2000年巴菲特致股東的信：我們完成了八件并購(gòu)案（上）（連載）
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《巴菲特致股東的信》歷來(lái)是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。
巴菲特致股東的信 2000
本公司2000年的凈值增加了39.6億美元，每股A股或B股的帳面凈值成長(zhǎng)了6.5%，累計(jì)過(guò)去36年以來(lái)，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的40,442美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為23.6%。
在年報(bào)中所謂的每股數(shù)字系以A級(jí)普通股約當(dāng)數(shù)為基礎(chǔ)，這是本公司在1996年以前流通在外唯一的一種股份，B級(jí)普通股則擁有A級(jí)普通股三十分之一的權(quán)利。
總的來(lái)說(shuō)，Berkshire去年的表現(xiàn)還算不錯(cuò)，不管是每股凈值或價(jià)值的表現(xiàn)都超越S&P500指數(shù)，雖然這樣的說(shuō)法略顯主觀，但我們認(rèn)為Berkshire每股實(shí)質(zhì)價(jià)值的成長(zhǎng)甚至超過(guò)帳面價(jià)值的成長(zhǎng)，(不管是投資學(xué)或是會(huì)計(jì)學(xué)，實(shí)質(zhì)價(jià)值都是相當(dāng)關(guān)鍵的一個(gè)名詞，有關(guān)實(shí)質(zhì)價(jià)值詳細(xì)的說(shuō)明，請(qǐng)參閱股東手冊(cè))。
去年我們一口氣完成八件購(gòu)并案，其中有兩件從1999年就開(kāi)始談，這些案子的金額總計(jì)高達(dá)80億美元，所有資金完全依靠自有資金支應(yīng)，沒(méi)有舉債半毛錢，其中97%是以現(xiàn)金支付，其余3%則用股票，所以流通在外股份僅增加0.3個(gè)百分點(diǎn)而已，這八家企業(yè)的年?duì)I業(yè)額合計(jì)高達(dá)130億美元，雇用員工58,000名，更棒的是目前我們手上的現(xiàn)金依然滿滿，隨時(shí)準(zhǔn)備再買下更大的公司。
不要太著急，后面我還會(huì)再詳細(xì)跟各位報(bào)告合并案的內(nèi)容，在這里，我要向各位報(bào)告，展望21世紀(jì)，我們將大舉進(jìn)軍磚塊、地毯、隔熱品與油漆等實(shí)體的尖端產(chǎn)業(yè)。
另一方面，GEICO的保戶成長(zhǎng)速度出現(xiàn)停滯的現(xiàn)象，取得新保單的成本越來(lái)越高，去年我曾跟各位打包票說(shuō)我們所投入大筆廣告經(jīng)費(fèi)保證值回票價(jià)，事實(shí)證明我的判斷是錯(cuò)誤的，在報(bào)告的后段我們還會(huì)再仔細(xì)檢討原因。
另外還有一項(xiàng)幾年來(lái)一直存在的負(fù)面消息，那就是目前我們的股票投資組合的價(jià)位還是沒(méi)有太大的吸引力，我們確實(shí)擁有一些本質(zhì)不錯(cuò)的股票，但這些公司的股價(jià)大多已合理反應(yīng)其價(jià)值，所以在未來(lái)很難再有爆發(fā)性的投資報(bào)酬，這絕非單一現(xiàn)象，目前整體股市的長(zhǎng)期前景并不像一般人想的那么樂(lè)觀。
最后還有一項(xiàng)每年都會(huì)發(fā)生的壞消息，那就是查理曼格-Berkshire的副董事長(zhǎng)兼主要合伙人以及我本人，相較于去年又都老了一歲，所幸比起其它美國(guó)大企業(yè)來(lái)說(shuō)，我們的主要經(jīng)理人老化的速度可以說(shuō)要慢得多(年度/年齡)，而且這種差異以后還會(huì)越來(lái)越大。
就長(zhǎng)期而言，查理跟我還是一樣把Berkshire每股實(shí)質(zhì)價(jià)值成長(zhǎng)的速度鎖定在稍微超過(guò)S&P500指數(shù)的目標(biāo)上，如同封面上那張表所顯示的，雖然只是每年幾個(gè)百分點(diǎn)的差異，但只要能夠持之以恒，久而久之也能產(chǎn)生不少的差距，當(dāng)然每年為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，我們都必須固定再為Berkshire增添幾家好公司，并讓原先就已經(jīng)擁有這些好公司的價(jià)值保持成長(zhǎng)，同時(shí)還要避免流通在外的股數(shù)繼續(xù)大幅膨脹，個(gè)人覺(jué)得要做到后兩點(diǎn)沒(méi)有太大問(wèn)題，但第一點(diǎn)則真的要碰運(yùn)氣。
在這里要特別感謝兩組團(tuán)隊(duì)讓我去年的工作一如往年般的輕松愉快，首先，我們旗下事業(yè)的經(jīng)理人依然繼續(xù)堅(jiān)守崗位表現(xiàn)杰出，完全不讓我操心，(當(dāng)然這本來(lái)就不是我的專長(zhǎng))，使我可以將大部分的心思擺在如何運(yùn)用資金之上。
我們旗下的經(jīng)理人是非常特殊的一群，在大部分的公司，真正有能力的部門經(jīng)理很少樂(lè)在本身的工作，他們通常渴望能夠盡快晉升成為總裁，不論是在現(xiàn)在的公司或跳槽到別家公司都可以，而要是他們不積極爭(zhēng)取，他自己本身以及其同事，反而會(huì)認(rèn)定他為懦夫。
在Berkshire，我們所有的明星經(jīng)理人都樂(lè)在本身的工作，一份他們想要而且期望能夠終生擁有的事業(yè)，也因此他們可以完全專注在如何把這份他們擁有且熱愛(ài)事業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值極大化，如果這份事業(yè)成功了，也就等于他們本身成功了，他們一直與我們同在，在Berkshire過(guò)去36年來(lái)，還沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)任何一位旗下事業(yè)經(jīng)理人自動(dòng)跳槽離開(kāi)Berkshire的。
