《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 1997

完整透視盈余

    我們認(rèn)為帳列盈余很難表現(xiàn)伯克希爾實際的營運(yùn)狀況，部份原因在于列示在本公司帳上的股利收入，事實上僅占被投資公司收益的一小部份，其實我們并不要求盈余一定要分配，事實上對我們而言，我們更重視未分配的那一部份，因為他們極可能為我們創(chuàng)造出更高的價值，原因很簡單，因為我們的被投資公司往往比母公司更有機(jī)會把資金投入到高投資報酬的用途之上，既然如此又何必一定要強(qiáng)迫他們把盈余分配回來呢?

    為了要更真實的反應(yīng)伯克希爾實際的經(jīng)營狀況，于是乎我們運(yùn)用了完整透視盈余的觀念，這個數(shù)字總共包含(1)前段所提到的帳列盈余，加上(2)主要被投資公司的保留盈余，按一般公認(rèn)會計原則未反應(yīng)在我們公司帳上的盈余，扣除(3)若這些未反應(yīng)的盈余分配給我們時，估計可能要繳的所得稅。在這里我們所謂的營業(yè)盈余系已扣除資本利得、特別會計調(diào)整與企業(yè)其它非常態(tài)的項目。

    各位可以從下表看出我們是如何計算出1997年透視盈余的，不過我還是要提醒各位這些數(shù)字只不過是估計數(shù)，很多都是基于簡單的判斷，(被投資公司所分配的股利收入已經(jīng)包含在保險事業(yè)的凈投資收益項下)。

1997年的購并活動

   1997年我們同意買下星辰家具與國際乳品皇后(后者在1998年初正式敲定)，兩家公司都完全符合我們的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)性質(zhì)單純、擁有絕佳的競爭優(yōu)勢且由杰出的人才所經(jīng)營。

    星辰家具的交易有個相當(dāng)有趣的故事，每當(dāng)我們跨足一個原本我們不熟悉的產(chǎn)業(yè)，我都會習(xí)慣性地問一問新加入的合作伙伴，"除了你們以外，還有沒有像你們一樣的企業(yè)?"，早在1983年我們買下內(nèi)布拉斯加家具店時，我就問過B太太家族這個問題，當(dāng)時她告訴我全美其它地方還有三家不錯的家具零售商可以考慮，不過很可惜在當(dāng)時沒有任何一家有出售的意愿。

    多年后，B太太家族的Irv得知當(dāng)初獲得推薦的三家公司之一-R.C. Willey家具總裁Bill Child有意與人合并，我們立刻把握良機(jī)促成交易，這項交易也在1995年的年報向各位報告過，事后我們也很滿意這次的結(jié)合，Bill是再理想不過的合作伙伴，當(dāng)然我也不忘問問Bill相同的問題，請他推薦其它杰出的同業(yè)，結(jié)果得到的答案與B太太所說的一致，其中一家就是位于修士頓的星辰家具，只是隨著時光的流逝沒有一家有意愿出售。

    而就在去年年度股東會的前一個星期四，所羅門公司的董事長丹漢告訴我星辰家具的大股東兼總裁-Melvyn Wolff，有意愿跟我談?wù)劊�于是在我們的邀約下，Melvyn光臨奧瑪哈與我們會談，進(jìn)一步確認(rèn)對于伯克希爾的正面觀感，而在此同時我也看了星辰家具的財務(wù)報表，一切正如我所預(yù)期。

    幾天后，Melvyn與我再度在紐約碰面，前后只花了兩個鐘頭的會談就把整個交易敲定，而如同先前與B太太家族及Bill Child的經(jīng)驗一樣，我不需要再去查核租約、員工雇用合約等，我知道我正在和一位具有正直人格的人打交道，這樣就足夠了。

    雖然Wolff家族與星辰家具的關(guān)系可以追溯到1924年以前，但是該公司直到Melvyn跟他姐姐Shirly在1962年接手經(jīng)營后才有起色，時至今日，星辰總共有12家分店，其中十家在修士頓、另外兩家在奧斯丁與拜倫，還有一家新店即將在圣安東尼奧開張，我想星辰要是在未來十年內(nèi)以倍數(shù)的方式擴(kuò)張，我一點都不會感到意外。

    下面的一則故事充分說明Melvyn與Shirley是怎么樣的人︰當(dāng)星辰家具正式宣布出售公司時，他們同時也公布將支付一筆大額的紅利給所有幫助公司成功的人士，范圍包含公司上上下下所有的員工，而根據(jù)交易的合約內(nèi)容，這筆錢將由Melvyn與Shirley自掏腰包，查理跟我相當(dāng)贊賞即將與我們共事的合伙人能有這樣的舉動。

