性質(zhì)的證券上。