還有另外一群伙伴，我要深深致上謝意，那就是Berkshire企業(yè)總部的員工，在新購(gòu)并的八個(gè)事業(yè)加入之后，我們?nèi)虻膯T工總數(shù)增加到112,000人，為此查理跟我的態(tài)度稍微軟化，答應(yīng)讓總部人員編制增加一名成為13.8人(查理這小子，總是提醒我富蘭克林的名言，為山九仞，功虧一簣)。
這一小群菁英再次創(chuàng)造了奇跡，2000年他們一口氣處理了八件購(gòu)并案**小小各項(xiàng)事宜、應(yīng)付例行法令行政規(guī)范與稅務(wù)申報(bào)(光是申報(bào)書(shū)就厚達(dá)4,896頁(yè))、讓總計(jì)25,000名股東出席的股東會(huì)圓滿落幕并正確無(wú)誤地發(fā)出股東指定捐贈(zèng)的支票給3,660家慈善機(jī)構(gòu)，除此之外，對(duì)于一家集團(tuán)營(yíng)業(yè)額高達(dá)400億美金、股東超過(guò)30萬(wàn)人的大公司，其日常行政事務(wù)有多少可想而知，說(shuō)到這里，有這12.8人在身邊感覺(jué)真好。 我實(shí)在是不應(yīng)該領(lǐng)薪水，而要付薪水。
2000年的購(gòu)并案
在Berkshire，我們的購(gòu)并策略極其簡(jiǎn)單-那就是靜待電話鈴響，可喜的是，現(xiàn)在電話好象有點(diǎn)應(yīng)接不暇，原因在于有越來(lái)越多的公司及其經(jīng)理人慕名而來(lái)想要加入Berkshire的行列，關(guān)于我們購(gòu)并公司的標(biāo)準(zhǔn)請(qǐng)參見(jiàn)年報(bào)23頁(yè)，或請(qǐng)電402-346-1400。
接下來(lái)讓我詳細(xì)向各位報(bào)告過(guò)去十四個(gè)月以來(lái)，我們到底買進(jìn)了哪些公司，先說(shuō)說(shuō)兩件從1999年就開(kāi)始談，并于2000年敲定的個(gè)案，(本表并未包含旗下子公司零零星星所買下規(guī)模較小的個(gè)案，通常它們都會(huì)被統(tǒng)一納入個(gè)別子公司的營(yíng)運(yùn)報(bào)告中)。
第一個(gè)案子是中美能源76%的股權(quán)，在去年的報(bào)告中，我就曾提到，由于行政法規(guī)限制我們對(duì)該公司的控制權(quán)，所以我們只能透過(guò)長(zhǎng)期投資權(quán)益法，將該公司的盈余與權(quán)益納入母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表之上，事實(shí)上要是能夠?qū)⒃摴镜呢?cái)務(wù)數(shù)字充分反應(yīng)在母公司的帳上，則Berkshire的營(yíng)收將至少增加50億美元以上，當(dāng)然損益數(shù)字并不會(huì)有任何變化。
1999年11月23號(hào)我收到由Bruce Cort署名的傳真，后附一篇刊登在華盛頓郵報(bào)有關(guān)CORT商業(yè)服務(wù)公司標(biāo)購(gòu)失敗的新聞，事實(shí)上，除了名字巧合之外，Bruce Cort與CORT公司完全沒(méi)有關(guān)系，這位先生是一位中古飛機(jī)中介商，巧合的是，他本人還曾經(jīng)在1986年賣過(guò)一架飛機(jī)給Berkshire，在這張傳真之前，我已經(jīng)有十年沒(méi)有跟他有過(guò)任何接觸。
在此之前，我對(duì)CORT公司一無(wú)所知，但我馬上調(diào)出該公司向證管會(huì)申報(bào)的文件，一看之下大喜過(guò)望，就在當(dāng)天，我向Bruce表示我對(duì)該公司很有興趣，并請(qǐng)他立即幫我安排與該公司總裁Paul Arnold會(huì)面，不久后Paul跟我在11月29號(hào)碰面，當(dāng)下我就知道我們很有可能會(huì)成交，那是一家樸實(shí)無(wú)華的好公司，同時(shí)價(jià)格也合理(當(dāng)然多多少少受到先前流標(biāo)的影響)。
擁有117個(gè)外部展示點(diǎn)，CORT是全美辦公室家具出租(也有臨時(shí)公寓使用者)的領(lǐng)導(dǎo)品牌，必須說(shuō)明一點(diǎn)，這個(gè)行業(yè)與分期付款租賃并不相同，后者通常將目標(biāo)鎖定在推銷電子產(chǎn)品及家具，給經(jīng)濟(jì)能力有限且信用記錄不佳客戶者。
我們很快地透過(guò)持有80%股權(quán)的子公司W(wǎng)esco名義以3.86億美元的現(xiàn)金買下CORT，大家可以在Wesco 1999年及2000年的年報(bào)中找到更多有關(guān)CORT的訊息，查理跟我都很喜歡與Paul一起共事，而CORT的表現(xiàn)更超乎我們的預(yù)期，我們算是押對(duì)寶了。
去年初，通用再保的董事長(zhǎng)Ron Ferguson幫我聯(lián)絡(luò)上Bob Berry，其家族49年來(lái)一直擁有美國(guó)責(zé)任險(xiǎn)公司，這家保險(xiǎn)公司，加上其它兩家姊妹公司都是屬于中小型、聲譽(yù)卓著的特殊險(xiǎn)保險(xiǎn)公司，套句保險(xiǎn)業(yè)界的行話，那是好又多的業(yè)務(wù)，而B(niǎo)ob在與我接觸之后，也同意以一半股票，一半現(xiàn)金的方式進(jìn)行交易。
近幾年來(lái)，都是由Tom Nerney為Berry家族經(jīng)營(yíng)這家公司，不論是成長(zhǎng)速度或是獲利能力的表現(xiàn)都相當(dāng)突出，Tom本身更是精力充沛，不但親自認(rèn)養(yǎng)四名小孩(其中有兩個(gè)來(lái)自俄國(guó))，他本身還擔(dān)任教練帶領(lǐng)一支來(lái)自費(fèi)城的青少女籃球隊(duì)，這只球隊(duì)去年擁有62勝4敗的輝煌戰(zhàn)績(jī)，并在AAU全國(guó)錦標(biāo)賽中奪得亞軍。