    星辰家具的交易案在七月一日正式定案，而在之后的幾個月，星辰家具本來已經(jīng)表現(xiàn)相當(dāng)不錯的營收又繼續(xù)大幅成長，Melvyn與Shirley將會出席今年的股東年會，屆時希望大家能夠前來與他們見見面。

    另一個購并案：國際乳品皇后，簡稱乳品皇后IDQ，總共有5,792個營業(yè)據(jù)點，分布在全球的23個國家，除了少數(shù)系加盟店外，其余皆為自營，此外還有409家Orange Julius加盟店與43家Karmelkorn，其中有190個據(jù)點同時提供三種選擇。

    早期乳品皇后的命運(yùn)多舛，在1970年代當(dāng)時，由來自明尼拿波里斯的John Mooty與Rudy Luther接手經(jīng)營，新的經(jīng)營階層面對的是由前手遺留下來混亂的加盟合約以及不合理的融資計劃所造成岌岌可危的窘?jīng)r，所幸在接下來的幾年內(nèi)，新經(jīng)營階層導(dǎo)正這種亂象，并且對外擴(kuò)張新增了許多營業(yè)據(jù)點，讓公司經(jīng)營逐漸步入坦途。

    去年夏天Luther先生過世，他的股份因而必須對外出售，而在這之前經(jīng)由William Blair公司的總裁Dick Kiphart的介紹，使我得以結(jié)識John Mooty與乳品皇后的總裁Mike Sullivan，且這兩人讓我印象相當(dāng)深刻，也因此伯克希爾可以趁此機(jī)會與乳品皇后合并，而我們也提出與之前購并國際飛安公司時相同的條件，提供乳品皇后股東換成現(xiàn)金或股票兩種不同的選擇，其中換成伯克希爾股份的條件略低于現(xiàn)金，主要是因為大家盡量選擇換成現(xiàn)金，不過即便如此，總共也只有45%的股東決定領(lǐng)取現(xiàn)金。

    在這次的交易中，查理跟我稍微發(fā)揮了一下對于產(chǎn)品的知識，查理他幾十年來固定光顧位于明尼蘇達(dá)州凱斯湖與Bemidji的乳品皇后，而我則是奧瑪哈地區(qū)乳品皇后的常客，我們等于是"把錢花在嘴巴上"。

自我檢討

    我之所以會一再強(qiáng)調(diào)傾向利用現(xiàn)金而非伯克希爾股票進(jìn)行購并的原因在于，記錄顯示我們所有利用股票并購的合并案(扣除早期的多元零售與藍(lán)籌郵票兩個案子不算)，大家會發(fā)現(xiàn)所得的結(jié)果可能比不購并還差，雖然這樣子講對我很傷，不過我還是必須承認(rèn)，每當(dāng)我發(fā)行股票，就等于是讓股東們虧錢。

    不過有一點要澄清的是，之所以會如此絕對不是因為我們遭到賣方的誤導(dǎo)或是在被買下后不用心經(jīng)營，相反的，這些賣方在交易談判當(dāng)時皆坦誠布公，同時也很努力經(jīng)營事業(yè)。

    主要的問題在于，我們原本就已經(jīng)擁有的絕佳企業(yè)組合，因此不論拿什么新的東西來換都不劃算，也就是說每當(dāng)我們發(fā)行新股用來購并新的企業(yè)時，就等于是間接減少我們原本擁有的絕佳企業(yè)的股權(quán)比例，不論是只有部份股權(quán)的可口可樂、吉列刮胡刀及美國運(yùn)通，或者是旗下所有營利事業(yè)皆是如此，在運(yùn)動場上有一個例子可以充分說明我們所面臨的難題，對一只棒球隊來說，挖到一位打擊率高達(dá)三成五的選手肯定是件令人欣喜的事，除非是你必須被迫用一個打擊率高達(dá)三成八的球員去交換。

    正因為目前我們的球員名單已布滿了打擊率三成八的高手，所以我們總是希望盡量用現(xiàn)金來進(jìn)行購并，而事實證明我們的成績遠(yuǎn)高于預(yù)期，從1967年的國家產(chǎn)險開始，接著是喜斯糖果、水牛城新聞報、史考特飛茲以及蓋可保險等等，這些企業(yè)在我們用現(xiàn)金買下之后的表現(xiàn)再再令人激賞，它們也為伯克希爾增添了無數(shù)的價值，這實在是遠(yuǎn)高于我們當(dāng)初的預(yù)期。

