1975年巴菲特致股東的信（連載）
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致伯克希爾股東：
在去年的年報里，我們談到1975年的前景的時候，我們提到：“前景不妙”。目前看來，我們預測準確，但是令人沮喪。1975年，我們的運營利潤是671萬美元，每股約合6.85美元，按年初的股東權益，ROE為7.6%。這是自1967年以來的最差回報率。然而，我們后面也會提到，大部分的盈利來源于聯邦所得稅的退稅。1976年無法再享受到退稅的優惠。
總體而言，目前的趨勢顯示1976年的情況有所好轉。我們下面將分部門詳細討論我們的業務。我們預測紡織業務部門的盈利會大幅增加，受惠于我們最近所做的收購；同時我們持有的藍帶印花公司的股權比例有所上升，這將增加我們按權益比例享有的利潤；我們承保業務部門的業績也會有一定程度的上升，所有這些將會抵消一些負面的因素，使得我們1976年的業績有所改善。
目前變化最大，也是最不好預測的就是承保利潤率。目前有微弱的跡象顯示承保的業績在改善。如果承保業務的業績有一定程度的改善，那么1976年我們總體業績也會有所改善。承保業績的大幅改善將顯著提升我們的業績。
紡織業務
在1975年的上半年，紡織產品的銷售很差，導致了我們大幅削減產量。我們的雇員數下降了53%，運營處于嚴重虧損的水平。
和以往的紡織行業周期相比，本輪周期中很多紡織企業迅速削減產量，按訂單生產，這樣就避免了全行業大量存貨的累積。產量削減之后，工廠的產量對零售需求的再次恢復迅速作出反應。在年中的時候，紡織產品的價格快速反彈。此次紡織行業的V型反轉，在歷史上也是最深的一次，同時也是持續時間最短的一次。第四季度，我們的紡織業務取得了很好的利潤，以至于我們全年并未發生虧損，反而有所盈利。
在1975年的4月28日，我們收購了兩個位于新罕布什爾州曼切斯特的紡織企業。這兩家公司有很長的經營紡織產品的歷史。收購這兩個企業拓展了伯克希爾家紡部門的產品線。在我們收購之前，這兩家企業虧損嚴重，織布機的利用率只有55%，產品最后加工環節的產能利用率只有50%。我們收購之后，虧損開始減少，但是虧損仍然持續了幾個月。在我們的生產部門、行政部門和銷售部門員工的持續努力下，兩家收購企業的業績已經取得了重大進展，加上最近紡織行業的復蘇，這兩個企業已經開始有了不小的盈利。
1976年，紡織業務將取得一個較好的利潤率水平。收購工廠的產品將通過伯克希爾傳統的強勢銷售渠道進行銷售，我們在織布和最后整理階段的生產效率將得到提升。對紡織產品的需求將使得我們產品的價格維持在目前還算不錯的價格水平上。
我們對Ken及其管理團隊最大化我們的紡織業務的利潤非常有信心。我們將繼續加大我們在紡織業務的規模，但是避免在這個行業進行新的固定資產投資。我們認為在紡織行業進行新的固定資產投資是不明智的，因為歷史數據表明，新的大規模的紡織行業設備的投資所帶來的回報是較低的。
承保業務
社會通脹導致的承保業務的負債范圍繼續擴大，遠超保費費率制定時所設定的賠付范圍。社會通脹包括：起訴保險公司的概率大幅上升，同時陪審團判決保險公司賠償的案例也大幅上升。而此前，在設定保費費率時，這樣的賠付案例被認為在統計上并不顯著。
更為嚴重的是，本來應該賠付給投保人的部分，因為一些保險公司的破產，必須由保險保證基金來賠償，而這些保險保證基金由那些未破產的保險公司來分攤。這些趨勢將持續，并抑制因保費費率大幅上升帶來的樂觀情緒。
伯克希爾保險業務子公司經營的保險業務分別不均，比較集中于某些產品線。而在1975年，這些產品線的承保業績最差。在以前的承保條件下，這些產品線對我們而言非常有吸引力，因為它給我們帶來了很高的投資收益。但是，我們的產品線，如果在所有保險公司的產品線中比較的話，在過去的兩年里處于劣勢，而且我們預期在未來也會處于劣勢，因為未來幾年的通脹會較高。
1975年我們唯一在承保業績上有進步的公司是自己運營的保險公司，在John的領導下持續取得進步。雖然承保損失仍然較為嚴重，但是相對于1974年，綜合費用比率有所提升。因為保險業務仍處于起步階段，導致承保費用較高，如果不考慮這個因素，承保業績令人滿意。
德州聯合保險公司，在幾年前是令我們頭痛的問題。自從GeorgeBilling領導該公司之后，業務已經取得重大進展。我們招聘了全新的保險銷售代理人，在去年自有保險公司（一共有四家）的比賽中，德州聯合保險公司因為其最低的承保損失率（賠付/保費收入）獲得了“主席杯”。Cornhusker意外保險公司（根據名字，似乎做意外險的產品），是我們最大也是成立時間最長的自有保險公司（位于內布拉斯加州），1975年其保費收入大幅增長，且綜合費用比率低于100。1976年，我們預期自有保險公司的保費收入大幅增長。對保險業務經營成功與否的判斷標準，仍然是綜合費用比率是否較低。