好的產(chǎn)物意外險(xiǎn)公司本來(lái)就不多，但我們卻擁有不少，這超過(guò)我們應(yīng)得之份，美國(guó)責(zé)任險(xiǎn)公司的加入，無(wú)異為我們更增添輝煌。
Ben Bridge珠寶公司是另外一件靠電話成交的個(gè)案，在這之前我們雙方連面對(duì)面談話都沒(méi)有，Ed Bridge是Barnett Helzberg的好朋友，1995年我們向Barnett買下賀茲柏格珠寶，Ed跟他的侄子Jon共同經(jīng)營(yíng)這家位于西岸擁有65家分店的珠寶公司，在聽(tīng)到Bridge有意出售公司之后，Barnett立刻強(qiáng)烈建議Berkshire買進(jìn)，于是Ed打電話向我說(shuō)明公司營(yíng)運(yùn)的狀況，同時(shí)送了一些報(bào)表資料過(guò)來(lái)，然后雙方就此成交，這次一樣是一半現(xiàn)金，一半股票。
早從89年前，該公司在西雅圖創(chuàng)立之后，到現(xiàn)在Ed與Jon已經(jīng)是第四代了，經(jīng)營(yíng)成員還包括Herb及Bob，他們分別是Jon與Ed的父親，在當(dāng)?shù)叵碛惺⒆u(yù)，過(guò)去七年來(lái)，該公司的營(yíng)業(yè)額分別成長(zhǎng)了9%、11%、13%、10%、12%、21%及7%，這個(gè)記錄真是驚人。
對(duì)于該家族而言，公司的運(yùn)作能否一如往常，至關(guān)重要，沒(méi)有人愿意坐視其它珠寶連鎖商趁虛而入，或是因?yàn)樘岢鼍C效及降低成本等餿主意讓公司營(yíng)運(yùn)走下坡(雖然大家可以預(yù)知這一點(diǎn)效果都不會(huì)有，但還是一定會(huì)被要求試看看)，然而我卻明確告知仍由Ed及Jon負(fù)全責(zé)，他們也知道我說(shuō)話算話，畢竟本人還有自知之明，要我負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)一家珠寶專賣店，鐵定會(huì)是一場(chǎng)災(zāi)難，雖然我的家人買珠寶買到可以獲頒黑帶的榮銜。
令人敬佩的是，Bridges家族將出售事業(yè)的所得，與協(xié)助公司成功的數(shù)百位員工一起分享，我們很榮幸可以與這樣的家族及公司建立關(guān)系。
同年七月，我們買下西式靴子的領(lǐng)導(dǎo)廠商Justin企業(yè)，旗下品牌包含Justin、Tony Lama、Nocona及Chippewa，同時(shí)他們也是德州以及鄰近五州磚塊的主要制造商。
再一次我們的購(gòu)并之旅充滿了驚奇，5月4號(hào)我收到一位署名Mark Jones的傳真，我根本就不認(rèn)識(shí)這個(gè)人，他提議Berkshire可以參與購(gòu)并一家不知名的公司，我回傳真給他，表示除非是特例，否則我們很少跟別人一起參與投資，不過(guò)要是他肯把資料送給我們參考，事后若購(gòu)并成功，我們?cè)敢庵Ц端还P介紹費(fèi)，他回復(fù)說(shuō)這家神秘公司叫做Justin，于是我便到Fort Worth與該公司董事長(zhǎng)-John Roach及創(chuàng)辦人兼大股東John Justin會(huì)面，不久之后，我們順利以5.7億美元的現(xiàn)金買下Justin公司。
John非常熱愛(ài)Justin企業(yè)，但卻由于健康問(wèn)題不得不自公司退休，(后來(lái)他更不幸在隔年二月去世)，John是位優(yōu)秀的市民、企業(yè)家以及人士，所幸他還網(wǎng)羅了兩位杰出的經(jīng)理人-Acme磚塊的Harrold以及Justin靴子的Randy，兩人各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)這兩家事業(yè)。
Acme的規(guī)模稍大，22座工廠每年生產(chǎn)出超過(guò)10億個(gè)磚塊，大約占全美磚塊總產(chǎn)出的11.7%，磚塊產(chǎn)業(yè)有其區(qū)域性限制，在其經(jīng)營(yíng)的區(qū)域，Acme享有獨(dú)霸的地位，當(dāng)?shù)轮堇斜粏?wèn)到知名磚塊的品牌時(shí)，75%的人會(huì)想到Acme，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越第二位的16%，(很遺憾在買下這家公司之前，我竟連一個(gè)磚塊品牌都不知道，不知道各位能不能? )這種品牌的認(rèn)同度不僅僅歸功于Acme的產(chǎn)品品質(zhì)，更深深地反映出該公司幾十年來(lái)深耕地方服務(wù)的成果。
而我也忍不住要指出Berkshire的經(jīng)營(yíng)階層還老頑固地深陷在19世紀(jì)當(dāng)中，如今又多了一項(xiàng)道地實(shí)在的產(chǎn)業(yè)，另一方面進(jìn)入2000年，我們旗下的GEICO也經(jīng)由網(wǎng)絡(luò)做生意，但是后來(lái)我們又增添了Acme，我敢保證Berkshire的這項(xiàng)舉動(dòng)將使硅谷的那幫人汗流浹背。
六月，Bob Shaw-Shaw企業(yè)的總裁-該公司是全世界最大的地毯制造商，帶著其伙伴-Julian Saul(同行還有一位正與Shaw企業(yè)洽談合并的公司總裁)，一起來(lái)見(jiàn)我，后者因?yàn)槭d案面臨潛在龐大的訴訟賠償，而合并交易能否成功要看這些或有負(fù)債能否透過(guò)保險(xiǎn)來(lái)解決。
兩位主管拜訪我的目的是希望Berkshire能夠提供他們一張保單以協(xié)助他們解決合并后所有未來(lái)潛在的石綿賠償成本，我向他們解釋到雖然我們可以簽發(fā)的保單金額比任何其它保險(xiǎn)業(yè)者都來(lái)得大，但卻不可能發(fā)出金額沒(méi)有上限的保單。