    我們相信實在是很難將我們現(xiàn)在擁有的事業(yè)與其經(jīng)營階層交換出去，我們現(xiàn)在的處境與Camelot Mordred剛好相反，Guenevere說他一定可以找到理想的伴侶，因為世上所有人的條件都比他還要好，但是對伯克希爾來說，要找到足以匹配的伴侶實在是難上加難。

    所以大家可以預(yù)見的是在未來查理跟我將會越來越不愿意以發(fā)行新股的方式進(jìn)行購并，要是遇到非如此不可的情況時，也就是被購并者堅持要拿股票的時候，我們也會附帶提供一個比較優(yōu)渥的現(xiàn)金價格，以促使更多的股東選擇領(lǐng)取現(xiàn)金。

    此外當(dāng)我們購并已公開發(fā)行的公司還會遇到另一項問題，那就是如果我們提供被購并者任何溢價的話，必須要能夠符合以下兩項條件其中之一，要嘛就是相對于對方，伯克希爾的股價被高估；要嘛就是兩家公司合并后所賺得的利益高于兩家獨立營運(yùn)時的利益。關(guān)于這個問題，就過去的經(jīng)驗，伯克希爾的股價很少被高估，相對地以目前的市場狀況，實在很難再找到其它股價相對被低估的公司，至于另外一個可能性，也就是所謂的合并綜效，通常都很不切實際，我們頂多能期望被購并的事業(yè)在被買下之后的表現(xiàn)跟之前一樣好就不錯了，因為加入伯克希爾不代表營收就能夠自動增加或成本就能夠自動地減少。

    而其中還有一些以選擇權(quán)充當(dāng)薪資酬勞配套措施的公司，在我們買下之后，其帳列成本往往會暴增(但并不會影響實際真實的成本)，事實上應(yīng)該說是這些公司過去的獲利狀況被高估，因為他們所采取的是在我們看來典型的，完全忽略發(fā)行選擇權(quán)潛藏企業(yè)成本的不當(dāng)會計手法，也因此當(dāng)伯克希爾買下一家有發(fā)行選擇權(quán)的公司時，我們會立刻將之更換成以現(xiàn)金報酬為主，但卻與原來認(rèn)股權(quán)同樣優(yōu)惠的獎勵計劃，如此一來，被購并的這家公司其實際的薪資酬勞成本方能攤開在陽光底下，具體反應(yīng)公司的獲利狀況。

    伯克希爾在購并公開公司所采用的原則也是所有買家必修的學(xué)分，買方?jīng)]有理由以溢價進(jìn)行購并，除非在以下特殊的情況下，a)相對于被購并者，其股價被高估，或者是b)兩家原本獨立的企業(yè)在合并之后所賺取的利潤高于原先的總和，而顯而易見的買方通常會采取第一個理由，因為很少有公司會公開承認(rèn)自己的股價被高估，然而貪得無厭的買家，以比印鈔票還快的速度印股票的這群人，最后卻不得不默認(rèn)自己的股價確實被高估，通常他們玩的宛如華爾街版的連鎖信游戲。

    雖然有些合并案確實可以發(fā)揮綜合效益，但通常買家所付出的代價過高，且通常成本節(jié)省與營收增加的預(yù)期效益最后都會成一場空，不過有一點可以確定的是，不管這個購并案多么的不合理，只要老板有強(qiáng)烈的意愿，其內(nèi)部的同僚與外部的專家顧問都能夠提出一份看似合理的評估報告來支持其立場，只要在童話中才有人敢大膽地告訴國王他沒有穿衣服。

股票投資

下表是伯克希爾市價超過七億五千萬美元以上的股票投資。

今年我們大概處分了5%左右的投資部位，其中包含一些市價未達(dá)七億五千萬表列門檻的股票被大幅地處分掉，此外也有一部份超過七億五千萬的股票被小幅的調(diào)整，主要是為了調(diào)整債券與股票投資部位間的比例，以因應(yīng)我們認(rèn)為市場相對價值的認(rèn)知，這個動作一直到1998年仍在持續(xù)進(jìn)。

    不過有一點必須強(qiáng)調(diào)的是，報表上顯示的投資部位，有時反應(yīng)的是GEICO保險公司Lou Simpson所做的決策，Lou獨自管理將近20億美元的股票投資組合，當(dāng)然其中有些部位與我重疊，但通常他的投資動作與我有別。