國民賠償公司，其業務量占到我們承保業務量的一半以上，1975年的承保業績很差。雖然保費的費率提價好幾次，且漲幅明顯，但是仍然不足以彌補承保損失。我們在70年代早期推出的幾個保險產品產生了重大損失，且占用了管理層太多的時間和精力。目前的跡象表明，保費收入在1976年將大幅增長，我們期待承保業績也會提升。
1975年，再保險業務部門經歷了保險業務部門同樣的問題。我們也采取了同樣的補救措施。因為再保險合同的清算要滯后于保險合同，所以我們預計保險業務部門業績的好轉將領先于再保險業務。
家庭汽車保險公司，目前只在伊利諾伊州的庫克縣經營，在1975年的成本業績很差，我們在十月份更換了管理層。JohnSeward成為新的總裁，他精力充沛，富有想象力，對公司的承保業務進行了全面的重整。
總體而言，1976年我們的保費收入將出現大幅上升，這主要得益于保費費率的上漲，而不是保單數量的增加。在目前的環境下，我們歡迎保費收入的上漲，但是我們的心情很復雜。我們預期承保的業績將會提升，但是我們的信心不是很足。雖然我們盡量將承保業務的綜合費用比率（（承保損失+承保費用）/承保收入*100）控制在100以下，但是在1976年我們很可能無法達成這個目標。
保險投資業務
1975年的投資收益表現平平，因為我們的保費收入沒有增長，且承保損失減少了可投資資金。用于投資的資金，如果用成本價衡量的話，年末的水平和年初的水平相近。
1974年年末，我們的股票組合的浮虧大約為1700萬美金，然而我們認為我們股票的賬面成本體現了組合的價值。1975年，我們的稅前資本損失大約為288.8萬美元，但是預計1976年我們將有資本利得。在今年的一季度末，我們的浮虧減少到約1500萬美元。
我們的股票投資集中在少數幾個公司上。我們的選股標準是：公司擁有良好的經濟特征、有誠實和有能力的管理層，以及一個有吸引力的價格（以私人股權投資者的標準來看，也就是以PE的價格買二級市場的股票）。當這樣的目標滿足之后，我們的目的是要持有很長的時間。實際上，我們最大的股權投資是持有華盛頓郵報的B股46.715萬股，持股成本1060萬美元，這個公司我們打算永遠持有。
根據我們的方法，股票市場的價格波動對我們而言并不重要，這些價格波動對我們有意義的僅僅是為我們提供了買入的機會。但是股票背后的企業的盈利情況對我們而言則很重要。在這方面，我們重倉投資的企業，他們的業績都不錯，對此我們很欣慰。
我們的保險公司繼續保持很強的流動性。在去年的年報里，我們提到了利率變動0.1%，將對我們持有的債券的市場價格產生幾百萬美元的波動。我們認為相對于流動性而言，這些波動并不重要。我們的財務實力很強（流動性很好），我們會按我們選擇的時機來出售債券，而不大可能因為市場的波動而被迫出售債券。
銀行業務
很難找到形容詞來描述伊州國民銀行的業績表現。在1975年，許多銀行都遭遇到了大問題，而伊州國民銀行的業績卻依然十分出色。我們的平均貸款是6500萬美金，而凈的貸款損失卻只有2.4萬美金，占萬分之四的比例。同時我們的流動性也很好，我們將活期存款的75%買入美國政府及其機構發行的債券，這些債券大部分在一年內到期。
我們對居民儲蓄賬戶支付最高的利率，去年支付的利息超過200萬美元。居民的儲蓄存款為我們帶來了豐厚的盈利。在所得稅方面，我們對穩健的應稅來源表示特別的歡迎。
在1965年，伯克希爾-哈撒韋的唯一盈利來源就是位于新英格蘭地區的兩座紡織廠。在我們找Ken來管理公司的運營之前，公司紡織業務的盈利情況極不穩定；自從伯克希爾紡紗公司和哈撒韋制造公司合并以來，公司的累計盈利為負。
從1964年以來，我們的凈資產增長到了9290萬美元（應為1975年末的數據），約合每股94.92美元。在此期間，我們用現金（有的時候也加上票據）收購了6個企業的（幾乎）全部股權，成立了四個企業（猜測指四個保險公司，rick），收購了一個較大附屬企業31.5%的股權（應該是藍帶印花公司，rick），同時將伯克希爾的流通股減少到97.9萬股。總體而言，每股凈資產的年化增長率略微超過15%。
雖然1975年的業績令人失望，但是我將持續在盈利增長和盈利來源多元化方面做出努力。我們的目標是保守的財務準則并維持高流動性（我們的銀行業務和保險業務都有信托責任，我們繼續保持強勁的資產負債表），同時我們期望在長期內產生超過美國行業平均水的ROE。
1976年3月