Bob跟Julian當(dāng)場(chǎng)決定要是連我們都不敢下重注，賭被購(gòu)并者潛在的風(fēng)險(xiǎn)，那么他們也不干，雙方的交易最后因此告吹，不過(guò)在此同時(shí)我對(duì)Shaw企業(yè)卻產(chǎn)生濃厚的興趣，幾個(gè)月后查理跟我與Bob會(huì)面敲定Berkshire買下該公司的細(xì)節(jié)，其中有一條相當(dāng)重要的條款，那就是Bob跟Julian依然可以繼續(xù)持有Shaw企業(yè)最少5%的股權(quán)，此舉讓我們可以與這個(gè)業(yè)界最優(yōu)秀的經(jīng)理人一起共事，如同Bob跟Julian過(guò)去幾年來(lái)輝煌的戰(zhàn)績(jī)，各自在1998年加入我們之前皆已在地毯界建立了規(guī)模龐大的成功事業(yè)。
Shaw的年?duì)I業(yè)額高達(dá)40億美元，而我們則持有該公司87.3%的股權(quán)，除了既有的保險(xiǎn)事業(yè)營(yíng)運(yùn)之外，Shaw成為我們目前最大的事業(yè)體，現(xiàn)在如果現(xiàn)在有人要從我們身上踩過(guò)去，我們一點(diǎn)都不會(huì)介意。
八月底，查理跟我與Richard Roob及Yvan Dupuy碰面，兩人分別是Benjamin油漆公司前后任的總裁，我們與他們一見(jiàn)如故，也很欣賞這家公司，當(dāng)場(chǎng)我們就開(kāi)出10億現(xiàn)金的條件，到了十月份，該公司董事會(huì)通過(guò)這項(xiàng)交易案，而我們則在十二月完成內(nèi)部手續(xù)，Benjamin公司生產(chǎn)油漆已有117年的歷史，并擁有數(shù)千家的獨(dú)立經(jīng)銷商，這也是他們最珍貴的資產(chǎn)，記得下次買油漆時(shí)指名該公司的產(chǎn)品。
最后在十二月底，我們同意以18億美元買下Johns Manville公司(簡(jiǎn)稱JM)，這家公司過(guò)去幾十年來(lái)創(chuàng)造了令人難以置信的傳奇-族煩不及備載，其中又以生產(chǎn)石綿產(chǎn)品最為著名，當(dāng)時(shí)因?yàn)槭d引發(fā)許多人致癌的健康問(wèn)題而導(dǎo)致該公司在1982年宣布申請(qǐng)破產(chǎn)。
之后破產(chǎn)法庭為受害人成立了一筆信托基金，其中最主要的資產(chǎn)就是JM的多數(shù)股權(quán)，而這筆信托基金為了要分散其資產(chǎn)配置，于是在去年六月同意將該公司賣給一位融資購(gòu)并業(yè)者，只是后來(lái)由于該業(yè)者無(wú)法順利取得融資而使得交易告吹。
之后到了12月8號(hào)星期五交易正式宣布取消，隔周，查理跟我打電話給Bob Felise-該信托基金的董事會(huì)主席，提出全部現(xiàn)金不必等候融資的條件，隔天信托基金臨時(shí)表決接受我們的提案，并于一個(gè)星期后正式簽訂契約。
JM是全美商業(yè)用與工業(yè)用隔熱材料的領(lǐng)導(dǎo)品牌，同時(shí)在屋頂裝設(shè)與其它工業(yè)產(chǎn)品也占有相當(dāng)大的市場(chǎng)，該公司的年?duì)I業(yè)額超過(guò)20億美金，同時(shí)也享有不錯(cuò)的獲利水準(zhǔn)，(當(dāng)然該公司還是有景氣循環(huán))，該公司總裁Jerry Henry本來(lái)已宣布一年后計(jì)畫(huà)要退休，但在這里我很高興向各位報(bào)告，查理跟我已經(jīng)成功說(shuō)服他繼續(xù)留下來(lái)。
去年購(gòu)并案之所以會(huì)蜂擁而現(xiàn)，主要有兩個(gè)原因，首先，許多經(jīng)理人跟老板都預(yù)視到自己公司的產(chǎn)業(yè)即將走下坡，事實(shí)上在我們這次買下來(lái)的公司當(dāng)中，確實(shí)就有好幾家今年的盈余將會(huì)較1999年或2000年減少，不過(guò)對(duì)于這點(diǎn)我們并不介意，因?yàn)槊總�(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)有景氣循環(huán)，(只有在券商做的投資演示文稿中，盈余才會(huì)無(wú)止盡地成長(zhǎng))，我們不在乎這短期的波折，真正重要的是長(zhǎng)期的結(jié)果，當(dāng)然有些人會(huì)比較看重短期的成敗，而這反而能增加賣方出售的意愿或降低其它潛在買家的競(jìng)爭(zhēng)意愿。
第二個(gè)能讓我們?cè)?000年這么順的原因，是去年垃圾債券市場(chǎng)狀況日益低迷，由于前兩年垃圾債券投資人逐漸降低他們的標(biāo)準(zhǔn)，以不合理的價(jià)格買進(jìn)許多體質(zhì)不佳的公司債，浮濫的結(jié)果終究導(dǎo)致大量違約的出現(xiàn)，在這種狀況下，習(xí)慣靠融資買下企業(yè)的投機(jī)者-就是習(xí)慣印股票換公司的那群人-便很難再借到足夠的錢，而且就算能夠借到，其成本也不便宜，也因此當(dāng)去年有公司對(duì)外求售時(shí)，融資購(gòu)并者(LBO)的活動(dòng)力便銳減，而因?yàn)槲覀兞?xí)慣以買下整家公司股權(quán)的方式投資，所以我們的評(píng)估方式?jīng)]有太大的改變，這使得我們的競(jìng)爭(zhēng)力大幅提高。
除了這兩項(xiàng)有利于我們的外部因素之外，現(xiàn)在在進(jìn)行購(gòu)并時(shí)，我們自己本身也擁有另一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，那就是Berkshire通常都是賣方期望指定的買方，雖然這無(wú)法保證交易一定能談成，一方面還要看賣方是否能接受我們的報(bào)價(jià)，一方面也要看我們喜不喜歡這家公司以及其經(jīng)理階層，但無(wú)可否認(rèn)確實(shí)對(duì)交易的進(jìn)行大有幫助。