    雖然我們從來不愿嘗試去預(yù)測股市的動向，不過我們卻試著大約評估其合理價位，記得在去年的股東會時，道瓊指數(shù)約為7,071點，長期公債的殖利率為6.89%，查理跟我就曾公開表示，如果符合以下兩點條件，則股市并未高估，1) 利率維持不變或繼續(xù)下滑，以及2)美國企業(yè)繼續(xù)維持現(xiàn)有的高股東權(quán)益報酬率。現(xiàn)在看起來，利率確實又繼續(xù)下滑，這一點算是符合條件，另一方面，股東權(quán)益報酬率仍舊維持在高檔，換句話說，若這種情況繼續(xù)維持下去，同時利率也能夠維持現(xiàn)狀，則一般來說沒有理由認(rèn)為現(xiàn)在的股市過于高估，不過從保守角度來看，股東權(quán)益報酬率實在很能永遠(yuǎn)維持在現(xiàn)有的這種榮景。

    記得1979年的夏天，在當(dāng)時的股票市場當(dāng)中，便宜的股票垂手可得，為此我特地在富比士寫了一篇文章，名為"在股票市場中，想讓大家有樂觀的共識是要付出相當(dāng)大的代價的"，當(dāng)時市場彌漫著懷疑與悲觀的情緒，不過當(dāng)時我力排眾議認(rèn)為對于這種現(xiàn)象投資人應(yīng)該要感到高興，因為悲觀的情緒使得許多公司的股價跌到相當(dāng)吸引人的價位，不過現(xiàn)在看來我們似乎已經(jīng)快要達(dá)到樂觀的共識了，當(dāng)然這不代表現(xiàn)在就不能買股票，近年來美國企業(yè)的獲利大增，搭配現(xiàn)在的利率水準(zhǔn)，企業(yè)賺取的每一塊盈余比起過去來說要珍貴的許多，雖然以現(xiàn)在的股票價位，已經(jīng)嚴(yán)重地脫離的葛拉漢一再強(qiáng)調(diào)的安全邊際，這是智能型投資哲學(xué)的基石。

    去年年報我花了相當(dāng)多的篇幅談到我們現(xiàn)有最大的投資部位-可口可樂，雖然目前可口可樂仍然繼續(xù)擴(kuò)大其在全世界飲料市場的霸主地位，不過很不幸的是，該公司總裁Roberto Goizueta卻在去年十月過世，在他死后，我再一度閱讀過去九年來，我與Goizueta超過上百篇的往來書信，這些訊息確實可以做為如何成功經(jīng)營企業(yè)與人生的最佳教材。

    在這些書信中，Roberto展現(xiàn)出高瞻遠(yuǎn)矚的識見，總是將重點擺在如何增進(jìn)可口可樂股東的權(quán)益，Roberto很清楚他要將公司帶往何處，以及要如何才能到達(dá)目的地，同時了解為何這樣的方法最適合所有的股東，當(dāng)然更重要的是他對于達(dá)成這樣目標(biāo)抱持著強(qiáng)烈的渴望，有一張他手寫給我的字條最能充分說明當(dāng)時他的心境，"對了，我跟Olguita提到有關(guān)于她常常講的"著魔"，我個人比較喜歡巴菲特的說法"專注"，就像是所有認(rèn)識Roberto的人一樣，我會永遠(yuǎn)懷念他!

    一如他對于公司的關(guān)心，Roberto早就安排好接班的問題，他認(rèn)為Doug Ivester正是最佳的人選，與他共事多年的經(jīng)驗足以確保在公司領(lǐng)導(dǎo)高層更迭的同時，公司的運(yùn)作不致受到任何的影響，相信在Doug的領(lǐng)導(dǎo)之下，可口可樂仍能一本初衷勇往直前。

可轉(zhuǎn)換特別股

    兩年前，我曾經(jīng)就1987到1991年間進(jìn)行的五項可轉(zhuǎn)換特別股投資做了一番現(xiàn)況報告，在報告出具的當(dāng)時，我們出脫了冠軍國際部份的持股實現(xiàn)小部份的獲利，剩下的四項投資中，吉列與第一帝國早已轉(zhuǎn)換成普通股，并享有高額的未實現(xiàn)獲利，而美國航空與所羅門兄弟則發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)營問題，這兩項投資讓我不得不哼起一首鄉(xiāng)村歌曲的歌詞，"要是你不離開，我又怎么會想念你呢?”

    而就在報告發(fā)布之后，所有四項投資的價值皆大幅增加，吉列與第一帝國的普通股股價飆漲，與公司的經(jīng)營基本面一致，截至年底，當(dāng)初我們在1989年投入吉列的6億美元已經(jīng)增值為48億美元，而在1991年投入第一帝國的4,000萬美元，則已增值至2.36億美元。

   在此同時另外兩個后段班，也已起死回生，其中所羅門最近決定并入旅行家集團(tuán)的舉動，終于讓長久以來飽受苦難的股東獲得的回報，伯克希爾所有的股東，包含我個人在內(nèi)，實在是虧欠Deryck Maughan跟Bob Denham太多了，首先要感謝他們在1991年所羅門爆發(fā)丑聞時，拯救公司免于倒閉，之后更讓公司恢復(fù)以往的活力，使得公司得以風(fēng)光地嫁給旅行家集團(tuán)，我常常說，我渴望與我喜愛、信任與崇拜的經(jīng)理人共事，Deryck與Bob正是這樣絕佳的組合。

    雖然伯克希爾投資所羅門的最終成果到目前仍未定案，所幸目前的情況要比我兩年前預(yù)期要好得多，回顧過去，我覺得投資所羅門的經(jīng)驗令人感到刺激有趣同時又具教化意義，雖然我在1991到1992年間的感覺就好象是一個戲迷曾這樣寫到"要是因為坐到一個不幸的位子，我可能就能夠好好地欣賞表演，因為它正對著臺上"。

    另一方面美國航空的重生過程近乎奇跡，熟悉整個投資過程的朋友都知道，個人在這項投資上獲得了前所未有的勝利，一開始買進(jìn)這家公司的股票就是一項錯誤，后來又反悔打算以半價出售再度犯了第二次的錯誤。

    兩項改變促使該公司得以東山再起，1)查理跟我辭去該公司董事的職位，2) Stephen Wolf接任成為該公司總裁，還好后者才是公司真正能夠重生的主因，否則我們的臉可就丟大了，Stephen Wolf的表現(xiàn)對整個航空業(yè)而言，可說是意義非凡。

    當(dāng)然美國航空還有很長的一段路要走，不過存活下來應(yīng)該不是問題，也因此該公司在1997年順利地償還積欠我們的特別股股息，還包含延遲支付的賠償損失，該公司的普通股股價更從原來的4塊錢，一舉漲到目前73塊錢的新高。

   我們持有的特別股已在三月15日被贖回，不過受惠于該公司股價大漲，原本一文不值的轉(zhuǎn)換權(quán)現(xiàn)在卻變得價值不菲，可以肯定的是我們現(xiàn)在持有的美國航空普通股將為我們創(chuàng)造極高的獲利，當(dāng)然還要先把我買胃藥的錢給算進(jìn)去。

    我想哪天要是我再度干下什么愚蠢的投資決策，伯克希爾的股東肯定知道該怎么做了，沒錯，記得打電話給Wolf先生。

    除了可轉(zhuǎn)換特別股，我們在1991年還透過私募的方式投資了三億美元的美國運(yùn)通俗稱"Percs"的股票，這種證券基本上算是一種普通股，只不過在投資的前三年我們可以領(lǐng)取一筆特別的股利，條件是在同時間我們因為股價上漲所帶來的資本利得將受到限制，然而即便如此，這筆投資還是因為本人的英明決策而獲利不菲，當(dāng)然其中也包含一些運(yùn)氣的成份，比例約是110%(剩下的才是本人的能力)。

    根據(jù)約定我們的Percs必須在1994年八月以前轉(zhuǎn)換成普通股，而就在前一個月我還一直在考慮是否應(yīng)該在轉(zhuǎn)換期限到期以前把這項投資給處分掉，當(dāng)時考量的是雖然美國運(yùn)通總裁Harvey Golub表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異，他總是有辦法將公司的潛力發(fā)揮到極致(這點從一開始便不斷地獲得證明)，只是這種潛能還是面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，那就是美國運(yùn)通來自于以Visa為首的其它發(fā)卡單位激烈的競爭，在衡量各種利弊得失之后，我還是傾向于把這筆投資提前給處分掉。

    還好我走狗運(yùn)，就在要做決定的那個月，我正好到緬因州和Hertz租車公司總裁Frank Olson一起打高爾夫球，F(xiàn)rank是一位相當(dāng)優(yōu)秀的經(jīng)理人，因為業(yè)務(wù)的關(guān)系相當(dāng)熟悉信用卡的行業(yè)，所以打從第一洞開始我就一直追問他有關(guān)這行業(yè)的種種問題，到了第二洞的果嶺時，F(xiàn)rank已經(jīng)讓我完全相信美國運(yùn)通的企業(yè)卡是一項絕佳的生意，所以當(dāng)下我就決定不賣了，等到后九洞時，我更決定加碼投資，于是在回來的幾個月后，伯克希爾已經(jīng)擁有該公司10%的股權(quán)。