另外我們還發(fā)現(xiàn)賣方是否在意公司將來(lái)的歸屬其實(shí)相當(dāng)重要，我們喜愛(ài)與那些鐘愛(ài)公司，而不只是斤斤計(jì)較出售公司能夠得到多少錢的人往來(lái)，(當(dāng)然我們也明瞭沒(méi)有人會(huì)不愛(ài)錢)，當(dāng)我們意識(shí)到有這樣的情節(jié)存在時(shí)，通常代表了這家公司擁有相當(dāng)重要的特質(zhì)：誠(chéng)實(shí)的帳務(wù)、產(chǎn)品的自信、客戶的尊重以及一群專心一致的忠實(shí)員工，反之亦然，當(dāng)一家公司的老板只一昧地想要賣一個(gè)好價(jià)錢，但卻一點(diǎn)都不關(guān)心公司賣掉后的下場(chǎng)，那么你馬上就會(huì)了解為什么他會(huì)急著想要賣公司的原因，尤其當(dāng)他是靠借錢買下這家時(shí)，而當(dāng)一家公司的老板表現(xiàn)出一點(diǎn)都不在乎公司死活時(shí)，公司的上上下下一定也會(huì)感染到這種氣氛，使得其態(tài)度與行事作風(fēng)跟著轉(zhuǎn)變。
要知道一家經(jīng)典企業(yè)由一個(gè)企業(yè)家終其一生，有時(shí)甚至是好幾代，以無(wú)微不至的用心與優(yōu)異的才能建立時(shí)，對(duì)于老板來(lái)說(shuō)，接手的人是否承續(xù)過(guò)去輝煌的歷史是相當(dāng)重要的一件事，關(guān)于這點(diǎn)，查理跟我相當(dāng)有信心，Berkshire絕對(duì)可以提供這些企業(yè)一個(gè)美滿的歸宿，我們相當(dāng)重視對(duì)于這些企業(yè)創(chuàng)辦人所作的保證，而B(niǎo)erkshire的控股結(jié)構(gòu)絕對(duì)可以確保我們的承諾順利落實(shí)，當(dāng)我們告知John Justin他的企業(yè)總部仍將留在Fort Worth或保證Bridge家族他們的公司絕不會(huì)與其它珠寶公司合并時(shí)，我們可是絕對(duì)說(shuō)到做到。
就像是林布蘭畫(huà)作一樣珍貴的公司，與其讓信托人或不肖的子孫把它拍賣掉，還不如由畫(huà)家本身選擇其最后的歸宿，這幾年來(lái)我們與有這樣認(rèn)知的人士有過(guò)非常多愉快的經(jīng)驗(yàn)，并讓這些感覺(jué)一直延續(xù)到這些企業(yè)上，至于拍賣這玩意兒，就留給別人去用吧。
產(chǎn)物意外險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)
我們最主要的本業(yè)就是保險(xiǎn)，當(dāng)然其它事業(yè)也相當(dāng)重要，想要了解Berkshire，你就必須知道如何去評(píng)估一家保險(xiǎn)公司，其中主要的關(guān)鍵因素有(1)這個(gè)行業(yè)所能產(chǎn)生的浮存金數(shù)量(2)以及它的成本(3)最重要的是這些因素長(zhǎng)期的展望。
首先浮存金是一項(xiàng)我們持有但卻不屬于我們的資金，在保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)中，浮存金產(chǎn)生的原因在于保險(xiǎn)公司在真正支付損失理賠之前，一般會(huì)先向保戶收取保費(fèi)，在這期間保險(xiǎn)公司會(huì)將資金運(yùn)用在其它投資之上，當(dāng)然這樣的好處也必須要付出代價(jià)，通常保險(xiǎn)業(yè)者收取的保費(fèi)并不足以因應(yīng)最后支付出去的相關(guān)損失與費(fèi)用，于是保險(xiǎn)公司便會(huì)發(fā)生承保損失，這就是浮存金的成本，而當(dāng)一家公司取得浮存金成本，就長(zhǎng)期而言低于從其它管道取得資金的成本時(shí)，它就有存在的價(jià)值，否則一旦保險(xiǎn)事業(yè)取得浮存金的成本若遠(yuǎn)高于貨幣市場(chǎng)利率時(shí)，它就像是一顆極酸的檸檬。
有一點(diǎn)必須特別注意的是，因?yàn)閾p失成本必須仰賴估算，所以保險(xiǎn)業(yè)者對(duì)于承保結(jié)算的成績(jī)有相當(dāng)大伸縮的空間，連帶使得投資人很難正確地衡量一家保險(xiǎn)公司真正的浮存金成本，估計(jì)錯(cuò)誤，通常是無(wú)心，但有時(shí)卻是故意，與真實(shí)的結(jié)果往往會(huì)有很大的差距，而這種結(jié)果直接影響到公司的損益表上，有經(jīng)驗(yàn)的行家通常可以經(jīng)由公司的準(zhǔn)備提列情形發(fā)現(xiàn)重大的錯(cuò)誤，但對(duì)于一般投資大眾來(lái)說(shuō)，除了被迫接受財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)字之外，別無(wú)他法，而我個(gè)人常常被這些經(jīng)過(guò)各大會(huì)計(jì)師事務(wù)所背書(shū)的財(cái)務(wù)報(bào)告所嚇到，許多保險(xiǎn)公司的損益表與資產(chǎn)負(fù)債表上布滿了許多地雷。
在Berkshire我們對(duì)于損失準(zhǔn)備提列盡量采取保守且一貫的做法，但我們?nèi)圆幻鈺?huì)犯錯(cuò)，不過(guò)我還是要警告大家，保險(xiǎn)業(yè)本來(lái)就會(huì)發(fā)生很多意外，而且通常都不會(huì)是什么好消息。
下表中所顯示的數(shù)字是，Berkshire自取得國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)權(quán)，進(jìn)入保險(xiǎn)事業(yè)34年以來(lái)所貢獻(xiàn)的浮存金，(其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包含在其它主險(xiǎn)項(xiàng)下)，在這張計(jì)算浮存金的表中，(相對(duì)于收到的保費(fèi)收入，我們持有的浮存金部位算是相當(dāng)大的) 我們將所有的損失準(zhǔn)備、損失費(fèi)用調(diào)整準(zhǔn)備、再保預(yù)先收取的資金與未賺取保費(fèi)加總后，再扣除應(yīng)付傭金、預(yù)付購(gòu)并成本、預(yù)付稅負(fù)以及取得再保業(yè)務(wù)的相關(guān)遞延費(fèi)用后，所得出浮存金的數(shù)額，不要緊張，這不是什么考試!