    現(xiàn)在我們光是在美國運(yùn)通的投資潛在利益就有30億美元，當(dāng)然這一切都要感謝Frank，不過我們倆人共同的好友-George Gillspie卻直說我搞錯應(yīng)該要感恩的對象了，他強(qiáng)調(diào)要不是因為他安排這次的球會，并且把我跟Frank擺在同一組的話，也不會有今天這樣的成果。

給股東的季報

    在去年的年報中，我曾經(jīng)向各位透露由于郵寄季報的費(fèi)用大幅增加，同時要將季報寄給那些不是用本名登記的股東有其困難性，所以征詢大家是否可以接受直接將季報與年報公布在公司網(wǎng)站上，取代原先印制與郵寄報告的做法，雖然只有少數(shù)的股東響應(yīng)，但長期以來具有科技恐懼癥的我很明白還是有少數(shù)想要年報信息的股東，不習(xí)慣透過網(wǎng)絡(luò)取得相關(guān)的信息，我完全能夠體會他們的想法。

    惟考量大幅增加的印刷費(fèi)用，最后我們還是決定除非股東有特別要求，我們才郵寄印好的季報，所以若你也有意要一份書面的季報，請?zhí)钔啄陥笊纤�附的申請表格，同時在此也提醒所有的股東，我們還是會繼續(xù)郵寄年報給所有的股東。

    至于喜歡利用計算機(jī)上網(wǎng)的股東們，一定要到我們公司網(wǎng)站的首頁看看，里面包含大量有關(guān)伯克希爾現(xiàn)況的信息，同時還有1977年到現(xiàn)在為止的公司年報，此外網(wǎng)站上還有對旗下其它子公司的網(wǎng)站連結(jié)，經(jīng)由這些網(wǎng)站大家可以更了解子公司的產(chǎn)品信息，有的甚至可以透過網(wǎng)絡(luò)直接下單購買。

    根據(jù)證管會法令的規(guī)定，我們必須在每季結(jié)束后45天內(nèi)申報季報，而透過網(wǎng)絡(luò)公開信息的主要原因之一是我們希望如此重大的訊息可以以完整而不經(jīng)過媒體消化過濾的方式，在股市收盤后實時地傳達(dá)給所有關(guān)心本公司狀況的人士，因此我們決定在往后每季的最后一個星期五，今年分別是5/15、8/14及11/13將季報對證管會做申報的動作，并在當(dāng)天晚上將相同的信息同步公布在公司的網(wǎng)站上，此舉將能夠使得伯克希爾所有股東，不管是以本人或掛名的方式持有，皆站在同等的地位之上，另外，我們也預(yù)計在1999年3月13日星期六將年報公布在網(wǎng)站上，并在同一時間將年報郵寄出去給所有的股東。

股東指定捐贈計劃

    大約有97.7%的有效股權(quán)參與1997年的股東指定捐贈計劃，總計約1,540萬美元捐出的款項分配給3,830家慈善機(jī)構(gòu)，詳細(xì)的名單參閱附錄。

    累計過去17年以來，伯克希爾總計已按照股東意愿捐贈高達(dá)1.131億美元的款項，除了之外，伯克希爾還透過旗下的子公司進(jìn)行捐贈，而這些慈善活動都是早在他們被我們購并以前就行之有年的(除了先前的老板自行本身負(fù)責(zé)的個人捐贈計劃之外)，總的來說，我們旗下的關(guān)系企業(yè)在1997年總計捐出810萬美元，其中包含440萬美元等值的物品。

    每年都有一小部份的股東由于沒有將股份登記在本人的名下，或是沒能在60天的期限內(nèi)，將指定捐贈的表格送回給我們，而沒辦法參加我們的指定捐贈計劃，對此查理跟我感到相當(dāng)頭痛，不過我們必須忍痛將這些指定捐贈剔除，因為我不可能在拒絕其它不符合規(guī)定股東的同時，還破例讓這些人參與。

    想要參加這項計劃者，必須擁有A級普通股，同時確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名下，同時必須在1998年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與1998年的捐贈計劃，當(dāng)你收到表格后，請立即填寫后寄回，以免被丟在一旁給忘記了。