對(duì)于2000年的浮存金成長(zhǎng)我們感到相當(dāng)欣慰，但卻對(duì)其成本不甚滿意，一直以來(lái)，我們浮存金成本通常都維持在接近于零的低水準(zhǔn)，有時(shí)好的時(shí)候，還能享有可觀的承保利益，來(lái)彌補(bǔ)像1984年那樣糟糕的年度，當(dāng)年的資金成本高達(dá)19%，不過(guò)2000年我們的承保損失卻高達(dá)16億美金，這使得我們的浮存金成本飆高至6%，除非再發(fā)生什么重大的災(zāi)難，否則我們預(yù)期2001年的浮存金成本將會(huì)大幅下降，主要的原因是General RE已經(jīng)逐漸開(kāi)始反映調(diào)整價(jià)格，至于GEICO雖然規(guī)模較小，但也應(yīng)該會(huì)有同樣的情形。
相較于其它保險(xiǎn)同業(yè)，Berkshire現(xiàn)在有兩項(xiàng)相當(dāng)罕見(jiàn)但卻越來(lái)越重要的因素影響到其浮存金的成本，第一是部份同業(yè)目前正面臨相當(dāng)嚴(yán)重的承保損失，迫使我們必須跟著分?jǐn)偅绊懙轿覀兌唐诘挠啾憩F(xiàn)，但另一方面也讓我們?cè)谖磥?lái)幾年有更多的浮存金可以運(yùn)用，而在保單第一年的損失發(fā)生過(guò)后，以后年度將不會(huì)再有這方面的成本。
只要保單的價(jià)格合理，我們樂(lè)于接受這類先苦后甘的結(jié)果，在1999年所有的承保損失當(dāng)中，有4億美元(約占總損失的27.8%)是來(lái)自于這類的業(yè)務(wù)，至于2000年則有4.82億美元(約占總損失的34.4%)，我們無(wú)法預(yù)測(cè)以后每年能夠接到多少這類的業(yè)務(wù)，不過(guò)只要有案件金額通常都不小，而也由于這類的交易往往會(huì)嚴(yán)重影響到我們的損益數(shù)字，所以只要發(fā)生我一定會(huì)向各位報(bào)告。
其它再保業(yè)者對(duì)這類業(yè)務(wù)往往沒(méi)有多大興趣，因?yàn)樗麄兏揪蜔o(wú)法接受其財(cái)務(wù)報(bào)表突然出現(xiàn)重大的損失，即便可以確定這類業(yè)務(wù)長(zhǎng)期的結(jié)果都相當(dāng)不錯(cuò)，所以各位在拿我們的數(shù)字跟其它同業(yè)做比較時(shí)，要特別注意這一點(diǎn)。
另外還有一個(gè)影響更大的因素，也是你在別的地方找不到的，那就是有些公司想要把過(guò)去發(fā)生但卻不確定的損失解決掉，簡(jiǎn)單的說(shuō)，有家XYZ保險(xiǎn)公司在去年向我們買了一張保單，約定我們必須支付頭10億美元的損失再加上以前年度，比如說(shuō)1995年后續(xù)的損失調(diào)整費(fèi)用，這些合約的金額有可能相當(dāng)大，當(dāng)然不論如何，我們還是會(huì)定一個(gè)上限，我們?cè)?000年簽了幾件這類的合約，到了2001年也會(huì)再簽下幾件。
依據(jù)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，這類追溯型的保險(xiǎn)對(duì)于當(dāng)年度的盈余不會(huì)有任何的影響，反倒是我們的報(bào)表因此增加了一項(xiàng)叫做"再保遞延支出"的會(huì)計(jì)科目，將收到的保費(fèi)收入與估計(jì)將支付的理賠損失(當(dāng)然在此之前已先提列準(zhǔn)備)的差額計(jì)入，之后我們?cè)賹⒎帜陻備N在這個(gè)科目項(xiàng)下的金額列為承保的損失，大家可以在季報(bào)與年報(bào)的經(jīng)營(yíng)說(shuō)明中看到相關(guān)的信息，依其特性，這類的損失會(huì)持續(xù)發(fā)生很多年，甚至達(dá)幾十年，當(dāng)然相對(duì)的我們可以得到大筆浮存金的運(yùn)用權(quán)利。
很明顯的，這類浮存金所負(fù)擔(dān)的成本不像其它一般業(yè)務(wù)能夠?yàn)槲覀儙?lái)承保利益，盡管如此，追溯保險(xiǎn)對(duì)我們來(lái)說(shuō)，仍然算是不錯(cuò)的買賣。
綜合以上因素最后得到的結(jié)果是a)我預(yù)期以后浮存金的成本可以壓得非常低，b)但由于必須負(fù)擔(dān)前述提到的追溯再保險(xiǎn)每年提列的費(fèi)用，因此可能沒(méi)有辦法像以前一樣完全不用成本。當(dāng)然很明顯的，這些浮存金對(duì)我們到底是好是壞，除了當(dāng)初取得的成本外，我們運(yùn)用這筆資金的效率高低也同等重要。
而我們追溯再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)幾乎完全由Ajit Jain一手包辦，每年照例我都會(huì)給他褒獎(jiǎng)一番，實(shí)在是很難去估計(jì)Ajit在Berkshire所代表的價(jià)值，大家除了關(guān)心我的健康之外，更應(yīng)該關(guān)心他的健康。
去年，Ajit光靠著一家英國(guó)的主要保險(xiǎn)公司的追溯再保險(xiǎn)，就替我們收到24億美元的再保費(fèi)收入，這有可能創(chuàng)下業(yè)界的歷史新高，之后，他又接了美國(guó)大聯(lián)盟德州游騎兵隊(duì)一張鉅額保單，投保強(qiáng)打者Alex Rodrriguez可能終身不遂的風(fēng)險(xiǎn)，喜愛(ài)棒球的人士都知道，A-Rod曾以2.52億美元的天價(jià)簽約，我想我們的這張保單應(yīng)該又創(chuàng)下了失能險(xiǎn)的保額記錄，此外我們也受理許多運(yùn)動(dòng)明星的保險(xiǎn)。
此外Ajit也展現(xiàn)他多才多藝的天份，去年秋天他與一家網(wǎng)絡(luò)公司Grab.com協(xié)商訂出一張相當(dāng)有趣的保單，該公司成立的目標(biāo)是希望吸引數(shù)百萬(wàn)的網(wǎng)友到其網(wǎng)站，并從其中擷取有用的資料給行銷公司，而為了要吸引網(wǎng)友上門，Grab.com推出了一個(gè)10億美元的大獎(jiǎng)(約等于1.7億美元的現(xiàn)值)，萬(wàn)一真的有人中獎(jiǎng)時(shí)，由我們保證支付這筆款項(xiàng)，當(dāng)然網(wǎng)站上也強(qiáng)調(diào)得到這筆獎(jiǎng)金的機(jī)會(huì)微乎其微，事后證明沒(méi)有人得到，但在當(dāng)時(shí)中獎(jiǎng)的機(jī)率并非全無(wú)可能。
簽下這類的保單，我們將可以預(yù)先收到為數(shù)可觀的保費(fèi)，但同樣也必須面臨潛在的重大損失，所幸機(jī)率上對(duì)我們有利，并不是所有的保險(xiǎn)業(yè)者都愛(ài)玩這種游戲，因?yàn)樗麄儧](méi)辦法利用再保險(xiǎn)來(lái)克服這樣的不愉快感，由于每一張保單都不尋常，甚至有時(shí)擁有其獨(dú)特性，保險(xiǎn)業(yè)者通常無(wú)法透過(guò)一般的再保安排來(lái)規(guī)避這類突發(fā)的潛在重大損失，也因此幾乎所有的保險(xiǎn)公司總裁在經(jīng)營(yíng)事業(yè)時(shí)都必須面臨這種機(jī)率不大但卻又不容忽視可能深深影響單一季盈余數(shù)字的風(fēng)險(xiǎn)，這簡(jiǎn)直是有如芒刺在背，我想沒(méi)有任何一位經(jīng)理人會(huì)喜歡向董事會(huì)或股東會(huì)解釋這中間的為難，不過(guò)對(duì)于查理跟我本人而言，只要算盤(pán)撥起來(lái)合理，我們根本就不在乎其對(duì)帳面損益數(shù)字可能的影響。
至于General RE，情況變得比以前好多了，Ron Ferguson加上Joe Brandon與Tad Montross以及一班能干的團(tuán)隊(duì)在2000年實(shí)行了許多做法，讓公司的獲利回到過(guò)去的水平，雖然我們的訂價(jià)還無(wú)法完全修正過(guò)來(lái)，但對(duì)于獲利情況最差的那部份業(yè)務(wù)，我們已大幅調(diào)整價(jià)格或干脆舍棄掉，如果2001年沒(méi)有再發(fā)生什么重大的天災(zāi)人禍，General RE的浮存金成本可望大幅下降。
總的來(lái)說(shuō)，其它規(guī)模較小的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在2000年產(chǎn)生了可觀的承保利益，同時(shí)一如過(guò)去十年來(lái)持續(xù)貢獻(xiàn)大量的浮存金，如果把這些公司視為單一獨(dú)立的企業(yè)，那么他們絕對(duì)可以稱得上是一家經(jīng)營(yíng)績(jī)效優(yōu)異的保險(xiǎn)公司，而因?yàn)檫@些事業(yè)隱身在Berkshire如此龐大的事業(yè)體中，外界無(wú)法理解他們的努力與成就，但至少我個(gè)人能夠深深地體會(huì)地，去年我感謝過(guò)Rod、John、Don等人，今年則還要再加上美國(guó)責(zé)任險(xiǎn)的Tom以及Cypress的新任主管Michael。
大家可能會(huì)發(fā)現(xiàn)過(guò)去我常稱贊的Brad- Cypress公司的前任總裁，已不在上述的名單當(dāng)中，那是因?yàn)槲覀兾挥谛列聊堑痰闹品?費(fèi)區(qū)海默需要一位新的經(jīng)理人，所以我們特地拜托Brad，在Berkshire我們很少調(diào)動(dòng)經(jīng)理人，不過(guò)現(xiàn)在看來(lái)我們應(yīng)該要再多試一試，因?yàn)锽rad在新職務(wù)上表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異，就如同他原來(lái)在Cypress的表現(xiàn)一般。
蓋可保險(xiǎn) (1-800-847-7536 or GEICO.com)
下表是用來(lái)顯示蓋可保險(xiǎn)成長(zhǎng)幅度的一張表，去年我很興奮地向各位報(bào)告我們2000年在廣告行銷的大筆投入，并強(qiáng)調(diào)每一分錢都節(jié)節(jié)實(shí)實(shí)花在刀口上，事實(shí)證明我錯(cuò)了，我們額外投入的經(jīng)費(fèi)并沒(méi)有為我們相對(duì)增加詢問(wèn)的電話，而且平均每通詢問(wèn)電話最后成交的比率幾年來(lái)也首度下滑，這些不利的發(fā)展使得我們平均每張保單的取得成本大幅增加。
事后悔恨犯下的錯(cuò)誤固然不對(duì)，但勇敢承認(rèn)并虛心檢討原因卻大有助益，雖然這種景象在美國(guó)企業(yè)的內(nèi)部高層會(huì)議上并不常見(jiàn)，查理跟我本人幾乎很少看到有人會(huì)誠(chéng)心誠(chéng)意的檢討一項(xiàng)錯(cuò)誤的決策，尤其是跟購(gòu)并案有關(guān)，唯一著名的例外是華盛頓郵報(bào)認(rèn)真客觀地檢討三年前的一項(xiàng)失敗的購(gòu)并案，除此之外，就只看到大家對(duì)成功的案子歌功頌德，至于愚蠢的決定則只字未提，置之不理。
這類錯(cuò)誤投資最后的下場(chǎng)往往是在財(cái)報(bào)上一次打銷提列非常損失，專業(yè)經(jīng)理人最喜歡這樣搞，這使得近年來(lái)這類"不常"發(fā)生的科目，反而成為一般公司的損益表上的常客，至于它發(fā)生的原因則沒(méi)有人愿意花時(shí)間去深究，CEO通常將它們歸類為無(wú)性生殖。
回到GEICO的檢討，去年取得成本大幅增加主要?dú)w咎于四個(gè)原因，且全部都有一個(gè)共通點(diǎn)。
首先，我們的廣告頻率過(guò)高，在某些媒體的曝光實(shí)在是過(guò)度頻繁，大家知道大量且密集透過(guò)媒體傳遞訊息的效果絕對(duì)是遞減的，同樣在有線電視，一個(gè)小時(shí)內(nèi)連續(xù)第三波的廣告，其效果絕對(duì)比不上第一波。
其次，所有的軟柿子可能都已經(jīng)被我們給撿光了，很明顯的，雖然愿意經(jīng)由直效行銷參與投保的客戶群分布甚廣，但不論如何，老一輩的人就是不愿透過(guò)這種管道投保，當(dāng)然時(shí)間站在我們這一邊，這種排斥感終究會(huì)消退，新一代樂(lè)于接受新事物的年輕人，很快就會(huì)發(fā)現(xiàn)透過(guò)直接投保可以為他們省下大筆的保費(fèi)。
另外一個(gè)肯定會(huì)降低成交率的因素是GEICO的投保資格審核趨嚴(yán)，去年不管是事故發(fā)生的頻率與嚴(yán)重性都提高，使得某些地區(qū)的費(fèi)率變得不合理，在這種情況下，我們必須提高承保的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)提高費(fèi)率，這兩項(xiàng)變動(dòng)使得我們相對(duì)于其它對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)力略微下降。