年度股東會

    今年伯克希爾的伍斯達(dá)克將在五月2號到4號舉行，整個大會將在五月4號星期一的年度會議召開后落幕，去年的年會在Aksarben體育館召開，所有的工作人員及參與的來賓對于當(dāng)天的會場都相當(dāng)滿意，唯一美中不足的是，在年會的前一天，我的嗓子沙啞了，當(dāng)時幾乎要如了查理的愿，只不過隔天當(dāng)我恢復(fù)原本的聲音時，在一旁的查理幾乎要崩潰。

    去年的股東會總共有7,500位股東出席，分別來自全美50州以及包含澳洲、巴西、以色列、沙特阿拉伯、新加坡與希臘等在內(nèi)的16個國家，我想即使今年我們的股東人數(shù)又大幅增加，加上其它幾個備用的房間，應(yīng)該可以容納超過11,000名以上的人員參加，會場備有足夠的停車位，音效也不錯，就連座椅坐起來也很舒服。

    大門會在星期一早上七點開放，同時照例在八點半會播放由我們財務(wù)長Marc Hamburg精心制作具世界級水準(zhǔn)的伯克希爾電影短片供大家欣賞，扣除中午短暫的休息時間，讓精疲力盡的人可以偷偷離開到阿肯薩本中心的小吃攤吃點東西，整個會議將一直進(jìn)行到下午三點半，查理跟我很喜歡老板們提出的各種問題，所以記得準(zhǔn)備好你要問什么。

    再一次我們在會場外大廳備有伯克希爾各式各樣的產(chǎn)品供大家選購，雖然我不是特別的用心，去年我們再度打破記錄，總共搬走了2,500磅的糖果、1,350雙的鞋子以及價值超過75,000美元的世界百科全書與相關(guān)出版品，外加888組由旗下子公司Quikut所生產(chǎn)的小刀，同時我們也接受預(yù)訂一種新款的服裝，上面印有伯克希爾的Logo，結(jié)果總計賣出1,000件各式polo衫、毛衣與T恤，在今年的股東會，我們還將推出1998年全新系列產(chǎn)品。

    GEICO公司再度會派出地區(qū)最優(yōu)秀的業(yè)務(wù)員，在會場設(shè)立攤位，接受股東詢問有關(guān)汽車保險的信息，記得去看看你是否能在汽車保險費(fèi)上省一筆錢，我們估計至少有40%的股東可以因此而節(jié)省不少保費(fèi)(我只所以沒說100%的原因在于，每家保險業(yè)者對于風(fēng)險的估計都不同，有些保險公司對于居住于某些特定地區(qū)的居民與從事某些特定職業(yè)的客戶有偏好，不過我仍然堅信我們提供給一般民眾的費(fèi)率通常都低于其它全國性的業(yè)者，在隨年報附贈的GEICO資料中，大家將可以看到我們提供給來自全美38州股東最高8%的折扣費(fèi)率，至于其它州的股東也接受開放申請取得不等的折扣。

    后面附有股東會開會投票的相關(guān)資料，跟各位解釋如何拿到入場所許的識別證，由于預(yù)期會有相當(dāng)多的人與會，我們建議大家最好先預(yù)訂機(jī)位與住宿，美國運(yùn)通(電話800-799-6634)將會很高興為您提供相關(guān)安排服務(wù)，如同以往，我們會安排巴士接送大家往返各大旅館與會場之間，并在會后接送大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場，當(dāng)然你可能會覺得如何有一輛車就更方便了。

    占地75英畝的NFM主館距離會場約1英哩遠(yuǎn)，營業(yè)時間平日從早上10點到下午9點，星期六從早上10點到下午6點，星期日則從中午開到下午6點，在五月1日到5日期間，股東持隨股東開會通知單附贈的點券到NFM購買各類商品，將可獲得員工價的優(yōu)惠。

    平時禮拜天不營業(yè)的波仙珠寶，特地在五月三日股東會當(dāng)天會為股東與來賓開放，從中午開到下午6點，去年在星期六股東會前一天，我們締造了歷史次佳的記錄，僅次于1996年，我認(rèn)為去年的下滑有點反常，所以希望大家都能前來共襄盛舉，證明我的看法的對的，查理會在現(xiàn)場接受大家的簽名，當(dāng)然大家如果拿波仙的發(fā)票給他簽，他會更高興，另外選擇在前一天或后一天前往參觀的人，記得表明伯克希爾股東的身分，相信波仙的總裁-Susan Jacques會給各位最熱情的接待，有一點我必須特別說明的是，Susan在1997年表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異，她實在是所有老板心目中最理想的專業(yè)經(jīng)理人。

    另外在星期天下午我們也會在波仙珠寶店外面的大廳舉辦一場橋牌大賽，現(xiàn)場Bob Hamman 橋牌界的傳奇性人物也將出席，接受各路英雄好漢的挑戰(zhàn)，記得來參加，秀秀你的牌技給Bob看看。

    我個人最愛的牛排館-Gorat's為了伯克希爾股東年會破例在星期天開門營業(yè)，去年為了消化1,100位預(yù)訂的席次，只有235個座位的Gorat's牛排館從下午四點開始營業(yè)，一直到半夜一點半，所以已經(jīng)預(yù)訂座位的人，要是臨時無法光臨，請記得一定要打電話取消訂位，因為Gorat's如此盡心盡力的為我們服務(wù)，這是我們可以給他們最起碼的回報，今年該餐廳從四月一號開始接受預(yù)訂(電話402-551-3733)，去年由于我的喉嚨有問題，所以必須提早離開，但今年我一定會到Gorat's好好享用我最喜愛的丁骨\牛排加上雙份的牛肉丸。

    吃完牛排后，查理跟我還會趕到位于道奇街114號的乳品皇后冰淇淋攤，在整個奧瑪哈地區(qū)總計有12家乳品皇后，但是114街卻是最適合接待大量群眾的地點，在店的兩旁有好幾百個停車場供大家使用，同時該店也會延長假日營業(yè)時間到晚上11點，以接待所有前往光顧的伯克希爾股東。

    114街的分店目前由Coni Birge與Deb Novotny兩姊妹所經(jīng)營，系由她們的祖父于1962年在當(dāng)時還是市中心外圍的現(xiàn)址創(chuàng)立，在1972年由她們的母親接手經(jīng)營，Coni與Deb則是第三代的經(jīng)營者，Jan、Coni及Deb在星期天晚上將會在現(xiàn)場為大家服務(wù)，希望大家可以去和她們見見面，若是大家擠不進(jìn)Gorat's的話，也可以嘗嘗兩姊妹親手做的漢堡，八點整我將會出現(xiàn)享用我的喜歡的冰風(fēng)暴圣代，這是個人特調(diào)的秘方，當(dāng)然你也可以要求乳品皇后照我的配方給你來一份，這可是只有在股東會當(dāng)天才對外提供獨家秘方。

    在前一天5月2日，星期六晚上，Rosenblatt體育館將會有一場奧瑪哈皇家隊對Albuquerque Dukes隊的比賽，一如往年厚顏無恥的我會利用擁有該球隊25%的特權(quán)，站上投手丘擔(dān)任先發(fā)，不過今年我保證各位一定會有新的感受。

    過去幾年，可能是受到現(xiàn)場觀眾喧鬧聲所影響，我總是不顧捕手對我所做出的暗號，雖然他一直要求我投出拿手的變化曲球，但我總是極力反抗，結(jié)果總是投出軟趴趴的快速球，最快的球速也不過是每小時8英哩(這還是在順風(fēng)的情況下)。

    其實我之所以不愿意投曲球背后有極大的隱情，大家或許知道，Candy Cummings在1867年發(fā)明曲球的時候，曾在國家聯(lián)盟引起極大的效應(yīng)，這種球路使得他每個球季至少可以贏得28場勝投，但是這樣的投球方式也立刻引起最高當(dāng)局的嚴(yán)厲批評，當(dāng)時的哈佛校長Charles Elliott對外宣稱，我聽說今年哈佛棒球隊靠著一位專門投曲球的投手贏得冠軍，有人還告訴我，這種曲球基本上是一種欺騙打者的行為，我必須說的是，哈佛從來不教人這種騙人的勾當(dāng)。

    而自從我知道Elliott校長的教誨之后，我就一直小心翼翼地避免使用到我這種殺人無數(shù)拿手的曲球，不過現(xiàn)在已經(jīng)到了忍無可忍的地步了，我決定再度使出我的殺手戩，星期六晚上大家記得光臨球場，讓你們見識一下我這魔球的威力。

    股東會資料將告訴大家如何取得球賽入場的門票，里面同時包含一本旅行小手冊，介紹本地?zé)衢T的旅游景點，當(dāng)然也包括12家乳品皇后在內(nèi)。

    歡迎大家在五月蒞臨奧瑪哈-資本主義的搖籃，也預(yù)祝大家玩得愉快。