當(dāng)然我必須強(qiáng)調(diào)，對(duì)于大部分打電話上門投保的顧客來(lái)說(shuō)，還他們是可以省下一大筆錢，不過(guò)比起過(guò)去可以省下200美元，現(xiàn)在只能省50美元，其吸引力確實(shí)大不如前，所以費(fèi)率提升使得我們的價(jià)格與其它同業(yè)相近，絕對(duì)會(huì)影響我們?cè)诳蛻糸g受歡迎的程度。
最后，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)版圖產(chǎn)生了一項(xiàng)重大變化，那就是目前排名第一市占率約19%的State Farm，對(duì)于費(fèi)率調(diào)整的反應(yīng)速度相當(dāng)緩慢，雖然他的成本的增加幅度肯定與其它同業(yè)不相上下，State Farm去年的承保損失率(包含回饋保戶的退傭)高達(dá)18%，相較之下GEICO則只有4%，即便如此我們浮存金的成本也高達(dá)6.1%，(相對(duì)于我們預(yù)估長(zhǎng)期成本為零，這種結(jié)果當(dāng)然不令人滿意)，我們估算State Farm 2000年的浮存金成本將高達(dá)23%，而當(dāng)市場(chǎng)上最大的玩家，竟然愿意忍受如此高的經(jīng)營(yíng)成本，其它業(yè)者的處境就可想而知了。
不過(guò)這仍然無(wú)損于State Farm身為美國(guó)企業(yè)最偉大的傳奇故事之一，我不斷建議商學(xué)院應(yīng)該把這家成功的企業(yè)列為課堂的教材，因?yàn)樗某晒^(guò)程有許多是挑戰(zhàn)學(xué)術(shù)單位的教條，研究相反的例證是相當(dāng)有用的方法，雖然并不是所有人都喜歡在學(xué)術(shù)殿堂中熱烈地把它拿來(lái)討論。
State Farm成立于1922年，由伊利諾州一位45歲半退休的農(nóng)夫所創(chuàng)立，當(dāng)初他是為了與紐約、費(fèi)城與Hartfold長(zhǎng)期壟斷的傲慢保險(xiǎn)業(yè)者對(duì)抗才成立State Farm的，相對(duì)于前者擁有資本、信譽(yù)與通路等強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，由于State Farm是合作社性質(zhì)，所以他的董事與經(jīng)理人不得擁有股份，因此在早期高成長(zhǎng)時(shí)期，無(wú)法得到資本市場(chǎng)的資金挹注，同時(shí)他們也沒(méi)有一般公司認(rèn)為吸引優(yōu)秀經(jīng)理人賴以生存絕對(duì)必要的認(rèn)股選擇權(quán)或高額薪水。
然后到最后，State Farm竟擊敗所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，事實(shí)上截至1999年，該公司的凈值僅次于其它四家美國(guó)大企業(yè)，如果你想知道他們是如何辦到的，想辦法弄一本"來(lái)自Merna的農(nóng)夫"來(lái)看看。
盡管面對(duì)State Farm的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，GEICO依然擁有更好的商業(yè)模式，其營(yíng)運(yùn)成本相當(dāng)?shù)停@個(gè)特點(diǎn)在一個(gè)已經(jīng)一般商品化的產(chǎn)業(yè)中尤其重要，GEICO這項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)早上1951年，我還是一個(gè)21歲的學(xué)生時(shí)便是如此，當(dāng)時(shí)我便因此為這家公司著迷，并認(rèn)為隨著時(shí)間的過(guò)去，他的市場(chǎng)占有率以及獲利絕對(duì)能夠穩(wěn)定提升，當(dāng)然如果State Farm決定繼續(xù)忍受現(xiàn)在這樣的承保損失的話，GEICO的成長(zhǎng)勢(shì)必將受到影響而減緩。
Tom Nicely-GEICO公司的CEO，依然還是老板們夢(mèng)寐以求的經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)才，他所作的一切都切中要點(diǎn)，當(dāng)意外發(fā)生時(shí)，他從來(lái)不會(huì)像其它經(jīng)理人一樣將時(shí)間浪費(fèi)在妄想逃避或扭曲事實(shí)上，2000年開(kāi)始，他大舉砍掉不具成本效益的廣告，展望2001年若有必要他仍將繼續(xù)維持相同的做法，(雖然我們依然會(huì)維持大量的媒體曝光率)，若有需要，Tony絕對(duì)會(huì)大幅的調(diào)漲保費(fèi)價(jià)格，他每天都盯著報(bào)表，永遠(yuǎn)不落于人后，想要從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那邊扳回一城，我們絕對(duì)是Tony的好幫手。
過(guò)去我曾經(jīng)向各位說(shuō)明，GEICO的利潤(rùn)分享計(jì)畫(huà)主要系于兩項(xiàng)因素1)是保費(fèi)收入增長(zhǎng)的比率；2)是續(xù)約保戶的承保獲利表現(xiàn)，盡管面對(duì)2000年的產(chǎn)業(yè)逆境，我們?nèi)匀话l(fā)出了約當(dāng)8.8%年薪的獎(jiǎng)金，金額約為4,070萬(wàn)美元。
GEICO在Berkshire的未來(lái)仍將扮演相當(dāng)重要的角色，由于其徹頭徹尾的低營(yíng)運(yùn)成本，它能夠提供美國(guó)大眾最低消費(fèi)最高品質(zhì)的產(chǎn)品，這家公司所提供的服務(wù)在各項(xiàng)消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告中一直名列前茅，這樣的組合將可確保公司繼續(xù)維持成長(zhǎng)與獲利的態(tài)勢(shì)。
近幾年來(lái)，越來(lái)越多的駕駛?cè)酥琅cGEICO投保可以省下大筆的保費(fèi)，我們?nèi)詫⒗^續(xù)大力宣傳直到所有美國(guó)人都知道我們的價(jià)值所在為止。